我國外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)防范的實(shí)證研究

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國外匯儲備量已居世界首位，但與其相對應(yīng)，外匯儲備規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，外匯儲備面臨的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷增強(qiáng)。外匯儲備規(guī)模巨大，是我國綜合國力顯著增強(qiáng)的體現(xiàn)，這在調(diào)節(jié)國家收支、穩(wěn)定貨幣匯率、抵御金融危機(jī)等方面都有顯著的成效。但外匯幣種過于單一、缺乏科學(xué)的系統(tǒng)管理，致使我國外匯儲備面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，故現(xiàn)今首要任務(wù)是防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，提高外匯儲備的安全。

關(guān)鍵詞：外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)防范實(shí)證研究

引言：我國外匯儲備是我國政府所持有的以外幣表示的債權(quán)。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2011年3月末我國外匯儲備首破3萬億美元，而后4月14日中國人民銀行14日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，“國家外匯儲備余額為30447億美元，同比增長24.4%，首次突破3萬億美元，自此2011年第一季度國家外匯儲備增加了1974億美元”。高額的外匯儲備帶來的風(fēng)險(xiǎn)和利益都是雙重性的，在經(jīng)濟(jì)全球化的大浪潮中如何防范風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵。

一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀

1.外匯儲備的概念

外匯儲備是綜合國力的體現(xiàn)，是國家政府為了國際收支逆差而持有的國際都認(rèn)可的一切形式的資產(chǎn)，外匯儲備反映了國家穩(wěn)定貨幣和調(diào)節(jié)國際收支的能力。外匯儲備可以保持本國的國際的支付能力，但是過多的外匯儲備則會帶來反作用，過量的外匯儲備會導(dǎo)致本國貨幣供應(yīng)機(jī)制發(fā)生改變，給國家?guī)砭薮蟮娘L(fēng)險(xiǎn)，若外匯儲備過多，則會導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)受到影響。外匯儲備是國家金融實(shí)力的體現(xiàn)，但同時(shí)也需時(shí)刻關(guān)注外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)問題，避免儲備外匯過量。

2.我國外匯儲備的基本情況

我國外匯儲備在1990年末僅為110.93億美元，但1996年底，我國外匯儲備已突破1000億美元，此后四年，外匯儲備均呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢。2000年，我們外匯儲備開始快速增長。2005年末增至8189億美元，躍居全球第二。2006年，我國外匯儲備8537億美元，躍居全球第二。中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2011年3月底，我國外匯儲備余額30447億美元，達(dá)到全球外匯儲備的三分之一。

二、我國外匯面臨的風(fēng)險(xiǎn)

1.美元貶值，人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)

巨額的外匯儲備對人民幣匯率的走勢有著重要影響。我國的外匯管理制度導(dǎo)致外匯的儲蓄風(fēng)險(xiǎn)上升，我國為了抵御熱錢襲擊，保持人民幣幣值穩(wěn)定，為了保持人民幣的匯率穩(wěn)定，國家銀行只好購買更多的外匯，外匯多了的話，人民幣的升值壓力更大，于是乎就形成了惡性循環(huán)。隨著我國外匯儲備規(guī)模的持續(xù)增大，在經(jīng)濟(jì)形勢和政治環(huán)境壓力的雙重壓力下，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)也不斷加大，我國外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)依舊很大。

美元貶值給我國外匯儲備帶來了嚴(yán)重的打擊，雖然政府沒有明確各幣種占外匯儲備的具體比例，但是美元貶值給中國外匯儲備帶來很大的影響，以美元資產(chǎn)為主的中國外匯儲備可以說是損失慘重。為了維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，國家銀行大量的購進(jìn)美元但是卻帶來了更大的問題——通貨膨脹。由于我國外匯儲備的增加，國內(nèi)商業(yè)銀行用于放貸的貨幣就相對減少我國企業(yè)獲得的貸款就越少，從而影響到了企業(yè)正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，過量的美元儲備帶來了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的問題。

2.中國外匯儲備實(shí)證分析

1.我們利用EVIWS軟件進(jìn)行回歸分析，我們以中國外匯儲備規(guī)模作為模型的因變量，并且以對外開放的程度、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、國際收支差額波動率等影響因素作為模型的自變量，建立中國在1985—2011年數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的外匯儲備長期需求的回歸方程LOG為自然對數(shù)形式回歸方程表示為：LOG（R=—17.40294897+3.02051973*LOG（IMP）—1.588612242*LOG（MP）+1.913575695*LOG（BM）+0.1845278944*LOG（δ）

我們對上面模型進(jìn)行檢驗(yàn)：R檢驗(yàn)R—squared和AdjustedR—squared分別為0.966362和0.958886，都接近1，可以表明此模型的擬合效果比較好。

F檢驗(yàn)Prob（F—statistic）一1表示犯錯(cuò)概率的概率，我們事先可以確定置信度為0.05，那么此處相伴概率為0.00000，遠(yuǎn)小于0.05，反映了變量間呈高度線形，回歸方程高度顯著。

DW檢驗(yàn)在樣本個(gè)數(shù)為22，自變量個(gè)數(shù)為3的條件下，顯著水平為5%，1%下的du，dl值分別為0.99，1.79和0.77，1.53而DW值為1.481442均未落在（0，dl），（du，4—du），（4—du，4）區(qū)間中的任一個(gè)，所以此檢驗(yàn)方法在此失效。自變量的檢驗(yàn)，通過t—檢驗(yàn)，自變量MP和δ對應(yīng)的t—Statistic的絕對值大于2，以及其Prob.都過大，這可以認(rèn)為自變量MP和δ不顯著。根據(jù)上面的分析發(fā)現(xiàn)自變量之間的影響不明顯，所以為了使得結(jié)果更有利于分析我刪除了這些自變量后再次進(jìn)行相應(yīng)的回歸，結(jié)果如下：回歸方程表示為：LOG（R）=—12.19760027+2.696899891*LOG（IMP）+2.371392886*LOG（BM）

我們利用AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則來評價(jià)剔除不顯著變量前后的模型，新模型的AIC值為1.237356和SC值為1.385464均小于之前的模型，所以我們可以認(rèn)為新模型更優(yōu)。

通過回歸方程影響中國外匯儲備規(guī)模的因素進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)回歸模型，影響中國外匯儲備規(guī)模的主要因素有進(jìn)口總額和負(fù)債率，說明中國外匯儲備規(guī)模與中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模正相關(guān)，并且關(guān)于進(jìn)口規(guī)模的彈性接近2.7，后者說明債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小對外匯儲備規(guī)模的影響，這種影響是正的，而且彈性接近2.4。此外，邊際進(jìn)口傾向?qū)χ袊鈪R儲備規(guī)模的影響為負(fù)，但不顯著。通常我們認(rèn)為，MP對外匯儲備的影響是不確定的。從理論上的分析，由于政策和管理結(jié)構(gòu)水平還不完善，進(jìn)口傾向大小與收入政策效力并沒有必然的聯(lián)系，而同時(shí)又與對外風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的相關(guān)性，進(jìn)口傾向?qū)χ袊耐鈪R儲備需求應(yīng)該有正的影響，但是根據(jù)分析國際收支波動率與外匯儲備規(guī)模的正相關(guān)性不顯著。

三、根據(jù)實(shí)證研究對外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)防范的建議

1.協(xié)調(diào)進(jìn)出口，促進(jìn)國際收支的基本平衡

想要進(jìn)出口順差必須要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，擴(kuò)展國內(nèi)消費(fèi)市場，想要綜合國力上升就必須使國際收支達(dá)到平衡，進(jìn)出口額相差不應(yīng)過大，要不過分依賴出口，如何才可以協(xié)調(diào)進(jìn)出口額度這就要調(diào)整我國的外匯產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，前文也提到過我國外匯對美元的依賴，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的畸形使得我國對美國的出口量巨大，要及時(shí)的改變這一現(xiàn)狀。要大力發(fā)展高科技，讓出口依高科技為主而不是以廉價(jià)小物件為主。

2.改變外匯機(jī)制優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

我國目前有外管局、中投公司、社?；?、國家開發(fā)銀行、中資企業(yè)等眾多主權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行外匯投資運(yùn)作，但這些主權(quán)投資機(jī)構(gòu)政出多門，而且他們擔(dān)負(fù)不同的管理職能，一千個(gè)讀者就會有一千個(gè)哈姆雷特他們無法達(dá)到一個(gè)統(tǒng)一的管理方法，由此降低了管理效率，引發(fā)了各種問題，各個(gè)部門有著不同的看法和目的所以導(dǎo)致各部門相互間政策協(xié)調(diào)不一致，這樣會造成各主權(quán)機(jī)構(gòu)間無法相互合作，導(dǎo)致投資績效的考核也很難順利進(jìn)行。投資管理機(jī)制無法很好的透明公開，政府的投資意圖就沒法達(dá)到。所以應(yīng)對這一問題，中國政府應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃各主權(quán)投資機(jī)構(gòu)，以形成系統(tǒng)的科學(xué)有效的海外投資戰(zhàn)略，將職能不一、實(shí)力不一的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)，進(jìn)行改組，要側(cè)重點(diǎn)不同相互配合形成中國外匯儲備投資團(tuán)隊(duì)以避免本國機(jī)構(gòu)內(nèi)部無謂競爭，實(shí)現(xiàn)資源、優(yōu)勢互補(bǔ)，構(gòu)成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)帶來的好的影響。

要改善我國外匯儲備投資的結(jié)構(gòu)，一起結(jié)構(gòu)單一就應(yīng)該向多元化發(fā)展。在次貸危機(jī)中，中國外匯儲備管理暴露出了很大的弊端，美元資產(chǎn)所占比重過大導(dǎo)致了我國外匯儲備的損失，如何將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為其他國家資產(chǎn)是中國外匯儲備管理防范風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。

為什么我國的幣種多元化在短期內(nèi)尚不成熟，缺乏可操作性？其實(shí)原因很明顯，我國持有巨額美元資產(chǎn)不可能大量拋售，一旦拋售更會加劇美元資產(chǎn)的價(jià)值嚴(yán)重縮水對我國外匯安全不利，而且當(dāng)前的政治環(huán)境也不容許我們這樣做。美國次貸危機(jī)已經(jīng)蔓延至全球波及了很多國家，中國想要找到可以代替美元的外匯投資很難實(shí)現(xiàn)，全球主要幾大幣種，歐元、英鎊、日元但是都因?yàn)榇钨J危機(jī)損失慘重，短時(shí)間能中國無法找到可以代替的幣種來進(jìn)行投資。最好的做法就是逐漸降低美元資產(chǎn)比重，提高其他貨幣資產(chǎn)在外匯儲備中的比重，中國的外匯儲備要把目光放長，要加強(qiáng)管理能力，逐步的對美元進(jìn)行縮減投資，增加資產(chǎn)的流動性。

優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是當(dāng)前外匯發(fā)展的重要方面，美國國債最大的持有人是我國，其實(shí)對我國還是有利的可以由此要求美國政府允許中國主權(quán)投資機(jī)構(gòu)購買資源性商品然后可以對高科技等重要領(lǐng)域進(jìn)行滲透，可以要求美方開放美國國內(nèi)的金融市場，讓我國可以投資美國公司的股份，并且可以要求他們在一些金融領(lǐng)域讓中國參加，這樣對中國是有利的不用拋售美國的外匯儲備資產(chǎn)，又穩(wěn)定美國金融市場而且還穩(wěn)定美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)了我國外匯儲備資產(chǎn)多元化的目標(biāo)對雙方都是有利的。

必須控制外匯儲備的規(guī)模，不能無休止的增長下去，必須有效的控制外匯的規(guī)模。我國要防范外匯規(guī)模過大帶來的風(fēng)險(xiǎn)，歸結(jié)到底就是雙順差的防范，僅僅減少出口、增加進(jìn)口或者減少國外資本流入、加強(qiáng)國內(nèi)資本流出等方式是解決不了雙順差的，而且我國的政策是以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心如果靠上述手段就違背了初衷。目前，我國外匯儲備數(shù)量過大的最根本的原因是：我國外匯管理制度的缺陷性。所以，合理控制我國外匯規(guī)模的同時(shí)還有加強(qiáng)管理的能力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)適量的進(jìn)行合理的外匯儲備才是明智的行為。

3.控制外債規(guī)模大小

實(shí)證研究提到外債的負(fù)債率與外匯儲備規(guī)模之間正相關(guān)性很明顯。外債規(guī)模對我國的影響是巨大的，前文對外債的規(guī)模也加以了分析，外債規(guī)模的過大直接影響到中國金融環(huán)境的健康，外債有其優(yōu)點(diǎn)但是規(guī)?？刂撇涣司蜁?dǎo)致國內(nèi)資金的流通力受阻礙，并且過量的外債會超出我國的承擔(dān)能力，是很不利于外匯儲蓄管理的，所以要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

4.控制國際收支波動

實(shí)證分析中已經(jīng)指出國際收支波動的風(fēng)險(xiǎn)大小影響外匯儲備規(guī)模，這種波動往往形成了非自愿儲備，現(xiàn)在影響到外匯已經(jīng)有很多的原因，如何控制國際收支波動已經(jīng)成為解決外匯問題的重要條件之一，要控制國際收支的波動風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整外匯管理模式。

5.推行管理制度的改革加強(qiáng)監(jiān)管的力度

我國外匯儲備在不斷的增長，改變管理制度可以幫助防范風(fēng)險(xiǎn)，國家政府應(yīng)放寬對公民持有外匯的條件讓企業(yè)和公民都積極參與到外匯投資中，所以國家應(yīng)逐漸放寬企業(yè)和居民持有和使用外匯的政策限制，這樣才能改革機(jī)制。我國外匯儲備制度的現(xiàn)狀是只能國家購買外匯，如果放寬購買外匯的對象，國家就不會過多地購買外匯，從而在此上花費(fèi)的貨幣也不會過多，就不會擔(dān)心因此導(dǎo)致的通貨膨脹了。況且國家購買外匯的話，還得安排統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，多花費(fèi)了一部分不需要的管理費(fèi)用。所以我國政府可以改革結(jié)售匯制度。我國需要改變管理機(jī)制，盡可能的減少政府對外匯市場的干預(yù)，讓市場自主調(diào)節(jié)，發(fā)揮市場自身的作用讓國內(nèi)的金融市場穩(wěn)定，減少外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)。

另外要加強(qiáng)對外匯的監(jiān)管力度，由于中國是受次貸危機(jī)影響最小的國家加上人民幣持續(xù)的升值，導(dǎo)致了很多國家的投資商都開始了對中國的投機(jī)投資，這樣就加速了熱錢流向中國，不利于我國外匯的安全和金融環(huán)境的穩(wěn)定。加強(qiáng)監(jiān)管已經(jīng)是必要的對策，國家要增強(qiáng)對外匯監(jiān)管的力度，不讓那些外國投機(jī)商騙取利潤，更要對外資的投資項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)察，必須保證我國外匯的安全。

我國外匯的管理體制是不完善的才會導(dǎo)致外匯風(fēng)險(xiǎn)的上升，改變投資的理念加強(qiáng)政府的外匯機(jī)制的管理能力才是防范風(fēng)險(xiǎn)的根本?？偨Y(jié)：外匯儲備是一個(gè)國家綜合實(shí)力的體現(xiàn)，如何防范外匯儲備給我國帶來的風(fēng)險(xiǎn)，必須從優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加強(qiáng)外匯儲備的管理入手以防金融環(huán)境和政治環(huán)境的變動給我國外匯帶來的不利影響。外匯儲備是把雙刃劍要懂得控制規(guī)模、改善市場機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)督管理到達(dá)外穩(wěn)定外匯的目的。（作者單位：廣西師范大學(xué)）

注解：

①F=0.00000

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