“匯金增持”對(duì)我國A股市場(chǎng)超額收益率影響研究

摘要：本文以事件研究法為基礎(chǔ)，選取滬深A(yù)股所有的上市公司為研究對(duì)象，探討“匯金增持”事件是否會(huì)使我國A股市場(chǎng)產(chǎn)生超額收益率。得到“匯金增持”不能使其產(chǎn)生正的超額收益率的結(jié)論，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了合理的解釋，最后對(duì)投資者提出了合理的建議。

關(guān)鍵詞：匯金增持；超額收益率；事件研究法

一、引言

工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行在2011年10月10日晚間都發(fā)布公告，均收到匯金公司在當(dāng)日通過上交所交易系統(tǒng)買入方式增持公司A股，并在未來12個(gè)月內(nèi)以自身名義繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持四大行股份。當(dāng)日上證指數(shù)收盤報(bào)2344.79點(diǎn)，臨近2300點(diǎn)的關(guān)口。就在公告的第二天，A股便跳空高開，且在這之后展開了一波小的上漲行情。這個(gè)消息是否能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生賺錢效應(yīng)，即存在超額收益呢？對(duì)這一問題的探討是具有實(shí)際意義的。

二、研究方法及數(shù)據(jù)選擇

本文主要采用Fama、Fisher、Jensen和Roll（FFJR）提出的“事件研究法”。

“匯金增持”此次并非第一次，之前也有過兩次匯金增持的例子，一次是在2008年的9月19日，一次是在2009年的10月9日。本文選用08年9月19日的增持作為這一問題的對(duì)象。數(shù)據(jù)包括當(dāng)時(shí)A股的所有上市公司，剔除非正常上市（st、*st、暫停上市、退市、三板市場(chǎng)）類股票、上市掛牌期間小于估計(jì)期以及事件期內(nèi)有停牌的公司，剩下1207只個(gè)股。估計(jì)期的選取為07年9月24日到09年9月16日共240個(gè)交易日，事件區(qū)間選取08年9月19日增持及其前后兩天共五天。數(shù)據(jù)均來自于RESSET銳思金融研究數(shù)據(jù)庫。對(duì)于預(yù)期收益率E（Rit）主要有三種計(jì)算方法：均值調(diào)整收益法、市場(chǎng)模型法、市場(chǎng)調(diào)整收益法。本文主要采取市場(chǎng)模型法。最后，本文對(duì)平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行t統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

結(jié)果顯示2008年9月17日（事件發(fā)生的前兩天）有正的超額收益，而到了前一天就成負(fù)的超額收益了。當(dāng)天可以理解為沒有超額收益甚至超額收益仍為負(fù)，而事件發(fā)生后超額收益顯著為負(fù)。對(duì)于超額收益為負(fù)的幾天9月18日、9月22日、9月23日筆者認(rèn)為這是正常現(xiàn)象，當(dāng)時(shí)大盤正處于下跌通道中，在下跌的過程中，如果不斷采用相機(jī)抉擇的方式頻頻換股還不如選擇模擬市場(chǎng)指數(shù)的方式消極防守。

對(duì)于9月17日的顯著為正的超額收益卻是顯的有點(diǎn)異常。筆者認(rèn)為可以有下面兩種解釋：①內(nèi)幕交易。事先已經(jīng)有人知道匯金要增持的消息，而在這天提前建倉，為此筆者查詢了當(dāng)天的成交量。當(dāng)天上證只成交了3295億，深證也只成交了1281億，從兩市不到500億的成交量來說，即使有內(nèi)幕交易，也是少部分，并不足以影響到整個(gè)市場(chǎng)，同樣，在之后的第二天存在負(fù)的超額收益。如果作為內(nèi)幕交易，則第二天應(yīng)該也為正的超額收益則較合常理，所以這種解釋不具有說服力。②受其他消息影響。為此筆者查閱了當(dāng)時(shí)的消息面，發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)全球正處在08年“次貸”危機(jī)的影響之中，08年9月15日正值國際著名投行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)之日，而當(dāng)時(shí)中國股市正在國慶節(jié)假期內(nèi)，所以9月16日開盤便大幅跳水。9月17日更是順勢(shì)下探。銀行金融股受此消息的影響較為嚴(yán)重，大盤受權(quán)重股拖累較嚴(yán)重，其他個(gè)股跌幅相對(duì)較小。而這一消息相信對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說也是始料未及，也有護(hù)盤動(dòng)作，以致當(dāng)天許多個(gè)股紛紛產(chǎn)生正的超額收益。從這點(diǎn)來看9月17號(hào)這天的正超額收益并非由于“匯金增持”所產(chǎn)生。

對(duì)于“匯金增持”消息公布的當(dāng)天（即事件發(fā)生日）AAR不顯著，可以認(rèn)為當(dāng)天的超額收益率為0，當(dāng)天不能獲得正的超額收益率。

若排除雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)的影響，可以認(rèn)為匯金增持這一消息，并不能使市場(chǎng)產(chǎn)生正的超額收益率，而從歷次“匯金增持”都是經(jīng)過短暫的上漲后又馬上回歸下跌通道筑底也能證明這一結(jié)論。

四、結(jié)論

經(jīng)過上面的實(shí)證分析，本文得出如下結(jié)論：“匯金增持”這一消息并不能給市場(chǎng)帶來正的超額收益率，只能夠在一個(gè)相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)止住下跌，之后仍將回歸下跌通道。所以“匯金增持”這一消息偏向提振市場(chǎng)信心的層面多一些，并不能拯救市場(chǎng)的下跌態(tài)勢(shì)。同時(shí)，不少機(jī)構(gòu)甚至利用這一消息在高位減倉，所以對(duì)于投資者來說，要理性的看待這一消息，在發(fā)布消息當(dāng)天不要盲目跟進(jìn)，甚至可以將手中的股票先高位減倉，以減輕后續(xù)下跌帶來的損失。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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