滬深股市聯(lián)動性的協(xié)整分析

摘要：本文運用1995年1月23日—2011年5月19日上證綜合指數和深圳成分指數的日收盤價進行調整后，運用Granger因果檢驗進行因果分析，并進行了模型設定和初步回歸，消除了序列相關性，并且最終建立了誤差修正模型，模型顯示我國滬深指數具有較大正相關性質。

關鍵詞：滬深股市；聯(lián)動性；協(xié)整模型

一、引言

我國滬深交易所創(chuàng)建于上世紀90年代，至今已有二十多年發(fā)展。兩市開市以來，我們發(fā)現，受制于我國股市大環(huán)境的影響，我國兩市股指往往具有相同的影響因素，因此具有同增同減的性質。對于二者的同增同減性，我們稱作聯(lián)動性。關于這個問題，我們想弄清以下兩個問題：一、二者聯(lián)動性是否存在，誰是因誰誰是果；二、該聯(lián)動性產生的原因是什么，其作用的機理是什么。為了探究這兩個問題，本文運用近17年的數據進行了實證分析，并相應建立了基本模型和協(xié)整模型進行研究。

二、數據描述與基本模型

（一）數據描述

選取了1995年1月20日—2012年5月19日上證綜指和深圳成指的日收盤價指數序列為研究對象，之所以選擇這兩個指數，是因為二者擁有較長歷史和最為重要的受關注度。接下來我們對兩個交易所的原始數據進行調整，剔除因特殊原因休市無數據的日期。用SH、SZ分別表示上證指數、深證指數日收盤價構成的時間序列；并且，我們取了二者的一階差分D（SH）、D（SZ）。

（二）Granger因果檢驗

為了便于設定模型，我們先進行Granger因果檢驗，我們發(fā)現，在滯后200—400期后，都大致產生了如下結論，深圳成指（SZ）不是上證指數（SH）的格蘭杰變化的原因，因此，我們考慮用SZ作解釋變量，SH作被解釋變量。

（三）模型設定

通過Granger因果檢驗，我們選取上證指數（SH）為被解釋變量，而以深圳成指（SZ）為解釋變量，建立如下模型：

SHt=0+1SZt+t

（四）初步回歸

從以上分析可以看出，二者的擬合優(yōu)度只有0.025，從計量經濟學的角度來看不具有較大解釋力，擬合很差。為此，我們進行序列相關性檢驗：

（五）序列相關性檢驗

從殘差序列的自相關圖來看，原數據應該存在較強的一階自相關。相關圖省略。

（六）序列相關的消除

鑒于以上存在一階序列相關，我們打算采用科克蘭—奧科特迭代法消除一階序列相關，重新進行回歸，也就是在原方程中加入ar（1），但回歸結果依然不是很理想，我們認為這可能是因為序列不平穩(wěn)所造成的，所以我們接下來將進行序列平穩(wěn)性檢驗。

（七）序列平穩(wěn)性檢驗

對上證指數進行單位根檢驗，我們發(fā)現，其ADF檢驗t值大于10%顯著性水平的t值，故存在單位根，因此我們考慮進行一階差分后重新進行ADF檢驗，并且我們經過多次實驗，決定選擇既不含截距項也不含趨勢項的模型一。

我們采用Eviews3.0進行單位根檢驗，選擇ADF方法，結果表明，SH的ADF值為—1.540537；D（SH）的ADF值為—28.66670；SZ的ADF值為—1.482750；D（SZ）的ADF值為—28.75476，在5%的顯著性水平下，該臨界值為—1.940904，由此可見，時間序列SH、SZ都是一階單整的，即I（1）序列。

（八）誤差修正模型

誤差修正模型（ErrorCorrectionModel，簡記ECM）的成功建立意味著變量間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關系，該方法適用于將因變量進行適當調整，尋找二者之間的內在關系，從短期看，被解釋變量的變動是短期因素和長期趨勢共同影響的結果，短期內的波動可能與長期不符；而從長期來看，則二者關系具有較大程度的協(xié)同，這種關系可以用計量經濟學里的誤差修正模型來衡量。

三、本文結論

1樣本原數據存在單位根，這說明，上證綜指和深圳成指序列并非平穩(wěn)。并且兩個序列符合隨機游走特征，這也意味著我國股市并不成熟，股市的有效性很弱甚至是無效市場。

2誤差修正模型表明我國兩大股指之間存在長期均衡的穩(wěn)定關系，這種關系可以表述為：二者長期以來具有同漲同跌的特性，二者互為因果。其之所以會有這種協(xié)整關系，主要是因為兩市具有相同的制度環(huán)境、經濟環(huán)境，兩市交易規(guī)則，上市公司結構，投資者組成都有很大的共同點，而且，投資者對兩市的投資可以在一個證券賬戶中進行，這意味著，兩市資金可以無障礙流通，兩市具有長期協(xié)整關系也很正常。（作者單位：江西財經大學）

參考文獻：

[1]劉曉鵬.協(xié)整分析與誤差修正模型——我國對外貿易與經濟增長的實證研究[J].南開經濟研究，2001，5：53—56.

[2]李軍，李陽.我國進口、出口與經濟增長關系的協(xié)整檢驗[J].預測，2001，4：68—71.

[3]李子奈，陳紹業(yè).計量經濟學（第三版）[M].北京：高等教育出版社，2010.

[4]張曉峒.EViews使用指南與案例[M].北京：機械工業(yè)出版社，2007.

[5]程振源.計量經濟學：理論與實驗[M].上海：上海財經大學出版社，2009.

[6]于俊年.計量經濟學軟件—EViews的使用[M].北京：對外經濟貿易大學出版社，2006.