淺析貴州茅臺股利分配政策

摘要：貴州茅臺的是A股市上百元股持續(xù)時(shí)間最長的貴族股，這不僅是企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的體現(xiàn)，同時(shí)也與公司實(shí)施正確的股利政策有關(guān)。公司重視投資關(guān)系的管理，在滿足擴(kuò)張的投資需求后，發(fā)放高額現(xiàn)金股利回報(bào)股東，增強(qiáng)投資者信心，同時(shí)保持良好的盈利能力和成長能力。

關(guān)鍵詞：股利政策 現(xiàn)金股利

公司簡介2001年7月31日，貴州茅臺酒股份有限公司上市，發(fā)行價(jià)每股 31.39 元。貴州茅臺是國內(nèi)著名的白酒生產(chǎn)企業(yè)，其主導(dǎo)產(chǎn)品貴州茅臺酒是中國民族工商業(yè)率先走向世界的代表。

近年來，貴州茅臺一直吸引著人們的眼球，資本市場上貴州茅臺的股價(jià)、高派現(xiàn)成為派現(xiàn)王。在產(chǎn)品市場上，茅臺酒的價(jià)格讓人們驚訝。2011年的貴州茅臺的股利分配預(yù)案顯示，每10股擬派發(fā)紅利3997元，股利支出高達(dá)41.5億元，貴州茅臺成為2011年的分紅王。貴州茅臺創(chuàng)下每股分紅紀(jì)錄，不僅體現(xiàn)了自身的實(shí)力，也反映出白酒行業(yè)是業(yè)績與現(xiàn)金流俱佳的板塊。

自上市以來，公司的資產(chǎn)規(guī)模、盈利發(fā)生了巨大的變化。貴州茅臺的高增長與持續(xù)盈利為其積累了大量的資金，貨幣資金從2001年的19.56億元增加到2011年的182.55億元；未分配利潤則從2001年的0.78億元增加到 199.37億元。凈資產(chǎn)收益率近年來保持在30%左右，2011年高達(dá)35.06%，超過行業(yè)平均水平。銷售凈利率成逐步上升趨勢，2011年維持在50%以上。

貴州茅臺自上市以來一直處于高增長狀態(tài)，多資金多利潤條件下，資金用來干什么？投資和發(fā)放股利是公司的自然選擇。

公司的資金先用于投資。公司正處于增長期，需大量資金進(jìn)行項(xiàng)目投資。但與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的投資項(xiàng)目的資金需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其實(shí)現(xiàn)的利潤，2011年年報(bào)顯示，公司投入新的項(xiàng)目建設(shè)的25億元僅占公司未分配利潤總額的1/5左右，對外投資尤其是股權(quán)投資也很少?？梢?，公司進(jìn)行投資后仍剩余大量資金，未找到合適的投資項(xiàng)目。賬面上的富足是高股利分配成為必然的選擇。

公司的資金在滿足了主營業(yè)務(wù)投資之后，如果沒有發(fā)現(xiàn)能給股東帶來高額回報(bào)的項(xiàng)目，公司的剩余將通過股利分配的方式，回饋股東，與股東分享公司成長帶來的收益，這將有助于改善與股東的關(guān)系。由于在股東和管理層之間存在信息不對稱，將剩余資金返還股東，將有助于減少代理成本。當(dāng)企業(yè)擁有較多的現(xiàn)金流時(shí)，企業(yè)經(jīng)理人員有可能將資金投資于低回報(bào)項(xiàng)目?；?yàn)榱巳〉脗€(gè)人私利而追求額外津貼。因此，實(shí)施高現(xiàn)金股利政策，有利于抑制經(jīng)理人員隨意支配自由現(xiàn)金流的代理成本，也有利于滿足股東取得股利收益的愿望。

公司在盈利水平較好、發(fā)展能力較強(qiáng)，且沒有更好的投資機(jī)會的情況下“ 高分紅”，那么就應(yīng)該看作是上市公司對投資者的回報(bào)，是對投資者利益的保護(hù)。如果上市公司不是為了高分紅而損害公司的價(jià)值或公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。貴州茅臺在分配股利后仍然保持著很強(qiáng)的資產(chǎn)運(yùn)營能力和發(fā)展能力，近三年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2011年、2012年分別為0.61、0.51和歸屬于母公司的凈利潤同比增長率指標(biāo)2011年為7349%，2010年17.13%。

公司實(shí)施積極的利潤分配辦法，重視對投資者的合理投資回報(bào)，也是發(fā)放高額現(xiàn)金股利的原因。在公司盈利、現(xiàn)金流滿足公司正常經(jīng)營和長期發(fā)展的前提下，公司最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤應(yīng)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。不像很多吝嗇的地產(chǎn)公司，雖然賬面上的現(xiàn)金流充裕，依然做出了不進(jìn)行現(xiàn)金利潤分配的決定。

分配股利是必須充分考慮股東的利益。公司的股利政策最終由代表股東利益的董事會決定，因此要從股東的利益出發(fā)。股東收益的來源是股利和資本利得。大部分股東都要求支付穩(wěn)定的股利。他們認(rèn)為通過保留盈余引起的股價(jià)上漲而產(chǎn)生的資本利得是有風(fēng)險(xiǎn)的。2011年貨幣資金182.55億，且從資產(chǎn)負(fù)債表上看，公司沒有債務(wù)融資，采取穩(wěn)健的融資策略，自身的資金足以滿足自身的發(fā)展。

茅臺股是持續(xù)時(shí)間最長的百元股，茅臺的百元高價(jià)和持續(xù)穩(wěn)定才是這只股王的魅力所在。2012年4月，出臺2011年的股利分配預(yù)案后，股價(jià)持續(xù)上漲，最高達(dá)到26608元的天價(jià)。2011年股利宣告日后股價(jià)始終保持在200元之上。2010年股利宣告日股價(jià)每股131元，之后有小幅上漲。這些數(shù)據(jù)表明，公司股利的發(fā)放得到了社會的認(rèn)可，股價(jià)上漲使公司價(jià)值上升。這是公司注重投資者關(guān)系管理的體現(xiàn)，讓股東分享到公司的利益，增加市場的信心。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）

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