淺談股指期貨在套期保值中的應(yīng)用

摘要：自今年以來，雖然股市利好消息不斷，但是由于經(jīng)濟下滑超過預(yù)期，股市依然徘徊在底部，行情震蕩。在我國股市缺乏做空機制的情況下，如何利用股指期貨進行套期保值成為眾多投資者關(guān)心的問題。文章首先詳細的闡述了套期保值的概念、作用和原則，并介紹了股指期貨的概念及其與股票交易的區(qū)別，在此基礎(chǔ)上解釋了股指期貨套期保值的基本原理及套期保值策略，以幫助投資者達到規(guī)避風險的目的。

關(guān)鍵詞：套期保值；股指期貨；策略

一、套期保值概述

（一）套期保值概念

套期保值是指套期保值者在進行現(xiàn)貨市場交易的同時，在期貨市場買入或者賣出與現(xiàn)貨市場品種相同、數(shù)量相同，交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買入期貨合約以達到規(guī)避現(xiàn)貨市場價格變動帶來的價格風險的目的。

（二）套期保值的作用

1.規(guī)避價格風險，幫助企業(yè)鎖定采購成本和產(chǎn)品銷售價格。企業(yè)進行套期保值，能夠在很大程度上規(guī)避價格波動對其成本和利潤的影響。企業(yè)為了應(yīng)對原材料價格上漲的風險，可以買入期貨合約。一旦原材料價格上漲，企業(yè)可以通過期貨市場的盈利抵消現(xiàn)貨市場由于原材料價格上漲所帶來的損失，從為而鎖定企業(yè)成本。同樣，當企業(yè)預(yù)期產(chǎn)品價格下跌時，可以賣出相關(guān)期貨合約，以期貨市場盈利抵消現(xiàn)貨市場損失，從而鎖定產(chǎn)品售價。由此看來，企業(yè)通過期貨套期保值策略能夠達到鎖定成本和銷售價格，避免市場價格波動給企業(yè)帶來損失的目的。

2.實現(xiàn)杠桿交易。期貨市場采用保證金交易制度，套期保值者可以用金額較小的保證金，實現(xiàn)數(shù)倍或數(shù)十倍保證金的商品交易，因而企業(yè)可以用較少的資金頻繁的進入市場，從而避免資金被存貨大量擠占的情況，并相應(yīng)的節(jié)約倉儲費用，降低營業(yè)成本。例如，當企業(yè)預(yù)期產(chǎn)品價格上漲時，如果企業(yè)不進行期貨交易，事前需要動用大量資金購入貨物以便享受商品價格上漲的好處或避免原材料價格上漲的風險，但是會占用企業(yè)大量的流動資金。如果企業(yè)選擇采用期貨的方式，就可以實現(xiàn)杠桿交易，以小博大，利用少量資金獲得大額收益。

3.提高了期貨市場流動性。套期保值與投機活動一樣，可以增加市場流動性，并且套期保值者是一個期貨市場的主要主力軍和主要支撐著。投機活動在短時間內(nèi)能夠帶來大量交易，增加市場的流動性。但是這種交易往往是短期的、不穩(wěn)定的交易。套期保值者隨時都有套期保值的需求，他們通過連續(xù)、穩(wěn)定的交易，成為活躍市場的主力軍。

4.套期保值的加入能夠平抑市場價格波動，當商品價格偏低時，套期保值者買入該商品期貨，促使商品價格回歸到合理水平。當商品價格偏高時，套期保值者賣出該商品期貨合約，商品價格下降到合理水平，與期貨市場聯(lián)系緊密的現(xiàn)貨市場價格也隨之回歸到合理水平。因而，通過期貨市場套期保值操作，能夠間接的影響現(xiàn)貨市場，避免商品價格特別是大宗商品價格的頻繁波動。

5.價格發(fā)現(xiàn)。與投機者不同，套期保值者一般也都積極參與現(xiàn)貨市場，他們的價格預(yù)期真實的反應(yīng)了現(xiàn)貨市場的價格預(yù)期，因此當有足夠的套期保值者加入到期貨市場并積極參與時，會使得期貨市場與期貨市場價格聯(lián)系更加緊密，期貨價格更加能夠真實的反映現(xiàn)貨市場價格，提高期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)能力。

（三）套期保值原則

1.品種相同或相近原則。相同或相近品種的期貨價格與現(xiàn)貨價格的走勢越一致，在合約的到期日價格也更加一致，因此套期保值者進行套期保值交易時，所選擇的期貨品種與要進行套期保值的現(xiàn)貨品種相同或盡可能相近。期貨與現(xiàn)貨相似性越高，價格趨同性越強，套期保值效果越好。否則可能會出現(xiàn)基差風險，影響套期保值的效果。

2.月份相同或相近原則。套期保值者應(yīng)根據(jù)現(xiàn)貨持有時間區(qū)間來選擇期貨合約，期貨的到期日應(yīng)該盡可能的與現(xiàn)貨持有到期日相同或相近，以避免因期貨和現(xiàn)貨之間的時間不一致而導(dǎo)致不必要的風險暴露。因為套期保值的原理就是期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格到期日趨于一致，越到到期日，期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格越一致。因此套期保值者在進行套期保值操作時，所選用期貨合約的交割月份與現(xiàn)貨市場的計劃交易時間應(yīng)當盡可能一致或接近。

3.方向相反原則。套期保值者在進行套期保值交易時，現(xiàn)貨市場和期貨市場的市場方向必須相反，即現(xiàn)貨市場是多頭，則期貨市場必須是空頭，或者現(xiàn)貨市場是空頭，期貨市場是多頭，否則就是投機而不是套期保值，因為交易杠桿的存在會產(chǎn)生巨大的風險暴露。由于相同或相近的商品在兩個市場價格走勢一致，必然會出現(xiàn)一個市場盈利而在另一個市場上虧損的情況，實現(xiàn)盈虧相抵從而達到套期保值即鎖定商品市場價格的目的。

4.數(shù)量大致相當原則。在進行套期保值交易時，需要保值商品或股票組合的價值應(yīng)等于期貨市場上買賣的期貨合約的價值，從而才能保證兩個市場的盈虧額正好相等。實際上，套期保值操作中，會因為只能按照合約面值的倍數(shù)買賣，不可能正好實現(xiàn)現(xiàn)貨市場與期貨市場價值一致，但是應(yīng)當盡可能的保證兩個市場的數(shù)量大致相同。

二、股指期貨概述

（一）股指期貨概念

股指期貨，是指以股票價格指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，參與交易雙方約定在未來的某個特定日期，按照事先約定的股價指數(shù)，進行指數(shù)的買賣的活動。

（二）股指期貨與股票的區(qū)別

1.股指期貨到期交割，股票可以無限持有。股票買入后，投資者可以自行決定股票的持有時間，理論上來說，只要公司不解散，投資者可以無限持有公司股票。然而，股指期貨都有固定的到期日，投資者要在到期日進行平倉或者交割。

2.期貨合約是保證金交易，每日結(jié)算制度。股票投資者買入股票時必須是全額買入，并且資本收益只有在股票再次賣出時才能實現(xiàn)。股指期貨采用的是保證金交易，按照合約一定比例繳納保證金即可。保證金交易制度可以使投資者獲得巨大的杠桿收益，另一方面也帶來了巨大的風險，為防止違約風險的發(fā)生，股指期貨采用每日結(jié)算制度，每日結(jié)算盈虧，投資者可以將每天的盈利劃出，但是虧損者必須補足保證金，無法補足的投資者將會被強制平倉。

3.期貨合約可以實現(xiàn)做空交易。股指期貨可以先買入再賣出，也可以先賣出再買入，即雙向交易。因此，當投資者預(yù)期股市下跌時，可以賣出股指期貨，進行做空交易，股價下跌后買入。而股票投資者只能做多，只能在股價上漲時獲利，預(yù)期股價下跌時缺乏投資機會或者只能虧損。

4.股指期貨實行現(xiàn)金交割方式。期指市場雖然是建立在股票市場基礎(chǔ)之上的衍生市場，但期指交割以現(xiàn)金形式進行，即在交割時只計算盈虧而不轉(zhuǎn)移實物，在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應(yīng)的股票來履行合約義務(wù)，這就避免了在交割期股票市場出現(xiàn)“擠市”的現(xiàn)象。

三、股指期貨套期保值基本原理及策略

（一）股指期貨套期保值的基本原理

股指期貨套期保值的基本原理是：股指期貨的價格走勢與股指現(xiàn)貨的價格走勢相一致，并且股指期貨價格與股指現(xiàn)貨價格隨著期貨合約到期日的臨近而漸趨一致。雖然股票市場與期貨市場相互獨立，但是由于影響其價格的經(jīng)濟因素相同，因而兩者具有相同的價格變動趨勢。因而可以通過兩個市場相反的交易達到鎖定價格、規(guī)避風險的目的。股指期貨實行現(xiàn)金交割結(jié)算，由于套利現(xiàn)象的存在，使得股指期貨價格臨近合約到期日必然與現(xiàn)貨價格一致。套期保值者在兩個高度關(guān)聯(lián)的市場進行相反的操作，會使得盈虧相抵，達到規(guī)避風險的目的。

（二）多頭套期保值與空頭套期保值

股指期貨多頭套期保值是指打算未來持有股票的投資者由于預(yù)期股票價格上漲而買入相應(yīng)期貨合約的交易行為，目的是鎖定將要買入股票價格，規(guī)避股票價格上漲的風險。當以下情況發(fā)生時，投資者可能采用股指期貨的多頭套期保值策略：當投資者預(yù)期未來收到大筆現(xiàn)金，并準備將資金投入股市；投資者持有大量現(xiàn)金，準備購買一攬子股票，為防止資金的大舉進入推高股票價格，分批逐步買入股票，擔心未來股價上漲；投資者持有股票或者股指看跌期權(quán)，一旦股價上漲，投資者面臨巨額虧損；投資者進行融券交易，擔心買入股票歸還時，股價上漲。

股指期貨空頭套期保值是指股票多頭擔心未來股價下跌而賣出相應(yīng)股指期貨合約的行為，目的是鎖定股票的賣出價格、規(guī)避股價下跌的風險。當下列情況發(fā)生時，投資者會采用股指期貨的空頭套期保值：長期持股的大股東看空后市，但是不愿賣出股票而失去大股東地位，此時可以選著賣出股指期貨合約對沖價格下跌的風險；投資者持有股票，在預(yù)計股市整體下跌的情況下，預(yù)期所持股票下跌幅度小于大盤，采用空頭套期保值，獲得了持有股票的超額收益，并規(guī)避了系統(tǒng)性風險。

（三）消極套期保值和積極套期保值

消極套期保值，以風險最小化為目標，主要是在期貨市場和現(xiàn)貨市場進行數(shù)量相等、方向相反的操作。這種交易者主要目的在于規(guī)避股票市場面對的系統(tǒng)性風險。消極套期保值不涉及對股票現(xiàn)貨市場的預(yù)測，不會通過預(yù)測股市走向來獲得超額利潤，而是通過鎖定現(xiàn)貨市場的股票價格、規(guī)避股票價格風險。

積極套期保值以最大化收益為目標，通過對股票未來走勢預(yù)期，有選擇地通過股指期貨套期保值來規(guī)避市場系統(tǒng)性風險。在系統(tǒng)性風險來臨時，投資者采取積極的套期保值措施來規(guī)避股票組合系統(tǒng)風險；當系統(tǒng)風險釋放后，在期貨市場上將期貨頭寸平倉交易，不進行對應(yīng)反向現(xiàn)貨交易。也就是說積極套期保值策略僅僅在一段時間內(nèi)進行套期保值，在系統(tǒng)性風險釋放后恢復(fù)股票的系統(tǒng)性風險暴露。

四、結(jié)束語

在當前股市不斷下滑的情況下，投資者可以采用股指期貨套期保值的方式鎖定股票價格，避免股市大幅下跌給投資者帶來損失。不同風險承受能力的投資者可以選擇不同的保值策略，但是一定要遵循種類一致、期限一致、數(shù)量一致、方向相反的原則，否則就是期貨投機而不是套期保值，交易杠桿的存在會使得投機者面臨巨大的投資風險。投資者只要遵循套期保值原則，完全可以利用股指期貨套期保值達到避免股票價格系統(tǒng)性風險的目的。

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（作者單位：山東省濰坊市科技咨詢服務(wù)中心）