淺析外資并購(gòu)下的企業(yè)關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題

摘要：實(shí)行股權(quán)分置改革以來(lái)，我國(guó)上市公司的股份逐步進(jìn)入了全流通時(shí)代，這給外資企業(yè)并購(gòu)我國(guó)上市公司提供了寬松的外部條件，外資并購(gòu)后的企業(yè)與原外資企業(yè)之間存在著相關(guān)利益必定會(huì)牽扯到相關(guān)企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易。那么應(yīng)如何對(duì)外資并購(gòu)所帶來(lái)的企業(yè)關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題進(jìn)行監(jiān)管成為了一個(gè)熱點(diǎn)話(huà)題。文章從關(guān)聯(lián)交易的概述出發(fā)，闡述了并購(gòu)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的原因、并購(gòu)給關(guān)聯(lián)企業(yè)之間交易帶來(lái)的一系列問(wèn)題，并針對(duì)以上問(wèn)題提出了相關(guān)的建議。

關(guān)鍵詞：外資并購(gòu)；關(guān)聯(lián)交易；監(jiān)管

關(guān)聯(lián)交易是在企業(yè)關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行資源或義務(wù)的轉(zhuǎn)移行為，它本身是一種中性的經(jīng)濟(jì)行為。并購(gòu)是企業(yè)與企業(yè)之間的相互博弈，是資本尋求最佳配置的有效途徑。但從目前實(shí)踐中的關(guān)聯(lián)交易（尤其是外資并購(gòu)后企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易）來(lái)看，絕大多數(shù)的關(guān)聯(lián)交易屬于非市場(chǎng)化的不正當(dāng)交易，它們之間的交易價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離市場(chǎng)價(jià)格，所涉及的資產(chǎn)在價(jià)值和潛在的經(jīng)濟(jì)收益上是不相等的，甚至?xí)嬖谥艽蟮牟町悺?/p>

一、并購(gòu)后關(guān)聯(lián)交易存在的原因

關(guān)聯(lián)交易得以存在的主要原因是它可以對(duì)并購(gòu)企業(yè)發(fā)揮著降低交易成本，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置等方面的積極作用。

（一）有效降低交易成本

關(guān)聯(lián)交易具有信息優(yōu)勢(shì)，交易雙方在資本、業(yè)務(wù)等方面存在著密切的聯(lián)系，加之其在某些信息方面的共享，可以有效的緩解信息不對(duì)稱(chēng)的情況，從而降低交易成本。此外，在關(guān)聯(lián)交易中，由于關(guān)聯(lián)方之間存在著密切的利益關(guān)系以及以控制、共同控制或施加重大影響等“權(quán)威”的方式的影響，出現(xiàn)違約合同等可能性得到了有效的控制，大大降低監(jiān)督成本和執(zhí)行成本。并購(gòu)后的企業(yè)之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易更是可以盡最大可能的降低交易成本，獲取更多的利潤(rùn)，即可以避免市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及競(jìng)爭(zhēng)可能帶來(lái)的損失，節(jié)約信息成本、監(jiān)督成本和執(zhí)行成本，從而節(jié)約交易費(fèi)用，有效降低交易成本。

（二）實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置

關(guān)聯(lián)交易本身是一個(gè)中性經(jīng)濟(jì)行為范疇，當(dāng)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間不存在不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易的時(shí)候，它可以?xún)?yōu)先選擇關(guān)聯(lián)企業(yè)所擁有的原材料、技術(shù)等資源，實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間資源的優(yōu)化配置，可以互通有無(wú)，使得關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的資源得以最大程度的利用，提高資源的盈利能力，增強(qiáng)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。外資并購(gòu)后的企業(yè)往往融資金實(shí)力、技術(shù)力量以及人力資源于一體，關(guān)聯(lián)企業(yè)之間可以充分利用企業(yè)內(nèi)部的資源，避免關(guān)聯(lián)企業(yè)的庫(kù)存積壓、減少?gòu)耐饨缙髽I(yè)購(gòu)買(mǎi)材料的額外開(kāi)支等等，充分發(fā)揮關(guān)聯(lián)交易的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

二、并購(gòu)后關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)的問(wèn)題

外資并購(gòu)后的關(guān)聯(lián)企業(yè)通過(guò)不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行暗箱操作的案例也絕非少數(shù)。

（一）轉(zhuǎn)移利潤(rùn)

外資并購(gòu)后的關(guān)聯(lián)企業(yè)可以通過(guò)一系列不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易來(lái)達(dá)到其實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的目的，法國(guó)SEB并購(gòu)我國(guó)紅心牌電熨斗就是一個(gè)利用不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移我國(guó)利潤(rùn)的例子。法國(guó)SEB并購(gòu)我國(guó)“紅心”后，并購(gòu)后企業(yè)利用其控股權(quán)，把我國(guó)“紅心”變成了它的一個(gè)加工車(chē)間，通過(guò)在我國(guó)國(guó)內(nèi)低價(jià)采購(gòu)，在國(guó)際高價(jià)銷(xiāo)售的方式，達(dá)到了我國(guó)國(guó)內(nèi)嚴(yán)重虧損而國(guó)外高額盈利的目的，“合理合法”的拿走了原本應(yīng)屬于我國(guó)的利潤(rùn)。

（二）“巧妙”避稅

外資并購(gòu)后的企業(yè)通常會(huì)利用關(guān)聯(lián)企業(yè)隸屬不同國(guó)家的不同稅收政策來(lái)“巧妙”的逃避稅收或少納稅款。我國(guó)一家香料上市公司被外資企業(yè)并購(gòu)，它的母公司設(shè)立在英屬維爾京群島上，英屬維爾京群島是太平洋群島國(guó)家之一，而太平洋群島國(guó)家是眾所周知的免稅天堂。這里既沒(méi)有流轉(zhuǎn)稅也沒(méi)有企業(yè)所得稅，許多公司為了避稅，都在此設(shè)立了總部。并購(gòu)后企業(yè)通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間不同的稅收政策來(lái)相應(yīng)的通過(guò)我國(guó)企業(yè)調(diào)節(jié)原材料或產(chǎn)成品的價(jià)格，來(lái)達(dá)到轉(zhuǎn)移利潤(rùn)從而逃避稅收或少納稅款的目的。

（三）粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表

利用關(guān)聯(lián)交易粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，調(diào)節(jié)利潤(rùn)已成為關(guān)聯(lián)企業(yè)樂(lè)此不疲的“游戲”。一些公司由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)低下，通過(guò)同關(guān)聯(lián)公司之間進(jìn)行資金拆借從而計(jì)征資金占用費(fèi)，或者將其產(chǎn)品高價(jià)出售給關(guān)聯(lián)企業(yè)，或者將不良資產(chǎn)委托給關(guān)聯(lián)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，定期收取回報(bào)，在避免不良資產(chǎn)虧損的同時(shí)，憑空獲得一塊利潤(rùn)。而關(guān)聯(lián)企業(yè)將穩(wěn)定、獲利能力高的資產(chǎn)以較低的托管費(fèi)用委托給虧損企業(yè)經(jīng)營(yíng)，虛構(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等，使其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)“脫胎換骨”，利用關(guān)聯(lián)交易來(lái)操縱利潤(rùn)、粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表。

（四）損害中小股東利益

在利益的驅(qū)動(dòng)下利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利潤(rùn)包裝的現(xiàn)象屢禁不止，花樣也層出不窮。關(guān)聯(lián)企業(yè)可能會(huì)向并購(gòu)后的上市公司輸送利潤(rùn)，造成上市公司資本的表面“膨脹”，從而達(dá)到其在資本市場(chǎng)上再融資的目的。關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行的利潤(rùn)輸送，一旦出現(xiàn)了關(guān)聯(lián)企業(yè)資金入不敷出的情況，被并購(gòu)后的上市公司就自然而然成為了關(guān)聯(lián)企業(yè)的自動(dòng)取款機(jī)。此外，由于利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移使得被并購(gòu)企業(yè)的可分配利潤(rùn)減少，剝奪了股東和債權(quán)人獲得分紅和資本利得的權(quán)利，損害的終將是中小股東的利益。

三、并購(gòu)后關(guān)聯(lián)交易存在問(wèn)題的癥狀分析

（一）“掏空”企業(yè)

并購(gòu)后的企業(yè)往往是由外資企業(yè)占據(jù)著科研創(chuàng)新的資產(chǎn)，他們?yōu)榱俗屛覈?guó)企業(yè)為其占據(jù)世界市場(chǎng)地位而從事供應(yīng)鏈的低端加工服務(wù)，往往會(huì)利用關(guān)聯(lián)交易“掏空”我國(guó)企業(yè)。目前比較常見(jiàn)的關(guān)聯(lián)交易是并購(gòu)后的外資企業(yè)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易將我國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移走，為達(dá)到這一目的而采用的手法通常包括關(guān)聯(lián)外資企業(yè)廉價(jià)或者說(shuō)無(wú)償占用我國(guó)企業(yè)的資金或者是關(guān)聯(lián)外資企業(yè)向我國(guó)企業(yè)低價(jià)收購(gòu)原材料或半成品等等。關(guān)聯(lián)外資企業(yè)用比較低的價(jià)錢(qián)從我國(guó)企業(yè)拿走主要的業(yè)務(wù)資產(chǎn)、掏空我國(guó)企業(yè)，使我國(guó)企業(yè)喪失自主創(chuàng)新能力從而成為其在全球分工體系的一個(gè)簡(jiǎn)單的加工廠。

（二）稅負(fù)籌劃

外資并購(gòu)后的企業(yè)為了盡可能多的獲取利潤(rùn)往往會(huì)在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)達(dá)到避稅的目的，他們一方面利用不同地區(qū)、不同企業(yè)之間的稅率及免稅條件的差異，在關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部將大部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到稅率較低甚至是可以完全免稅的關(guān)聯(lián)企業(yè)中去；另一方面通過(guò)將盈利企業(yè)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到虧損企業(yè)中，盡可能少的繳納或者可以完全免去其本身所應(yīng)繳納的稅款，從而實(shí)現(xiàn)整個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)整體的稅負(fù)最小化。

（三）獲取資金

并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)常會(huì)因?yàn)閿U(kuò)大了業(yè)務(wù)范圍導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金的臨時(shí)不足、使企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)受到阻礙。企業(yè)在財(cái)務(wù)狀況不佳的情況下要想繼續(xù)擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)就會(huì)需要資金，而像銀行等機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，貸款給虧損企業(yè)勢(shì)必會(huì)有一定的難度，這時(shí)關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部往往會(huì)想到通過(guò)關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資金從而來(lái)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表的狀況以期望獲得所需資金。關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部通過(guò)粉飾需要貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)夸大其盈利能力，這樣就會(huì)使得該企業(yè)取得貸款相對(duì)容易，甚至可以以粉飾報(bào)表后的企業(yè)為擔(dān)保從銀行獲取貸款。

（四）表面“虛胖”

中小股東由于持股分散及信息不對(duì)稱(chēng)等原因，常處于明顯的弱勢(shì)地位。遭遇經(jīng)營(yíng)困境的企業(yè)可以迅速地通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)調(diào)整關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部整體的利潤(rùn)狀況。有了關(guān)聯(lián)交易這個(gè)“法寶”，企業(yè)可以奇跡般地使其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)由虧損或微利變?yōu)橛颢@利豐厚。有些實(shí)際上己經(jīng)虧損或?yàn)l臨虧損的企業(yè)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)企業(yè)向其“輸血”來(lái)人為的扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)，使得其當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)良。企業(yè)試圖通過(guò)各種方式虛報(bào)利潤(rùn)，造成表面“虛胖”的現(xiàn)象，這無(wú)疑會(huì)誤導(dǎo)中小投資者。但是，這種優(yōu)良的業(yè)績(jī)是虛假的，一旦破滅，實(shí)際上最終承擔(dān)利益轉(zhuǎn)移后虧損損害的仍是廣大中小投資者。

四、改善關(guān)聯(lián)交易存在癥狀的建議

要想改善關(guān)聯(lián)交易中存在的種種問(wèn)題，不僅需要根據(jù)關(guān)聯(lián)交易中出現(xiàn)的新情況和新特點(diǎn)及時(shí)進(jìn)行補(bǔ)充和完善，還應(yīng)具有一定的前瞻性，爭(zhēng)取最大限度地避免不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。

（一）交易定價(jià)披露透明

實(shí)際交易操作中，關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部往往會(huì)對(duì)于其發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易的事項(xiàng)或多或少的存在著隱瞞或漏報(bào)的情形。不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易主要體現(xiàn)在交易價(jià)格的非市場(chǎng)性，一些上市公司對(duì)于關(guān)聯(lián)交易方面的披露過(guò)于簡(jiǎn)單，一些企業(yè)常?？桃怆[瞞關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易，或把與關(guān)聯(lián)方之間的交易作僅僅為一般交易在臨時(shí)報(bào)告或定期報(bào)告中予以披露，使得關(guān)聯(lián)交易過(guò)程中的交易價(jià)格比較隱蔽，難以與市場(chǎng)交易中的定價(jià)相比較，從而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)利用這一價(jià)格差異來(lái)轉(zhuǎn)移本應(yīng)屬于我國(guó)的利潤(rùn)。因此，必須加快我國(guó)的市場(chǎng)化進(jìn)程，為關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)提供市場(chǎng)參考標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步提高關(guān)聯(lián)交易定價(jià)信息披露的及時(shí)性、完整性、真實(shí)性和透明度，避免不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。

（二）加大關(guān)聯(lián)企業(yè)監(jiān)管力度

并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)漏報(bào)和隱瞞其關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易，因此，應(yīng)加大監(jiān)管力度，嚴(yán)格監(jiān)督并購(gòu)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的關(guān)聯(lián)企業(yè)的信息披露并定期抽查復(fù)審關(guān)聯(lián)企業(yè)的報(bào)表，對(duì)存在著不正當(dāng)?shù)奶摷俸椭卮筮z漏問(wèn)題的關(guān)聯(lián)交易給予嚴(yán)厲的處罰。建議將并購(gòu)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的重大關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)采取事前審批制，在此類(lèi)交易發(fā)生之前通過(guò)有關(guān)部門(mén)的審批，經(jīng)審批后在指定報(bào)刊上公開(kāi)披露。此外，在人力、物力、財(cái)力上加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管隊(duì)伍的綜合建設(shè)，保證監(jiān)管隊(duì)伍具備全面監(jiān)管的能力，強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督，運(yùn)用社會(huì)多方面的監(jiān)管來(lái)加大關(guān)聯(lián)企業(yè)的監(jiān)管力度，從而減少利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行惡意逃稅的行為。

（三）加大處罰力度

利用關(guān)聯(lián)交易來(lái)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，操縱利潤(rùn)可通過(guò)從其他關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)移資金或者向關(guān)聯(lián)公司賣(mài)更多的產(chǎn)品或商品來(lái)提高其整體銷(xiāo)售水平，操縱主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比操縱其非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)要更方便，因?yàn)檫@些被操縱的利潤(rùn)是隱含在主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中的，并只在附注中批露，因而更難被察覺(jué)。對(duì)于關(guān)聯(lián)交易的隨性操縱，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表或隱瞞某些關(guān)聯(lián)交易，不披露或扭曲重要信息等惡性行為，應(yīng)加大處罰的力度，給予類(lèi)似行為的當(dāng)事人以嚴(yán)厲的處罰，使并購(gòu)企業(yè)集團(tuán)乃至其他市場(chǎng)參與主體承受較大的違規(guī)懲罰，減少并最終消除不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易行為的發(fā)生，這樣才能有效地遏制肆意關(guān)聯(lián)違規(guī)行為。

（四）適當(dāng)保護(hù)中小股東

并購(gòu)企業(yè)集團(tuán)在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時(shí)靈活操縱交易價(jià)格及交易方式等條件進(jìn)行利潤(rùn)操縱，而中小股東卻無(wú)法了解關(guān)聯(lián)交易的詳細(xì)情況。信息的不對(duì)稱(chēng)使中小股東的投資決策容易得到誤導(dǎo)，從而損害中小股東的利益。應(yīng)采取適當(dāng)保護(hù)措施，維護(hù)中小投資者利益，如中小投資者或利益相關(guān)者發(fā)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易行為后，可以向主管部門(mén)申訴，請(qǐng)求其對(duì)有關(guān)并購(gòu)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行調(diào)查。其次，還可采取關(guān)聯(lián)交易回購(gòu)制度，即關(guān)聯(lián)企業(yè)可做出托管方案，保證年稅后利潤(rùn)，如若達(dá)不到保證的標(biāo)準(zhǔn)則由關(guān)聯(lián)企業(yè)對(duì)原保證利潤(rùn)進(jìn)行填補(bǔ)，這樣也可以做到對(duì)中小股東利益的適當(dāng)保護(hù)。總之，在關(guān)聯(lián)交易過(guò)程中，應(yīng)提高關(guān)聯(lián)交易的透明度和可信度，保護(hù)廣大投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。

五、結(jié)語(yǔ)

應(yīng)該說(shuō)關(guān)聯(lián)交易它本身是公平的，關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生正面還是負(fù)面的效應(yīng)，取決于交易的動(dòng)機(jī)所在。如果它的關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格是一致的話(huà)，它就是一個(gè)公平交易，公平交易可以帶來(lái)降低成本、優(yōu)化資源配置的積極作用。反之同樣會(huì)造成轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、損害中小股東利益等一系列的負(fù)面影響，破壞市場(chǎng)公平。因此，對(duì)于關(guān)聯(lián)交易，應(yīng)當(dāng)通過(guò)合理的加以引導(dǎo)規(guī)范充分發(fā)揮其積極因素，并抑制其不利因素，從而使之朝著健康有序的方向發(fā)展以促進(jìn)企業(yè)的成長(zhǎng)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

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（作者單位：揚(yáng)州大學(xué)商學(xué)院）