我國風險投資退出機制研究

摘要：論文結(jié)合中國目前風險投資退出機制的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題，提出在中國的經(jīng)濟環(huán)境下，有借鑒意義的改進思路，以建立完善的風險投資退出機制。

關(guān)鍵詞：風險投資，退出機制

我國風險投資起步于20世紀80年代中期，發(fā)展起步晚，但速度較快，每年風險投資募集的資金不斷在增長，資金結(jié)構(gòu)不斷地變化。風險投資的主要收益不是來源于企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益。通過不同的退出機制來實現(xiàn)其投資收益。

1、中國風險投資的退出機制

從退出方式來看，股權(quán)轉(zhuǎn)讓是近年來主要的退出方式，同時公開上市交易受IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板推出的帶動，比例亦有所增加。

1.1股權(quán)轉(zhuǎn)讓

即風險投資公司將投資所持股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者。一般通常是風險企業(yè)達不到上市要求，無法在公開市場上出售其股權(quán)。如果企業(yè)具有獨特的技術(shù)、良好的發(fā)展前景，就會吸引企業(yè)或投資者的感興趣。風險投資公司可以借機退出，收回投資，取得可觀收益。此外還存在另一種情形是創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營陷入困境或資金短缺，被其它企業(yè)兼并，這時企業(yè)的價值通常是被低估的，風險投資公司能否收回投資則看雙方博弈的結(jié)果。

1.2初始公開發(fā)行（IPO）

這是風險投資家追求的目標。當創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展到成熟期時必然會選擇在證券市場上市的方式。實現(xiàn)IPO的前提條件是具有適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市并且流通性很好的證券交易市場，有完善的交易規(guī)則和監(jiān)管法律。在度過一定期限的禁售期后風險投資者便可以將持有的股份拋售變現(xiàn)獲得收益，這是風險投資獲得回報最高的退出方式。但就數(shù)量而言，IPO并不是主要的風險投資退出方式，超過60%甚至更多的企業(yè)是采取并購方式作為退出方式的。

我國2005年的新《證券法》對公司股份上市的規(guī)定作了修改，將公司股本總額的規(guī)定由5000萬改為3000萬；將社會公開發(fā)行股份的比例降低至10%；取消；“公司最近三年連續(xù)盈利”以及“公司預(yù)期利潤率可達銀行存款利率”的規(guī)定，這些改變?yōu)轱L險投資的順利退出創(chuàng)造了一定的法制環(huán)境，有利于風險資本的變現(xiàn)再投資，促進了我國風險投資業(yè)的大力發(fā)展，也為中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供了更多的融資平臺。

1.3場外交易市場

20世紀80年代中國就出現(xiàn)了場外市場，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)形成了以代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、各地產(chǎn)權(quán)交易中心、技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場，以及天津濱海股權(quán)交易所等為主體構(gòu)成的市場體系。

1.4創(chuàng)業(yè)板市場

創(chuàng)業(yè)板市場就是在證券主板市場之外的證券交易市場，最大的特點就是低門檻進入，嚴要求運作，定位于給具有高成長潛力的中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)融資服務(wù)，是中小企業(yè)直接融資的渠道。創(chuàng)業(yè)板市場為風險投資基金提供一個良好的“出口”，分散風險投資的風險，促進高科技投資的良性循環(huán)，提高高科技投資資源的流動和使用效率，激發(fā)風險投資者的積極性。

1.5破產(chǎn)清算

創(chuàng)業(yè)投資本身具有高風險、高回報的特點，加上我國風險投資公司出現(xiàn)時間不長，發(fā)展不完善，決定了我國目前多數(shù)項目的投資以失敗告終。在投資失敗或企業(yè)未來前景不佳的情況下，果斷及時的退出投資，能減少大的損失以及機會成本。在我國2009年大約有5.78%的風險投資公司是破產(chǎn)清算的方式退出投資的。

2、完善我國的風險退出機制

完善的風險投資退出機制是風險資本業(yè)健康發(fā)展的根本保障。借鑒國際上風險投資退出機制的成功經(jīng)驗，逐步發(fā)展和完善我國的風險投資退出機制是有重大意義的。

2.1建立多層次多渠道的風險企業(yè)退出機制

是風險投資進行良性循環(huán)的必要保證。由于不同的風險投資項目所具有的如資金實力、規(guī)模和行業(yè)地位等特性不一樣，需要對應(yīng)的退出機制相配合，單一的退出機制阻礙了風險投資的良性運行。海外創(chuàng)業(yè)板市場上市、借殼上市等拓寬方式以及降低上市標準，都是建立多層次多渠道退出機制的可行方案。

2.2培育專業(yè)的中介服務(wù)平臺

對于目前普遍存在的中介服務(wù)成本高、效率低、保障低等問題，應(yīng)該積極培育各種專業(yè)中介服務(wù)平臺，保證其公正性、公平性、權(quán)威性，增加交易的透明度，減少道德風險。

按照政企分開的原則，對中介機構(gòu)進行改革，將中介機構(gòu)辦成股份公司制、有限責任制或者合伙制的法人實體，使其自負盈虧，自擔法律責任，嘗試走市場化的道路，按照“誠信、公正、效率”的原則，進行經(jīng)營活動。

2.3建立統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場

應(yīng)鼓勵企業(yè)的并購與回購。為保證風險資本通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓順利實現(xiàn)退出，需要理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，進行股份制改造，完善法人治理結(jié)構(gòu)；對產(chǎn)權(quán)交易市場進行規(guī)范建設(shè)和監(jiān)督；加強產(chǎn)權(quán)交易所與其他金融機構(gòu)的有效合作；規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易的流程，提高產(chǎn)權(quán)交易市場的運行效率和服務(wù)質(zhì)量，促進股權(quán)轉(zhuǎn)讓的深入發(fā)展。

對我國現(xiàn)有的證券交易中心進行清理整頓，對不符合要求和規(guī)定的交易中心限期整改乃至取締；對符合要求的證券交易中心推廣全國聯(lián)網(wǎng)，以形成統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場。統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)具備的特征是統(tǒng)一的信息披露制度，統(tǒng)一的交易統(tǒng)計標準，以實現(xiàn)信息和資源的共享，提高交易效率，保障風險投資退出渠道的通暢有效。（作者單位：1.西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟與管理研究院；2.西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心）

參考文獻

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