• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    巴菲特投資方法論

    2012-12-31 00:00:00張童杰
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2012年10期

    摘 要:巴菲特遵循價(jià)值投資的方法論,即以便宜、合理的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)公司的股份。通過(guò)對(duì)巴菲特投資富國(guó)銀行的分析,我們可以全方位地領(lǐng)略?xún)r(jià)值投資的方法,這對(duì)于當(dāng)下中國(guó)投資者具有一定的借鑒意義。

    關(guān)鍵詞:價(jià)值投資;巴菲特;富國(guó)銀行

    中圖分類(lèi)號(hào):F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2012)10-0083-02

    巴菲特對(duì)富國(guó)銀行的投資是價(jià)值投資者們最為津津樂(lè)道的話題之一。巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾公司于1989年開(kāi)始買(mǎi)入富國(guó)銀行股票,此后多次加倉(cāng)。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道,去年年底,巴菲特在接受CNBC記者采訪時(shí)說(shuō),他將繼續(xù)買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)銀行股票,2011年的第三季度、第二季度、第一季度,他都在不斷買(mǎi)入富國(guó)銀行。截至目前,富國(guó)銀行是伯克希爾公司繼可口可樂(lè)、IBM之后的第三大重倉(cāng)股,其累計(jì)持股已達(dá)到3.84億股,持股總值達(dá)到105.7億美元,成為該行第一大股東。

    那么是什么讓巴菲特如此青睞富國(guó)銀行,他又是在什么時(shí)機(jī)下買(mǎi)入的,這些對(duì)于當(dāng)下中國(guó)的投資者又有哪些啟示。下面,我們通過(guò)對(duì)巴菲特在富國(guó)銀行上投資言行的總結(jié)與梳理予以簡(jiǎn)要分析。

    一、投資案例分析

    1993年10月18日,巴菲特在接受《福布斯》雜志采訪時(shí)說(shuō):“我只是覺(jué)得富國(guó)銀行是一家非常優(yōu)秀的上市公司,擁有最好的管理模式,股票價(jià)格水平也比較合理。在這種情況下進(jìn)行投資一般可以獲得更好的回報(bào)”[1]。這一段話生動(dòng)地詮釋了巴菲特所踐行的價(jià)值投資方法,那就是,以便宜、合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一家優(yōu)質(zhì)的公司。換言之,我們應(yīng)投資“物美價(jià)廉”的標(biāo)的。

    (一)我們來(lái)看看巴菲特眼中的富國(guó)銀行

    巴菲特在1990年致股東的信中說(shuō)道:“首先,我們?cè)诟粐?guó)銀行找到銀行界最好的經(jīng)理人卡爾·賴(lài)克哈德與保羅·漢森,這兩個(gè)人加起來(lái)的力量都大于個(gè)別單打獨(dú)斗;其次,他們對(duì)于有才能的人從不吝嗇,但也同時(shí)厭惡冗員過(guò)多;第三,盡管公司獲利再好,他們控制成本的努力不曾減小?!?/p>

    毋庸多言,以上巴菲特所說(shuō)的若干方面都屬于管理范疇。如果一個(gè)公司沒(méi)有獨(dú)一無(wú)二的自然資源或者具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的商品,那么,在商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中,管理就成為舉足輕重的生產(chǎn)要素。而銀行業(yè)往往沒(méi)有獨(dú)特的資源或者特許經(jīng)營(yíng)權(quán),競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)只能來(lái)源于優(yōu)質(zhì)的管理。正如巴菲特的搭檔芒格所說(shuō):投資富國(guó)銀行,“這完全是下在管理上的賭注。我們覺(jué)得他們能比其他人更快,也更好地解決難題”[1] 。

    眾所周知,優(yōu)秀的管理往往表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)模式和成本控制上。

    巴菲特一直看好富國(guó)銀行獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式,如他曾說(shuō):“我知道富國(guó)銀行有一個(gè)好的經(jīng)營(yíng)模式,與其他銀行相比,做得更接近于正確的方式,因此利潤(rùn)率更高一些”。這種盈利模式的核心在于高效的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。富國(guó)銀行的普通零售客戶(hù)通常會(huì)享受儲(chǔ)蓄、信用卡、住房抵押貸款、汽車(chē)貸款等五種以上的金融服務(wù),遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。正如巴菲特在對(duì)富國(guó)銀行現(xiàn)任CEO柯瓦希維奇評(píng)價(jià)時(shí)指出:“富國(guó)銀行擁有和其他銀行完全不同的經(jīng)營(yíng)態(tài)度。這就是為什么現(xiàn)任富國(guó)銀行總裁柯瓦希維奇總是把富國(guó)銀行說(shuō)成是零售商店,他甚至不喜歡‘銀行’這詞。他的思維模式更像是沃爾瑪?shù)膭?chuàng)始人山姆·沃爾頓,而不是JP摩根。他是個(gè)零售商人,他不想擁有影響政府的能力,也不想成為呼風(fēng)喚雨的大人物,他只是想每天能和數(shù)百萬(wàn)的人進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái),然后從他們每個(gè)人身上都賺點(diǎn)小錢(qián)?!?/p>

    即使規(guī)模擴(kuò)張?jiān)S多倍之后,富國(guó)銀行仍然保持著這種獨(dú)特經(jīng)營(yíng)模式。正如巴菲特所說(shuō),“很難想象一個(gè)企業(yè)做到這么龐大的規(guī)模還能具有獨(dú)特性。你會(huì)認(rèn)為,隨著他們的規(guī)模擴(kuò)張如此龐大,在經(jīng)營(yíng)上就會(huì)與其他銀行沒(méi)有什么差別。但并非如此,富國(guó)銀行卻繼續(xù)堅(jiān)持走自己的獨(dú)特之路。當(dāng)然這不代表他們做的決策都是對(duì)的,但他們從來(lái)不會(huì)強(qiáng)迫去做一些事情,只是因?yàn)槠渌y行都這么做,這就是為什么其他銀行身陷泥沼的原因,因?yàn)樗麄兛偸钦f(shuō):別人都在這么做,我們?yōu)槭裁床荒???/p>

    優(yōu)秀管理的第二個(gè)表現(xiàn)就是控制經(jīng)營(yíng)成本。富國(guó)銀行在經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面堅(jiān)持低成本運(yùn)作,其成本收益比在全美銀行中是最低的。管理層善于壓縮成本,比如始終控制著銀行經(jīng)營(yíng)中最大的一項(xiàng)非利息支出——職工人數(shù),又如在公司過(guò)去的困難時(shí)期里,董事長(zhǎng)賣(mài)掉了公司的飛機(jī),并凍結(jié)了公司高管的工資。甚至當(dāng)他發(fā)覺(jué)一個(gè)主管打算買(mǎi)一棵圣誕樹(shù)放在辦公室時(shí),他告訴那位主管要用自己的錢(qián),而不能用銀行的錢(qián)。此外,富國(guó)銀行的資金成本也很低,如巴菲特所說(shuō),“因?yàn)楦粐?guó)銀行的資金成本要比其他大型銀行低。就像我們下屬的GEICO比其他大型汽車(chē)保險(xiǎn)公司成本更低一些,如果你是一個(gè)低成本生產(chǎn)者,不管是生產(chǎn)銅,還是銀行產(chǎn)品,你的優(yōu)勢(shì)都會(huì)是巨大的”,“1.5%和2.5%的資金成本只相差1%,但對(duì)于1萬(wàn)億的資金規(guī)模來(lái)說(shuō)就是100億的差別。對(duì)這一點(diǎn)如何強(qiáng)調(diào)都不過(guò)分?!?/p>

    這種對(duì)優(yōu)質(zhì)管理的堅(jiān)守使富國(guó)銀行獲取了巨大的回報(bào),自該行成立以來(lái),從來(lái)沒(méi)有遭遇過(guò)虧損,它的利潤(rùn)率之高在全美國(guó)的大銀行中名列前茅。它被穆迪評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為美國(guó)唯一的AAA級(jí)別的銀行,它的管理體系也被其他銀行爭(zhēng)相模仿。

    (二)我們?cè)賮?lái)看看巴菲特買(mǎi)入富國(guó)銀行的時(shí)機(jī)

    雖然富國(guó)銀行是公認(rèn)的銀行界里的翹楚,但巴菲特卻并沒(méi)有即刻買(mǎi)入,直到20世紀(jì)80年代末90年代初銀行業(yè)遭遇危機(jī)時(shí)巴菲特才出手。

    20世紀(jì)80年代中期,伴隨著美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展,銀行為了獲取更多利潤(rùn),開(kāi)始放松風(fēng)險(xiǎn)控制,房地產(chǎn)類(lèi)貸款比重不斷攀升。而后房地產(chǎn)泡沫破滅,銀行業(yè)暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之前。市場(chǎng)權(quán)威人士提醒說(shuō),房地產(chǎn)價(jià)格的迅速下降很可能會(huì)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)的崩潰。人們紛紛賣(mài)出銀行股,受此拖累,富國(guó)銀行的股價(jià)也出現(xiàn)大幅下跌,其市盈率最低時(shí)僅為3.7倍。在市場(chǎng)一片哀鴻遍野時(shí),巴菲特卻逆勢(shì)大舉買(mǎi)進(jìn),用真金白銀踐行著“在別人恐懼時(shí)要貪婪”這句信條。

    在巴菲特投資之后,由于房地產(chǎn)業(yè)危機(jī)升級(jí),富國(guó)銀行的業(yè)務(wù)不可避免地遭受了沖擊。1991年,該行提取了大量貸款損失準(zhǔn)備金。這年春季,富國(guó)銀行的每股收益只有0.21美元,同比大幅下降95.23%。幾乎所有人都為此感到恐慌,但巴菲特卻在1992年和1993年繼續(xù)增持富國(guó)銀行。他認(rèn)為,這家銀行資金雄厚,是可以渡過(guò)這次難關(guān)的。巴菲特在公司年報(bào)中說(shuō),一個(gè)壞年頭“并不會(huì)讓我們備受折磨”[2] 。當(dāng)時(shí),有些價(jià)值投資者也認(rèn)為巴菲特背叛了格雷厄姆的原則,如基金經(jīng)理斯科特·布萊克說(shuō):“這讓我感到不安,因?yàn)榘头铺孛黠@地犯了個(gè)錯(cuò)誤”。在情形最糟糕的時(shí)候,曼哈頓的一位朋友打電話“警告”巴菲特說(shuō)富國(guó)銀行可能會(huì)一蹶不振,巴菲特冷靜地說(shuō):“那我們就等等看,看到底誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)”[2] 。

    后來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展證明了巴菲特的決策頗具遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí),富國(guó)銀行的股價(jià)在不到四年時(shí)間里上漲了1倍多。

    在2008年金融危機(jī)期間,富國(guó)銀行股價(jià)最大跌幅超過(guò)82%,巴菲特卻大筆增持。2011年8月8日美國(guó)被降級(jí)之后,華爾街股市在這一天風(fēng)聲鶴唳,三大股指悉數(shù)暴跌,巴菲特卻公開(kāi)聲稱(chēng):“我們這一天在股票市場(chǎng)的買(mǎi)入資金超過(guò)2011年的任何一天”。時(shí)至今日,富國(guó)銀行的股價(jià)已經(jīng)比金融危機(jī)時(shí)漲了近4倍。

    可以說(shuō),巴菲特買(mǎi)入的時(shí)機(jī)大部分都是在“大跌”、“恐慌”之時(shí)。正如巴菲特所說(shuō):“當(dāng)一家優(yōu)秀的公司突遇挫折時(shí),請(qǐng)給予積極關(guān)注?!?/p>

    二、對(duì)當(dāng)下中國(guó)投資者的啟示

    自2010年以來(lái),中國(guó)上市銀行股價(jià)不斷下跌,市盈率和市凈率雙雙創(chuàng)出了歷史最低。截至2012年2月中旬,中國(guó)上市銀行平均動(dòng)態(tài)市盈率為6.99,平均市凈率為1.39,銀行股的估值水平在市場(chǎng)各板塊中是最低的。媒體驚呼銀行股賣(mài)出了白菜價(jià),這反映出市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)未來(lái)發(fā)展的擔(dān)憂。

    這種擔(dān)憂的主要原因在于,金融危機(jī)期間,銀行超常規(guī)大量向地方融資平臺(tái)放貸,而在近年嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控之下,土地市場(chǎng)漸顯蕭條,拍賣(mài)流標(biāo)數(shù)量不斷增加,地方政府賣(mài)地收入已大不如前,其賣(mài)地還貸的想法目前很難實(shí)現(xiàn),隨著還款時(shí)間迫近,引發(fā)投資者對(duì)銀行巨額壞賬的擔(dān)憂。由此導(dǎo)致投資者紛紛看空銀行股。

    但從常識(shí)的角度來(lái)思考,作為中國(guó)改革與發(fā)展的主導(dǎo)力量,政府會(huì)無(wú)限拖欠銀行貸款嗎?政府會(huì)讓房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤(pán)嗎?中國(guó)上市銀行衰退、破產(chǎn)的概率又有多大呢? 一個(gè)被所有人都意識(shí)到了的風(fēng)險(xiǎn),離解決還遠(yuǎn)嗎?

    反觀近些年中國(guó)上市銀行的發(fā)展,它們的治理水平不斷提升,核心資本充足率接連增高,營(yíng)業(yè)成本和不良貸款率逐年降低,利潤(rùn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。國(guó)際公認(rèn)的銀行業(yè)權(quán)威媒體《銀行家》(The banker)在最近一年的評(píng)選中指出,全球前1 000家銀行中,有101家中資銀行上榜;在前十強(qiáng)中,中國(guó)占據(jù)了三席;而在排名上升最快的全球25家銀行中,中資銀行有15家。中國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展受到越來(lái)越多國(guó)外媒體和投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

    一方面上市銀行的質(zhì)量不斷增強(qiáng),一方面市場(chǎng)對(duì)銀行股充滿(mǎn)恐懼和擔(dān)憂,這種十分矛盾的組合,恰恰和巴菲特投資富國(guó)銀行時(shí)頗為相似。或許,目前的銀行股的估值水平正是到了巴菲特所說(shuō)的“當(dāng)別人恐懼時(shí)要貪婪”的時(shí)刻了。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 投資圣經(jīng)——巴菲特的真實(shí)故事[M].北京:機(jī)械工業(yè)出版社,2007:1236-1238.

    [2] 巴菲特傳—— 一個(gè)美國(guó)資本家的成長(zhǎng)[M].北京:中信出版社,2008:284-285.

    [責(zé)任編輯 陳麗敏]

    97超碰精品成人国产| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 黑丝袜美女国产一区| 99久久精品一区二区三区| 精品少妇内射三级| 交换朋友夫妻互换小说| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲国产成人一精品久久久| 国模一区二区三区四区视频| 女人精品久久久久毛片| 视频在线观看一区二区三区| 五月开心婷婷网| 男女无遮挡免费网站观看| 欧美成人精品欧美一级黄| 韩国av在线不卡| 亚洲国产av新网站| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 久久精品夜色国产| 久久 成人 亚洲| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 3wmmmm亚洲av在线观看| 亚洲经典国产精华液单| 国产一区二区三区综合在线观看 | 老熟女久久久| 成年av动漫网址| 免费黄网站久久成人精品| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 看免费成人av毛片| 亚洲人成网站在线播| 亚洲色图综合在线观看| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产成人免费观看mmmm| 99九九线精品视频在线观看视频| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 热re99久久国产66热| 亚洲av免费高清在线观看| 久久99热6这里只有精品| 亚洲不卡免费看| 午夜免费观看性视频| 尾随美女入室| 熟女电影av网| 久久久久久久久久成人| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产在线免费精品| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 99久久精品一区二区三区| 尾随美女入室| 欧美激情国产日韩精品一区| 黄色一级大片看看| 黑丝袜美女国产一区| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 最近最新中文字幕免费大全7| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 夫妻午夜视频| 亚洲欧洲日产国产| 久久精品久久精品一区二区三区| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲综合精品二区| 久久久久网色| 久久久久国产精品人妻一区二区| 久久久久久人妻| 亚洲三级黄色毛片| 麻豆成人av视频| 欧美日韩综合久久久久久| 亚洲av日韩在线播放| 91aial.com中文字幕在线观看| av免费在线看不卡| 9色porny在线观看| 婷婷色综合www| 婷婷色av中文字幕| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 日韩伦理黄色片| 黄色毛片三级朝国网站| 一级爰片在线观看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 交换朋友夫妻互换小说| 中文欧美无线码| 观看av在线不卡| 亚洲怡红院男人天堂| 日韩中文字幕视频在线看片| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 成人漫画全彩无遮挡| 美女内射精品一级片tv| 日本欧美国产在线视频| 人妻系列 视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 午夜福利视频在线观看免费| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 熟妇人妻不卡中文字幕| 熟妇人妻不卡中文字幕| 黄色视频在线播放观看不卡| 秋霞在线观看毛片| 免费观看性生交大片5| 日韩强制内射视频| 国产精品欧美亚洲77777| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 久久久国产一区二区| 青春草亚洲视频在线观看| 国产片内射在线| 激情五月婷婷亚洲| 成人影院久久| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 久久人人爽人人爽人人片va| 成人国产av品久久久| 97精品久久久久久久久久精品| 日韩 亚洲 欧美在线| 国内精品宾馆在线| 黄色视频在线播放观看不卡| 久久精品国产亚洲网站| 99热全是精品| 国产69精品久久久久777片| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲国产精品国产精品| 日韩av免费高清视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久久国产一区二区| 激情五月婷婷亚洲| 最近中文字幕高清免费大全6| 免费观看性生交大片5| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 人人澡人人妻人| 国产精品女同一区二区软件| 视频中文字幕在线观看| 久久国产亚洲av麻豆专区| 日本爱情动作片www.在线观看| 免费观看无遮挡的男女| 精品国产国语对白av| 春色校园在线视频观看| 日本欧美国产在线视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 一本一本综合久久| 免费观看的影片在线观看| 丝袜在线中文字幕| 精品人妻一区二区三区麻豆| 免费人成在线观看视频色| 国产伦理片在线播放av一区| 黄色一级大片看看| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 99精国产麻豆久久婷婷| 中文天堂在线官网| 午夜av观看不卡| 99热国产这里只有精品6| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 最新中文字幕久久久久| 成人国语在线视频| 一级片'在线观看视频| 色哟哟·www| 久久久久人妻精品一区果冻| 成人影院久久| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲精品国产av成人精品| 国产精品一区www在线观看| 日韩一区二区三区影片| 午夜激情福利司机影院| 久久久久久人妻| av黄色大香蕉| 精品人妻在线不人妻| 日韩一区二区视频免费看| 久久av网站| 成人免费观看视频高清| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 男人操女人黄网站| 一区二区三区精品91| 国产极品粉嫩免费观看在线 | 国产高清有码在线观看视频| 午夜福利影视在线免费观看| 久久久久精品性色| 18禁动态无遮挡网站| 极品少妇高潮喷水抽搐| 青春草视频在线免费观看| 99久久精品一区二区三区| 99re6热这里在线精品视频| 大香蕉久久网| 超色免费av| 国产成人精品婷婷| 亚洲成人手机| 久久久久国产精品人妻一区二区| 嘟嘟电影网在线观看| 亚洲无线观看免费| 这个男人来自地球电影免费观看 | 美女主播在线视频| 亚洲av福利一区| 亚洲内射少妇av| 观看美女的网站| 亚洲情色 制服丝袜| 午夜激情久久久久久久| 大码成人一级视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 欧美日韩成人在线一区二区| 国产精品 国内视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 日本wwww免费看| 777米奇影视久久| 免费观看的影片在线观看| 久热久热在线精品观看| 国产精品人妻久久久久久| 伦精品一区二区三区| 免费人成在线观看视频色| 亚洲欧美色中文字幕在线| 欧美成人午夜免费资源| 纯流量卡能插随身wifi吗| 免费黄色在线免费观看| 少妇人妻精品综合一区二区| 51国产日韩欧美| 99久国产av精品国产电影| 人妻人人澡人人爽人人| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 各种免费的搞黄视频| 亚洲怡红院男人天堂| 免费人妻精品一区二区三区视频| 男女免费视频国产| 插逼视频在线观看| 亚洲精品456在线播放app| 春色校园在线视频观看| 亚洲成人手机| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国精品久久久久久国模美| 人人澡人人妻人| 免费av中文字幕在线| 男女高潮啪啪啪动态图| 搡老乐熟女国产| 亚洲,一卡二卡三卡| 久久久久网色| 亚洲精品第二区| 少妇精品久久久久久久| 人妻 亚洲 视频| 久久人妻熟女aⅴ| 99热国产这里只有精品6| 久久久国产一区二区| 日日爽夜夜爽网站| a 毛片基地| av在线app专区| 色5月婷婷丁香| 欧美xxⅹ黑人| 欧美bdsm另类| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 丰满少妇做爰视频| 国产精品一二三区在线看| 日日啪夜夜爽| 国产不卡av网站在线观看| 欧美日韩综合久久久久久| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 美女国产视频在线观看| 国产亚洲最大av| 99久久综合免费| 国产 精品1| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 在线观看免费视频网站a站| 免费看光身美女| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 欧美日韩视频精品一区| 久久久久视频综合| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 香蕉精品网在线| 两个人免费观看高清视频| 男女免费视频国产| 亚洲精品色激情综合| 国产免费一区二区三区四区乱码| 99热全是精品| 新久久久久国产一级毛片| 国产在线视频一区二区| 亚洲精品视频女| 精品久久蜜臀av无| 亚洲国产精品一区三区| 最近手机中文字幕大全| 啦啦啦啦在线视频资源| 欧美性感艳星| 三级国产精品片| 国产午夜精品一二区理论片| 成人毛片a级毛片在线播放| 精品久久久久久久久av| 亚洲av免费高清在线观看| 亚洲丝袜综合中文字幕| 街头女战士在线观看网站| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 久久精品夜色国产| 午夜福利,免费看| 国产成人精品无人区| 精品一区二区免费观看| 热re99久久国产66热| 老熟女久久久| 国产成人一区二区在线| 日韩av在线免费看完整版不卡| 2018国产大陆天天弄谢| 亚洲国产最新在线播放| 内地一区二区视频在线| 亚洲经典国产精华液单| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 尾随美女入室| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 五月玫瑰六月丁香| 老司机影院成人| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲精品视频女| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲五月色婷婷综合| 夜夜爽夜夜爽视频| 国产av码专区亚洲av| 草草在线视频免费看| 国精品久久久久久国模美| 欧美 日韩 精品 国产| 18+在线观看网站| 色网站视频免费| 一区二区av电影网| 午夜免费鲁丝| 性色av一级| 在线观看免费视频网站a站| 中文天堂在线官网| 大片电影免费在线观看免费| 春色校园在线视频观看| 高清毛片免费看| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 成年美女黄网站色视频大全免费 | 啦啦啦啦在线视频资源| 久久久欧美国产精品| 日韩人妻高清精品专区| 色哟哟·www| 五月天丁香电影| 三上悠亚av全集在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| 国产免费福利视频在线观看| 国产一区二区在线观看av| 日本爱情动作片www.在线观看| 99九九在线精品视频| 国产免费现黄频在线看| 亚洲中文av在线| 日韩伦理黄色片| 午夜91福利影院| 中文字幕制服av| 久久av网站| 只有这里有精品99| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 亚洲人成网站在线播| 国产欧美亚洲国产| 亚洲天堂av无毛| 18禁在线播放成人免费| 丰满饥渴人妻一区二区三| 欧美人与善性xxx| 日本与韩国留学比较| a级毛片免费高清观看在线播放| av女优亚洲男人天堂| 欧美一级a爱片免费观看看| 熟女电影av网| 十分钟在线观看高清视频www| av国产久精品久网站免费入址| 十八禁高潮呻吟视频| 免费高清在线观看日韩| 精品午夜福利在线看| 99久国产av精品国产电影| 成人综合一区亚洲| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产成人aa在线观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久人妻熟女aⅴ| a级毛片免费高清观看在线播放| 久久人人爽人人片av| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 男人操女人黄网站| 久久97久久精品| 精品人妻一区二区三区麻豆| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 国产成人免费观看mmmm| 美女国产高潮福利片在线看| 男女无遮挡免费网站观看| 交换朋友夫妻互换小说| 国产视频首页在线观看| 中文字幕亚洲精品专区| 免费高清在线观看日韩| 少妇的逼好多水| 免费看av在线观看网站| 99精国产麻豆久久婷婷| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 一级毛片我不卡| 男人添女人高潮全过程视频| 国产精品 国内视频| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 亚洲精品中文字幕在线视频| videosex国产| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲国产色片| 国产不卡av网站在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 久久影院123| 如何舔出高潮| 久久女婷五月综合色啪小说| www.色视频.com| av不卡在线播放| 99久久精品一区二区三区| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 91精品国产国语对白视频| 一级爰片在线观看| 亚洲天堂av无毛| 久久久久网色| 国产成人一区二区在线| 十分钟在线观看高清视频www| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| av免费观看日本| 国产在视频线精品| 国产av一区二区精品久久| 大香蕉久久成人网| 午夜老司机福利剧场| av专区在线播放| 亚洲精品,欧美精品| 好男人视频免费观看在线| 欧美97在线视频| 亚洲精品,欧美精品| 久久午夜福利片| 精品一区二区三卡| 欧美日韩在线观看h| av国产久精品久网站免费入址| 国产乱人偷精品视频| 天堂中文最新版在线下载| 黑人猛操日本美女一级片| 丰满饥渴人妻一区二区三| 五月开心婷婷网| 777米奇影视久久| 人妻系列 视频| 伦理电影大哥的女人| 高清av免费在线| 香蕉精品网在线| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 国产乱来视频区| 看十八女毛片水多多多| 久久久久视频综合| 午夜激情福利司机影院| 欧美+日韩+精品| 国产成人91sexporn| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚州av有码| 美女视频免费永久观看网站| 国产有黄有色有爽视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 日日啪夜夜爽| 超色免费av| 99久久精品国产国产毛片| 丝袜喷水一区| 在线观看免费日韩欧美大片 | 18+在线观看网站| 成人国产麻豆网| 国产老妇伦熟女老妇高清| www.av在线官网国产| 亚洲av福利一区| 亚洲av综合色区一区| 国产有黄有色有爽视频| 免费av中文字幕在线| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 熟女电影av网| 亚洲国产精品一区三区| av黄色大香蕉| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产成人免费无遮挡视频| videos熟女内射| 性色avwww在线观看| 国产又色又爽无遮挡免| 日本vs欧美在线观看视频| 韩国高清视频一区二区三区| 天天操日日干夜夜撸| 亚洲色图综合在线观看| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲熟女精品中文字幕| 大香蕉97超碰在线| 国产成人freesex在线| 欧美另类一区| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 蜜臀久久99精品久久宅男| 午夜老司机福利剧场| 高清视频免费观看一区二区| 99热国产这里只有精品6| 免费黄色在线免费观看| 国产有黄有色有爽视频| 日日爽夜夜爽网站| 赤兔流量卡办理| 成人国产av品久久久| 国产熟女欧美一区二区| √禁漫天堂资源中文www| 久久精品国产a三级三级三级| 午夜av观看不卡| 久久精品国产亚洲网站| 在线天堂最新版资源| 嫩草影院入口| 免费大片黄手机在线观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 秋霞伦理黄片| 久久久久久久久大av| 自线自在国产av| 婷婷色综合大香蕉| 韩国高清视频一区二区三区| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲欧美清纯卡通| 国产免费现黄频在线看| 最近中文字幕高清免费大全6| av在线老鸭窝| 亚洲国产av影院在线观看| 日本黄色片子视频| 国产精品 国内视频| 我要看黄色一级片免费的| 看十八女毛片水多多多| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 午夜视频国产福利| 午夜激情久久久久久久| tube8黄色片| 久久久久久伊人网av| 国产爽快片一区二区三区| 国产精品无大码| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 亚洲精品美女久久av网站| 日韩强制内射视频| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 色吧在线观看| 在线观看人妻少妇| 七月丁香在线播放| 亚洲国产成人一精品久久久| av免费观看日本| a级毛色黄片| 91久久精品电影网| 日韩免费高清中文字幕av| 久久鲁丝午夜福利片| av福利片在线| 秋霞在线观看毛片| 久久国产精品大桥未久av| 观看美女的网站| 精品视频人人做人人爽| 99热网站在线观看| 中文字幕制服av| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 成人影院久久| 国产不卡av网站在线观看| 男女高潮啪啪啪动态图| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 日韩中文字幕视频在线看片| 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲怡红院男人天堂| 欧美 日韩 精品 国产| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 一本一本综合久久| 日本黄大片高清| 插阴视频在线观看视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 免费观看性生交大片5| 午夜福利,免费看| 国产片内射在线| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| xxx大片免费视频| av在线app专区| www.色视频.com| 成年av动漫网址| 美女主播在线视频| 在线观看www视频免费| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 老司机影院成人| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲av免费高清在线观看| 欧美xxⅹ黑人| 能在线免费看毛片的网站| 九九在线视频观看精品| videossex国产| 在线天堂最新版资源| 大香蕉97超碰在线| 男女免费视频国产| 亚洲国产色片| 国产极品天堂在线| 另类精品久久| 一区在线观看完整版| 欧美 日韩 精品 国产| 精品久久久久久久久亚洲| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产极品天堂在线| 国产视频内射| 成人手机av| 婷婷色av中文字幕| 精品久久久久久久久亚洲| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产熟女午夜一区二区三区 | av网站免费在线观看视频| 日韩 亚洲 欧美在线| 最新的欧美精品一区二区| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久免费观看电影| 免费黄色在线免费观看| 这个男人来自地球电影免费观看 | 久久热精品热| 久久精品夜色国产| 一级,二级,三级黄色视频| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 97在线视频观看| 两个人免费观看高清视频| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 国产伦理片在线播放av一区| 国产日韩一区二区三区精品不卡 | 美女大奶头黄色视频| a级毛色黄片| 免费观看a级毛片全部| 亚洲av不卡在线观看| 日本wwww免费看| 十八禁高潮呻吟视频| 各种免费的搞黄视频| 日韩电影二区| 搡老乐熟女国产|