著眼制度建設(shè)而非救市

6月29日，A股2012年年中行情收官。上半年，經(jīng)歷了兩輪過(guò)山車(chē)行情的A股，始終徘徊于市場(chǎng)公認(rèn)的“底部區(qū)間”。進(jìn)入5、6月份，股指再次進(jìn)入下行通道，尤其6月下旬，經(jīng)歷了持續(xù)下跌后再次逼近年初低點(diǎn)。

去年底以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后推出了一系列政策措施，在改善我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境的同時(shí)，著力創(chuàng)造條件培育壯大機(jī)構(gòu)投資者，這些都被公認(rèn)為政策利好。

一邊是監(jiān)管層政策利好頻出，一邊是股市低位盤(pán)整。接連出臺(tái)的政策利好緣何未能阻止已經(jīng)處于低位的股指繼續(xù)下探？這成為近期市場(chǎng)中投資者最大的疑惑。而坊間關(guān)于停發(fā)新股以救市的議論也不斷升溫。證監(jiān)會(huì)對(duì)于發(fā)行節(jié)奏“管還是不管”、新股發(fā)行“停還是不停”，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。

針對(duì)廣大投資者所關(guān)注的這些熱點(diǎn)問(wèn)題，《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者在6月末獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛。

針對(duì)近期股市的持續(xù)低迷，姚剛表示，市場(chǎng)有它自己的運(yùn)行規(guī)律，證監(jiān)會(huì)并不能左右股票指數(shù)的變化?！白C監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)維護(hù)良好的競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益?！币傊赋?，近期證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列政策措施都是著眼于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的，而非急功近利地去調(diào)節(jié)短期漲跌，不能用“政策救市”的眼光去看待制度建設(shè)。

對(duì)于市場(chǎng)期待的社保基金、住房公積金等長(zhǎng)期資金何時(shí)入市，姚剛表示，資本市場(chǎng)需要配套的管理制度，需要一個(gè)不斷完善的過(guò)程，不可能一步到位。姚剛還向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將把發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者放在更加突出和緊迫的位置，多渠道加以培育。

對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的新三板和國(guó)際板的推出等問(wèn)題，姚剛也向《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》一一解答。

不能靠停發(fā)新股“救市”

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：最近一段時(shí)間股市行情低迷，投資者信心不足。有人將其歸咎為新股擴(kuò)容步伐太快，股票市場(chǎng)供需失衡，建議證監(jiān)會(huì)暫停新股發(fā)行，以提振股市。證監(jiān)會(huì)如何看待該建議？

姚剛：5月份以來(lái)，受歐洲債務(wù)危機(jī)等因素影響，滬深股指有所下跌。但今年初至5月末，境內(nèi)股指漲幅明顯領(lǐng)先于國(guó)際主要股指，上證綜指累計(jì)上漲7.86%，深證綜指上漲11.65%，但相比之下，同期美國(guó)道瓊斯指數(shù)上漲1.44%，日本日經(jīng)225指數(shù)上漲1.03%，香港恒生指數(shù)上漲1.06%，倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)和巴黎CAC40指數(shù)分別下跌4.96%和4.52%。

股市運(yùn)行的影響因素復(fù)雜，股指漲跌是境內(nèi)外多種經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)因素的綜合反映。將股指下跌歸咎于新股發(fā)行的看法在過(guò)去就有，現(xiàn)在仍可聽(tīng)到這種擔(dān)憂(yōu)。從靜態(tài)的供求關(guān)系來(lái)看，此種擔(dān)憂(yōu)似有道理。從歷史看，確實(shí)也曾出現(xiàn)過(guò)暫停新股發(fā)行的情況，但對(duì)提振股市沒(méi)有起到作用，反而被作為“政策市”特征而廣受詬病。

例如，2004年，停止了新股發(fā)行，股指一路下跌。相反，2007年A股融資7723億元，創(chuàng)下新高，但股指卻一路上行。這說(shuō)明新股發(fā)行不是影響股市漲跌的重要因素。另外，市場(chǎng)總是需要新鮮血液，不把經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最活躍的企業(yè)納入市場(chǎng)，投資者就缺少新的投資機(jī)會(huì)，缺少分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，我們要重視投資者的意見(jiàn)和市場(chǎng)的聲音，維護(hù)市場(chǎng)供求的動(dòng)態(tài)平衡，更加注重保護(hù)投資者的工作，主要推進(jìn)兩方面基礎(chǔ)制度建設(shè)：一是深入推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，創(chuàng)造條件讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，這樣發(fā)行人就會(huì)自主衡量發(fā)行的成本，選擇發(fā)行的時(shí)機(jī)，市場(chǎng)的內(nèi)在機(jī)制就會(huì)自動(dòng)調(diào)節(jié)新股發(fā)行；二是大力培育機(jī)構(gòu)投資者，主動(dòng)做好長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的銜接和服務(wù)工作。這些工作已經(jīng)取得了積極成效。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：二季度公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，境外特別是歐洲經(jīng)濟(jì)政治形勢(shì)不容樂(lè)觀。如何看待經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)資本市場(chǎng)的影響？證監(jiān)會(huì)是否做好了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備？

姚剛：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大必然會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)、股價(jià)的觀察和評(píng)估。從國(guó)際看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性、艱巨性進(jìn)一步凸顯。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，缺乏持續(xù)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力；歐洲經(jīng)濟(jì)呈下行趨勢(shì)，歐債危機(jī)仍然是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大不穩(wěn)定因素，也不可避免地影響我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行。

但是，我們更應(yīng)看到，我國(guó)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、信息化和市場(chǎng)化都處于快速推進(jìn)時(shí)期，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力依然強(qiáng)勁；我國(guó)經(jīng)濟(jì)是典型的大國(guó)經(jīng)濟(jì)，有著巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，對(duì)國(guó)際因素的沖擊有很大的緩沖和回旋余地，有能力有條件保持長(zhǎng)期較快發(fā)展的好勢(shì)頭。這就為資本市場(chǎng)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)沒(méi)有動(dòng)搖，方向沒(méi)有變。

在防范風(fēng)險(xiǎn)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定方面，有這樣幾個(gè)考慮：一是堅(jiān)持以發(fā)展促穩(wěn)定，強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)，促進(jìn)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)在更廣范圍、更深層次的對(duì)接，既為穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)內(nèi)需、培育中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)做出應(yīng)有貢獻(xiàn)，也為投資者分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果提供更多的產(chǎn)品、工具和渠道的選擇。二是堅(jiān)持嚴(yán)格執(zhí)法，加強(qiáng)投資者保護(hù)，對(duì)侵害投資者合法權(quán)益的各類(lèi)違法違規(guī)行為“零容忍”，維護(hù)市場(chǎng)正常秩序。三是堅(jiān)持推進(jìn)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新，培育市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的內(nèi)在機(jī)制。四是堅(jiān)持維護(hù)資本市場(chǎng)的安全運(yùn)行，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線(xiàn)。

新政著眼長(zhǎng)期發(fā)展

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：自去年底以來(lái)，證監(jiān)會(huì)推出了一系列的政策利好，也大力宣傳市場(chǎng)投資價(jià)值。但是，市場(chǎng)似乎不為所動(dòng)。有媒體甚至發(fā)出了“股市為何總被利好‘忽悠’”的疑問(wèn)。那么，在監(jiān)管部門(mén)看來(lái)，如何理解當(dāng)前股市的投資價(jià)值？如何進(jìn)一步增強(qiáng)股市投資價(jià)值？

姚剛：去年底以來(lái)，我會(huì)推出了一系列政策措施，被市場(chǎng)視為政策利好。這些政策措施是著眼于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的，而不是急功近利地去調(diào)節(jié)短期的漲跌，不能將此理解為“政策救市”。市場(chǎng)有它自己的運(yùn)行規(guī)律，證監(jiān)會(huì)并不能左右股票指數(shù)的變化。證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)維護(hù)良好的競(jìng)爭(zhēng)秩序，保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。

股市的投資價(jià)值可以通過(guò)市盈率、現(xiàn)金分紅、股息率等指標(biāo)來(lái)衡量。從市盈率來(lái)看，當(dāng)前全部A股平均市盈率為14倍，特別是藍(lán)籌股典型代表滬深300指數(shù)成份股平均市盈率僅為11倍，低于標(biāo)普500指數(shù)成份股13倍的平均市盈率。從現(xiàn)金分紅來(lái)看，2006年至2011年，境內(nèi)股市實(shí)際現(xiàn)金分紅分別為784.20億、1180.04億、2524.51億、2526.74億、3023.96億和3900.68億元，逐年增加；其中，2011年現(xiàn)金分紅較上年增幅達(dá)29%，現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例為26%，較上年提高近3個(gè)百分點(diǎn)。從股息率來(lái)看，2009年至2011年我國(guó)上市公司平均股息率分別為1.04%、1.14%、1.82%；滬深300指數(shù)股息率分別為1.29%、1.59%和2.34%，均呈現(xiàn)穩(wěn)步提高的趨勢(shì)。2011年，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股股息率為2.12%，滬深300指數(shù)股息率已經(jīng)高出標(biāo)普成份股股息率。

我們還可以從另一組數(shù)據(jù)來(lái)衡量股市的長(zhǎng)期投資價(jià)值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2001～2011年的11年間，全國(guó)社?；鹄塾?jì)實(shí)現(xiàn)投資收益2846億元，年均投資收益率達(dá)到8.4%，其權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)回報(bào)率遠(yuǎn)超過(guò)這一水平；另外，據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，自2003年境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)以來(lái)，先后共匯入資金1200多億元，累計(jì)盈利1500多億元，年化收益率達(dá)到16%。

以上數(shù)據(jù)所反映的股市投資價(jià)值似乎與很多中小投資者的感受有差距，那么我再用一組數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明這種感受的差距。一是我國(guó)股市體現(xiàn)出新興市場(chǎng)大起大落的特征。2006至2007年，上證綜指累計(jì)上漲353%，2008年上證綜指下跌65%，2009年又上漲80%；2007年股市6124點(diǎn)的時(shí)候，A股靜態(tài)市盈率平均為76倍，即使經(jīng)濟(jì)增速再高也支撐不了這樣的股市，如果投資者在頂部買(mǎi)入，必然面臨投資損失。二是個(gè)人投資者換手頻繁。2006至2008年，按成交金額計(jì)算的滬深兩市換手率分別為146%、217%和118%，其中個(gè)人投資者換手率明顯高于市場(chǎng)平均水平，結(jié)果既支付了大量的市場(chǎng)交易成本，又容易遭受頻繁炒作的損失。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：前面您提到了要大力培育機(jī)構(gòu)投資者。但是，有投資者質(zhì)疑相關(guān)政策“雷聲大、雨點(diǎn)小”，一方面目前實(shí)質(zhì)性?xún)冬F(xiàn)的措施并不多，此外投資者希望看到的長(zhǎng)期資金入市對(duì)行情的支撐似乎也還沒(méi)有得到體現(xiàn)。請(qǐng)問(wèn)，證監(jiān)會(huì)如何回應(yīng)這些質(zhì)疑？在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者方面，監(jiān)管層有什么后續(xù)政策規(guī)劃？

姚剛：證監(jiān)會(huì)一直高度重視培育機(jī)構(gòu)投資者。十多年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型和數(shù)量都明顯增加。但是，與成熟市場(chǎng)相比，我們專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)規(guī)模仍明顯偏小，投資者結(jié)構(gòu)不平衡的現(xiàn)象十分突出，特別是自然人持股占比達(dá)到26.5%，交易量更占到85%左右。改變個(gè)人投資者為主的市場(chǎng)局面，必須要大力發(fā)展專(zhuān)業(yè)投資，鼓勵(lì)和引導(dǎo)個(gè)人投資者主動(dòng)改變投資理財(cái)方式，從自己理財(cái)轉(zhuǎn)向通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者的集合理財(cái)、專(zhuān)業(yè)理財(cái)。這樣才是保護(hù)投資者的根本之道，也是奠定資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

去年底以來(lái)，證監(jiān)會(huì)加大了工作力度，主動(dòng)做好長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的銜接和服務(wù)工作，也取得了一些進(jìn)展。例如，廣東省已與全國(guó)社保基金理事會(huì)簽署協(xié)議，對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行多元化投資運(yùn)營(yíng)；今年，我會(huì)還會(huì)同相關(guān)部門(mén)新增QFII投資額度500億美元，新增RQFII投資額度500億人民幣。但是，社?；稹⒆》抗e金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)需要配套的管理制度，需要一個(gè)不斷完善的過(guò)程，不可能一步到位。與此同時(shí)，長(zhǎng)期資金入市并不代表全投股票，投資方向還包括國(guó)債、金融債、企業(yè)債等在內(nèi)的債市。

投資者保護(hù)多管齊下

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：今年滬深交易所完善了退市制度，這無(wú)疑將有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。但據(jù)我們了解，很多投資者在期待市場(chǎng)制度完善的同時(shí)，也在擔(dān)心退市制度可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，尤其自身的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在保護(hù)投資者合法權(quán)益方面，監(jiān)管部門(mén)有何考量，與退市相關(guān)的配套制度安排是否完備？

姚剛：退市制度改革是今年資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要工作，市場(chǎng)和社會(huì)各方面要求改革的呼聲一直很高。我會(huì)已將穩(wěn)步推進(jìn)退市制度改革作為2012年的重點(diǎn)監(jiān)管工作之一，在上半年取得了突破性的進(jìn)展。新的創(chuàng)業(yè)板退市制度已于5月1日起正式實(shí)施。關(guān)于主板和中小板退市制度改革，目前滬深交易所已經(jīng)完成對(duì)社會(huì)的征求意見(jiàn)，正在著手研究和吸收各方意見(jiàn)，對(duì)退市制度方案進(jìn)行修改和完善。（主板、中小板公司的退市制度已于6月底推出——編者注）

新的退市制度在著力樹(shù)立市場(chǎng)價(jià)值投資理念、引導(dǎo)投資者通過(guò)理性投資的同時(shí)，在退市工作具體實(shí)施的過(guò)程中，做出了一系列的制度安排，以全面保護(hù)投資者的合法權(quán)益。一是加強(qiáng)上市公司的日常監(jiān)管，推動(dòng)上市公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)，提高質(zhì)量，以盡量減少退市風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。二是加強(qiáng)退市信息披露，向投資者充分揭示退市風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者的知情權(quán)。三是設(shè)立“退市整理期”制度。上市公司的股票被交易所作出終止上市的決定后，給予其30個(gè)交易日的退市整理期，以利于投資者有更多的機(jī)會(huì)處理手中股票。四是建立重新上市制度。退市公司，如果符合交易所規(guī)定的重新上市條件，可以向交易所申請(qǐng)重新上市。從而使公司“能上能下”，實(shí)現(xiàn)上市、退市的常態(tài)化，建立資本市場(chǎng)的良性循環(huán)。五是為退市公司投資者提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)。上市公司的股票被終止上市后，公司可以選擇將其轉(zhuǎn)入場(chǎng)外市場(chǎng)。上海證券交易所也將為退市公司的股份轉(zhuǎn)讓交易建立相應(yīng)的系統(tǒng)。

上市公司退市制度改革的新舉措，有利于從根本上維護(hù)投資者的合法權(quán)益，從市場(chǎng)反映看，得到了市場(chǎng)和社會(huì)的高度認(rèn)可。一是資本市場(chǎng)資源配置功能將進(jìn)一步完善。嚴(yán)格可行的退市新制度的建立和執(zhí)行，將使市場(chǎng)本應(yīng)具有的優(yōu)勝劣汰功能和效率機(jī)制得以建立，讓有限的社會(huì)資源配置到優(yōu)質(zhì)上市公司，讓優(yōu)質(zhì)公司獲得足夠資源充分發(fā)展。二是強(qiáng)化了對(duì)市場(chǎng)主體的約束。建立嚴(yán)格可行的退市制度，一方面有利于培育投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，引導(dǎo)投資者理性投資，樹(shù)立價(jià)值投資理念；另一方面，將進(jìn)一步約束上市公司，使其具有危機(jī)感和緊迫感，更加注重日常經(jīng)營(yíng)和公司基本面的改善，注重保護(hù)投資者利益。

同時(shí)，我們還考慮到了在退市新制度實(shí)施時(shí)，如何做好與老制度的銜接問(wèn)題，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：在新股發(fā)行市場(chǎng)中，廣大中小投資者始終處于弱勢(shì)地位。請(qǐng)問(wèn)隨著新股發(fā)行的進(jìn)一步市場(chǎng)化，監(jiān)管層將如何保護(hù)中小投資者權(quán)益，中小投資者又該如何做好自我保護(hù)？

姚剛：保護(hù)投資者合法權(quán)益是我們各項(xiàng)監(jiān)管工作的重中之重，在新股發(fā)行制度改革中也得到了充分體現(xiàn)。今年4月28日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，著力完善信息披露和市場(chǎng)約束，核心目的是促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。

在保護(hù)中小投資者權(quán)益方面，具體做出了以下安排：一是強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過(guò)程、多角度提升信息披露質(zhì)量。二是明確發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)、詢(xún)價(jià)對(duì)象等的責(zé)任，加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度等都是直接著力于保護(hù)投資者，特別是公眾投資者合法權(quán)益的措施。三是結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，提高了網(wǎng)下配售比例，同時(shí)明確了網(wǎng)下向網(wǎng)上的回?fù)芤螅w現(xiàn)了重視中小投資者參與新股的意愿，兼顧了推動(dòng)市場(chǎng)不斷規(guī)范和對(duì)投資者合法權(quán)益的積極保護(hù)。四是引入獨(dú)立第三方對(duì)擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析，旨在為中小投資者在新股認(rèn)購(gòu)時(shí)提供參考，幫助中小投資者更加準(zhǔn)確、深刻地判斷發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)。

新三板、國(guó)際板影響解讀

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：當(dāng)前市場(chǎng)有關(guān)年內(nèi)推出“新三板”的預(yù)期高漲。在當(dāng)前股市行情較為低迷情況下，會(huì)不會(huì)分流A股市場(chǎng)資金，從而影響股市行情？

姚剛：“新三板”是資本市場(chǎng)的新事物，在各方面情況尚不明朗的情況下，投資者有上述擔(dān)心是完全可以理解的。建議投資者從以下幾個(gè)角度認(rèn)識(shí)和評(píng)估新三板及其影響：

一是新三板定位于為成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓和定向融資服務(wù)，這將有利于彌補(bǔ)金融服務(wù)的缺失，促進(jìn)民間投資和中小企業(yè)發(fā)展，形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的良好預(yù)期，對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)健康發(fā)展有利。

二是由于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系不健全，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行上市的壓力很大，新三板市場(chǎng)建立以后，拓寬了資本市場(chǎng)服務(wù)能力，將有利于緩解場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)行上市壓力，從而舒緩場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)容預(yù)期。

三是新三板市場(chǎng)掛牌公司將在主辦券商督導(dǎo)下規(guī)范公司治理和公開(kāi)披露信息，從中關(guān)村試點(diǎn)來(lái)看，股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格沒(méi)有多少炒作，這對(duì)于培育更加成熟的上市公司和規(guī)范場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格形成都有積極意義。

四是新三板市場(chǎng)總體上屬于長(zhǎng)期投資市場(chǎng)，投資者主要集中于產(chǎn)業(yè)資本和股權(quán)投資基金，自然人主要是公司高管、核心技術(shù)人員、發(fā)起人股東以及具備較高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的其他自然人，這與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的投資者定位存在很大區(qū)別，難以形成同一投資者群體在市場(chǎng)選擇上的此消彼長(zhǎng)關(guān)系。

五是新三板市場(chǎng)的融資功能屬于小額定向融資，市場(chǎng)擴(kuò)容效應(yīng)很低，其二級(jí)市場(chǎng)交易又由于掛牌公司股本集中度較高，涉及的資金量有限。從中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)情況看，2011年平均換手率只有2.93%，而同時(shí)期場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)換手率234%。

綜上，我們的綜合判斷是，新三板推出不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)運(yùn)行造成重大影響。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：相比新三板取得的市場(chǎng)共識(shí)，市場(chǎng)中有關(guān)另一個(gè)板塊——“國(guó)際板”的爭(zhēng)議由來(lái)已久。近日，國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部等八部門(mén)出臺(tái)的《關(guān)于加快培育國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)指導(dǎo)意見(jiàn)），提出了“適時(shí)試點(diǎn)境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票”。這一消息再次牽動(dòng)A股市場(chǎng)的神經(jīng)。但我們也注意到，“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”并沒(méi)有參與該《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)。請(qǐng)問(wèn)證監(jiān)會(huì)在國(guó)際板建設(shè)上有什么樣的考慮？

姚剛：我們也注意到八部門(mén)所出臺(tái)的《指導(dǎo)意見(jiàn)》涉及到了國(guó)際板。市場(chǎng)對(duì)此較為敏感。我們認(rèn)為，對(duì)于國(guó)際板的推出不必過(guò)度解讀，這并非新政策，在國(guó)家“十二五”規(guī)劃中已經(jīng)做了安排，也是資本市場(chǎng)發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的大勢(shì)所趨，但并非當(dāng)務(wù)之急。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)際金融中心無(wú)不重視境外上市資源。以香港股市為例，非本土上市公司占到總市值的60%以上，既為本地投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)，也增強(qiáng)了香港對(duì)于全球資本的吸附能力，促進(jìn)了香港金融市場(chǎng)以及香港經(jīng)濟(jì)的繁榮。從資金流向看，境內(nèi)資金對(duì)外投資通道早已打開(kāi)，除企業(yè)的境外直接投資外，通過(guò)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）投資境外資本市場(chǎng)的基金凈值截至6月15日已達(dá)569億元，并未對(duì)境內(nèi)股市造成沖擊。從股市估值看，境內(nèi)藍(lán)籌股市盈率已與國(guó)際接軌。

同時(shí)，我們也應(yīng)看到，八部門(mén)所出臺(tái)的《指導(dǎo)意見(jiàn)》是一份中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性指導(dǎo)性文件。境外企業(yè)在境內(nèi)上市涉及法律、會(huì)計(jì)、外匯管理等諸多領(lǐng)域，是一項(xiàng)重大的系統(tǒng)性工程，需要在認(rèn)真研究基礎(chǔ)上，建立和完善相關(guān)制度安排。目前，各有關(guān)部門(mén)仍在對(duì)境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票工作的總體思路、制度規(guī)則等進(jìn)行研究和溝通，完成這些工作還要一段過(guò)程。