股市期待理性回歸

近段時(shí)間以來(lái)，理性投資再度成為A股市場(chǎng)的熱門(mén)話(huà)題。一方面，證券監(jiān)管部門(mén)有關(guān)負(fù)責(zé)人在多個(gè)場(chǎng)合、多次強(qiáng)調(diào)藍(lán)籌股的投資價(jià)值；另一方面，抑制新股炒作、退市和分紅制度等相關(guān)監(jiān)管措施也頻頻出臺(tái)。

截至2011年底，我國(guó)自然人持有A股流通市值占比為26.5％，但交易量占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)的85％以上。在當(dāng)前A股市場(chǎng)“炒新”、“炒小”、“炒差”風(fēng)氣盛行的背景下，重提理性投資，不僅事關(guān)廣大中小投資者的利益保護(hù)，也與我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)密切相關(guān)。

長(zhǎng)期以來(lái)，A股市場(chǎng)平均市盈率經(jīng)常達(dá)到數(shù)十倍。隨著A股市場(chǎng)的大幅調(diào)整，目前已降低到歷史最低水平，與國(guó)際上的成熟市場(chǎng)基本相當(dāng)，具備了長(zhǎng)期投資價(jià)值，倡導(dǎo)理性投資迎來(lái)最好時(shí)機(jī)。與此同時(shí)，隨著新股發(fā)行改革、退市等相關(guān)措施的逐步完善，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)上市公司以分紅等形式回報(bào)投資者、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市等舉措的逐步實(shí)施，理性投資也將具備更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

“炒新”“炒差”虧損大

2012年3月16日，茂碩電源、克明面業(yè)、普邦園林、信質(zhì)電機(jī)4只中小板新股上市首日，股價(jià)上演了一出“過(guò)山車(chē)”鬧劇。當(dāng)日開(kāi)盤(pán)后，這4只新股大幅上漲，其中信質(zhì)電機(jī)大漲80.50％，然而短短1分鐘之后，4只新股均因盤(pán)中成交價(jià)較開(kāi)盤(pán)價(jià)首次跌幅超10％，被深圳證券交易所臨時(shí)停牌至14時(shí)57分。最后3分鐘，4只新股繼續(xù)大幅下滑。截至收盤(pán)，信質(zhì)電機(jī)漲幅為40.63％，較最高點(diǎn)跌去近40％。

投資者盲目“炒新”、追漲殺跌，最終自嘗苦果，這種現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。據(jù)深交所統(tǒng)計(jì)，從2010年初至2012年2月17日，深市共有575只新股上市，首日平均漲幅32.96％，截至目前已有515只跌破首日收盤(pán)價(jià)，跌破比例達(dá)89.57％。

作為“炒新”的主要參與者，廣大中小投資者損失慘重。目前，散戶(hù)在新股認(rèn)購(gòu)中占發(fā)行股數(shù)的70％左右，在上市首日的交易賬戶(hù)中占99.8％。另?yè)?jù)深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，新股上市首日買(mǎi)入者主要是個(gè)人投資者，10個(gè)交易日后有超過(guò)六成的投資者虧損。

以創(chuàng)業(yè)板為例，2009年10月底至2011年10月底，創(chuàng)業(yè)板、中小板首日買(mǎi)入的個(gè)人投資者，10個(gè)交易日后虧損比例分別為64.25％和57.18％，其中創(chuàng)業(yè)板、中小板10萬(wàn)元以下個(gè)人投資者虧損比例分別為64.62％和57.49％，創(chuàng)業(yè)板、中小板100萬(wàn)元以下個(gè)人投資者虧損比例分別為63.63％和56.45％。

炒作績(jī)差股、ST股同樣風(fēng)險(xiǎn)巨大。上海證券市場(chǎng)ST股票2011年度交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，在當(dāng)年參與ST股交易的550.83萬(wàn)個(gè)賬戶(hù)中，個(gè)人賬戶(hù)占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，共計(jì)550.04萬(wàn)個(gè)，占比為99.86％，其成交金額占比為95.99％；其次為普通機(jī)構(gòu)和信托賬戶(hù)，共計(jì)7354個(gè)，占比為0.13％，其成交金額占比為2.87％。從盈虧情況看，參與其中的賬戶(hù)除少數(shù)盈利外，大部分都在虧損。

藍(lán)籌股的“洼地”效應(yīng)

相對(duì)于中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股投資風(fēng)險(xiǎn)而言，藍(lán)籌股本身的低估值是一個(gè)非常明顯的優(yōu)勢(shì)。

2月15日，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清明確表示，當(dāng)前滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動(dòng)態(tài)市盈率為11.2倍，已顯示出罕見(jiàn)的投資價(jià)值，這意味即時(shí)投資的年收益率平均可達(dá)8％左右。

隨后，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局有關(guān)負(fù)責(zé)人也再度倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股?！澳壳皽?00指數(shù)公司占總市值的65％，營(yíng)業(yè)收入占全部的74％，凈利潤(rùn)占全部的84％。這些數(shù)據(jù)表明，藍(lán)籌股就是市場(chǎng)的主體，是股市價(jià)值的真正所在?！?/p>

證券監(jiān)管部門(mén)負(fù)責(zé)人連續(xù)強(qiáng)調(diào)藍(lán)籌股價(jià)值投資，在我國(guó)證券行業(yè)并不多見(jiàn)。而業(yè)內(nèi)分析研究也表明，藍(lán)籌股價(jià)值投資“洼地”已經(jīng)顯現(xiàn)。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，無(wú)論是市盈率還是市凈率，目前上證180指數(shù)的估值水平均接近甚至達(dá)到2005年以來(lái)的歷史低點(diǎn)。

以市盈率為例，2012年1月5日達(dá)到最低的10.58倍，已經(jīng)低于2008年國(guó)際金融危機(jī)形勢(shì)最嚴(yán)峻時(shí)期的10.60倍，更低于股權(quán)分置改革剛開(kāi)始的2005年的14.33倍。

“在2005年4月滬深300指數(shù)首批成份股中，有269只股票平均累計(jì)漲幅為266.3％，同期上證綜指的漲幅為79.47％。因此，大盤(pán)藍(lán)籌股從10年的維度看，大幅跑贏了市場(chǎng)?！迸d業(yè)證券董傳文認(rèn)為，目前的藍(lán)籌股中，不少公司的股息率已經(jīng)達(dá)到4％至5％，這一較高的持有期投資收益率將降低持股的風(fēng)險(xiǎn)。

董傳文同時(shí)提醒投資者，投資藍(lán)籌股，倡導(dǎo)的是一種理性投資、價(jià)值投資理念，并不是簡(jiǎn)單針對(duì)哪一只股票。由于影響股價(jià)變動(dòng)的因素很多，藍(lán)籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此，不能機(jī)械地理解投資藍(lán)籌股的內(nèi)涵，面對(duì)紛繁多變的市場(chǎng)，需要投資者把握理性投資和價(jià)值投資的原則，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)狀、預(yù)期及自身情況，具體分析后進(jìn)行選擇。

理性投資還需回歸市場(chǎng)

中小板、創(chuàng)業(yè)板、ST股票的高風(fēng)險(xiǎn)毋庸置疑，績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，然而廣大中小投資者對(duì)理性投資似乎并不買(mǎi)賬，在二級(jí)市場(chǎng)上，“打新”、“炒新”熱度不減。

實(shí)際上，投資者理性投資理念的形成，僅靠單純的投資者教育是不夠的，這與我國(guó)證券市場(chǎng)制度安排密切相關(guān)。

新股“三高”和上市首日非理性炒作引人注目，一二級(jí)市場(chǎng)之間的失衡已成為A股制度性缺陷的一個(gè)顯著方面，備受關(guān)注。此種弊端除造成中小投資者的巨大損失外，還破壞了整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)效率。

不可否認(rèn)，投資者必須在市場(chǎng)中成長(zhǎng)，蒙受損失是投資者成長(zhǎng)必須經(jīng)歷的一步。然而真正的威脅在于投資者盲目地認(rèn)為他們自己受到保護(hù)，但是本應(yīng)該給他們提供保護(hù)的監(jiān)管者沒(méi)有相應(yīng)的能力實(shí)現(xiàn)他們給投資者提出的承諾。

中國(guó)的投資者，無(wú)論在股市還是樓市，往往面臨類(lèi)似的悖論。一方面，投資者尚未具備審慎明智投資的能力；另一方面，投資者有對(duì)政府的托市和保護(hù)抱有無(wú)盡的信心和憧憬。政府呵護(hù)市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)再善良，用心再良苦，在金融市場(chǎng)中，都不過(guò)是眾多信息中的一朵，用得多了，審美自然就疲勞了。

對(duì)于公司的好壞之分，市場(chǎng)會(huì)給出最公正，也是最準(zhǔn)確的判斷。任何行政審批和計(jì)劃手段都不能，也不可能和市場(chǎng)一樣有效。這一規(guī)律在很久以前圍繞奧斯卡·蘭格關(guān)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的理論爭(zhēng)論中已有了詳細(xì)的論述。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的局限性也在各國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中明顯地暴露出來(lái)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)尚且如此，國(guó)民經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)性最強(qiáng)，行政色彩原本最淡的資本市場(chǎng)，難道不更該如此嗎?