市場法在信托公司價值評估中的運(yùn)用

【摘要】隨著信托業(yè)的加速發(fā)展，對信托公司的價值評估進(jìn)行研究具有現(xiàn)實意義。筆者通過對信托公司價值影響因素的分析，設(shè)計了指標(biāo)體系，并將其運(yùn)用于市場法中。文章詳細(xì)列示了評估步驟，以期就類似企業(yè)的價值評估為評估同仁提供參考。

信托公司作為特殊的金融企業(yè)，具有商事信托的合法受托人資格，其經(jīng)營方式的先天優(yōu)勢難以取代，致使其他金融機(jī)構(gòu)的很多業(yè)務(wù)在難以繞過法律障礙的時候，必然借助于信托公司的平臺運(yùn)作。經(jīng)過歷次整頓，我國的信托業(yè)已逐步進(jìn)入良性軌道，信托資產(chǎn)規(guī)模加速增長，其占GDP的比重也逐漸加大。信托業(yè)與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)被并稱為“國家金融體系的四大支柱”。在銀行等金融機(jī)構(gòu)涉獵信托混業(yè)經(jīng)營的同時，信托公司參股或者控股其他類型的金融機(jī)構(gòu)的情況明顯增多。在這樣的背景下，對信托公司的價值評估十分必要，對于信托公司評估方法的研究具有現(xiàn)實意義。

一、信托的概念和信托公司的概括

我國2001年頒布的《中華人民共和國信托法》中，對信托進(jìn)行了如下定義：信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的進(jìn)行管理或者處分的行為。

其主要特征概括為：一是委托人對受托人的信任。二是信托財產(chǎn)及財產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移是成立信托的基礎(chǔ)。三是受托人以自己名義，為受益人的利益管理處分信托財產(chǎn)。四是信托是一種由他人進(jìn)行財產(chǎn)管理、運(yùn)用、處分的財產(chǎn)管理制度。

信托的基本職能是財產(chǎn)管理職能。信托的派生職能有金融職能即融通資金、溝通和協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)關(guān)系職能即代理和咨詢、社會投資職能、為社會公益事業(yè)服務(wù)的職能。

信托公司，是指依照《中華人民共和國公司法》和《信托公司管理辦法》設(shè)立的主要經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。截至到目前，現(xiàn)在我國信托公司有66家，可在公開媒體上收集到的近三年交易案例有12個，A股市場有3家金融信托業(yè)上市公司，給市場法選擇比較樣本公司提供了數(shù)據(jù)保障。

二、影響信托公司價值的因素

中國信托業(yè)協(xié)會近年來對信托業(yè)排名時采用的指標(biāo)包括：注冊資本、固有資產(chǎn)資產(chǎn)總額、固有資產(chǎn)營業(yè)收入、固有資產(chǎn)凈資產(chǎn)、信托資產(chǎn)資產(chǎn)總額、信托資產(chǎn)營業(yè)收入、信托資產(chǎn)實收信托、收入總額、凈利潤總額、總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、信托資產(chǎn)投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、信托資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)業(yè)、信托資產(chǎn)投資于證券市場、信托資產(chǎn)投資于實業(yè)領(lǐng)域，共15個指標(biāo)。

通過歸納分析，信托公司的價值影響因素可以分為以下五個層面：企業(yè)規(guī)模因素、利潤狀況因素、盈利能力因素、結(jié)構(gòu)性因素、成長性因素。信托公司不同于其他企業(yè)的是信托公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)分為固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)，兩者在總收入中的比例，作為結(jié)構(gòu)性因素影響評估值。

三、評估指標(biāo)體系的設(shè)計

指標(biāo)體系的設(shè)計需要遵循科學(xué)性、可比性、系統(tǒng)性、可行性、通用性、動態(tài)與靜態(tài)相結(jié)合的原則。

1. 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的確定

根據(jù)信托企業(yè)特點、影響信托公司價值的因素、以及因素直接表達(dá)方法、企業(yè)財務(wù)分析指標(biāo)，結(jié)合比較案例公開披露信息中的財務(wù)數(shù)據(jù)情況，參考上述指標(biāo)，選取了具體包括五個層次的18個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，分別為：⑴規(guī)模指標(biāo)。該層次的指標(biāo)包括“資產(chǎn)總額”、“收入總額”、“手續(xù)費(fèi)及傭金收入”、“固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入”、“信托資產(chǎn)總額”。⑵利潤指標(biāo)。該層次的指標(biāo)包括“凈利潤總額”、“信托業(yè)務(wù)凈利潤”、“固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤”。⑶盈利能力指標(biāo)。該層次的指標(biāo)包括“凈資產(chǎn)收益率”和“總資產(chǎn)收益率”。⑷杠桿指標(biāo)。該層次的指標(biāo)包括“資產(chǎn)負(fù)債率”、“手續(xù)費(fèi)及傭金收入/收入總額”、“固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入/收入總額”、“信托業(yè)務(wù)凈利潤額/凈利潤總額”、“固有資產(chǎn)業(yè)務(wù)凈利潤/凈利潤總額”。⑸成長性指標(biāo)。該層次的指標(biāo)包括“手續(xù)費(fèi)及傭金增長倍數(shù)”、“凈利潤增長倍數(shù)”、“信托資產(chǎn)總額增長倍數(shù)”。

四、評估方法的選取與步驟

市場法中常用的兩種辦法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法。并購案例比較法是指通過分析與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法。

由于信托公司信息和年度報告對外披露，交易案例一般在公開媒體上可以取得，故股權(quán)交易案例以及經(jīng)營和財務(wù)信息可以獲取，具備了并購案例比較法的條件。又因信托公司的業(yè)務(wù)類似，具有同質(zhì)性，上市公司中也有同類型公司，因此參考企業(yè)比較法也適用。

六、結(jié)束語

市場比較法在信托公司評估中有適用條件，筆者也詳細(xì)列出了操作過程，具有較強(qiáng)的可操作性，供評估同仁參考。其中運(yùn)用到的集值迭代法和灰色關(guān)聯(lián)度分析有效解決了市場法中指標(biāo)權(quán)重主觀判斷和比較案例不相關(guān)的問題。由此，筆者認(rèn)為也可將該方法推廣至具有業(yè)務(wù)同質(zhì)、信息公開、行業(yè)特點鮮明的企業(yè)評估中。

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（作者單位：上海集聯(lián)資產(chǎn)評估有限公司 ）