我國企業(yè)負(fù)債融資問題及對策研究

【摘要】隨著現(xiàn)代企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，企業(yè)對資金需求量日益增加，負(fù)債融資成為企業(yè)的一種常見融資方式。企業(yè)的發(fā)展壯大需要大量的資金，而這種資金不可能完全依賴于投資人投入的資金，負(fù)債融資現(xiàn)象就應(yīng)運(yùn)而生。本文分析我國企業(yè)在負(fù)債融資中存在兩種極端現(xiàn)象并分析其產(chǎn)生原因，最后提出解決問題的方法和措施。

【關(guān)鍵詞】負(fù)債融資；問題；對策研究

1.綜述

1.1負(fù)債融資的含義

負(fù)債融資是一種必須償還的融資方式，是指企業(yè)在一定量的自由資金基礎(chǔ)上，為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，通過向外融資，來保證企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的需要。具體方式是向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款或采用發(fā)行債券的方式融資。

1.2負(fù)債融資的客觀必然性

負(fù)債融資是工業(yè)化階段一個(gè)最重要市場化資金積聚與集中方式。債市是資本市場不可缺少的組成部分。簡單的說，股權(quán)融資和負(fù)債融資的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)配置方式的不同。資本市場的參與者都可以理解的是，股權(quán)融資時(shí)作為社會(huì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小而出資人的風(fēng)險(xiǎn)大。這個(gè)區(qū)別最清晰的顯示出債權(quán)融資和債市發(fā)展的客觀必要性。因?yàn)槿鐣?huì)主體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不一樣的，同一個(gè)人也需要把不同的資產(chǎn)分配在不同的風(fēng)險(xiǎn)組合中。特別值得說明的是，在債券融資中，由于企業(yè)債信、債權(quán)期限、利率方式等多方面的不同，債市上交易品種的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也是千差萬別的。例如國債和企業(yè)債、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的大企業(yè)與高科技技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)、普通債券與可轉(zhuǎn)換債券、單一的企業(yè)債券與采用債券方式“打包上市”的銀行債權(quán)之間的風(fēng)險(xiǎn)差別就很明顯。長短國債的風(fēng)險(xiǎn)也有很大差別。正由此而來，負(fù)債融資方式和債市的發(fā)展為社會(huì)化、公眾化、市場化的資源集中過程在風(fēng)險(xiǎn)最小的銀行儲蓄到風(fēng)險(xiǎn)最大的普通股票以至創(chuàng)業(yè)版市場上的股票之間形成了一條連續(xù)的投資組合機(jī)會(huì)，使不同的投資者有充足的機(jī)會(huì)找到適合自己的投資品種以及優(yōu)化自己的投資組合。

2.我國企業(yè)負(fù)債融資問題分析

2.1我國企業(yè)負(fù)債融資的極端現(xiàn)象

2.1.1負(fù)債融資過度

近幾年來，隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善和發(fā)展一些上市公司的債權(quán)性融資比例逐漸增大，數(shù)據(jù)顯示，九龍電力的資產(chǎn)負(fù)債率由2009年底的24%大幅增加到2010年底的44%，增幅高達(dá)83%，其2010年底的長期負(fù)債為35498萬元，而2009年年底則僅為1098萬元，增長幅度3132.97%。同樣還能說明問題的是雙匯發(fā)展，其負(fù)債合計(jì)由2009年底的58473.55萬元增加到2010年底的92527.27萬元，增幅也達(dá)到58.24%，負(fù)債的增加額是2010年底資產(chǎn)總額的13%。負(fù)債的大幅上升，給企業(yè)帶來了負(fù)面影響。財(cái)務(wù)杠桿過高使得企業(yè)競爭能力下降，財(cái)務(wù)危機(jī)日益突出。

2.1.2忽視負(fù)債融資或負(fù)債融資比例過小

雖然一些大型上市公司開始重視債權(quán)融資，但是目前我國大多企業(yè)仍普遍存在重股權(quán)融資輕負(fù)債融資的現(xiàn)象。從現(xiàn)實(shí)情況來看，我國資本市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面，在國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，我國企業(yè)債券市場卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前，而且企業(yè)債券發(fā)行市場的計(jì)劃管理色彩過濃，發(fā)行規(guī)模過小，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，也使企業(yè)債券市場的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。另一方面，由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致負(fù)債融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股的方式進(jìn)行融資活動(dòng)，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

2.2我國企業(yè)負(fù)債融資極端現(xiàn)象產(chǎn)生的原因

客觀原因方面，市場本身的不完善加劇了融資結(jié)構(gòu)的不合理。首先，市場規(guī)模過小。我國公司債券市場雖然起步比較早，但發(fā)展比較緩慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。相對而言，企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷地下降。即使是規(guī)模少之又少的企業(yè)債券也全部為優(yōu)秀大型國有企業(yè)所發(fā)，具有準(zhǔn)國債的性質(zhì)。這種規(guī)模偏小的狀況使債券融資的功能受到嚴(yán)重限制，企業(yè)利用這一方式進(jìn)行融資；其次，行政管制嚴(yán)格，發(fā)行體制落后。目前公司債務(wù)發(fā)行與上市采用的仍市行政審批的模式，公司發(fā)行債券要經(jīng)過有關(guān)部門的批準(zhǔn)，且一般只有國家和地方認(rèn)可的重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目才有可能允許發(fā)行債券融資。公司債券的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利率、償還期乃至資金用途等也受到嚴(yán)格管制。準(zhǔn)入限制的過多，審批環(huán)節(jié)的煩瑣、操作流程的復(fù)雜。

主觀原因方面，公司治理缺陷是導(dǎo)致輕債權(quán)融資的根本原因。根據(jù)上市公司公布的年報(bào)資料顯示，在我國上市公司的董事中近40%零持股，總經(jīng)理中有20%左右零持股，即使持股，平均持股量也很低。上市公司管理者持有公司的股份數(shù)量非常少。而上市公司的控股股東多為國家股股東，由于國有資產(chǎn)投資主體本身的約束與激勵(lì)機(jī)制的不完善，而中小企業(yè)股東既無監(jiān)督公司的動(dòng)機(jī)，也無監(jiān)督的條件。這兩方面的結(jié)合導(dǎo)致股東控股權(quán)的缺損，從而使管理者形成事實(shí)上的“內(nèi)部人控制”。在管理者持股比例不高，而實(shí)際上“內(nèi)部控制”又比較嚴(yán)重的上市公司中，管理者在再融資行為的選擇上必然會(huì)表現(xiàn)出外部股權(quán)再融資的偏好。

3.面對我國企業(yè)負(fù)債融資問題應(yīng)采取的措施

3.1合理利用資本結(jié)構(gòu)的信號激勵(lì)效應(yīng)

資本結(jié)構(gòu)可以作為傳遞內(nèi)部人私有信息的信號，企業(yè)管理層可以通過改變資本結(jié)構(gòu)，來傳遞企業(yè)有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)的信息。在信息不對稱的情況下，企業(yè)的外部投資人可能會(huì)將較高的債務(wù)水平看作企業(yè)高質(zhì)量或較好前景的信號。但這并不能說明企業(yè)負(fù)債越多越好，負(fù)債過高會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來沉重的壓力，從而影響企業(yè)的發(fā)展速度。

3.2企業(yè)應(yīng)慎重考慮自身的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無形資產(chǎn)的比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因?yàn)槠髽I(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以償債的。所以，該類企業(yè)結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率應(yīng)相對降低，以保持較強(qiáng)的償債能力。而對資產(chǎn)總額中無形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負(fù)債比率。調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加大債權(quán)融資比重通過向銀行貸款間接籌集資金。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不太成熟的階段，從銀行貸款成為企業(yè)外源融資的最主要來源。因?yàn)閺你y行貸款，一方面可以順利地籌集到資金，擴(kuò)大生產(chǎn)，并且這種融資方式下的籌資成本較低；另一方面銀行為企業(yè)提供貸款，要承擔(dān)清償風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行考慮的是該企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的收益大小，在銀行嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)的約束下，只需要加強(qiáng)對貸款的審核，因此企業(yè)從銀行貸款成為融資的一條捷徑。

3.3企業(yè)應(yīng)采用財(cái)務(wù)寬松政策，以保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性

一方面，企業(yè)在經(jīng)營狀況良好時(shí)，要積累一些現(xiàn)金儲備，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)意想不到的好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，可立即進(jìn)行投資；另一方面，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是作為債權(quán)人往往會(huì)限定企業(yè)的最大借款額度，企業(yè)在日常融資時(shí)要盡量保持一定的融資儲備能力。這樣在企業(yè)未來出現(xiàn)意外的較大的資金需求時(shí)，可以迅速籌集債務(wù)，以幫助企業(yè)度過難關(guān)。

3.4注意股權(quán)稀釋問題

當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)瓶頸需要從外部融資時(shí)，若采用發(fā)行新股的方式，則新股東提供的新權(quán)益會(huì)降低老股東所有的資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占的比重。相應(yīng)地，現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有所削弱。所以，如果發(fā)行新股使股東自身缺乏安全感，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，必須將資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)的影響考慮在內(nèi)，而采用負(fù)債融資。 [科]

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