中國股市引入做空交易機(jī)制分析

摘要：引入做空機(jī)制是完善中國資本市場機(jī)制的需要，具有降低股市波動性、提高市場流動性和價格發(fā)現(xiàn)的功能。融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)的開展標(biāo)志著中國股市有了做空機(jī)制，并且得到了一定發(fā)展，但仍存在缺點(diǎn)和不足。做空交易的風(fēng)險不容忽視，管理當(dāng)局要完善監(jiān)管體系，維護(hù)中國股市的穩(wěn)定。

關(guān)鍵詞：做空機(jī)制；股市；監(jiān)管一直以來不管是國際上還是國內(nèi)投資人士呼吁中國股市引入做空機(jī)制的呼聲都很高，2010年也終于迎來了醞釀已久的融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的開展，分析做空機(jī)制在股票市場中的功能及其帶來的風(fēng)險對投資者更科學(xué)的進(jìn)行投資以及管理當(dāng)局的監(jiān)管有重要意

一、做空機(jī)制對股票市場的影響

1、降低股票市場波動性

缺少做空機(jī)制的股票市場中，投資者為了獲利往往跟隨市場中的“莊家”買入價格上漲的股票即所謂的羊群效應(yīng)，加上市場中的投機(jī)者也會引導(dǎo)投資者追逐上漲的股票，導(dǎo)致股票非理性飛漲。引入做空機(jī)制以后，理性投資者就可以采取賣空的策略獲利，同時賣空增加了股票供應(yīng)量，如此一來，在股價非理性上漲的過程中就會存在理性的打壓力量，避免股價爆漲。

2、提高市場流動性首先，賣空的行為增加股市中股票的供應(yīng)量，擴(kuò)大股票的交易規(guī)模提高交易效率；其次，在存在做市商制度下，允許賣空使得做市商的成本大大降低，而且可交易的空間也加大，增強(qiáng)了其維持市場流動性的能力；第三，由于做空機(jī)制的保證金制度，投資者僅需要少量資金就可以進(jìn)行交易，降低了交易成本，客觀上有利于提高市場的流動性。

3、價格發(fā)現(xiàn)功能

缺少做空機(jī)制的市場中投資者只能通過售出已持有的股票來表達(dá)對股票看跌的預(yù)期，而未持有的投資者則無法表達(dá)該信息，而在允許賣空的前提下，投資者可以介入股票賣出，同樣，當(dāng)投資者預(yù)期某一股票價格將要上漲時而又沒有充足的資金時通過融資來購入股票，向市場中釋放該股票的利好信息，從這一方面來看做空機(jī)制的價格發(fā)現(xiàn)功能可以通過充分反映買賣雙方的信息來實(shí)現(xiàn)。

二、做空機(jī)制在我國股市中的發(fā)展

第一階段法律障礙的逐漸清除

早在1990年，中國股市成立之初，股市發(fā)展很不穩(wěn)定，某些證券服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)曾經(jīng)向客戶辦理類似融資融券的業(yè)務(wù)，但后來1998年的《證券法》頒布明確禁止做空，終結(jié)了此類業(yè)務(wù)的存在。2005年的新版《證券法》解除了金融資產(chǎn)必須“銀貨兩訖”的規(guī)定，讓投資者看到了股市引入做空機(jī)制的曙光。

第二階段引入做空機(jī)制前的制度建設(shè)和市場準(zhǔn)備

2006年2月中國證監(jiān)會提出將證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)作為資本市場股權(quán)分置改革的配套措施，并逐漸頒布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》，相關(guān)部門也開始出臺實(shí)施細(xì)則和自律規(guī)范。對融資融券試點(diǎn)證券公司的資格條件、業(yè)務(wù)合同、信用證券賬戶、擔(dān)保比例、逐日盯市等事項作了具體規(guī)定。

第三階段融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)正式開展

2010年，中國證監(jiān)會對外正式宣布：國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2010年2月20日，中國證監(jiān)會證監(jiān)會宣布正式批復(fù)中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，至此股指期貨市場的主要制度已全部發(fā)布。融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的開展，標(biāo)志著我國資本市場單邊做多的交易制度缺陷的消除。

三、做空交易風(fēng)險及監(jiān)管措施

（一）做空交易中的幾種主要風(fēng)險

1、投資者面臨的逼空風(fēng)險

以賣空交易為例，投資者必須在規(guī)定的時間內(nèi)從市場中買入股票歸還給為其融券的券商，甚至在到期日之前，如果券商要求提出股票，投資者也不得不從市場中買回他已賣出的股票，如果該股票流動性強(qiáng)，且市場中價格適中，投資者還能避免損失，但若該股票流動性差，或者市場中的多頭集中力量試圖擠出賣空者，使股價處于高位，這時投資者就不得不付出高昂的代價買入股票，導(dǎo)致巨大的損失。尤其在我國莊家炒作嚴(yán)重的股市中，該風(fēng)險更容易發(fā)生。

2、做空交易中證券公司面臨的風(fēng)險

保證金制度的杠桿效應(yīng)使得投資者獲利增加的同時也增大了風(fēng)險，也符合高收益高風(fēng)險的一般投資規(guī)律。投資者在合約到期時，以賣空為例，如果不能買到目標(biāo)股票就會使證券公司面臨風(fēng)險，或者由于投資者判斷失誤，預(yù)期價格下跌的股票結(jié)果價格大幅上漲時，投資者無法追加保證金，也會使證券公司面臨風(fēng)險。

3、證券公司在做空交易中的“裸賣空”風(fēng)險

由于賣空交易為證券公司帶來了新的利潤來源，開拓了證券公司的業(yè)務(wù)渠道，為了獲取為投資者融資融券的收益，證券公司可能私自將客戶的證券借給投資者，在將來投資者違約或損失巨大時風(fēng)險轉(zhuǎn)為由證券公司的客戶承擔(dān)，使得該客戶受到無辜的損失。

（二）管理當(dāng)局對做空機(jī)制的風(fēng)險監(jiān)管措施

首先要加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，明確規(guī)定證券金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行賣空交易中介的資格條件，防止證券金融機(jī)構(gòu)“裸賣空”侵占客戶的利益。其次是根據(jù)市場行情嚴(yán)格調(diào)整初始保證金率和維持保證金率。最后是堅持可供融資融券的抵押證券的優(yōu)質(zhì)性，尤其是在我國市場化水平還較低的實(shí)情下，更應(yīng)嚴(yán)格規(guī)定可供抵押的證券。股市的穩(wěn)定發(fā)展離不開做多機(jī)制和做空機(jī)制的協(xié)調(diào)，在股市引入做空機(jī)制初期，投資者一方面要學(xué)會利用融資融券股指期貨等工具規(guī)避風(fēng)險獲取利潤，另一方面也要認(rèn)識到做空機(jī)制本身的風(fēng)險，理智的進(jìn)行投資。管理當(dāng)局要堅持對做空交易風(fēng)險的監(jiān)管，保證股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。（作者單位：四川大學(xué)）

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