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    關(guān)于格雷欣法則的再認(rèn)識

    2012-12-31 00:00:00謝桂英
    時代金融 2012年8期

    【摘要】格雷欣法則,即“劣幣驅(qū)逐良幣”法則,是如此的簡明簡潔,一經(jīng)提出以后,流傳甚廣,然而,它與人們的直覺相矛盾,所引發(fā)的問題、疑問卻同樣引起許多討論。本文就格雷欣法則的幾個相關(guān)問題做些解讀與引申:指出格雷欣法則是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣流通職能發(fā)揮的內(nèi)在要求,也就是商品流通對貨幣媒介的符號化、信用化和虛擬化的內(nèi)在要求和穩(wěn)定趨勢。格雷欣法則是一種套利機(jī)制,文章討論了它所反映出的兩種套利形式。關(guān)于格雷欣法則的根源,文章指出在于國家和法律關(guān)于貨幣制度的強(qiáng)制規(guī)定,以及市場套利機(jī)制本身。

    【關(guān)鍵詞】格雷欣法則 良幣 劣幣 套利

    格雷欣法則(Gresham's Law),即“劣幣驅(qū)逐良幣”法則(bad money drives out good money),最初的含義是指在金銀復(fù)本位制下,當(dāng)兩種同時流通的貨幣的名義價值與實(shí)際價值不相符合時,實(shí)際價值高而名義價值低的良幣將會在流通過程中被實(shí)際價值低而名義價值高的劣幣所替代,最終充斥市場、充當(dāng)流通手段的是劣幣,而良幣遁跡。這里金銀的名義價值一般是國家或法律規(guī)定的價值,實(shí)際價值是在指國內(nèi)或國外市場上交易活動中所形成的價值。

    隨著討論的展開,格雷欣法則被演化為不同的表現(xiàn)形式,[1][2]本文以兩種典型的形式,即金銀國內(nèi)比價與國外比價的不同、法定比價和市場比價的不同,展開討論。首先看第一種形式,即如果金銀比價國內(nèi)外不同,格雷欣法則的機(jī)制。以英國18世紀(jì)末的情況為例。當(dāng)時,世界市場上的銀價下跌,金和銀的市場比價變成了1∶15.5,而英國法定的比價卻是1∶15.2,顯然,英國國內(nèi)銀幣為劣幣,金幣為良幣,銀幣的國內(nèi)法定價值高過了國外市場上的銀價,于是,白銀大量流入英國,并要求貨幣機(jī)構(gòu)代鑄為銀幣,致使銀幣充斥于流通之中。金幣則與此相反,由于法定價值低于市場價值,大量金幣被熔為金塊在市場出售和輸往國外。[3]這樣,英國國內(nèi)發(fā)生的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象即為格雷欣法則。

    法定比價和市場比價的不同而表現(xiàn)出的格雷欣法則是這樣的:比如,金銀的法定比價為1∶10,如果此時銀的勞動生產(chǎn)率提高,銀的供給增長較快,金銀的市場比價變成1∶12,那么,金的法定價格低于市場價格,為良幣,與之對應(yīng),銀的法定價格高于市場價格,為劣幣。于是,如果人們用10單位銀幣按法定比價兌換成1單位金幣,將其熔化成金塊,按金塊銀塊的市場比價交易成12單位銀塊,再將其鑄成12單位銀幣,如此周轉(zhuǎn)一次,則獲得2單位銀幣的利潤,這個過程不斷循環(huán)下去,市場上的金幣會不斷被熔化,越來越少,直至完全退出流通,而銀幣則充斥市場,這與前述結(jié)果一樣,也是“劣幣驅(qū)逐良幣”的格雷欣法則。

    “劣幣驅(qū)逐良幣”法則是如此的簡明、簡潔,一經(jīng)提出以后,流傳甚廣,然而,它引發(fā)的問題、疑問卻同樣廣為人知(as problematic as it is well-known),[4]Velde說到,“劣幣驅(qū)逐良幣”法則中的每個詞都迫切需要厘清,什么是“貨幣(money)”?如何理解“良(good)”和“劣(bad)”?“驅(qū)逐(driving out)”又意味著什么?還有,格雷欣法則是經(jīng)驗(yàn)性的規(guī)律,還是理論命題呢?[5]當(dāng)然,關(guān)于這些問題有許多文獻(xiàn)討論,但本文不力圖綜述有關(guān)文獻(xiàn)中的討論并加以評論,而著重就幾個問題做些解讀與引申。

    一、格雷欣法則內(nèi)含貨幣信用化、符號化及虛擬化的傾向和機(jī)制

    格雷欣法則最初是用來說明金銀復(fù)本位條件下兩種貨幣的運(yùn)行機(jī)制,卻隱含了金屬貨幣——依據(jù)不同語境,也用實(shí)物貨幣、商品貨幣與足值貨幣等概念來表述之——在商品流通及商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的信用化、符號化與虛擬化的傾向,也就是貨幣作為流通手段發(fā)揮和表現(xiàn)其職能時不必使用足值貨幣的特性,因此,“劣幣驅(qū)逐良幣”隱含著足值貨幣否定自身的基因,是貨幣發(fā)揮流通手段職能時對實(shí)物媒介進(jìn)行揚(yáng)棄的開始。

    金屬貨幣是一種實(shí)物貨幣或商品貨幣,更進(jìn)一步地說,它是實(shí)物貨幣或商品貨幣的較為高級、完善的形態(tài)。作為商品,其具有使用價值和價值。它的使用價值反映了它的自然屬性,包含兩個方面,一是它能夠滿足人們生產(chǎn)和生活需要的有用性,另一個是作為貨幣材料,發(fā)揮貨幣職能。從價值角度,金屬貨幣是一種足值貨幣,是本身具有十足內(nèi)在價值的商品,作為其他商品流通的媒介時,以其自身擁有的實(shí)際內(nèi)在價值與其他商品進(jìn)行等價交換,這是金屬貨幣的基本特征。

    不過,即使按照等價交換的原則進(jìn)行交換,人們賣出商品取得貨幣并不是為了追求金屬貨幣的商品使用價值。貨幣在商品交換中起的是媒介作用,即流通手段的職能,人們獲得貨幣是為了接著購買的支付。貨幣是交換的手段,不是交換的目的。人們賣出商品、換回貨幣,關(guān)心的不是流通手段本身有無價值,而是能否換回自己需要的與賣出的商品同等價值的物品。因此,作為流通手段的貨幣可以是不足值的,也可以是無內(nèi)在價值的符號。[6]

    再來看金屬貨幣作為流通手段在商品流通中的特點(diǎn)。起初,富商巨賈、王公貴族為方便流通,省去稱量手續(xù),在自己的金錠銀塊上標(biāo)注成色、重量、名號等,這些金錠銀塊憑其信譽(yù)就可以直接按標(biāo)注的名義價值——也是實(shí)際價值——流通;再后來,國家鑄幣流通。無論是金屬塊還是鑄幣,在其流通過程中都會出現(xiàn)磨損,足值貨幣就變成了不足值貨幣,但仍按其面值流通,這時貨幣的名義價值與實(shí)際價值逐漸分離,不足值貨幣也能充當(dāng)足值貨幣行流通手段職能,也就是說,作為流通媒介的貨幣不必采用足值的實(shí)體商品形態(tài)。

    格雷欣法則發(fā)生于典型的金銀復(fù)本位制——雙本位制——條件下,雙本位制的特征是,國家和法律規(guī)定金、銀兩種鑄幣的固定比價,兩種鑄幣按國家比價流通,而不隨金、銀市場比價的變動而變動。[7]格雷欣法則的結(jié)果是不足值的劣幣充斥市場,足值的良幣退出流通。綜上所述,不足值的劣幣充當(dāng)流通手段,媒介商品的流通,是商品流通發(fā)展和貨幣流通職能發(fā)揮的內(nèi)在要求,也就是商品流通對貨幣媒介的符號化、信用化和虛擬化的內(nèi)在要求和穩(wěn)定趨勢,后來信用貨幣的出現(xiàn)和不同信用貨幣形態(tài)的演變正符合這種趨勢和機(jī)制。

    順便說一下,“貨幣媒介的信用化、符號化和虛擬化”中的中心詞是“信用化”,它意味著存在某種外在的強(qiáng)制力量——如傳統(tǒng)的、道德的和法制的力量,特別是法制的力量——維持著交易雙方的信用關(guān)系,讓賣方能夠接受信用貨幣,能夠維系“劣幣驅(qū)逐良幣”狀況,否則,交易雙方將按價值規(guī)律實(shí)行等價交換。

    二、格雷欣法則是一種套利機(jī)制

    所謂套利,是指在同一市場或不同市場上,當(dāng)某種資產(chǎn)——實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)——具有兩個不相同的價格時,交易者以較低的價格買進(jìn),較高的價格賣出,從而獲取收益的一種行為。如果該金融資產(chǎn)是外匯,則稱為套匯。格雷欣法則反映出的市場套利機(jī)制有兩種:一是利用金屬貨幣在國內(nèi)外市場上的價格差異低買高賣,從中獲利;二是在國內(nèi)市場上利用金屬貨幣法定比價與市場比價的差異套利獲益。對于前一種,利用金屬貨幣在國內(nèi)外市場價格上的差異進(jìn)行套利活動與普通商品或資產(chǎn)的套利活動并無二致,這里只要我們把金銀兩種貨幣中的任一種理解成商品就可以了。如前述格雷欣法則機(jī)制的第一個例子中,假如我們把金當(dāng)成商品,則金在世界市場上的價格高,而在英國便宜,這樣就可以從英國購買金而銷到世界市場上去,假設(shè)不必考慮交易成本,每1單位金就可獲利0.3個單位銀。

    兩國市場上的格雷欣法則反映出來的套利活動簡單而直接,也就是金銀各自按在兩國市場上內(nèi)含的實(shí)際價值進(jìn)行交換,這里,不必考慮是金屬塊還是鑄幣,暗含的假設(shè)是兩國市場上金銀的法定比價與市場比價一致,無論金錠銀塊或鑄幣,在兩國都按法定價值也就是實(shí)際價值進(jìn)行交換或交易。如果要區(qū)分金錠銀塊或鑄幣進(jìn)行交換或交易,則兩國交易者都可持金屬塊無成本地向?qū)Ψ絿疑暾堣T幣。兩國市場交易者具有關(guān)于金銀在兩國不同比價的完全信息,沒有信息不對稱現(xiàn)象。與利用國內(nèi)外市場上金銀差價套利相比,在國內(nèi)利用法定比價與市場比價的差異進(jìn)行套利的程序稍顯復(fù)雜和轉(zhuǎn)折,主要區(qū)別在于國內(nèi)外之間的套利交易的假設(shè)條件在國內(nèi)市場上都不存在。

    首先,國內(nèi)市場上金銀貨幣之間嚴(yán)格執(zhí)行法定比價而不是按市場比價進(jìn)行交換,如前例,1單位的金幣只可交換到10單位的銀幣,貨幣按面值交換,實(shí)際價值低的銀幣可以交易到實(shí)際價值高的金幣,這樣才能為套利活動埋下伏筆。其次,金或銀作為商品進(jìn)行交易時,即金幣與銀塊、銀幣與金塊、主要是金塊與銀塊之間的交換或交易,遵循價值規(guī)律,實(shí)行等價交換。

    國內(nèi)如果上述兩步貨幣兌換與商品交換能夠順利運(yùn)作,就能套利獲益,可以看出,前提還有一個,那就是交易者之間信息不對稱,否則,交易雙方如果具有完全信息,不管法律規(guī)定如何嚴(yán)格,不會有人拿出良幣去交換對方的劣幣。不過,這樣會出現(xiàn)另一種“劣幣驅(qū)逐良幣”機(jī)制,即在其他商品交易或債務(wù)支付中買者或債務(wù)人使用劣幣支付,賣者或債權(quán)人被法定強(qiáng)制接受劣幣,大家都如此操作,同樣,良幣遁跡,市場充斥劣幣。

    三、關(guān)于格雷欣法則的原因

    “劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象與人們的直覺相矛盾,引發(fā)人們探討其背后的原因,有的認(rèn)為,貨幣的本性在于排他性和獨(dú)占性,格雷欣法則產(chǎn)生的條件是金銀復(fù)本位制,單本位制下沒有金銀兩種貨幣的比價問題,所以,不會產(chǎn)生“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象,格雷欣法則的根源在于貨幣的排他性和獨(dú)占性。

    實(shí)際上,這樣的解釋是經(jīng)不住推敲的。首先,不必形而上學(xué)地理解貨幣這個概念,認(rèn)為貨幣就是貨幣,品種單一,品質(zhì)不變。貨幣史上雖然有單本位制這樣的貨幣制度,但作為交易手段的貨幣從來不是排他的、獨(dú)占的,只是在某個時期或某個地區(qū),作為一種主要交易手段而已,除了貨幣以外,其他實(shí)物商品、信用工具都會充當(dāng)交易媒介,充當(dāng)貨幣;而且,即使是貨幣本身,主幣之外還有輔幣,有價值上的良和劣之分;同一種貨幣因供求變化、時期變化以及預(yù)期變化,也會發(fā)生升值或貶值,各種交易手段所媒介的商品數(shù)量每時每地都在變化,因此,格雷欣法則在市場上一直存在。

    其次,即使市場上有兩種材質(zhì)的貨幣,也不必然會發(fā)生格雷欣法則現(xiàn)象,如在兩種貨幣的法定比價與實(shí)際比價相等時就如此。只有在法定比價與實(shí)際比價不相等時,才有可能出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象,而在現(xiàn)代信用貨幣下,卻大多出現(xiàn)“良幣驅(qū)逐劣幣”的反格雷欣法則現(xiàn)象,這些說明,格雷欣法則的原因不在于貨幣的獨(dú)占性和排他性。結(jié)合前面的分析,實(shí)際上,格雷欣法則的根源在于國家和法律關(guān)于貨幣制度的強(qiáng)制規(guī)定,以及市場套利機(jī)制本身。

    參考文獻(xiàn)

    [1]彼得·伯恩霍爾茲,漢斯·格斯巴徹. 格雷沙姆法則:理論[A].彼得·紐曼,默里·米爾蓋特,約翰·伊特韋爾.新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典(第二卷)[C].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2000:278-280

    [2][4][5]Francois R. Velde. Gresham's Law[A]. Steven N. Durlauf, Lawrence E. Blume. The New Palgrave Dictionary of Economics 2nd edition volume 3[C]. New York: Palgrave MacMillan,2008: 768-771

    [3]王懷寧.金本位制的崩潰[A].中國大百科全書圖文數(shù)據(jù)光盤[M/CD].北京:中國大百科全書出版社,1999

    [6]戴國強(qiáng).貨幣金融學(xué)[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社, 2006:19

    [7]戴國強(qiáng).貨幣金融學(xué)[M].上海:上海財經(jīng)大學(xué)出版社,2006: 29

    作者簡介:謝桂英,(1968-),女,江蘇淮海會計師事務(wù)所審計部主任,中國注冊會計師,中國注冊資產(chǎn)評估師。

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