加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管對(duì)防范金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的思考

一、我國金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析

金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)參與者不能履約從而引起其他參與者也不能履約，或者系統(tǒng)性事件沖擊導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)發(fā)生鎖鏈反應(yīng)并誘發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾方面：

（一）風(fēng)險(xiǎn)在世界范圍內(nèi)傳播和蔓延。在金融全球化和自由化背景下，國家與國家之間的金融界線已相當(dāng)模糊、不同國家資本市場(chǎng)開放、資金流動(dòng)和市場(chǎng)運(yùn)作等方面聯(lián)系不斷加強(qiáng)，增加了本國市場(chǎng)和外國市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)度和敏感性。一個(gè)國家的金融波動(dòng)會(huì)通過外國投資者在本國市場(chǎng)上投資行為的改變，傳送到本國市場(chǎng)，這就是所謂的“溢出效應(yīng)”。我國資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，市場(chǎng)規(guī)模較小，產(chǎn)品流動(dòng)性較差，金融產(chǎn)品單一，溢出效應(yīng)的影響更加明顯。

（二）金融體系順周期性的擴(kuò)張。金融體系的順周期性指金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相互動(dòng)態(tài)作用，可以放大實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)并引起或加劇金融體系的不穩(wěn)定。一方面，金融體系風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上具有內(nèi)生特征，由于金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力下降、資產(chǎn)價(jià)格激增等因素相互作用，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表過度膨脹，而萎縮時(shí)則反之。因此，金融系統(tǒng)具有潛在的傾向使金融持續(xù)、顯著地偏離長期均衡，即金融失衡。另一方面，大量研究顯示，目前的金融制度和機(jī)制設(shè)計(jì)本身會(huì)加劇金融行為的順周期性，如信用評(píng)級(jí)、公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等。

（三）金融市場(chǎng)缺乏異質(zhì)性。金融市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性的前提是金融市場(chǎng)行為異質(zhì)性，即市場(chǎng)參與者眾多，并且有不同目標(biāo)和穩(wěn)定的預(yù)期。但事實(shí)上，由于羊群效應(yīng)的存在，市場(chǎng)參與者行為往往是趨同的，即行為同質(zhì)性。同質(zhì)性不僅會(huì)使金融系統(tǒng)缺乏收斂性和抵消性，加劇金融體系的順周期效應(yīng)，而且可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露于相同或類似資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)難以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口，產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

（四）金融創(chuàng)新過度。金融創(chuàng)新一直是一把“雙刃劍”。金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的必由之路，它通過把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力、承受意愿而且有能力管理風(fēng)險(xiǎn)的合適投資者，增強(qiáng)了金融體系配置資源的能力和效率，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效增長。但是，由于監(jiān)管不到位、市場(chǎng)盲目性等諸多因素影響，在金融創(chuàng)新過度的情況下，金融創(chuàng)新突破了金融產(chǎn)品供給的障礙，導(dǎo)致大量風(fēng)險(xiǎn)跨機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，增加了系統(tǒng)的復(fù)雜性和脆弱性，再加上金融創(chuàng)新的杠桿性逐漸加強(qiáng)，使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨之成倍放大，并在金融體系中不斷傳遞，極易波及到實(shí)體領(lǐng)域，造成動(dòng)蕩甚至是危機(jī)。

二、宏觀審慎對(duì)防范金融業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要性

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)特征是傳染性和風(fēng)險(xiǎn)溢出性，正因如此，單一的機(jī)構(gòu)微觀監(jiān)管無法解決系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部效應(yīng)，相比之下，宏觀審慎從整體金融體系入手，考慮市場(chǎng)參與者之間的相互關(guān)聯(lián)，關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積聚程度和實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的傳導(dǎo)，最終合理判斷金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)水平和發(fā)展趨勢(shì)，可以有效應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（一）宏觀審慎有利于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。宏觀審慎管理著眼于整個(gè)金融體系，關(guān)注金融體系內(nèi)部以及金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間相互作用導(dǎo)致的金融失衡和共同風(fēng)險(xiǎn)敞口，能夠有針對(duì)性地采取審慎措施，確保金融體系有能力承受金融失衡的釋放，抵御外部沖擊。

（二）宏觀審慎有利于加強(qiáng)金融業(yè)的逆周期監(jiān)管。由于金融市場(chǎng)參與者的信息不對(duì)稱、行為有限理性和短期性會(huì)放大順周期效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融泡沫的形成與擴(kuò)大，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。宏觀審慎管理通過逆周期監(jiān)管手段，有利于從整體上審視金融業(yè)存在的順周期問題，約束經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積，限制經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期金融困境的處置成本，從而減輕順周期效應(yīng)，促進(jìn)金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。

（三）宏觀審慎有利于強(qiáng)化宏觀政策的協(xié)調(diào)配合。我國各相關(guān)部門先后出臺(tái)了一系列政策措施以深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但在政策出臺(tái)、力度把握上還缺乏系統(tǒng)規(guī)劃和整體協(xié)調(diào)，弱化了政策效果。而宏觀審慎著眼于整體監(jiān)管，有利于從全局上統(tǒng)籌兼顧各方的利害關(guān)系，促進(jìn)宏觀政策的協(xié)調(diào)出臺(tái)和執(zhí)行。

三、宏觀審慎監(jiān)管面臨的問題

當(dāng)前實(shí)施宏觀審慎仍面臨很多問題：

一是反周期操作對(duì)資本充足率提出更高要求。提高資本充足率是典型的反周期操作的宏觀審慎工具。金融機(jī)構(gòu)只有在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期計(jì)提充足的損失準(zhǔn)備，在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期才能擁有更大的緩沖余地。提高資本充足率要求雖然不能結(jié)束繁榮衰退周期，但將有助于減少幅度。但是，資本充足率的提高會(huì)影響杠桿率，會(huì)限制金融機(jī)構(gòu)的利潤，對(duì)金融業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生沖擊。

二是宏觀審慎規(guī)則與工具的復(fù)雜性。宏觀審慎監(jiān)管效果需要通過相關(guān)工具的實(shí)施才能完全發(fā)揮，而現(xiàn)有的宏觀審慎工具并不多，大部分仍在研究當(dāng)中。宏觀審慎規(guī)則的具體實(shí)施是一個(gè)過程，規(guī)則的制定和工具的設(shè)計(jì)，不僅需要專業(yè)技能，而且初期困難和成本都比較大，在具體運(yùn)作時(shí)對(duì)各部門、機(jī)構(gòu)的交流和協(xié)調(diào)也有較高的要求。

三是宏觀審慎的政策差異可能導(dǎo)致監(jiān)管套利。監(jiān)管套利是指金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管政策之間的矛盾進(jìn)行套利行為。目前，全球都處在金融改革進(jìn)程之中，雖然強(qiáng)調(diào)國際監(jiān)管合作，但實(shí)際上由于國情差異，國與國之間很難完全溝通，部分全球化標(biāo)準(zhǔn)在制定時(shí)也是以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)，忽略了一些國家的市場(chǎng)情況和相應(yīng)需求。因此，各國政府宏觀審慎政策的差異性有可能會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管套利行為的發(fā)生。監(jiān)管套利雖然在一定程度上有助于消除監(jiān)管政策的漏洞，但同時(shí)也會(huì)造成資源浪費(fèi)，引起熱錢流動(dòng)，降低金融監(jiān)管的效率。

四、建立和完善宏觀審慎監(jiān)管的政策建議

伴隨全球金融加快發(fā)展和金融市場(chǎng)的快速膨脹，金融系統(tǒng)的復(fù)雜性也隨之增加，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管顯得尤為重要。

（一）明確宏觀審慎的監(jiān)管主體。宏觀審慎的監(jiān)管主體首先應(yīng)該具備獨(dú)立性、透明性和可信性；其次需要能夠覆蓋宏觀全局，協(xié)調(diào)各部門的共同發(fā)展；最后還要擁有及時(shí)處理單個(gè)機(jī)構(gòu)或部門問題的能力。綜合以上考慮，中央銀行是最符合宏觀審慎監(jiān)管的要求，在當(dāng)前的金融監(jiān)管格局下，明確中央銀行宏觀審慎監(jiān)管的主體地位，進(jìn)一步發(fā)揮中央銀行的優(yōu)勢(shì)和作用顯得至關(guān)重要。

（二）建立和完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。一是減少金融機(jī)構(gòu)的相互關(guān)聯(lián)度，增加金融主體的異質(zhì)性，促進(jìn)支付結(jié)算平臺(tái)、信用體系的建設(shè)，完善金融法律法規(guī)；二是構(gòu)建多層次的金融體系，為宏觀審慎管理提供良好的市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)加大金融創(chuàng)新力度，推進(jìn)金融組織機(jī)構(gòu)的發(fā)展，豐富融資手段；三是促進(jìn)存款保險(xiǎn)制度的建設(shè)，避免個(gè)別機(jī)構(gòu)和個(gè)別領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)敞口演變成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，還要建立與我國國情相適應(yīng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與預(yù)警機(jī)制，提高對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)變化的跟蹤能力，從宏觀角度上對(duì)金融體系的運(yùn)行狀況及風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行審慎分析和評(píng)估，并強(qiáng)化對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的快速識(shí)別和及時(shí)預(yù)警能力。

（三）促進(jìn)中央銀行與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息共享。宏觀審慎監(jiān)管需要獲得微觀審慎數(shù)據(jù)作為決策依據(jù)，微觀機(jī)構(gòu)也需要獲得宏觀審慎形勢(shì)以提升應(yīng)變能力。只有宏觀監(jiān)管部門與其他各機(jī)構(gòu)和部門充分協(xié)調(diào)與溝通，才能夠保證數(shù)據(jù)和信息的共享和利用。中央銀行不僅要與金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)定期傳遞以文字形式反映的各類信息，還應(yīng)該向金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)通報(bào)貨幣政策執(zhí)行情況。微觀機(jī)構(gòu)也要予以配合，并及時(shí)、定期報(bào)送本部門所監(jiān)管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管信息資料以及其他相關(guān)分析報(bào)告。

（四）加強(qiáng)政策配合和部門協(xié)調(diào)。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)本身十分復(fù)雜，單純依靠宏觀審慎監(jiān)管框架難以完全應(yīng)對(duì)，為保證宏觀審慎政策工具的實(shí)際實(shí)施效果，其他相關(guān)層面的政策支持和協(xié)調(diào)配合不可或缺。一是從整體上強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)政策和金融政策在順周期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的協(xié)調(diào)配合，形成政策合力，推動(dòng)宏觀政策重心從投資和出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大消費(fèi)和保障民生。二是在分業(yè)監(jiān)管格局下，中央銀行和銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)管部門要根據(jù)職責(zé)分工，加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的研究、預(yù)測(cè)和判斷，強(qiáng)化對(duì)金融業(yè)務(wù)特別是跨行業(yè)跨市場(chǎng)交叉性金融業(yè)務(wù)的規(guī)范和監(jiān)管，努力促進(jìn)貨幣政策和宏觀審慎政策的協(xié)調(diào)，真正充分實(shí)現(xiàn)宏觀審慎監(jiān)管職能，有效化解和處置系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）加強(qiáng)國際交流和國際間合作。在全球金融危機(jī)的背景下，宏觀審慎已經(jīng)成為各國共識(shí)，國際間的合作與交流必不可少。需要不斷推進(jìn)監(jiān)管團(tuán)制度的實(shí)行，實(shí)現(xiàn)對(duì)大型跨國金融機(jī)構(gòu)的相應(yīng)監(jiān)管；積極利用各類國際組織和區(qū)域性組織，促進(jìn)研究成果和相關(guān)資源方面的共享；在信息提供、相互磋商、技術(shù)合作等方面展開合作，增強(qiáng)監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)性。