金融宏觀調(diào)控中的票據(jù)融資波動

摘要：從票據(jù)融資發(fā)展的歷程看，金融宏觀調(diào)控深刻地影響著票據(jù)融資市場的發(fā)展。對應(yīng)于金融政策調(diào)整，票據(jù)融資的發(fā)展規(guī)模、發(fā)展方式乃至發(fā)展格局也會相應(yīng)發(fā)生變化。本文以湖南婁底票據(jù)融資發(fā)展為個案，從金融宏觀調(diào)控視角，對票據(jù)融資發(fā)展進(jìn)行現(xiàn)實(shí)審視。

關(guān)鍵詞：票據(jù)融資 宏觀調(diào)控 波動

我國票據(jù)融資市場最早是由民間自發(fā)的誘致性制度變遷催生的，但主要是依靠政府的強(qiáng)制性制度變遷來推動完成的。宏觀政策深刻地影響著票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展方式。在金融宏觀調(diào)控政策的作用下，票據(jù)融資的運(yùn)作方式、市場規(guī)模乃至發(fā)展格局都相應(yīng)發(fā)生變化和調(diào)整。

一、金融宏觀調(diào)控下的票據(jù)融資發(fā)展情況

從婁底市的票據(jù)融資業(yè)務(wù)發(fā)展的歷程看，票據(jù)融資受金融宏觀政策影響顯著，呈現(xiàn)明顯的波動式發(fā)展特征。根據(jù)受宏觀調(diào)控政策影響及票據(jù)融資自身業(yè)務(wù)波動狀況，票據(jù)融資發(fā)展大體可分為快速發(fā)展、調(diào)整規(guī)范、波動與博弈三個發(fā)展階段。

（一）快速發(fā)展階段（1995年-2001年）

婁底市票據(jù)業(yè)務(wù)起步于1995年，隨后幾年來發(fā)展迅猛。1996至2001年末，累計(jì)簽發(fā)銀行承兌匯票從8.3億元增加到38.4億元，增長11倍；累計(jì)辦理貼現(xiàn)從3.2億元增加到73.7億元，增長22倍。此階段，央行的再貼現(xiàn)政策支持對促進(jìn)票據(jù)融資規(guī)模的壯大起到了關(guān)鍵性的作用。1999年6月10日到2001年9月11日，再貼現(xiàn)利率為1.8‰，貼現(xiàn)利率為3.3‰左右，兩者利差高達(dá)1.5‰，存在巨大利益空間，商業(yè)銀行競相尋求再貼現(xiàn)資金支持。在利益誘導(dǎo)下，1998-2001年，婁底累計(jì)辦理再貼現(xiàn)由5.9億元增加到了41.8億元，4年內(nèi)再貼現(xiàn)累放數(shù)達(dá)109.6億元，各商業(yè)銀行在票據(jù)融資市場上的競爭最終延伸到了對人行再貼現(xiàn)額度分配的爭奪，各商業(yè)銀行均把票據(jù)業(yè)務(wù)作為調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的機(jī)遇和重要利潤增長點(diǎn)，并從中獲取了豐厚的回報(bào)。

（二）調(diào)整和規(guī)范階段（2001年-2003年）

自2001年9月11日，央行調(diào)高了再貼現(xiàn)利率，一年期再貼現(xiàn)年利率由2.16%提高到 2.97%，一次性提升了37.5%，對票據(jù)融資業(yè)務(wù)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的沖擊。

1、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)急劇萎縮。再貼現(xiàn)利率調(diào)高后，再貼現(xiàn)資金和系統(tǒng)內(nèi)借款置換幾乎已無利差而言，與當(dāng)時的月貼現(xiàn)利率僅相差0.025‰-0.225‰，導(dǎo)致再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)急劇萎縮。2003年婁底累計(jì)辦理再貼現(xiàn)6.7億元，較2001年減少35.1億元，減少84%，再貼現(xiàn)余額為零。其后連續(xù)7年，沒有一家商業(yè)銀行向人民銀行提出過再貼現(xiàn)申請。

2、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。商業(yè)銀行在進(jìn)行再貼現(xiàn)沒有利潤空間的情況下，轉(zhuǎn)向大力開展轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。2003年轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率為1.7‰，比人民銀行再貼現(xiàn)利率低0.775‰。由此，再貼現(xiàn)利率上調(diào)后，各金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)資金來源，已由原來基本依靠再貼現(xiàn)投放轉(zhuǎn)向了市場富裕資金實(shí)行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。2002年全市各金融機(jī)構(gòu)累計(jì)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)30.9億元，占貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的比重為61%，至2003年上升到了85.3%，成為商業(yè)銀行之間短期資金融通和頭寸調(diào)劑的重要渠道。

3、票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)明顯回落。2002年末，婁底市各金融機(jī)構(gòu)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票35.17億元，同比減少8.46%；累計(jì)辦理貼現(xiàn)50.6億元，同比減少31.77%。但由于轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，2003票據(jù)承兌和貼現(xiàn)業(yè)務(wù)經(jīng)過調(diào)整后又呈上升趨勢。

此階段，由再貼現(xiàn)政策調(diào)整導(dǎo)致的票據(jù)市場再貼現(xiàn)環(huán)節(jié)缺損，是票據(jù)融資的業(yè)務(wù)規(guī)模和運(yùn)作方式發(fā)生轉(zhuǎn)折的直接原因；在申請?jiān)儋N現(xiàn)無利可圖的情況下，商業(yè)銀行大力發(fā)展轉(zhuǎn)貼現(xiàn)成為貼現(xiàn)資金來源的現(xiàn)實(shí)選擇；在轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)拉動下，票據(jù)融資經(jīng)過短時間的回落調(diào)整后又逐步升溫。

（三）波動與博弈階段（2004年至今）

2003年下半年以來，央行連續(xù)出臺了一系列的金融宏觀調(diào)控政策，受宏觀調(diào)控影響，票據(jù)融資呈現(xiàn)較強(qiáng)的“敏感性”和“邊緣性”雙重特征。即一方面由于票據(jù)融資對利率的固有的高度敏感性，因而對金融調(diào)控政策有著快速的反映；另一方面，相對于銀行貸款控制而言，票據(jù)融資在宏觀調(diào)控中又具有特殊的“邊緣化”特征?？傮w來看，票據(jù)融資與宏觀調(diào)控的博弈中，票據(jù)市場的活躍程度有所提高，呈現(xiàn)明顯的波動式發(fā)展趨勢。

1、票據(jù)融資在宏觀調(diào)控初期下降（2004年至2005年）

2003 年下半年開始，中央銀行提高金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)流動性受到影響，制約了票據(jù)融資業(yè)務(wù)發(fā)展。與此同時，金融機(jī)構(gòu)相繼爆發(fā)了幾起較大的票據(jù)詐騙，以及開出無真實(shí)貿(mào)易背景票據(jù)的公司破產(chǎn)導(dǎo)致承兌風(fēng)險(xiǎn)的案件，監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)了對金融機(jī)構(gòu)票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管。2004至2005年，政府進(jìn)一步加大宏觀調(diào)控力度，央行實(shí)行差別準(zhǔn)備金率。

2、票據(jù)融資對短期貸款的替代效應(yīng)增強(qiáng)（2005年至2008年三季度）

2006年，票據(jù)融資業(yè)務(wù)又呈現(xiàn)快速度增長態(tài)勢。隨著央行金融宏觀調(diào)控的進(jìn)一步強(qiáng)化，金融機(jī)構(gòu)對貸款發(fā)放更趨謹(jǐn)慎，導(dǎo)致急需資金的中小企業(yè)很難得到銀行短期貸款支持，這為票據(jù)融資的快速發(fā)展提供了動因。2006年以來，婁底市短期貸款比重逐步下滑，2008年6月比2005年同期下降了11.76%，票據(jù)融資占比反而增長了2.2%，票據(jù)融資對短期貸款的替代效應(yīng)明顯增強(qiáng)。

3、與金融調(diào)控博弈中波動明顯加?。?008年四季度至今）

為有效應(yīng)對全球金融危機(jī)，2008 年四季度央行推出適度寬松的貨幣政策，有效刺激了商業(yè)銀行通過開展票據(jù)融資業(yè)務(wù)增加信貸投放的積極性。進(jìn)入2009 年，票據(jù)融資發(fā)展與宏觀政策高度相關(guān)、波動巨大，也標(biāo)志著票據(jù)融資與金融宏觀調(diào)控的博弈更為顯著的階段。在一年內(nèi)，票據(jù)融資規(guī)模增速經(jīng)歷了年初迅猛增長，二季度增速放緩和下半年負(fù)增長三個階段。2009年初在適度寬松貨幣政策的有利支持下，銀行承兌簽發(fā)票據(jù)意愿明顯增強(qiáng)，票據(jù)融資暴發(fā)式增長。2009年3 月末，婁底市票據(jù)融資余額達(dá)83.85億元，是2008年的6.33倍；2009年二季度，央行對適度寬松貨幣政策進(jìn)行動態(tài)微調(diào)，在公開市場上加大資金回籠力度，重啟一年期央票發(fā)行并引導(dǎo)貨幣市場利率上行，回收寬裕的流動性和約束銀行放貸沖動。同時，年初票據(jù)市場的超常規(guī)發(fā)展引發(fā)了市場對其風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，各地銀監(jiān)局對票據(jù)業(yè)務(wù)開展風(fēng)險(xiǎn)檢查。商業(yè)銀行主動加大自身信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，降低票據(jù)融資業(yè)務(wù)的熱情，票據(jù)融資的增長勢頭明顯減緩。進(jìn)入2009年下半年，央行采取公開市場操作的手段開始對適度寬松的貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，市場流動性有所收緊，商業(yè)銀行主動適應(yīng)政策變化，開始壓縮票據(jù)資產(chǎn)，為發(fā)放中長期貸款讓路，票據(jù)融資規(guī)模出現(xiàn)負(fù)增長。分季度看，婁底市票據(jù)融資2009年一、二季度分別增加48.35億元和8.72億元，三、四季度分別減少19.75億元和19.17億元。

2010年以來，受物價(jià)指數(shù)持續(xù)上漲、房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控效果不明顯等因素影響，央行加大了貨幣政策工具調(diào)整的頻率和力度，2010年先后7 次全部或部分上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，并于2011 年以每月一次的頻率連續(xù)6 次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，數(shù)量型貨幣政策工具的頻繁使用有力地收緊了市場流動性，央行調(diào)整貨幣政策從適度寬松回歸到穩(wěn)健使得金融機(jī)構(gòu)普遍通過壓縮票據(jù)融資額度以此保證貸款的發(fā)放，票據(jù)融資發(fā)展進(jìn)入低迷階段，全市票據(jù)融資余額總體上呈現(xiàn)逐月下降趨勢。2012 年3月末跌至25.23億元。

總的來說，票據(jù)融資發(fā)展變化與貨幣政策調(diào)整周期呈現(xiàn)較高的一致性，宏觀調(diào)控政策變化帶來票據(jù)融資量價(jià)齊動。在宏觀調(diào)控較為寬松的情況下，商業(yè)銀行尤其是中小股份制商業(yè)銀行紛紛通過轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出票據(jù)來釋放、調(diào)節(jié)流動性，導(dǎo)致票據(jù)市場交易活躍、交易量大幅增加；當(dāng)宏觀調(diào)控政策回歸穩(wěn)健、信貸規(guī)模逐步收緊時，商業(yè)銀行持有票據(jù)資產(chǎn)的意愿也隨之減弱，票據(jù)融資業(yè)務(wù)量收縮，票據(jù)融資利率轉(zhuǎn)向高位運(yùn)行。

二、票據(jù)融資發(fā)展中存在的幾個問題

1、真正的票據(jù)市場利率生成機(jī)制沒有形成。目前票據(jù)市場利率有三種：貼現(xiàn)利率、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率和再貼現(xiàn)利率，其中貼現(xiàn)利率是由央行規(guī)定的再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)生成，這樣再貼現(xiàn)利率直接決定了票據(jù)市場的價(jià)格基礎(chǔ)，它應(yīng)當(dāng)是票據(jù)市場利率體系中對市場資金供求最直接、最敏感的反映，也是貨幣市場各種利率關(guān)系及其變化的動態(tài)綜合反映，但事實(shí)上再貼現(xiàn)利率一直沒有反映真正意義上的由市場行為確定的市場利率。目前，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率基本上做到了隨行就市，隨著貨幣市場利率的持續(xù)走低，再貼現(xiàn)利率與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率利差逐步擴(kuò)大。再貼現(xiàn)利率對票據(jù)市場利率的調(diào)節(jié)功能被摒棄在外，而僅僅作為票據(jù)貼現(xiàn)最低下限的一種硬性規(guī)定（人民銀行要求貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)執(zhí)行）。而轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與貼現(xiàn)利率高度正相關(guān)，正成為貼現(xiàn)利率最重要的參照指標(biāo)，直接影響著貼現(xiàn)市場利率的變動。

2、再貼現(xiàn)的貨幣政策功能基本喪失。再貼現(xiàn)作為央行宏觀調(diào)控的三大法寶之一，除具備融資這一最基本、最原始的功能外，還擁有宏觀間接調(diào)控、貨幣政策告示、商業(yè)信用票據(jù)化的激勵、加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)、提高銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量五大功能，但再貼現(xiàn)政策功能發(fā)揮必須以存在商業(yè)銀行對央行的再貼現(xiàn)需求為前提。2001年以來，再貼率提高后再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量急劇萎縮，再貼現(xiàn)政策的傳導(dǎo)途徑基本被切斷。

3、票據(jù)融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。當(dāng)前，票據(jù)業(yè)務(wù)已形成一個新的高發(fā)風(fēng)險(xiǎn)源。少數(shù)商業(yè)銀行對承兌、貼現(xiàn)審查把關(guān)不嚴(yán)，擅自放寬條件，對不具有貿(mào)易背景的商業(yè)匯票辦理了承兌與貼現(xiàn)，或內(nèi)外勾結(jié)，弄虛作假，違法違規(guī)使用信貸資金，一些企業(yè)甚至利用銀行承兌匯票貼現(xiàn)套取銀行信貸資金進(jìn)入股市；有的商業(yè)銀行為擴(kuò)大存款規(guī)模，不計(jì)成本，以低于正常貼現(xiàn)利率作為爭奪低成本資金的競爭法碼；少數(shù)不法分子偽造、變造票據(jù)，利用要素齊全，經(jīng)電報(bào)查詢也難以查詢的“克隆票”進(jìn)行金融詐騙。

4、票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評估體系缺乏。在發(fā)達(dá)國家的票據(jù)市場，票據(jù)發(fā)行前需要經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)的評級，其評級結(jié)果是投資者進(jìn)行投資選擇、決策、降低風(fēng)險(xiǎn)的重要依據(jù)。評級機(jī)構(gòu)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)也為辦理票據(jù)貼現(xiàn)的金融機(jī)構(gòu)提供了判斷參考。而我國缺乏對票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的評估機(jī)構(gòu)，使得銀行缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的市場參照指標(biāo)。在追求存貸款的擴(kuò)張以及不良貸款下降的考核機(jī)制下，票據(jù)市場的擴(kuò)張成為必然，而大量的票據(jù)交易背后隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一些國有商業(yè)銀行迫于降低不良資產(chǎn)比例的壓力，在信貸規(guī)模受到控制的條件下，通過增大票據(jù)文易、擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模從而稀釋不良資產(chǎn)比率成為短期能見效的可行方法。

三、相關(guān)政策和建議

1、完善再貼現(xiàn)利率生成機(jī)制。我國的再貼現(xiàn)利率雖然也由人民銀行根據(jù)市場資金的供求狀況和人民銀行貨幣政策的需要進(jìn)行調(diào)整，但它的生成顯然與我國貨幣市場的其他子市場利率缺乏聯(lián)動性，并且缺乏對票據(jù)市場供求關(guān)系變化的敏感性和較強(qiáng)的相關(guān)性，導(dǎo)致了票據(jù)市場的實(shí)際市場利率與法定利率的巨大差距。因此，有必要以票據(jù)市場本身的供求關(guān)系為基礎(chǔ)，參考貨幣市場的其他子市場之間的資金供求情況和其他影響再貼現(xiàn)作用的因素，建立一套科學(xué)、合理、靈活和高效的制定再貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制。最終形成銀行貸款利率、票據(jù)貼現(xiàn)利率、同業(yè)拆借利率和再貼現(xiàn)利率的合理價(jià)格級差，實(shí)現(xiàn)利率的市場化。

2、充分發(fā)揮再貼現(xiàn)政策的作用。再貼現(xiàn)作為央行宏觀調(diào)控的三大法寶之一，除具備融資這一最基本、最原始的功能外，還擁有宏觀間接調(diào)控、貨幣政策告示、商業(yè)信用票據(jù)化的激勵、加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)、提高銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量五大功能。中央銀行應(yīng)重視和發(fā)揮再貼現(xiàn)的貨幣政策功能，把再貼現(xiàn)作為逐級傳導(dǎo)執(zhí)行貨幣政策，改進(jìn)金融服務(wù)的重要手段，針對區(qū)域生產(chǎn)力布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展要求，通過實(shí)施定性和定量的再貼現(xiàn)措施，合理制定再貼現(xiàn)利率，有效引導(dǎo)票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，帶動和調(diào)節(jié)資金向重點(diǎn)行業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)的再分配。以達(dá)到引導(dǎo)商業(yè)銀行資金投向，調(diào)整商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長的目的。

3、加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)操作規(guī)范化管理。一是在商業(yè)匯票的出票環(huán)節(jié)嚴(yán)格把關(guān)，確保商業(yè)匯票具有真實(shí)的商品、勞務(wù)交易或物流背景。二是在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)商業(yè)銀行要通過對銀行承兌匯票真實(shí)性的審核和查詢，嚴(yán)把票據(jù)記載事項(xiàng)合法合規(guī)性審查關(guān)、背書核實(shí)關(guān)、票據(jù)真?zhèn)魏藢?shí)關(guān)，防范銀行承兌匯票的欺詐風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。三是金融監(jiān)管部門要加大監(jiān)管力度，防止票據(jù)市場惡性競爭。

4、逐步取消對票據(jù)融資真實(shí)貿(mào)易背景的限制，積極培育票據(jù)市場中介機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)行票據(jù)制度之所以規(guī)定票據(jù)必須有真實(shí)的貿(mào)易背景，到現(xiàn)在已不合時宜。因?yàn)槠髽I(yè)可能通過提供虛假貿(mào)易合同、發(fā)票、買通銀行經(jīng)辦人員等手段與之對抗，使這一限制并不能有效地制止無真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)流通，建議逐步取消限制。同時，放寬對票據(jù)市場的準(zhǔn)入限制，允許和鼓勵符合一定資質(zhì)條件的企業(yè)參與票據(jù)業(yè)務(wù)經(jīng)營，對票據(jù)市場的實(shí)際參與者進(jìn)行公開、合理的引導(dǎo)，促進(jìn)票據(jù)市場健康發(fā)展。