我國證券市場噪聲交易現(xiàn)狀及對策

摘要：噪聲交易現(xiàn)象其大多作為非知情交易，在我國證券交易市場上十分凸顯，噪聲交易現(xiàn)象的頻繁，在很大程度上制約了我國證券市場的合理發(fā)展，就中國現(xiàn)在證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀而言，要更好的促進證券行業(yè)的有效金融運作能力，必將先要解決噪聲交易的問題，由此，我們在這里探尋了如果運用市場自身的調(diào)節(jié)以及政府和證券監(jiān)管部門的有效措施來解決噪聲交易的問題。

關(guān)鍵詞：噪聲交易；證券市場；信息有效性；博弈

中國證券市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，呈現(xiàn)出迅猛的發(fā)展態(tài)勢，中國證券行業(yè)的快速崛起，很大程度上成就了我國國民經(jīng)濟的快速騰飛，但是我國證券市場受到體制和管理不健全的影響，具有“先天不足，后天失調(diào)”的情況。上海和深圳兩大證券交易所都表現(xiàn)出潛在的市場失調(diào)性，其中，噪聲交易現(xiàn)象顯著，頻繁的噪聲交易現(xiàn)象影響到我國證券市場的合理運營和健康發(fā)展。

噪聲就是指那些與證券價值無關(guān)但是可能會影響到資產(chǎn)價格，使得資產(chǎn)價格非理性變動的錯誤信息。運用價格和價值的分析方式，則證券的實際價格和其價值之間存在一個偏差，而造成這個偏差存在的原因則就是所謂的噪聲。噪聲交易，即是指沒有關(guān)于風險資產(chǎn)未來收益分布的正確信息，為了追求利潤的最大話，忽視與基本面有關(guān)的信息，在錯誤的估計的基礎上進行投資組合的交易。

一、我國證市場滋生噪聲交易的因素及其影響

噪聲交易現(xiàn)象作為一種缺乏正確性導向的博弈行為，其過度的存在很大程度上會對我國證券市場交易造成一些不良的影響。

（一）滋生噪聲交易的原因

1、信息的不對稱性。證券作為一種虛擬性的金融融資產(chǎn)品，其內(nèi)在的價值不能像普通商品一樣以凝結(jié)在其上的無差異勞動來進行評價，其實際的價值是對于未來預期收益率的折現(xiàn)，因此，人們?nèi)绻麑τ谶@種證券進行未來收益率的評估決定了其投資行為，而這種收益率的估值則是建立在有效信息的披露和掌握的基礎上。但是實際上這樣的有效市場是不可能存在的，信息的不對稱性必將長期的存在于我國證券市場當中。

2、存在盲目投資者，不能理性分析證券價格。我國證券市場的投資群體總的來說是一個以個人投資者占主體的市場，而盲目進行投資的非理性投資者不在少數(shù)。這類投資者多選擇跟風，或者僅僅掌握了部分薄弱的投資知識和欠缺完備性的信息就進行盲目的“抄新”或瘋狂投資于所謂的“題材”、“概念”等，這樣的投資者很大程度上成為了證券市場“噪聲”的跟風者，最終成為了證券市場的噪聲交易者。

3、我國證券市場的體制存在缺陷。我國證券市場出現(xiàn)噪聲的最大根源來自于我國證券市場的體制仍然存在嚴重的缺陷和不足：

（1）上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，“一股獨大”的現(xiàn)象較多。我國證券市場主要是一些國有企業(yè)一股獨大現(xiàn)象比校普遍，使得股東大會不能真正的發(fā)揮其實質(zhì)性的作用，使得證券市場優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置的作用下降。這樣大股東獨大的形式，使得中小股東盲目跟風，最終指示噪聲交易的滋生。

（2）政府過度的行政干預。我國證券市場可以說是國家宏觀調(diào)控的一個重要的平臺，國家對其進行行政管理無可厚非，但是過度的管理，使得投資者滋生了“政策市”、“消息市”的觀點，他們常常選擇過度的揣摩政府的意圖來作為其一種重要的決策指標，這樣無疑使得噪聲對于投資者的影響力加劇，最終導致噪聲交易的過度發(fā)展。

（3）證券市場本身具有許多制度漏洞。例如：對于公司信息披露的制度措施仍然不足，這樣對于上市公司信息披露不能形成嚴格有效的管理，使得中小投資者成為了圈錢的受害者，不能保障中小投資者的利益，最終因為信息不全面性導致錯誤的決策。

（二）噪聲交易對我國證券市場的影響

1、對我國證券市場造成系統(tǒng)性風險。由于我國證券市場出現(xiàn)了噪聲交易現(xiàn)象，因此我國證券市場上交易頻繁，并且證券的實際價格和證券的市場價格上有所偏差，而且受到噪聲交易的控制，價格和價值間形成了較為劇烈的震蕩，正是由于價格浮動幅度較大和市場交易頻繁這兩個方面的原因，市場上的系統(tǒng)風險明顯增加。

2、證券市場出現(xiàn)流動性過剩的情況。證券市場的流動性和噪聲交易有著較為直接的關(guān)系，例如：1992年至2004年間，中國滬、深兩個市場的年平均換手率均高于200％，最高曾逾900％，而紐約交易所和倫敦交易所的年均換手率一般都不超過100％。證券市場的過度流動性，對于證券市場的發(fā)展是十分不好的。因為這樣的流動現(xiàn)象，呈現(xiàn)出交易者沒有按照上市公司內(nèi)在的價值來進行判斷決策，不是進行長期的投資，通過企業(yè)的收益來獲取股利，而是通過中短期投資，賺取買賣股票之間的差價，以股票的價值波動作為牟利的條件，這樣的情況，使得股市的真實反映能力下降，可能出現(xiàn)的是為了“圈錢”而進行的做市現(xiàn)象，最終導致股市不穩(wěn)定以及中小投資者的利益受損嚴重。

二、解決噪聲交易問題的對策

1、培養(yǎng)理性的投資者，規(guī)范其投資行為

如何減少噪聲交易者的數(shù)量，直接關(guān)系到對于我國證券交易市場噪聲交易現(xiàn)象的控制。因為由此提升了理性投資者所占的比重，理性投資者的存在有利于降低噪聲交易者的盲目投資所引起的企業(yè)價值泡沫，并且能夠在很大程度上促進市場有效性的發(fā)展。首先，要加強對投資者的教育，幫助投資者樹立良好的投資觀念；其次，規(guī)范一些機構(gòu)投資者的操作行為，提升其業(yè)務能力，發(fā)揮其價值投資的引領作用；最后，放寬以保險基金在內(nèi)的其他種類機構(gòu)投資者入市的限制，增強證券市場的活躍性和穩(wěn)定性。

2、緩解信息的不對稱性，監(jiān)管信息披露

信息的不對稱性其實是證券市場產(chǎn)生噪聲的一個直接性的因素。因為證券市場不是實物性的行業(yè)，而是作為金融產(chǎn)物而出現(xiàn)的虛擬產(chǎn)品。對于企業(yè)的未來收益的盈利的估計直接影響到了投資者的決策，而對未來的估計往往是建立在信息的考察和估算上的。所以，解決信息的不對稱性，刻不容緩。因此，對于信息披露，我國的相關(guān)部門應該更加的完善監(jiān)督機制，改善信息的質(zhì)量，以保證在證券市場上的信息是相對具有真實性的。

3、轉(zhuǎn)變政府市場監(jiān)管方式，降低政府過度干預

我國證券市場合理運行的機制應該是市場發(fā)揮其經(jīng)濟自動調(diào)節(jié)的作用，這樣能夠更真實的表現(xiàn)市場的情況，是出于上升期還是衰落期，以便投資者能夠不受到政府措施的影響，真正的以企業(yè)的未來收益和盈利能力作為是否投資的標準，這樣簡化了投資者的投資選擇參考的指標，以便其作出最優(yōu)的選擇。在這個過程當中，政府的角色不是市場的主要參與者，而是一個監(jiān)督者和監(jiān)管制定者，政府的主要職能，是規(guī)范相關(guān)法律法規(guī)的實行，保證證券市場的交易和投資的合法進行，避免一些不法行為的發(fā)生。轉(zhuǎn)變監(jiān)管的方式，將時時嚴管的方式調(diào)節(jié)為相機抉擇的方式，這樣能夠?qū)⑹袌鲎饔煤秃暧^調(diào)控結(jié)合起來更符合證券市場長遠的發(fā)展。

4、提高上市公司的質(zhì)量，加強對上市企業(yè)的監(jiān)管

要從實質(zhì)上解決噪聲交易的問題，應該要強化證券監(jiān)管機構(gòu)的職能，細分和詳細化其職能，并且就市場體制方面存在的漏洞采取有效的措施進行解決。首先是對于新上市公司要提高其門檻，保證新股發(fā)行的質(zhì)量；其次要優(yōu)化上市公司，促進企業(yè)職能升級；最后要加強對企業(yè)大股東進行嚴格的監(jiān)管，以保障中小投資者的利益。參考文獻：[1] 姬媛媛.當前我國證券市場的噪聲交易問題及其控制[J].西安財經(jīng)學院學報，2006（19）[2] 駱瑞剛.金融噪聲交易理論對我國證券市場發(fā)展的啟示[J].學術(shù)論壇，2002(4);[3] 呂學梁，楊春鵬.噪聲交易與股票流動性關(guān)系的行為金融學解釋[J].山東經(jīng)濟，2005(4);[4] 張樂，李好好.我國證券市場中的噪聲交易研究[J].中國管理科學，2008(10);