匯率及多種因素對通貨膨脹影響的實(shí)證檢驗(yàn)

摘 要：利用亞洲十個(gè)國家的面板數(shù)據(jù)，對匯率、國際大宗商品價(jià)格、國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)出、M2以及利率等因素同通貨膨脹的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，以驗(yàn)證貨幣升值能否在一定程度上緩解國內(nèi)的通脹壓力。研究發(fā)現(xiàn)對于包括中國的部分亞洲國家而言，貨幣的升值是能夠有效緩解通貨膨脹的，另外還發(fā)現(xiàn)中國的通貨膨脹與匯率、工業(yè)產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量、國際石油價(jià)格、國際非能源商品價(jià)格和利率是具有長期均衡關(guān)系的。

關(guān)鍵詞：匯率；通脹；實(shí)證檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）13-0038-04

一、引言

通貨膨脹是衡量一國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否穩(wěn)定和健康的重要指標(biāo)，長期以來，通貨膨脹及其所引起的社會(huì)成本問題引起了人們的廣泛關(guān)注，因?yàn)閯×业耐ㄘ浥蛎洉?huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)造成極大沖擊，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長率。對通貨膨脹及其影響因素，國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究，其中不乏從匯率傳導(dǎo)效應(yīng)角度出發(fā)的分析。根據(jù)傳統(tǒng)金融理論，在開放經(jīng)濟(jì)的前提下，本幣的貶值會(huì)造成國內(nèi)物價(jià)的上漲，本幣升值會(huì)引起國內(nèi)物價(jià)水平的下跌。然而該結(jié)論在理論和實(shí)際上并沒有得到廣泛的支持。Krugman（1986）認(rèn)為，匯率變動(dòng)對國內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)是不完全的，其原因在于貿(mào)易品價(jià)格彈性不大，這是外國廠商為了保住市場份額造成的，而Obstfeld（2000）則認(rèn)為匯率的傳遞效應(yīng)非常明顯。實(shí)證上，McCarthy（2000）以O(shè)ECD的6個(gè)工業(yè)化國家為樣本，運(yùn)用VAR模型對匯率的傳遞效應(yīng)進(jìn)行了分析，得到匯率變動(dòng)對國內(nèi)物價(jià)的傳遞效應(yīng)同經(jīng)濟(jì)體的開放度有一定的聯(lián)系的結(jié)論。國內(nèi)方面的研究大致集中在兩種結(jié)論上，一種認(rèn)為通貨膨脹的根本原因是人民幣匯率的低估（梁紅，2007），一方面匯率的低估導(dǎo)致出口偏大從而導(dǎo)致順差，另一方面導(dǎo)致FDI的增加，外資進(jìn)入中國變成人民幣，從而最終造成了通脹的產(chǎn)生。另一種則認(rèn)為人民幣匯率升值對通脹有一定抑制作用，但效果不顯著（曾令美、周慶武，2008）。

本文將根據(jù)以往的研究的基礎(chǔ)上，利用亞洲國家的面板數(shù)據(jù)研究通貨膨脹和匯率、貨幣供應(yīng)量、國際能源價(jià)格和非能源價(jià)格等多種因素的關(guān)系。

二、亞洲面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)

首先用亞洲十國（中國、印度、印度尼西亞、韓國、日本、馬來西亞、新加坡、泰國、越南以及菲律賓）的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。模型包括七個(gè)變量：消費(fèi)價(jià)格指數(shù)即CPI（數(shù)據(jù)來源：國際清算銀行BIS公布的世界主要國家CPI指數(shù)）、名義匯率（數(shù)據(jù)來源：Pwt6.3）、廣義貨幣余額（數(shù)據(jù)來源：世界銀行數(shù)據(jù)庫）、工業(yè)產(chǎn)出和短期平均利率（數(shù)據(jù)來源：世界銀行數(shù)據(jù)庫）、能源價(jià)格（數(shù)據(jù)來源：IMF商品價(jià)格）、非能源價(jià)格（數(shù)據(jù)來源：IMF商品價(jià)格）。采用1986—2010年間的年度數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。所有指數(shù)數(shù)據(jù)以2005年為基期，除了短期平均利率外，所有變量都轉(zhuǎn)化為自然對數(shù)，計(jì)量模型設(shè)定為如下形式：

lncpii，t=ci，t+B1lnexi，t-B2lnoili，t+B3lnini，t+B4lnm2i，t+B5lnnoili，t+

B6ratei，t+ui，t （1）

其中，i表示第i個(gè)經(jīng)濟(jì)體，t表示第t年，c和B表示待估計(jì)的參數(shù)，ui，t表示殘差項(xiàng)，lncpi表示cpi指數(shù)的自然對數(shù)，lnex表示名義匯率指數(shù)的自然對數(shù)，lnoil表示能源價(jià)格指數(shù)的自然對數(shù)，lnnoil表示非能源價(jià)格指數(shù)的自然對數(shù)，lnin表示工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)的自然對數(shù)，lnm2表示廣義貨幣M2指數(shù)的自然對數(shù)，rate表示短期平均利率。

實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果如下頁表1所示，模型（1）到（7）中l(wèi)nex的系數(shù)符號(hào)均顯著為正，而且在所有變量中系數(shù)是最大的，這表明在這些因素里面匯率對通脹的影響是最大的。值得注意的是，七個(gè)模型中（2）和（7）里lnex的系數(shù)明顯小于其他模型的系數(shù)，而這兩個(gè)模型中均含有l(wèi)nm2變量。這說明在lnex和lnm2之間可能存在著多重共線性。為了驗(yàn)證多重共線性的存在，對各國lnex和lnm2做相關(guān)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)亞洲國家的lnex和lnm2是密切相關(guān)的，除了日本和新加坡的兩個(gè)變量是負(fù)相關(guān)之外，其他國家的都是正相關(guān)而且都在0.75以上。如此高的相關(guān)性其實(shí)很好解釋，在亞洲金融風(fēng)暴以前，大多數(shù)亞洲國家采取的是固定匯率制度，而其經(jīng)濟(jì)又是以出口為導(dǎo)向，積累的外匯儲(chǔ)備必須依靠發(fā)行本國貨幣來進(jìn)行對沖，貨幣的貶值（lnex上升）必然會(huì)加大貨幣的發(fā)行量。

為了消除多重共線性的影響，去除變量lnm2，結(jié)果在模型（8）里顯示，從中可以發(fā)現(xiàn)除了lnoil的系數(shù)不顯著，其他系數(shù)均顯著，lnex的系數(shù)變?yōu)?.796，也就是說匯率每貶值1%則cpi指數(shù)將會(huì)上升0.796%。相對于其他變量系數(shù)而言，匯率對cpi指數(shù)的影響仍然是最大的。與匯率相比，利率的系雖然顯著，但在顯著的系數(shù)中是最小的，貨幣政策對cpi的影響甚微，這無疑為蒙代爾的“不可能三角定理”提供了證據(jù)，即只能在固定匯率、資本完全流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策三個(gè)目標(biāo)中實(shí)現(xiàn)兩個(gè)?？傮w來說，模型的結(jié)果說明在長期來看，亞洲國家中匯率和通貨膨脹率是緊密相關(guān)的，升值導(dǎo)致通貨膨脹率下降，貶值則導(dǎo)致通貨膨脹率上升。

再來看看中國的情況。這里我們對中國2005年6月至2010年6月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析?？紤]數(shù)據(jù)的可獲得性，數(shù)據(jù)同面板數(shù)據(jù)有些差別，廣義貨幣余額M2采用中國人民銀行數(shù)據(jù)；工業(yè)產(chǎn)出和短期利率采用銳思數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，其他數(shù)據(jù)來源不變。經(jīng)ADF法檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在0.05的顯著性水平下，七個(gè)變量都是非平穩(wěn)的，而其一階差分變量均為平穩(wěn)的。由此可知這七個(gè)變量均為一階單整序列I（1），滿足協(xié)整分析的條件。

鑒于本文涉及的變量為7個(gè)，為了克服多變量條件下 Engle—Granger兩步法參數(shù)估計(jì)的不足，本文采用Johansen方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。依據(jù)SC隨機(jī)量最小化原則確定最佳滯后階數(shù)為5階，對七個(gè)一階單整進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，根據(jù)最大特征值得到7個(gè)變量之間至多存在兩個(gè)協(xié)整關(guān)系。選取合適的協(xié)整關(guān)系，得到長期均衡方程：

lncpi=1.611lnex-0.458lnoil+1.886lnin-1.607lnm2+

0.450lnnoil+0.091rate-6.834+u （2）

[-5.631] [1.278] [-5.253] [5.287] [-3.781] [3.603] A-R2=0.76

其中，方括號(hào)內(nèi)數(shù)值為t統(tǒng)計(jì)量。

（2）式表明：人民幣兌美元名義匯率同通脹之間存在長期的正向關(guān)系，這同面板數(shù)據(jù)模型的結(jié)論是一致的；國際油價(jià)同通脹之間的關(guān)系并不顯著，有三種可能原因：一是2005年人民幣實(shí)行匯改，不再單一同美元掛鉤，自2005年起人民幣的逐步升值在一定程度上抵銷了部分因以美元計(jì)價(jià)的石油漲價(jià)的輸入性通脹效應(yīng)；二是中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)是以煤炭和天然氣為主，石油消費(fèi)存在一定的替代效應(yīng)；三是在成品油價(jià)格機(jī)制實(shí)行之前，中國的油價(jià)是處于價(jià)格管制之下的，三種原因綜合起來使得石油價(jià)格和通脹之間的長期關(guān)系為負(fù)向且不顯著。非能源價(jià)格和通脹之間存在長期正向關(guān)系，其原因是中國對糧食和鐵礦石等大宗商品的進(jìn)口需求不斷擴(kuò)大，以糧食為例，中國自2003年成為“糧食凈進(jìn)口國”后，糧食進(jìn)口額度不斷上升，致使中國食品價(jià)格受國際糧價(jià)的影響逐漸加深，而在中國食品占cpi比重要占34%。工業(yè)產(chǎn)出同通脹在長期上存在顯著的正向關(guān)系，這是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的二元結(jié)構(gòu)特征，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)相對于工業(yè)經(jīng)濟(jì)脆弱，工業(yè)的高速增長同農(nóng)業(yè)的低速增長形成了尖銳矛盾，其結(jié)果就是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲而引發(fā)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹（劉華、王仁祥，2007），本文則認(rèn)為還要一個(gè)很重要的原因是，中國的工業(yè)增長在很大程度上依附于效率低下的政府部門主導(dǎo)的投資，而這類投資嚴(yán)重的擠占了富有效率的民間投資，從而間接抬高了了民間企業(yè)的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致物價(jià)上升。廣義貨幣余額M2同通脹為負(fù)向關(guān)系的結(jié)論同中國其他學(xué)者的研究結(jié)論相同，關(guān)于這種負(fù)向關(guān)系，易綱（1995）認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高使得大量的貨幣增量為經(jīng)濟(jì)消耗造成的；李健（2007）則將這種負(fù)向關(guān)系歸因于中國存在“貨幣之謎”，認(rèn)為貨幣的交易職能在逐年下降，而執(zhí)行資產(chǎn)職能卻在上升。利率和通脹關(guān)系雖然顯著為正，但其影響卻小于其他因素，這是可以利用蒙代爾的“不可能三角定理”來解釋的。

根據(jù)Grange表示定理，任何一個(gè)協(xié)整關(guān)系都可以由對應(yīng)的誤差修正模型(VECM)表示出來，見（3）式：

△lncpit=-0.131△lncpit-1+0.119△lncpit-2+0.310△lncpit-3-

0.179△lncpit-4-0.088△lncpit-5+0.130△lnext-1+0.124△lnext-2+

0.001△lnext-3-0.001△lnext-4-0.138△lnext-5+0.006△lnint-1+

0.008△lnint-2-0.143△lnint-3-0.134△lnint-4+0.035△lnint-5-

0.002△lnm2t-1-0.099△lnm2t-2+0.038△lnm2t-3-0.024△lnm2t-4+

0.120△lnm2t-5+0.031△lnoilt-1+0.015△lnoilt-2-0.004△lnoilt-3+

0.009△lnoilt-4+0.005△lnoilt-5+0.030△lnnoilt-1+0.026△lnnoilt-2-

0.050△lnnoilt-3+0.030△lnnoilt-4-0.047△lnnoilt-5+0.001△lnratet-1+

0.004△lnratet-2+0.006△lnratet-3+0.004△lnratet-4+0.018△lnratet-5-

0.023ECM （3）

其中，誤差修正項(xiàng)ECM由協(xié)整方程（2）構(gòu)成。從估計(jì)結(jié)果可以看出，中國的通貨膨脹與匯率、工業(yè)產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量、國際石油價(jià)格、國際非能源商品價(jià)格和利率具有長期的均衡關(guān)系。當(dāng)短期動(dòng)態(tài)變動(dòng)偏離長期均衡關(guān)系時(shí)，以-0.023的速度向均衡關(guān)系調(diào)整。這說明中國的通貨膨脹有較強(qiáng)的慣性，而匯率則同通貨膨脹有正向關(guān)系，其他因素的影響則較弱。

三、結(jié)論

本文通過對多國的年度面板數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)為大宗商品價(jià)格變動(dòng)對亞洲國家造成輸入型通脹的效果是有限的。對亞洲國家而言，匯率問題可能才是影響通貨膨脹的非常重要的因素。本文還利用中國的月度數(shù)據(jù)建立協(xié)整和誤差修正模型，分析了人民幣兌美元匯率同通貨膨脹之間的關(guān)系。結(jié)果表明：人民幣兌美元匯率在長期上對通貨膨脹有明顯的影響。人民幣升值能從三個(gè)方面來緩解通脹：一是成本效應(yīng)，進(jìn)口商品的價(jià)格下降在成本上攤地國內(nèi)的生產(chǎn)成本，使得物價(jià)下降；二是替代效應(yīng)，升值能減少出口需求，減少出口部門對勞動(dòng)力的需求進(jìn)而降低工資水平，也能使國內(nèi)進(jìn)口替代商品的價(jià)格下降，兩者共同作用能降低物價(jià)；三是貨幣升值能減少出口，縮窄貿(mào)易順差，使得外匯儲(chǔ)備的占款減少，減低貨幣供應(yīng)量，物價(jià)因而下降。因此，對于中國和亞洲部分國家而言，貨幣的升值是能夠在一定程度上減輕通貨膨脹壓力的。

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（上接40頁）

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]