保險次級債的市場約束效應(yīng)分析

根據(jù)2011年10月6日發(fā)布的《保險公司次級定期債務(wù)管理辦法》，保險公司次級債是指保險公司為了彌補臨時性或者階段性資本不足，經(jīng)批準(zhǔn)募集、期限在五年以上（含五年），且本金和利息的清償順序列于保單責(zé)任和其他負債之后、先于保險公司股權(quán)資本的保險公司債務(wù)。由此可見，保險次級債具有債務(wù)性、次級債性，同時還具有一定的資本性。保險公司次級債的發(fā)行不僅可以改變保險公司資本結(jié)構(gòu)單一及籌資渠道有限的情況，更重要的是，它能產(chǎn)生市場約束效應(yīng)，這對于保險公司的外部公司治理是非常重要的。

與股權(quán)資本相比，保險公司次級債有其自身的特點。首先，次級債的名義利率是固定的，次級債權(quán)人分享不到保險公司風(fēng)險活動帶來的收益。而且由于次級債的長期性、次級性、償還的非保證性，保險公司一旦經(jīng)營失敗、破產(chǎn)清算，次級債權(quán)人獲得清償?shù)捻樞蛟谒衅胀▊鶆?wù)之后，因此，次級債投資者承擔(dān)了因保險公司風(fēng)險活動而可能帶來的損失。次級債權(quán)人比股東對保險公司風(fēng)險行為的敏感度更高，對保險公司風(fēng)險行為的分析、監(jiān)測和約束的動機更強烈。

與保費收入相比，保險公司次級債也顯示出一些特性。由于投保人（被保險人）受到保險保障基金的保護，就削弱了投保人（被保險人）監(jiān)督保險公司經(jīng)營的積極性。另一個角度看，相對于次級債投資者而言，投保人（被保險人）的規(guī)模大得多，因此期待別人去監(jiān)督保險公司的“搭便車”現(xiàn)象會更加嚴(yán)重。基于以上兩方面，投保人（被保險人）對保險公司的監(jiān)督激勵有限。

由于次級債券的特點——期限長，無保障，次級性，使得次級債權(quán)人出于自身利益的考慮，有非常強烈的動機關(guān)注保險公司的風(fēng)險承擔(dān)水平。在一級市場上，投資者根據(jù)保險公司的風(fēng)險水平，決定是否購買次級債、購買數(shù)量及可承受的價格范圍，通過數(shù)量和價格雙重約束來制衡保險公司的風(fēng)險水平。在二級市場上，次級債權(quán)人會根據(jù)保險公司的經(jīng)營、風(fēng)險情況的變化，采取繼續(xù)持有或出售次級債券。從而影響次級債券的價格，并揭示保險公司的風(fēng)險承擔(dān)水平，進而也會間接促使其他債權(quán)人要求提高收益率來彌補高風(fēng)險行為可能帶來的損失，提高保險公司的負債成本。另一方面，這些市場信號也為保險監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管措施提供了依據(jù)?；谝陨线@些原因，保險公司出于自身利益的綜合考慮，會將風(fēng)險維持在一定的尺度內(nèi)，保證保險公司的平穩(wěn)發(fā)展，這也就達到了次級債約束保險公司風(fēng)險承擔(dān)水平的目的。

綜上，保險次級債券的市場約束指的是：由于風(fēng)險敞口的特殊性，保險次級債投資者為了追求自身的利益，會對保險公司的經(jīng)營情況和風(fēng)險密切關(guān)注，并根據(jù)獲得的信息對其進行科學(xué)、合理的評估，并在需要時采取一定的行動（購買與否、購買數(shù)量等），影響保險次級債的收益率或價格，從而通過市場對保險公司產(chǎn)生直接約束，或者為監(jiān)管部門提供信息，加強監(jiān)管，產(chǎn)生間接約束，最終把過度承擔(dān)風(fēng)險的保險公司擠出市場，這就使得保險公司不得不控制風(fēng)險。

具體來說，保險公司次級債市場約束需要經(jīng)過兩個過程，即市場監(jiān)督和市場控制兩階段。在監(jiān)督階段，保險公司按照監(jiān)管規(guī)定進行信息披露，次級債權(quán)人利用這些信息識別和評估保險公司的風(fēng)險。由于次級債權(quán)人債務(wù)的次級性、償還的滯后性等特性，他們對保險公司的風(fēng)險敏感度高。在保險公司過度承擔(dān)風(fēng)險時，他們就會通過自己的行動對其做出反應(yīng)，這就是市場約束行動，表明次級債市場約束存在。在控制階段，如果保險公司積極面對市場監(jiān)督的結(jié)果，并有充足的成本啟動其風(fēng)險管控活動，則就會產(chǎn)生有效的次級債市場約束；相反，如果保險公司忽視次級債權(quán)人的市場監(jiān)督行動，或缺乏啟動成本，則即使市場監(jiān)督階段再有效，市場約束還是無效的。

市場監(jiān)督和市場控制是市場約束效應(yīng)有效的兩個必經(jīng)階段，缺一不可。這種劃分將次級債市場約束中的委托—代理關(guān)系展現(xiàn)出來了。次級債權(quán)人作為委托人是市場監(jiān)測階段的主導(dǎo)者，能否及時識別保險公司風(fēng)險變化并作出相應(yīng)的反映是本階段的關(guān)鍵所在；作為代理人的保險公司則是市場控制階段的主導(dǎo)者，保險公司是否因風(fēng)險成本提高而降低風(fēng)險是本階段的關(guān)鍵。因此，雙方的契合點在于風(fēng)險是否準(zhǔn)確定價。

在我國，由于金融市場還不夠完善，保險次級債還不夠成熟，公司治理水平也有待提高，市場對保險公司的約束作用非常有限。再者，我國的信用評級機構(gòu)、監(jiān)管機構(gòu)、行業(yè)協(xié)會等市場組織仍然處于發(fā)展階段，不能提供充分的信息，也不能產(chǎn)生相應(yīng)的制衡作用，這就進一步削弱了市場機制對保險公司的約束。因此，我國保險公司次級債的市場約束作用幾乎為零。這就需要我國在相關(guān)政策方面加以調(diào)整和改善，以充分發(fā)揮次級債在保險市場的約束力。

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