2013年國際經(jīng)濟(jì)金融形勢展望

世界經(jīng)濟(jì)正面臨金融危機(jī)“后遺癥”和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的雙重考驗，美日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐元區(qū)陷入衰退，“金磚國家”——這些昔日世界經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)力引擎，也正在減少轉(zhuǎn)速，印度即成為最先松動的一塊“磚”。

國際經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測

波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）低位反彈，全球貿(mào)易短期略有改善。波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）是國際經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易的領(lǐng)先指標(biāo)之一，集中反映了全球?qū)ΦV產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等初級商品的需求。同時，也是有色金屬、煤炭等初級商品制造商股價走勢的可參考指標(biāo)之一。2012年11月16日的BDI為1036點，相對9月12日的661點在一月之內(nèi)大幅反彈56.73%，反映出亞洲特別是中國地區(qū)煤炭、糧食需求回暖對國際貨運需求的增加。但目前BDI指數(shù)仍處于近15年來的歷史低位，不足金融危機(jī)前指數(shù)的1/10，表明國際貿(mào)易僅是小幅改善，原油、鐵礦石等大宗商品需求相對下降，國際貿(mào)易依然低迷。

美國失業(yè)率意外降至8%以下，經(jīng)濟(jì)將保持緩慢復(fù)蘇。美國三季度經(jīng)濟(jì)同比增長率（不變價）為2.32%，比上季度增加0.18個百分點，處于2011年以來的次高水平。從經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI來看，10月份為51.7%，較上月回升0.2個百分點，三個月之后連續(xù)兩月處于50%這一經(jīng)濟(jì)收縮與擴(kuò)張的分水嶺之上，表明美國經(jīng)濟(jì)將保持?jǐn)U張之勢。美國10月份失業(yè)率為7.9%，創(chuàng)下44個月以來的次低值，較上月上升0.1個百分點。由于美國失業(yè)率數(shù)據(jù)是通過對6萬戶家庭的問卷調(diào)查得來，從歷史數(shù)據(jù)看具有一定的波動性，因此，美國失業(yè)率是否持續(xù)改善還有待觀察。但10月份美國成屋中位價為每套17.86萬美元，相對今年1月份的每套15.46萬美元大漲13%，表明美國房地產(chǎn)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，銀行業(yè)房貸不良率下降。因此，未來美國經(jīng)濟(jì)雖仍將保持緩慢復(fù)蘇之勢，IMF最新預(yù)測美國2013年經(jīng)濟(jì)增長率為2.25%，相對于4月份時的預(yù)測略有下調(diào)。

受主權(quán)債務(wù)危機(jī)困擾，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退。三季度歐元區(qū)GDP同比下滑0.6%，自2010年以來連續(xù)兩個季度陷入衰退。導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑的原因是投資與消費的下降，其中，政府財政收縮和高失業(yè)率是主因。與此同時，9月份歐元區(qū)失業(yè)率高達(dá)11.6%，連續(xù)三個月保持在歷史高位，表明未來歐元區(qū)消費難有起色。10月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)制造業(yè)PMI為45.4%，較上月下跌0.7個百分點，連續(xù)15個月在50%的分水嶺之下，意味著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍將下滑。要避免歐元崩潰，“歐豬五國”需要實施更嚴(yán)厲的財政收縮計劃，這將導(dǎo)致就業(yè)的進(jìn)一步惡化和消費的持續(xù)萎縮。目前，意大利和西班牙已經(jīng)連續(xù)兩個季度經(jīng)濟(jì)衰退，在缺乏有力的刺激經(jīng)濟(jì)措施的前提下，歐元區(qū)短期難以扭轉(zhuǎn)衰退。

受出口萎縮影響，日本經(jīng)濟(jì)增速回落。日本將三季度經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整為0.1%，較上季度的3.3%大幅回落。日本三季度經(jīng)濟(jì)增長主要依靠內(nèi)需拉動。隨著美國市場的好轉(zhuǎn)，9月份日本出口環(huán)比增長6.2%，逆轉(zhuǎn)了此前兩個月的環(huán)比跌勢。由于液化天然氣等能源進(jìn)口量居高不下，進(jìn)口同比增長4.13%?？紤]到環(huán)保車補(bǔ)貼政策9月初已經(jīng)到期，災(zāi)后重建帶來的公共投資增長未來幾個月將持續(xù)減少，全球需求低迷、中日領(lǐng)土爭端引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)以及日元持續(xù)走強(qiáng)，都將繼續(xù)打擊出口。9月份日本出口同比下降10.3%，連續(xù)四個月呈負(fù)增長。10月份日本制造業(yè)PMI為46.9%，連續(xù)五個月低于50%的榮枯線，因此，預(yù)計未來日本經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下滑，但不太可能陷入衰退。IMF預(yù)測2012年日本經(jīng)濟(jì)增速為1.6%，2013年為2.3%。

受投資增速大幅回落影響，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速放緩。三季度俄羅斯GDP（已跌至全球第10位）同比增長2.9%，較上季度回落1.1個百分點。俄羅斯經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因是投資增速的大幅下降。在經(jīng)濟(jì)增速放緩的同時，俄羅斯通脹率有所上升，10月份CPI為6.5%，較上月回落0.1個百分點，處于10個月以來的次高水平。研究發(fā)現(xiàn)，國際油價每桶上漲10美元，俄羅斯的GDP增長率上升7%。由于未來國際油價將在高位震蕩，因此俄羅斯經(jīng)濟(jì)不會大幅回落，預(yù)計2013年增速將在3.5%左右。

受出口和投資增速下滑影響，巴西經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯。2012年二季度巴西經(jīng)濟(jì)（GDP全球第8位）僅增長0.49%，連續(xù)10個季度回落，昔日的“金磚國家”經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)停滯狀態(tài)。導(dǎo)致巴西經(jīng)濟(jì)停滯不前的主要原因是投資下滑，二季度巴西投資同比增長率僅為0.16%，比上年同期下降10個百分點。巴西的消費和出口略有回落，仍保持較好的增長。巴西貨幣雷亞爾自2012年2月以來兌美元已貶值近20%，導(dǎo)致其FDI（外商直接投資）下降。10月，巴西經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI為50.2%，雖較上月上升0.4個百分點，重新站于50%的榮枯分水嶺之上，表明未來巴西經(jīng)濟(jì)增速下滑放緩，2013年增速預(yù)計為2%。

本幣貶值和投資增速回落，印度經(jīng)濟(jì)神話終結(jié)。三季度印度經(jīng)濟(jì)增長率僅為3.21%，創(chuàng)下三年來的新低。IMF認(rèn)為，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化，財政貿(mào)易雙赤字嚴(yán)重，商業(yè)信心不斷下滑以及印度盧比貶值，拖累了印度經(jīng)濟(jì)增長。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》認(rèn)為，曾經(jīng)風(fēng)光無限的印度經(jīng)濟(jì)突然間面臨諸多變數(shù)，且有可能成為“金磚國家”中第一塊松動的“磚”。數(shù)據(jù)顯示，印度投資和出口同比都有所下滑。印度盧比兌美元大幅貶值，從2011年7月至今，貶值最大幅度高達(dá)30%。本幣的貶值引發(fā)FDI流入減少，導(dǎo)致印度投資下降。10月份印度制造業(yè)PMI為52.9%，連續(xù)四個月基本持平，表明印度經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張之中。IMF預(yù)測印度2012年的經(jīng)濟(jì)增長率為4.9%，將告別連續(xù)20年約7%的高增長。

總之，金融危機(jī)“后遺癥”和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)正困擾著世界經(jīng)濟(jì)，昔日世界經(jīng)濟(jì)增長的引擎——“金磚國家”——經(jīng)濟(jì)增速正在回落，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢增長時代。

國際金融形勢分析

美聯(lián)儲實施QE3，量化寬松政策象征意義大于實際效果。2012年9月14日，美聯(lián)儲宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場。與前兩次量化寬松政策相比，QE3具有以下不同：沒有明確的終止期限，前兩次量化寬松政策都有明確的最終操作期限。沒有預(yù)設(shè)總體規(guī)模，前兩次量化寬松政策中，美聯(lián)儲均在計劃實施前明確了總體購買規(guī)模，QE1規(guī)模為1.725萬億美元，QE2規(guī)模為6000億美元。政策力度有所放緩，QE1月均操作為1150億美元，QE2月均為750億美元，而QE3則月均購買400億美元，操作力度較前兩次明顯縮小。QE3操作的對象以MBS（抵押支持債券）為主，QE1的操作對象較為廣泛，其中的MBS為1.25萬億美元，占比72%，QE2操作的對象則僅限于長期國債，QE3操作對象在2012年底之前為MBS。

由于銀行對企業(yè)缺乏信心，美國前兩輪量化寬松政策向市場提供的大量資金，大部分仍沉淀在美聯(lián)儲和美國銀行系統(tǒng)內(nèi)，并未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。此次出臺QE3當(dāng)日即推動全球股市大漲，除對房地產(chǎn)業(yè)有利外，對實體經(jīng)濟(jì)的作用將相當(dāng)有限。

歐洲央行救助措施治標(biāo)不治本，中長期歐元崩潰或不可避免。區(qū)域貨幣歐元的出現(xiàn)實現(xiàn)了歐洲政治家聯(lián)合對抗美元的夢想，但為這個偉大夢想付出代價的時刻到了。由于歐元區(qū)國家統(tǒng)一貨幣與獨立財政間存在難以克服的體制性缺陷，加之北歐國家與南歐國家間生產(chǎn)率存在巨大差距，最終導(dǎo)致南歐諸國債臺高筑，瀕臨破產(chǎn)。歐洲央行推出“無限購債計劃”，使西班牙和意大利的融資壓力得到明顯緩解，總額5000億歐元的ESM（歐洲穩(wěn)定機(jī)制）的正式啟動也仿佛使歐債危機(jī)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。

但這些救助行動的前提依然是債務(wù)國嚴(yán)厲的財政緊縮，這必然會引致兩方面反彈：一方面加劇民眾對政府財政緊縮的抗議，目前的歐洲多國反緊縮運動“如火如荼”，另一方面?zhèn)鶛?quán)國也已對債務(wù)國無休止的救助產(chǎn)生了厭倦。財政問題貨幣化最終將造成通脹上升和歐元貶值，這等于讓財政狀況良好的德法為南歐國家債務(wù)危機(jī)買單，造成德法民眾對救助行動抗議不斷。目前，南歐債務(wù)危機(jī)國的銀行業(yè)正遭受資金外流的沖擊，如何切斷主權(quán)債務(wù)危機(jī)向銀行業(yè)的傳染，是歐元區(qū)面臨的挑戰(zhàn)?？紤]到歐元“太大而不能倒”的地位，OMT（直接貨幣交易計劃）和ESM救助措施在短期內(nèi)可防止希臘、西班牙退出歐元區(qū)，但歐元區(qū)國家無法實現(xiàn)財政統(tǒng)一和統(tǒng)一的銀行聯(lián)盟，因此，中長期歐元區(qū)分裂和歐元崩潰或不可避免。

日本維持零利率不變，順應(yīng)國際潮流實施量化寬松政策。日本央行決定將作為基準(zhǔn)利率的銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率繼續(xù)維持在0～0.1%的實質(zhì)零利率水平；資產(chǎn)購入基金規(guī)模維持在80萬億日元（約1萬億美元）。這是繼2012年4月日本央行推出貨幣寬松措施以來，再次推出的新一輪貨幣寬松措施。在新增的10萬億日元資金中，有5萬億日元將用于收購短期國債，另外5萬億日元用于收購一年后到期的長期國債。日本央行認(rèn)為，在歐洲央行和美聯(lián)儲相繼推出量化寬松政策的形勢下，如日本不跟進(jìn)，將被視為“態(tài)度消極”，從而導(dǎo)致日元進(jìn)一步升值，打擊處境艱難的日本出口業(yè)。

從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，9月份日本失業(yè)率為4.2%，較危機(jī)時期的最高值回落1.2個百分點，且連續(xù)5個月回落，表明日本就業(yè)狀況正在改善。受房地產(chǎn)市場泡沫破裂沖擊，日本自1995年來即陷入流動性陷阱（指當(dāng)一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產(chǎn)生利率上升而債券價格下降的預(yù)期，貨幣需求彈性變得無限大，無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來），日本的貨幣政策已經(jīng)失靈。

受寬松貨幣政策和避險資金推動，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)四年來新高。盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率仍處在較高水平，“財政懸崖”的威脅依然存在，歐債危機(jī)仍有引爆新一輪金融危機(jī)的可能，但道瓊斯指數(shù)仍逆勢而上，10月5日報收于13610點，年內(nèi)漲幅為9.78%，創(chuàng)下近四年來新高，離危機(jī)前最高位的14198點僅“一步之遙”。美國股指創(chuàng)下新高的主要原因是：一是美國維持0～0.25%的低利率政策降低了商業(yè)銀行的融資成本，加之三輪量化寬松政策向金融系統(tǒng)注入的近2萬億美元貨幣，銀行業(yè)流動性大幅改善。但由于美國實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，銀行將大量資金投向金融市場，實體經(jīng)濟(jì)的貸款并沒有明顯增加。二是美元作為全球最主要的儲備貨幣，歐元崩潰風(fēng)險的上升使大量避險資金流向美元資產(chǎn)，即美國股市。IMF數(shù)據(jù)顯示，與2011年同期相比，美元在全球外匯儲備中的占比大幅增長了9%，高達(dá)62.2%。三是在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體中，美國經(jīng)濟(jì)基本面明顯好于歐元區(qū)和日本。歐洲經(jīng)濟(jì)面臨主權(quán)債務(wù)危機(jī)，日本已陷入“流動性陷阱”，“金磚國家”風(fēng)光不在，美國成為國際資本理想的投資國，部分美國資本也開始回流本國。

受旱災(zāi)等極端氣候?qū)е聡H糧食減產(chǎn)影響，國際糧價大幅上漲。2012年入夏以來，災(zāi)害干旱天氣向整個農(nóng)業(yè)帶擴(kuò)散，已演變成56年來美國最嚴(yán)重的旱災(zāi)。美國本土48個州已有2/3的區(qū)域遭遇中度以上干旱災(zāi)害，創(chuàng)歷史最嚴(yán)重紀(jì)錄。此次旱災(zāi)來襲正值農(nóng)作物的生長關(guān)鍵期，持續(xù)的干旱天氣損害或減緩了玉米、大豆、小麥、牧草等農(nóng)作物的生長和成熟。以玉米為例，美國農(nóng)業(yè)部已將產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)至每英畝146蒲式耳（1蒲式耳玉米約合25.4公斤），為2003年以來的最低水平。受美國、加拿大、俄羅斯等產(chǎn)糧國減產(chǎn)的影響，國際糧價大幅上漲。

數(shù)據(jù)顯示，自6月份以來，國際小麥期貨（CBOT）價格由613美分/蒲式耳最高漲至947美分/蒲式耳，漲幅超過50%；期間國際玉米期貨（CBOT）價格由550美分/蒲式耳最高漲至849美分/蒲式耳，上漲54%；與此同時，國際大豆期貨價格由1349美分/蒲式耳最高漲至1789美分/蒲式耳，漲幅為34%。目前，我國糧食進(jìn)口量約占總消費量的10%，糧食對外依存度正在上升，預(yù)計將在一定程度上推動國內(nèi)食品價格上升。

對我國經(jīng)濟(jì)的影響

發(fā)達(dá)國家市場需求減少使我國出口增速下降，出口導(dǎo)向經(jīng)濟(jì)模式面臨挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2012年前10月我國出口累計同比增長7.8%，增速僅為上年同期的1/3，也遠(yuǎn)低于2005年以來平均近30%（2009年除外）的增速。人民幣對美元持續(xù)升值、租金上升和人力成本上漲都在不斷擠壓外向型企業(yè)的利潤。數(shù)據(jù)顯示，8月份的國有及國有控股企業(yè)利潤總額同比下降15.8%，外商及港澳臺企業(yè)利潤總額同比下滑11.1%，這種趨勢已持續(xù)近一年之久，我國企業(yè)的盈利能力正在下降，財務(wù)狀況也在惡化。與此同時，三季度我國經(jīng)濟(jì)增速為7.4%，連續(xù)6個季度下滑，下滑的主要原因之一是出口增長乏力，預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速仍可能進(jìn)一步降低。

國際糧價上漲推高國內(nèi)糧食價格，未來CPI上行壓力加大。我國85%的大豆以及近40%的玉米供給依靠進(jìn)口，大豆和玉米主要用來壓榨食用油。大豆、玉米是食用油的主要生產(chǎn)原料。此外，豆粕作為食用油生產(chǎn)過程的副產(chǎn)品，是制作牲畜與家禽飼料的主要原料。在我國玉米進(jìn)口量中，90%以上來自美國，大豆進(jìn)口量中的50%來自美國。根據(jù)大連商品交易所、鄭州商品交易所數(shù)據(jù)，截至8月27日，我國進(jìn)口大豆的價格從年初的3750元/噸漲至4972元/噸，漲幅達(dá)32.5%。與此同時，國內(nèi)玉米進(jìn)口完稅成本價也由約2000元/噸上漲至逾2600元/噸，漲幅為30%。不難看出，美國糧食減產(chǎn)給我國大豆和玉米的進(jìn)口帶來的影響最大。大豆和玉米價格上漲直接影響到我國國內(nèi)食用油生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響食用油價格。同時，也影響豆粕價格，牲畜家禽價格上漲壓力也將加大?？紤]到其他成本上漲因素，未來國內(nèi)肉、禽、蛋、油或面臨新一輪漲價潮，由于食品在CPI構(gòu)成中占較大權(quán)重，未來CPI將面臨一定上漲壓力。

（作者單位：中國民生銀行）