大宗商品金融定價(jià)權(quán)分析

從近十多年來(lái)石油、鐵礦石、大豆等中國(guó)需求量較大的進(jìn)口商品價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，歐美市場(chǎng)操縱了多種大宗商品價(jià)格，賺取了巨額金融利潤(rùn)，同時(shí)我國(guó)對(duì)稀土定價(jià)權(quán)的反擊，這給了我們?cè)S多有益的啟示。

金融定價(jià)權(quán)的由來(lái)

金融定價(jià)權(quán)只是目前世界經(jīng)濟(jì)秩序的一個(gè)重要側(cè)面。從金本位制的商品定價(jià)權(quán)到信用貨幣制度下的金融定價(jià)權(quán)，都是不同時(shí)期的主要資本主義國(guó)家霸權(quán)的具體表現(xiàn)。

商品價(jià)格波動(dòng)的理論分析框架

我們先分析金制條件下商品價(jià)格的規(guī)律，再研究信用貨幣制度下商品價(jià)格波動(dòng)的規(guī)律。

在金本位制條件下，商品的價(jià)格是基本穩(wěn)定的。如果商品的價(jià)值基本穩(wěn)定，黃金的價(jià)值也基本穩(wěn)定，則影響商品的價(jià)格的因素主要是商品和黃金的供求關(guān)系。

當(dāng)代社會(huì)，要獲得商品定價(jià)權(quán)，必須獲得供應(yīng)鏈中的壟斷地位。這包括五個(gè)方面：一是渠道商對(duì)生產(chǎn)商的成本倒逼。如沃爾瑪超市等通過(guò)集中采購(gòu)迫使小供貨商壓低價(jià)格。二是耐克等體育用品品牌通過(guò)設(shè)計(jì)、廣告、渠道等方面的運(yùn)作來(lái)壓制中國(guó)生產(chǎn)商的價(jià)格。三是對(duì)于鋼鐵、有色等大宗商品，以資源壟斷來(lái)倒逼中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)。四是對(duì)于石油等稀缺資源，也是以供應(yīng)商壟斷來(lái)剝奪消費(fèi)大國(guó)的利益。五是對(duì)于糧食等戰(zhàn)略物資，在需求剛性的情況下，適宜時(shí)機(jī)以壟斷供給來(lái)獲取超額利潤(rùn)，如國(guó)內(nèi)近幾年對(duì)綠豆、生姜、豬肉等的炒作。要想獲得商品定價(jià)權(quán)，必須想方設(shè)法地維持壟斷地位。定價(jià)權(quán)不是天上掉下來(lái)的餡餅，是打拼得來(lái)的。

在明確了商品定價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)上，我們能夠更深入地分析金融定價(jià)權(quán)。金融定價(jià)權(quán)，既包括大宗商品的定價(jià)權(quán)，也包括股指期貨、匯率、利率等金融商品的價(jià)格。由于交易量巨大，更是血雨腥風(fēng)，事關(guān)國(guó)家利益。本文重點(diǎn)分析大宗商品的金融定價(jià)權(quán)。金融商品的定價(jià)權(quán)，我們將另文分析。

世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入信用貨幣背景下的金融經(jīng)濟(jì)階段，金融定價(jià)權(quán)逐漸占據(jù)歷史舞臺(tái)

信用貨幣價(jià)值飄浮導(dǎo)致了商品價(jià)格飄浮，金融定價(jià)權(quán)就是該體制下最便捷的掠奪機(jī)制。由于主權(quán)貨幣價(jià)值與黃金脫鉤，貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值都不再穩(wěn)定，導(dǎo)致利率、匯率等基本變量的頻繁寬幅振蕩。20世紀(jì)90年代，衍生金融工具逐漸登上歷史的舞臺(tái)，并日益滲透到商品價(jià)格的決定中來(lái)。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要解決的根本問(wèn)題之一就是價(jià)格決定，金融定價(jià)權(quán)成了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的命門。美國(guó)將生產(chǎn)外包，但只要將金融定價(jià)權(quán)牢牢地掌握在手上，就可以最大限度地?fù)迫±?。這本質(zhì)上是一種寄生關(guān)系。鄧小平將金融比作血液，金融定價(jià)權(quán)是吸血的工具。

大宗商品金融定價(jià)權(quán)的基礎(chǔ)之一是期貨投機(jī)。昔日商品定價(jià)是現(xiàn)貨定價(jià)為主，現(xiàn)在的商品定價(jià)是期貨為主。1999年，美國(guó)IT經(jīng)濟(jì)泡沫破裂。美聯(lián)儲(chǔ)為了挽救經(jīng)濟(jì)，只好降息，吹起了地產(chǎn)泡沫。從1999末到2008年，美國(guó)連續(xù)9年實(shí)現(xiàn)低利率。美元在世界四處泛濫，摧生了世界性的通貨膨脹。如圖1所示，紐約期銅價(jià)格上漲了8倍。由于價(jià)格上漲完全出乎意料，中國(guó)不少生產(chǎn)廠家空頭投機(jī)。國(guó)外交易對(duì)手似乎事先知道了中國(guó)的空頭倉(cāng)位，逼倉(cāng)帶來(lái)暴利。

金融定價(jià)權(quán)的獲得不是套期保值或?qū)_等保守交易的結(jié)果，而是主動(dòng)投機(jī)的結(jié)果。美元資本在推高大宗商品期貨價(jià)格時(shí)，商品基金同時(shí)現(xiàn)貨囤集。如美國(guó)黃金基金大量購(gòu)入黃金現(xiàn)貨，支撐期貨市場(chǎng)黃金價(jià)格的攀升。美國(guó)銅商品基金也大量囤集銅商品。這是明顯的投機(jī)行為，以現(xiàn)貨支撐期貨，而不是對(duì)沖的套利交易。由于期貨杠桿率高，現(xiàn)化與期貨之間存在套利機(jī)會(huì)，即現(xiàn)貨購(gòu)買推高價(jià)格的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期貨多頭的獲利。

美國(guó)大宗商品的金融定價(jià)權(quán)的第二個(gè)基礎(chǔ)是強(qiáng)大的信息獲取能力。新銅廠投產(chǎn)，總有一定建設(shè)周期。這個(gè)投產(chǎn)延后，就為期貨價(jià)格畸高提供了時(shí)間上的保證。之后，新銅廠投產(chǎn)，現(xiàn)貨供應(yīng)增加，現(xiàn)貨價(jià)格將下跌。這類似農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的蛛網(wǎng)理論。蛛網(wǎng)式的價(jià)格運(yùn)動(dòng)規(guī)律，一旦某一參與方有了信息優(yōu)勢(shì)，這一方就是價(jià)格的領(lǐng)導(dǎo)者。擁有信息優(yōu)勢(shì)的參與者通過(guò)積極的期貨投機(jī)來(lái)掌控價(jià)格。在高盛等投資銀行通過(guò)收集生產(chǎn)信息，預(yù)測(cè)全世界大宗商品的產(chǎn)量，進(jìn)而準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)價(jià)格。高盛有這個(gè)能力，而國(guó)內(nèi)參與投機(jī)的生產(chǎn)商卻沒(méi)有這個(gè)能力。

中國(guó)要逐漸獲取金融定價(jià)權(quán)，機(jī)構(gòu)參與者就必須擁有資金、信息、壟斷等實(shí)力。近期，國(guó)有企業(yè)不宜以金融定價(jià)權(quán)為目標(biāo)，而是通過(guò)套期保值，積累經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)人才。最終在合適的時(shí)候，國(guó)有企業(yè)可以成為維護(hù)我國(guó)金融定價(jià)權(quán)的重要有生力量。

金融定價(jià)權(quán)的本質(zhì)是金融資本主義。目前，金融定價(jià)權(quán)基本上為美國(guó)所獨(dú)有，美元霸權(quán)短期內(nèi)還難以憾動(dòng)，但是，雙邊人民幣貿(mào)易結(jié)算，可以規(guī)避美元匯率風(fēng)險(xiǎn)。與美元發(fā)行所對(duì)應(yīng)的美元匯率、美元利率、美元貨幣數(shù)量等影響商品價(jià)格的關(guān)鍵因素的控制權(quán)都掌握在美國(guó)人手里。歐洲、日本、中國(guó)在金融定價(jià)權(quán)方面都處于戰(zhàn)略上的被動(dòng)地位。

世界大宗商品的定價(jià)權(quán)基本都在美國(guó)三大證券交易所實(shí)現(xiàn)。美國(guó)是世界主要的定價(jià)中心。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成于芝加哥期貨交易所（CBOT），金融衍生品價(jià)格形成于芝加哥商業(yè)交易所（CME）和芝加哥期貨交易所。紐約商品交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油期貨合約是世界上成交量最大的商品期貨品種之一。另一定價(jià)基準(zhǔn)——布倫特原油所在的倫敦洲際交易所（ICE）， 2001年就被美國(guó)洲際交易所收購(gòu)。2006年10月17日，芝加哥商業(yè)交易所與芝加哥期貨交易所合并誕生了全球最大的交易所——芝加哥交易所集團(tuán)。2008年3月，芝加哥交易所集團(tuán)收購(gòu)紐約商品交易所，一統(tǒng)美國(guó)的期貨市場(chǎng)。芝加哥交易所集團(tuán)這樣的巨無(wú)霸橫空出世，更加牢固地掌握商品定價(jià)權(quán)。

金融定價(jià)權(quán)是中美爭(zhēng)奪權(quán)力的重要內(nèi)容。中國(guó)目前處于被動(dòng)局面，中長(zhǎng)期內(nèi)也將處于被動(dòng)局面。打破這種被動(dòng)局面，將依賴于中國(guó)的科技實(shí)力、軍事實(shí)力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融實(shí)力。

商品定價(jià)權(quán)與金融定價(jià)權(quán)的內(nèi)在聯(lián)系

根據(jù)價(jià)值鏈理論，從原材料采購(gòu)、勞動(dòng)力招聘，到生產(chǎn)，流通，各個(gè)環(huán)節(jié)都存在定價(jià)問(wèn)題。（1）在殖民地資本主義階段，資本家掠奪廉價(jià)勞動(dòng)力和原材料，以較低的價(jià)格在商品市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)。資本家由于能夠刻意壓低原材料價(jià)格和提高工業(yè)品價(jià)格，擁有了商品定價(jià)權(quán)。（2）在壟斷資本主義階段，卡特爾、辛迪加、托拉斯等壟斷形式使資本家獲得了商品定價(jià)權(quán)。（3）在全球化資本主義階段，資本家獲取品牌定價(jià)權(quán)，或者資源定價(jià)權(quán)，或者大宗商品定價(jià)權(quán)，維持其超額利潤(rùn)。這些定價(jià)權(quán)，反映了資本瓜分更多利潤(rùn)的能力。

商品生產(chǎn)與銷售各個(gè)環(huán)節(jié)的定價(jià)牽涉到要素資源擁有者、生產(chǎn)者、消費(fèi)者、流通者、金融機(jī)構(gòu)等參與者。定價(jià)本質(zhì)上屬于生產(chǎn)關(guān)系中的分配范疇，中國(guó)在世界范圍內(nèi)沒(méi)有大宗商品定價(jià)則反映了中國(guó)在整個(gè)世界價(jià)值分配體系中的不利地位。中國(guó)是生產(chǎn)者，但是，利潤(rùn)卻讓資源所有者、流通者、金融參與者占去了大頭。這是一種對(duì)中國(guó)不利的世界金融經(jīng)濟(jì)舊秩序，好比中國(guó)是生物界中的具備光合作用的植物，而食草動(dòng)物、素食動(dòng)物、食肉動(dòng)物都是以植物為基本食物來(lái)源的。所以，出于中華民族的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，中國(guó)必然要獲得金融定價(jià)權(quán)。

金融定價(jià)權(quán)的深刻本質(zhì)

美國(guó)掌握了金融定價(jià)權(quán)──金融殖民主義

金融對(duì)生產(chǎn)者的掠奪，中國(guó)人不同意。中國(guó)人創(chuàng)造了價(jià)值，美國(guó)人掠奪價(jià)值。中國(guó)必然要對(duì)美國(guó)的金融掠奪有所反制，加快軍事進(jìn)步步伐，推進(jìn)全球統(tǒng)一戰(zhàn)線，維持長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)利益。

中國(guó)唯恐天下大亂，而美國(guó)唯恐天下不亂。中國(guó)在戰(zhàn)略上處于守勢(shì)，主觀上擔(dān)心“潘多拉的盒子”被打開，和平的局面被打破。毛澤東在《論持久戰(zhàn)》中指出，要以無(wú)數(shù)次戰(zhàn)術(shù)上的主動(dòng)來(lái)逐漸扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略上的被動(dòng)。毛澤東的積極、進(jìn)取、有為的思想，與道家的“無(wú)為而治”思想，有著根本的不同。我們成功建設(shè)了大宗商品期貨市場(chǎng)、金融期貨市場(chǎng)并積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

美國(guó)獨(dú)占金融定價(jià)權(quán)的根基在于美元霸權(quán)

與全球金融定價(jià)機(jī)制的演變相適應(yīng)，人民幣國(guó)際化，必然要實(shí)現(xiàn)貿(mào)易進(jìn)程向金融進(jìn)程的升級(jí)轉(zhuǎn)換，必然要完成貿(mào)易計(jì)價(jià)——金融計(jì)價(jià)——金融定價(jià)的遞進(jìn)三部曲。

從計(jì)價(jià)到定價(jià)，一字之差，蘊(yùn)含著深刻的含義。首先，在計(jì)價(jià)階段，不允許美元與人民幣自由兌換，但人民幣承擔(dān)了世界貨幣的計(jì)價(jià)、流通等基本職能。其次，一旦中國(guó)綜合實(shí)力顯著超過(guò)美國(guó)，就可以逐步允許美元自由出入中國(guó)，那時(shí)的人民幣將承擔(dān)支付和儲(chǔ)藏職能。這個(gè)時(shí)間大概是二十年，不超過(guò)四十年。在這個(gè)階段，中國(guó)要解決領(lǐng)土問(wèn)題，與周邊國(guó)家的經(jīng)濟(jì)整合達(dá)到更高層次，中國(guó)國(guó)力要空前強(qiáng)盛。

金融定價(jià)權(quán)是有風(fēng)險(xiǎn)的，如果相應(yīng)商品價(jià)格趨勢(shì)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，則損失是慘重的。2008年期銅、房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價(jià)格增長(zhǎng)是與世界性同步的，是從屬于美國(guó)實(shí)行低利率的貨幣政策這個(gè)大環(huán)境的。從金融信息和美元可獲得性來(lái)說(shuō)，美國(guó)等金融機(jī)構(gòu)有著得天獨(dú)厚的金融定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)。為了超額利潤(rùn)，他們會(huì)主動(dòng)獵殺潛在對(duì)手。當(dāng)年徽商胡雪巖憐惜浙江省的絲農(nóng)，高價(jià)收購(gòu)新絲。可是，在國(guó)外金融資本和國(guó)內(nèi)金融買辦勢(shì)力的內(nèi)外夾擊下，血本無(wú)歸。胡雪巖沒(méi)有金融定價(jià)權(quán)，要奪這個(gè)定價(jià)權(quán)，失敗的代價(jià)是慘重的。期貨可以逼空，也可以逼多。當(dāng)銅期貨波動(dòng)15%時(shí)，判斷失誤的對(duì)手就血本無(wú)歸。所以，在實(shí)力感到不濟(jì)時(shí)，不要輕易挑戰(zhàn)美國(guó)金融資本的金融定價(jià)權(quán)。

大宗商品金融定價(jià)權(quán)的實(shí)現(xiàn)工具分析

目前我國(guó)26家央企自行在境外從事場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)（OTC），且大都是與交易對(duì)手私下簽訂的是“一對(duì)一”的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易風(fēng)險(xiǎn)大，透明度不夠。產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜，合約期限較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)敞口很大，是央企巨額虧損的主要原因。

商品期貨、現(xiàn)貨和控股是大宗商品金融定價(jià)權(quán)的主要工具

（1）商品期貨是大宗商品金融定價(jià)的重要工具。期貨所要求的商品標(biāo)準(zhǔn)化，降低了交易成本；允許投機(jī)交易，使市場(chǎng)充滿了風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者；允許杠桿操作，使暴利充滿誘惑；保證金使得交易的信用風(fēng)險(xiǎn)大大降低；全球參與，更擴(kuò)大了交易量，降低交易成本。這使得期貨交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了期權(quán)、無(wú)期、掉期等金融衍生交易。（2）通過(guò)對(duì)資源類公司的控股，壟斷資源供給，獲取商品定價(jià)權(quán)。由于世界鐵礦石三大供給廠商沒(méi)有一家是中國(guó)控股的，在需求壟斷與供給壟斷的博弈中，中國(guó)始終處于弱勢(shì)。世界金融危機(jī)中，中國(guó)不少鋼鐵企業(yè)到國(guó)外投資購(gòu)買礦山，以理順產(chǎn)業(yè)鏈。

國(guó)內(nèi)商品期貨交易所在全球大宗商品金融定價(jià)權(quán)中的作用

以商品期貨交易所的期銅為例。根據(jù)實(shí)證研究，滬銅、LME期銅、紐約期銅實(shí)際上是同步振蕩的。（1）大多數(shù)情況下，國(guó)外領(lǐng)先趨勢(shì)行情，國(guó)內(nèi)跟隨。（2）國(guó)外接近24小時(shí)交易，國(guó)內(nèi)于工作日交易4個(gè)小時(shí)。（3）由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量位居世界第二，且是消費(fèi)大國(guó)，其貨幣政策會(huì)對(duì)滬期銅、紐約期銅、LME期銅產(chǎn)生一定的影響。滬期銅并沒(méi)有金融定價(jià)權(quán)，只能在某種程度上影響國(guó)際銅價(jià)。

我們未來(lái)需要金融定價(jià)權(quán)，所以，從今天開始，我們就需要期貨市場(chǎng)，需要新的期貨品種。

（本論文受北京教委科研提升計(jì)劃資助。）

（作者單位：晉商銀行 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所博士后流動(dòng)站 首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）