個人養(yǎng)老金融產(chǎn)品探析

發(fā)達國家個人養(yǎng)老產(chǎn)品市場狀況

人口老齡化加大個人養(yǎng)老市場的需求。進入21世紀以來，人口老齡化成為了各國普遍存在的現(xiàn)象。在歐美發(fā)達國家，由于20世紀后期生育率低下，生活水平和醫(yī)療水平顯著提高使得人均壽命增長以及二戰(zhàn)后的嬰兒潮等原因，使得人口老齡化程度明顯嚴重于發(fā)展中國家。

由于人均壽命顯著增長，OECD國家中雇員退休后的養(yǎng)老年限（從退休領取養(yǎng)老金至死亡的年數(shù)）也不斷增長。在30個OECD成員國中，男性公民養(yǎng)老年限超過20年的有7國，其中最長的為土耳其，達到31.1年；女性公民養(yǎng)老年限超過25年的有8國，最長的仍為土耳其，達到36.9年。

隨著公民養(yǎng)老年限的不斷增長，各國政府的養(yǎng)老保障壓力加大。在OECD34個成員國中，有2/3的公民認為公共養(yǎng)老金已經(jīng)不足以滿足其養(yǎng)老需求。目前大多數(shù)OECD國家已經(jīng)推行了更加多樣化的養(yǎng)老體系，將個人養(yǎng)老資金作為一個重要的發(fā)展項目，支持和鼓勵個人或者家庭將部分收入投資于個人養(yǎng)老產(chǎn)品。經(jīng)過多年的發(fā)展，OECD國家的個人養(yǎng)老金市場運行良好并已形成規(guī)模。

中老年人、中高收入者及擁有穩(wěn)定工作的人群是主要市場參與者。覆蓋率是衡量一國個人養(yǎng)老市場發(fā)展的重要指標。由于制度和經(jīng)濟環(huán)境的不同，OECD國家的個人養(yǎng)老產(chǎn)品覆蓋率也有較大差異。下面列舉部分OECD國家的情況：

第一，按年齡分布。從個人一生中的理財規(guī)劃方面分析，對養(yǎng)老產(chǎn)品的投資大致可分為三個階段。年輕（15～34歲）時由于養(yǎng)老意識淡薄，個人財富仍處于積累階段，大多數(shù)人會忽略對未來養(yǎng)老資金的投入。中年階段（35～55歲），個人逐漸重視養(yǎng)老金的積累，多數(shù)人會選擇將部分收入投資于養(yǎng)老理財產(chǎn)品。進入臨近退休階段（55～64歲），人們的養(yǎng)老理財需求最為強烈，希望能更多的積累資金以保證老年生活達到理想的水平。

如圖2所示，在所選的OECD八國中，35歲以后的公民參與個人養(yǎng)老計劃的比例明顯高于15～34歲的公民，多數(shù)國家在55～64歲這一年齡段時覆蓋率達到最高，表明個人養(yǎng)老產(chǎn)品市場的最主要參與者是中老年人。

第二，按收入分布。我們可以將公民按收入分成低、中、高三類，不同的收入群體對養(yǎng)老產(chǎn)品的需求和投資能力不同（見圖3）。對于低收入人群，個人可支配財產(chǎn)少，盡管非常需要養(yǎng)老保障，其能投入到個人養(yǎng)老產(chǎn)品市場的資金仍非常有限，所以這一群體投資個人養(yǎng)老產(chǎn)品的覆蓋率低。對于中等收入群體，有一定的可支配財產(chǎn)，也有比較強烈的養(yǎng)老保障需求。但由于個人的投資偏好不同，部分人會選擇投資高風險回報的產(chǎn)品。因此投資覆蓋率高于低收入群體，但仍有上升空間。對高收入人群而言，他們更加希望老年生活能保持較高的水平，對個人養(yǎng)老產(chǎn)品的需求最高。因此，中高收入者是個人養(yǎng)老產(chǎn)品的主要需求者。

第三，按雇傭性質分布。按照雇傭性質，可將公民分為全職工作者和兼職工作者兩種（見圖4）。兼職工作者主要是自由職業(yè)者和年輕人，收入及工作地點的不穩(wěn)定性會對投資養(yǎng)老產(chǎn)品造成障礙，因此覆蓋率較低。相反，全職工作具有地點穩(wěn)定，收入持續(xù)性好的特點，雇員投資個人養(yǎng)老產(chǎn)品的意愿和能力更強。

綜合以上分析，歐美發(fā)達國家的個人養(yǎng)老金市場的發(fā)展已較為完善，整體覆蓋率高。中老年人、中高收入者及擁有穩(wěn)定工作的人群是主要的市場參與者。

優(yōu)惠的稅收政策和寬松的投資監(jiān)管制度是重要推動力。歐美發(fā)達國家公民的儲蓄率低，政府為鼓勵公民建立個人養(yǎng)老計劃，制定了一系列的法規(guī)和政策，主要表現(xiàn)在稅收優(yōu)惠和放寬投資監(jiān)管上。

美國：1974年頒布的《雇員退休收入保障法》，規(guī)范了個人退休收入的管理和運作，保障了私人養(yǎng)老計劃參與者的利益。1978年，建立了著名的401（k）條款，規(guī)定雇員選擇的延期支付而不支取現(xiàn)金的收入可以不納稅。目前，美國民眾廣泛使用的 個人退休賬戶（IRA）也享有稅收優(yōu)惠政策，例如傳統(tǒng)IRA繳費可以扣稅，并將投資收入（包括利息、紅利和資本收益）轉化為普通收入，只在撤出時納稅；羅斯IRA在稅后交費，收益積累和資金撤出可免稅。同時，IRA的投資范圍廣泛，包括國債、可轉讓大額定期存單（CD）、股票、債券和共同基金。

澳大利亞：超級年金制度已走進千家萬戶，廣受歡迎。擁有超級年金賬戶的公民有完全的投資選擇權。參與者可根據(jù)自身的風險收益偏好，在市場中的300余家基金管理機構的上千種基金產(chǎn)品中任意選擇或轉換。

智利：個人可以自行選擇一家養(yǎng)老基金管理公司（AFP），每家AFP提供5支不同的基金，按照風險收益程度從最激進到最保守分為5個等級，個人可選擇其中的兩支基金，投資比例自愿分配。從而形成了“一公司五基金，一賬戶兩基金”的自主投資模式。

瑞典：參與者可自行在輔助養(yǎng)老金局（PPM）登記的各種基金中選擇5支基金投資。瑞典允許任何一家注冊的基金公司參與輔助養(yǎng)老金的投資管理，每家公司最多可注冊25支基金，主要類型為權益基金、混合或平衡基金、利息基金和生命周期基金。

國際經(jīng)驗總結

從國際情況看，發(fā)達的個人養(yǎng)老市場依托于強烈的市場需求，強大的制度支持，優(yōu)質的產(chǎn)品服務并且強調自主選擇權。

第一，產(chǎn)品市場需求大。從社會整體的角度看，政府和個人都需要補充養(yǎng)老產(chǎn)品來緩解養(yǎng)老壓力。從個人的角度看，隨著全球資本市場的快速發(fā)展，人們的投資理財意識普遍提高，不再滿足于低收益的銀行儲蓄，對長期穩(wěn)定的、具有保障功能的養(yǎng)老投資產(chǎn)品需求強烈。

第二，制度支持力度大。多數(shù)OECD國家利用稅收遞延、減免稅等措施來鼓勵個人投資養(yǎng)老理財產(chǎn)品。同時也放寬對養(yǎng)老基金管理機構的投資范圍限制，以取得較高的投資回報率來吸引購買者。

第三，以需求為導向，客戶定位清晰。發(fā)達國家的個人養(yǎng)老產(chǎn)品突出了中老年人、中高收入者以及有穩(wěn)定工作人群的產(chǎn)品需求，產(chǎn)品具有長期性、安全性、流動性、收益性等養(yǎng)老必備的特征。美國的共同基金就是通過不斷的探索，由“產(chǎn)品導向”轉化為“需求導向”，從而克服了不能妥善滿足需求，市場擬合度低的問題。

第四，尊重自主選擇。多數(shù)國家的養(yǎng)老基金管理機構會提供種類繁多的產(chǎn)品來滿足不同風險收益偏好者的需求。通過在不同產(chǎn)品之間的比較分析，個人的自主選擇權得到充分尊重。

個人養(yǎng)老是我國社會保障體系的重要組成部分

個人養(yǎng)老產(chǎn)品的需求狀況

1991年國務院發(fā)布的《關于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》中首次提到了個人養(yǎng)老儲蓄制度。歷經(jīng)20余年，個人養(yǎng)老產(chǎn)品市場由于政策定位不明晰、認知度低、參與者少、投資渠道匱乏等原因，仍處于萌芽階段，沒有得到充分的發(fā)展。目前我國市場對個人養(yǎng)老產(chǎn)品的需求強烈，主要有三個原因：一是人口老齡化處于波動上漲的高峰時期。受1953年到1957年，1962年到1976年兩次生育潮的影響，我國在2010年前后進入了人口老齡化加速發(fā)展期。據(jù)第六次人口普查顯示，截至2010年，我國60歲以上人口達1.78億，占總人口13.26%。二是居民養(yǎng)老理財?shù)囊庠笍娏?。盡管我國的公共養(yǎng)老體系日益完善，但仍然只能保證居民老年時期的基本生活。同時，由于居民在退休后預期收入穩(wěn)定，增長空間小，而疾病等意外支出大，再加上老年人缺乏安全感的心理特點，使得居民在退休后使已有資產(chǎn)保值增值的意愿更加強烈。三是高儲蓄為養(yǎng)老理財提供了物質保證。我國居民歷來有高儲蓄的傳統(tǒng)，通常在退休前期達到峰值，這為個人開展養(yǎng)老理財打下了物質基礎。

個人養(yǎng)老產(chǎn)品的市場供給狀況

保險公司產(chǎn)品。我國目前的商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品從發(fā)行機構上看分為兩種，即傳統(tǒng)的人壽保險公司產(chǎn)品和專業(yè)的養(yǎng)老保險公司產(chǎn)品。我國現(xiàn)有人壽保險公司共62家，提供了數(shù)以千計的產(chǎn)品供客戶選擇，最受關注的有傳統(tǒng)型、分紅型及投資型。自2004年以來，專業(yè)的養(yǎng)老保險公司進入市場，目前共有5家機構，提供數(shù)十種年金計劃產(chǎn)品。

基金公司產(chǎn)品。投資基金是我國百姓理財?shù)牧硪粋€重要方式，目前市場上具有養(yǎng)老性質的基金主要是保本型、債券型、貨幣型和生命周期型四種（見表1）。

由于我國近年債市情況良好，債券型基金收益可觀，規(guī)模增長快，頗受青睞。另外，新興的生命周期型基金也為百姓提供了另一種選擇。目前我國只有3支此類型基金，分別為匯豐晉信2016生命周期基金、大成2020生命周期基金、匯豐晉信2026生命周期基金。以匯豐晉信2016生命周期基金為例，基金規(guī)定從發(fā)行的第二年（2007年）起，投資股票類資產(chǎn)的最高限額從65%開始每年下降5%，直至2015年最高額降至10%?；鸬耐顿Y比較復雜，最開始以股票型基金的面貌出現(xiàn)，在存續(xù)的10年間先后經(jīng)歷了平衡性、偏債型和普通債券型等種類。由于基金存續(xù)時間長，充分考慮了不同年齡段的風險收益特征，能夠有效避免養(yǎng)老資金“晚節(jié)不保”的風險，因此比較適合百姓作為養(yǎng)老投資。

商業(yè)銀行產(chǎn)品。目前，我國的商業(yè)銀行個人養(yǎng)老產(chǎn)品主要分為兩種，即單一的養(yǎng)老理財產(chǎn)品和綜合性銀行養(yǎng)老服務產(chǎn)品。

單一的理財產(chǎn)品種類繁多，多數(shù)為短期投資，不能滿足個人養(yǎng)老投資的長期性需求。但一些保證收益型、低風險的理財產(chǎn)品可以一定程度上滿足老年人對資產(chǎn)保值增值的需求，也符合這一群體厭惡風險的心理特征。部分銀行推出了以“養(yǎng)老”為主題的理財產(chǎn)品，舉例如表2。

我國的綜合性銀行養(yǎng)老服務產(chǎn)品的發(fā)展處于起步階段，有部分銀行于近兩年開始了嘗試，但由于產(chǎn)品設計及宣傳不到位，社會反映并不強烈。以興業(yè)銀行和中信銀行為例可見表3。

行業(yè)對比分析。根據(jù)國際經(jīng)驗，保險、基金、商業(yè)銀行三大行業(yè)在未來必然會在這一領域展開激烈的競爭。各行業(yè)的優(yōu)劣勢各不相同，產(chǎn)品各有千秋（見表4）。

（作者單位：中央財經(jīng)大學中國經(jīng)濟與管理研究院）