當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的新特征及應(yīng)對(duì)措施

隨著資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的發(fā)展，一般認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)三大類，這也是巴塞爾銀行委員會(huì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的基本分類，無(wú)論是最初的巴塞爾資本協(xié)議還是最新的巴塞爾資本協(xié)議III都將信用風(fēng)險(xiǎn)視為商業(yè)銀行面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)也是主要圍繞信用風(fēng)險(xiǎn)。而且，一般認(rèn)為這三大類風(fēng)險(xiǎn)之間有明顯區(qū)別，似乎很難相伴發(fā)生。然而，近年來(lái)，特別是自美國(guó)雷曼兄弟公司破產(chǎn)引爆全球性金融危機(jī)以來(lái)，我們通過(guò)觀察就能發(fā)現(xiàn)陷金融機(jī)構(gòu)于困境的主要風(fēng)險(xiǎn)不再是以前通常擔(dān)心的信用風(fēng)險(xiǎn)，而是主要圍繞市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，并且往往是多種風(fēng)險(xiǎn)混雜在一起，而不是那么有明顯的區(qū)別，總之，可以說(shuō)金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了新的特征。

當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的新特征

通過(guò)資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新手段，信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)變成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)一般是指因?yàn)榻杩羁蛻簦▊l(fā)行人）還款能力發(fā)生變化不能到期償還貸款本息（債券本息）而給銀行（投資者）造成的損失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指投資者由于資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而可能造成的損失。在過(guò)去，商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)是吸收存款、發(fā)放貸款，所以說(shuō)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)就是信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是怕發(fā)放出的貸款不能按時(shí)收回本息。然而，隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，尤其是金融脫媒的出現(xiàn)，大量合格的借款人逐漸脫離銀行，更多的通過(guò)發(fā)行股票和債券來(lái)融資。這種情況下，銀行的資產(chǎn)運(yùn)用也就逐漸增加了債券投資，不僅包括最初為了管理流動(dòng)性而持有的國(guó)債，還包括各種金融債券、企業(yè)債券，甚至垃圾債券和次級(jí)債券，后者不再是作為流動(dòng)性管理的工具，而是作為投資品成了銀行獲利的主要資產(chǎn)或工具。垃圾債券的發(fā)行人在償債能力上往往不足，很難從銀行取得貸款，但是它發(fā)行的債券通過(guò)投資銀行的包裝以及所謂的信用增級(jí)，加上名義上可觀的收益率，就會(huì)吸引部分金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買。美國(guó)次級(jí)貸款的借款人也不是合格的借款人，但是通過(guò)對(duì)次級(jí)貸款的包裝、信用增級(jí)等發(fā)行的次級(jí)債往往被投資者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低，并且還被認(rèn)為是極具投資價(jià)值的品種。于是，美國(guó)的一部分金融機(jī)構(gòu)就不斷地發(fā)放次級(jí)貸款，然后打包證券化后將拿回的錢再去發(fā)放次級(jí)貸款，于是循環(huán)往復(fù)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)景氣，房?jī)r(jià)不斷上漲、居民收入增加時(shí)，次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不大，但是一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，特別是房?jī)r(jià)不漲反跌、居民收入停滯不前、甚至大量失業(yè)時(shí)，次級(jí)債券的價(jià)格必然下跌，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)初露時(shí)，價(jià)格下降還能被投資人所接受，但是當(dāng)大量的次級(jí)貸款人無(wú)力償還借款時(shí)，次級(jí)債券的價(jià)格就會(huì)狂跌，持有大量次級(jí)債券的金融機(jī)構(gòu)就會(huì)遭受嚴(yán)重的損失。雷曼兄弟就是這樣倒下的。這種風(fēng)險(xiǎn)歸根到底是信用風(fēng)險(xiǎn)，但是因?yàn)樽C券化了，其證券又有一個(gè)交易市場(chǎng)，每天都有報(bào)價(jià)，所以體現(xiàn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)的商業(yè)銀行也開始大量持有債券，有些銀行的存貸比遠(yuǎn)低于75%，為了獲利，必然大力投資債券。在美國(guó)次貸危機(jī)時(shí)期，我國(guó)也有部分商業(yè)銀行因持有次債及相關(guān)產(chǎn)品而遭受了嚴(yán)重?fù)p失。當(dāng)然，當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)持有的國(guó)內(nèi)債券（包括國(guó)債和其他債券）幾乎全部是低風(fēng)險(xiǎn)的高等級(jí)債券，風(fēng)險(xiǎn)還不大。

一旦高杠桿的衍生品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)交織，往往會(huì)置金融機(jī)構(gòu)于死地

衍生品交易具有高杠桿性，用很少的資金就能夠交易很大面額的合約，所以對(duì)很多投資人具有吸引力，金融機(jī)構(gòu)自身往往也不能拒絕她的“魅力”，所以除了充當(dāng)經(jīng)紀(jì)商外，也會(huì)從事自營(yíng)業(yè)務(wù)，有些金融機(jī)構(gòu)甚至以此為主要利潤(rùn)來(lái)源。衍生品交易實(shí)際是零和游戲，一方的賺恰恰是另一方的虧，如果考慮到稅和交易成本，那就是負(fù)和游戲了。盡管如此，一些金融機(jī)構(gòu)還是積極投身，試圖利用自身的所謂優(yōu)勢(shì)賺取超額利潤(rùn)。一般情況下，金融機(jī)構(gòu)對(duì)參與衍生品交易都有敞口頭寸限制，試圖將能夠承擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)限定在一定額度之內(nèi)。從事衍生品交易的交易員及其上級(jí)的收入往往與其獲利聯(lián)系在一起，于是，就往往會(huì)出現(xiàn)冒險(xiǎn)行為，并不嚴(yán)格遵守已經(jīng)制定的風(fēng)險(xiǎn)限額。但是，當(dāng)基本品市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩或者市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，一旦交易員做錯(cuò)了方向并大量持有敞口頭寸，就會(huì)出現(xiàn)巨額虧損。1995年2月，具有兩百年歷史的英國(guó)老牌投資銀行巴林銀行就是因?yàn)榻灰讍T里森在新加坡違規(guī)大量做多日經(jīng)指數(shù)期貨導(dǎo)致巨虧14億美元而倒閉。2008年1月，法國(guó)第二大銀行法國(guó)興業(yè)銀行的交易員杰洛米·科維爾同樣因?yàn)檫`規(guī)投資衍生品，致使該行損失49億歐元（約合71.6億美元），法國(guó)政府不得不出面救助，該交易員也被冠以“魔鬼交易員”的稱號(hào)。2011年9月，瑞銀（UBS） 在倫敦“Delta One”交易部門的交易員科維庫(kù)·阿多波利因違規(guī)投資衍生品而使該行損失超過(guò)23億美元。假如他們當(dāng)初做對(duì)了方向就只會(huì)拿到巨額獎(jiǎng)金，被當(dāng)作英雄，更不會(huì)追究違規(guī)操作的責(zé)任。盡管我國(guó)還未有金融機(jī)構(gòu)因?yàn)榻灰籽苌范兄缕飘a(chǎn)倒閉的，但是有多家工商企業(yè)因此而遭受巨額損失，有的不得不進(jìn)行債務(wù)重組。2004年中航油（新加坡）公司就因?yàn)樽隹帐统霈F(xiàn)巨額虧損而不得不向法院申請(qǐng)債務(wù)重組，其負(fù)責(zé)人陳久霖則當(dāng)啷入獄。2008年，我國(guó)一家著名的遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司因?yàn)樽龆郆DI合約，在第四季度遭受巨額虧損不僅將前三季度的所有利潤(rùn)沖抵還出現(xiàn)了年度巨虧。同年，有3家中國(guó)航空公司也因?yàn)樽龆嗪娇沼土隙鴮?dǎo)致嚴(yán)重資不抵債，不得不依靠政府注資。我們發(fā)現(xiàn)這些遭受巨額損失的公司都有共同的特征：違規(guī)投資高杠桿的衍生品，且遭遇市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，前者屬于操作風(fēng)險(xiǎn)，后者屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，二者一旦結(jié)合就是致命損失。

低風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)可能蘊(yùn)含巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)

上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，金融產(chǎn)品創(chuàng)新主要體現(xiàn)在中間業(yè)務(wù)的品種創(chuàng)新上，發(fā)達(dá)國(guó)家如此，我國(guó)也是如此。近年來(lái)，我國(guó)金融產(chǎn)品創(chuàng)新也不斷增加，例如理財(cái)產(chǎn)品、資金信托計(jì)劃、陽(yáng)光私募基金、產(chǎn)業(yè)基金等，這些業(yè)務(wù)多數(shù)屬于銀行的中間業(yè)務(wù)，并逐漸成為銀行中間業(yè)務(wù)收入新的增長(zhǎng)點(diǎn)，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。一般認(rèn)為銀行在中間業(yè)務(wù)上承受的風(fēng)險(xiǎn)很小，其實(shí)不然。2011年6月，美國(guó)銀行被判向投資者賠償85億美元，主因是當(dāng)初銷售產(chǎn)品時(shí)沒(méi)有充分履行風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)和履行銷售承諾。同年10月，花旗集團(tuán)同意支付2.85億美元來(lái)賠償在2007年2月銷售擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）交易中因誤導(dǎo)投資者而給后者造成的損失。2011年10月，我國(guó)監(jiān)管部門出臺(tái)了《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售中的行為做出了規(guī)范，但是仍然需要指出的是我國(guó)這方面的立法還是相對(duì)落后和不夠完善，一旦發(fā)生糾紛，銀行就會(huì)面臨法律風(fēng)險(xiǎn)。又加上信息上的不對(duì)稱和不夠透明，銀行盡管可能只是作為產(chǎn)品的代銷商，但是大多數(shù)投資人之所以購(gòu)買主要是基于對(duì)銀行的信賴，所以一旦出現(xiàn)融資人無(wú)力償還，投資者首先會(huì)向代售的銀行追討。銀行在此間的責(zé)任并不能完全推卸。

國(guó)債的“金邊”不再，主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

2011年8月5日晚間，國(guó)際知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)一檔至AA+，美國(guó)保持了70年的AAA評(píng)級(jí)歷史終結(jié)。此消息一出，立即引起全球股市一片暴跌。以希臘為首的歐洲債務(wù)危機(jī)2010年初就已經(jīng)出現(xiàn)，時(shí)至今日，未見(jiàn)各主要國(guó)家有從根本上解決政府財(cái)政收支不平衡的方案出臺(tái)。國(guó)債一度被稱為“金邊”債券，意思是鑲著金邊的債券，表明它的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)特征。在過(guò)去，我國(guó)商業(yè)銀行往往將國(guó)債包括其他國(guó)家的國(guó)債視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，是一切其他債券的定價(jià)基礎(chǔ)。以希臘為首的歐洲債務(wù)危機(jī)，以及美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，打破了“金邊”神話。法國(guó)興業(yè)銀行等一批大量持有歐洲五國(guó)國(guó)債的歐洲商銀行一度陷入困境，其股票被市場(chǎng)賣空而出現(xiàn)大幅度下跌。當(dāng)前，我國(guó)的商業(yè)銀行由于國(guó)內(nèi)外匯存款較少以及跨國(guó)經(jīng)營(yíng)程度較低，持有的其他國(guó)家的國(guó)債不多，持有的高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家的國(guó)債更是可以忽略不計(jì)。同時(shí)，地方債券因?yàn)榈胤饺谫Y平臺(tái)問(wèn)題還沒(méi)有得到解決并不太被市場(chǎng)所認(rèn)可，地方債券在我國(guó)的發(fā)行額還很少，商業(yè)銀行的持有量也非常少，但是在今后隨著地方債券逐步放開和在制度上取得突破，地方債券必將成為商業(yè)銀行投資的一個(gè)重點(diǎn)，對(duì)其可能隱含的風(fēng)險(xiǎn)亦不可掉以輕心。

金融機(jī)構(gòu)可采用的應(yīng)對(duì)措施

對(duì)資產(chǎn)支持證券投資時(shí)不僅要看發(fā)行人的資質(zhì)，更要關(guān)注實(shí)際融資人信用狀況或背后資產(chǎn)的真實(shí)質(zhì)量

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，資產(chǎn)支持證券（包括MBS、ABS以及其他證券化產(chǎn)品）的主要風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，價(jià)格的波動(dòng)也相對(duì)較小，但是一旦宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，背后實(shí)際融資的人的還款能力必然下降，尤其那些由本來(lái)就不是合格借款人的貸款來(lái)支持的債券，其價(jià)格必然受到信用風(fēng)險(xiǎn)的影響而在市場(chǎng)上大幅下跌，甚至變成廢紙。

對(duì)高杠桿的衍生品必須嚴(yán)格限制在敞口頭寸以內(nèi)，并盡可能回避流動(dòng)性差的品種

銀行參與衍生品交易大體上可以分為三種身份，經(jīng)紀(jì)商、為自身風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和投資人。當(dāng)銀行以經(jīng)紀(jì)商的身份出現(xiàn)時(shí)，在衍生品交易上的凈頭寸應(yīng)該為零。當(dāng)銀行基于管理傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行持有的衍生品頭寸要與已有的風(fēng)險(xiǎn)敞口匹配，做到完全對(duì)沖4xj/MyxgyfNmfDwi6Tk0jA==即可。當(dāng)銀行持有衍生品的目的是為了獲利，那么，要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定最大的敞口頭寸以及止損價(jià)位等風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，并嚴(yán)格執(zhí)行。此外，在選擇交易品種上盡可能選擇流動(dòng)性好的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，那些非標(biāo)準(zhǔn)只為特定對(duì)象而設(shè)計(jì)的OTC產(chǎn)品，在市場(chǎng)一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，根本找不到對(duì)手平倉(cāng)而只能眼見(jiàn)損失擴(kuò)大。

對(duì)理財(cái)類的中間業(yè)務(wù)不能簡(jiǎn)單地視為代銷，要有對(duì)投資人主動(dòng)負(fù)責(zé)的意識(shí)

隨著我國(guó)財(cái)富的增長(zhǎng)，高端客戶對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的需求必然增加。隨著金融創(chuàng)新，理財(cái)類產(chǎn)品的推出也將不斷增加和不斷翻新。多數(shù)情況下，客戶自身的識(shí)別能力是極為有限的，其投資行為往往出于對(duì)銀行的信賴。因此，對(duì)于投資人推薦產(chǎn)品不能視為簡(jiǎn)單的代銷，不能認(rèn)為只要銷售出去拿到自己應(yīng)該拿的手續(xù)費(fèi)就算完成了任務(wù)。首先，銀行應(yīng)該對(duì)產(chǎn)品尤其是其他金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，找出主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)狀況做出評(píng)估；其次，對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好也要做出評(píng)估，做到產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)程度與投資者的偏好一致，也就是說(shuō)針對(duì)不同的投資者推薦不同的產(chǎn)品；最后，要對(duì)主要的產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)要及時(shí)對(duì)投資者進(jìn)行提示，甚至在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，要協(xié)助投資者進(jìn)行資產(chǎn)保全、索賠、訴訟等。

不要迷信傳統(tǒng)意義上的低風(fēng)險(xiǎn)債券，投資時(shí)需要有自己的判斷

過(guò)去幾年我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，債券投資已經(jīng)成為銀行的一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，持有的債券在部分銀行已經(jīng)占到總資產(chǎn)的30%。未來(lái)隨著我國(guó)地方政府發(fā)債的放行，債券的供給也會(huì)進(jìn)一步增加，隨著金融脫媒的深化，銀行對(duì)債券的投資會(huì)進(jìn)一步增加。從傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)來(lái)看，國(guó)債、地方債、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)債等都屬于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)債券。但是，最近幾年，隨著美國(guó)部分州政府陷入困境，地方債券的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)突顯出來(lái)。因此，盲目的投資傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)債券已不合時(shí)宜，銀行更需要增加判斷、鑒別、防控債券風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行人力資源部 中國(guó)建設(shè)銀行行長(zhǎng)辦公室）