主權(quán)債務(wù)問題：全球同此涼熱

　　為應(yīng)對(duì)2008年國(guó)際金融危機(jī)對(duì)自身經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，大部分國(guó)家和地區(qū)都推出了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，以抑制經(jīng)濟(jì)下滑。然而，這些政策雖然在一定程度上穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，抑制了危機(jī)的擴(kuò)散和蔓延，卻為自身財(cái)政增加了不少負(fù)擔(dān)，各國(guó)和地區(qū)普遍呈現(xiàn)出財(cái)政支出增加、財(cái)政赤字顯現(xiàn)、政府債務(wù)規(guī)模放大等現(xiàn)象，為主權(quán)債務(wù)問題爆發(fā)埋下了隱患。
　　不僅在“歐豬五國(guó)”
　　2009年末，由標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)主權(quán)信用評(píng)級(jí)引發(fā)的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)，迅速蔓延至了愛爾蘭、葡萄牙、意大利和西班牙，由單一國(guó)家債務(wù)危機(jī)演變?yōu)檎麄€(gè)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，進(jìn)而造成歐洲乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之陰霾。然而，主權(quán)債務(wù)問題不僅存在于“歐豬五國(guó)”和歐元區(qū)，也成為其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體越來越不可忽視的一大問題。
　　歐盟已是“四面楚歌”。近期，歐債危機(jī)再度發(fā)酵，已從希臘、愛爾蘭等邊緣國(guó)家，蔓延至歐元區(qū)第四大經(jīng)濟(jì)體西班牙和第三大經(jīng)濟(jì)體意大利。7月20日，西班牙瓦倫西亞市向剛成立的國(guó)家救助基金FLA申請(qǐng)20億歐元救助，占到整個(gè)FLA項(xiàng)目額度的1/9。西班牙《國(guó)家報(bào)》同時(shí)報(bào)道，除瓦倫西亞之外，包括西班牙經(jīng)濟(jì)引擎泰羅尼西亞地區(qū)在內(nèi)，還有6個(gè)地方政府將向FLA尋求救助。消息發(fā)布后，西班牙債券的信用違約掉期（CDS）飆升至608個(gè)基點(diǎn)，西班牙10年期國(guó)債收益率連續(xù)幾日高于7%，甚至沖破了7.6%的高位，且5年期國(guó)債收益率超過了10年期收益率。短期借貸成本高于長(zhǎng)期，表明市場(chǎng)對(duì)西班牙政府違約預(yù)期上升。
　　7月23日，意大利媒體報(bào)道，包括那不勒斯和巴勒莫在內(nèi)的10個(gè)意大利城市正面臨嚴(yán)重的資金短缺問題，而屬于北部繁榮地區(qū)的熱那亞政府也曾在今年5月，因負(fù)債1億歐元而宣布進(jìn)入財(cái)政緊急狀態(tài)，而意大利10年期國(guó)債收益率也上升至6.5%附近，逼近此前希臘、葡萄牙、愛爾蘭尋求國(guó)際援助時(shí)的國(guó)債收益率警戒線——7%?；趯?duì)國(guó)債違約的擔(dān)心，歐洲最大的主權(quán)債券清算機(jī)構(gòu)——倫敦清算所集團(tuán)（LCH）——宣布，將自7月24日起上調(diào)交易意大利和西班牙國(guó)債的保證金。
　　由于西班牙和意大利申請(qǐng)全面救助的風(fēng)險(xiǎn)上升，加上希臘獲得國(guó)際援助的不確定性增加，歐債危機(jī)前景依然不明。7月23日，穆迪宣布將歐元區(qū)尚擁有AAA最高主權(quán)信用評(píng)級(jí)的德國(guó)、荷蘭和盧森堡三國(guó)評(píng)級(jí)展望，由穩(wěn)定降至負(fù)面。而此前穆迪已將西班牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)，下調(diào)至僅好于垃圾級(jí)的Baa3級(jí)別，將意大利主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至Baa2級(jí)，且評(píng)級(jí)展望均為負(fù)面。
　　美日游走在危機(jī)邊緣。次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府赤字大幅上升，2010年9月末，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)余額占GDP比重已達(dá)94%，到2011年6月時(shí)更是高達(dá)14.34萬億美元。2001年之后的十年里，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)余額增加了8.54萬億美元，增速達(dá)147.24%，美國(guó)國(guó)債占GDP的比重也從57%提高到接近100%。債務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，使美國(guó)參眾議院不得不于2011年8月2日達(dá)成妥協(xié)，取消了美國(guó)國(guó)債14.3萬億美元的規(guī)模上限，允許美國(guó)政府多發(fā)2.1萬億美元國(guó)債。三天后，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AAA降至AA+，評(píng)級(jí)展望負(fù)面，美國(guó)在歷史上首次失去AAA信用評(píng)級(jí)。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）2012年6月發(fā)布的聯(lián)邦預(yù)算長(zhǎng)期前景展望報(bào)告，如果不改變現(xiàn)行政策，美國(guó)債務(wù)占GDP比例將在15年內(nèi)超過1946年時(shí)達(dá)到的高點(diǎn)——109%，到2037年時(shí)達(dá)到200%。同樣不容樂觀的是美國(guó)的財(cái)政收入情況。2011財(cái)年，美國(guó)政府財(cái)政赤字高達(dá)約1.3萬億美元，連續(xù)三個(gè)財(cái)年突破1萬億美元大關(guān)。而美國(guó)財(cái)政部最近剛剛公布的一份報(bào)告顯示，今年6月，美國(guó)政府月度財(cái)政赤字約為597.4億美元，高于上年同期的430.8億美元。2012財(cái)年前9個(gè)月，美國(guó)政府的財(cái)政赤字將共計(jì)約9042.4億美元，再次逼近1萬億美元大關(guān)。
　　受長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)不景氣和大地震后政府支出激增的影響，日本政府債務(wù)情況也同樣嚴(yán)峻。截至2011年底，日本廣義政府債務(wù)總額占GDP之比達(dá)229.8%，在發(fā)達(dá)國(guó)家中位居首位。據(jù)IMF估計(jì)，這一比重在2013年底將進(jìn)一步攀升至241.1%。從凈債務(wù)規(guī)模來看，2011年底的日本政府凈債務(wù)占GDP比重也高達(dá)126.6%，僅次于歐債危機(jī)爆發(fā)國(guó)的希臘。為了應(yīng)對(duì)大地震后的賠償和重建工作，日本政府在2011財(cái)年頒布了三次補(bǔ)充預(yù)算，直接與地震及核災(zāi)難相關(guān)的預(yù)算總額達(dá)17.8萬億日元，災(zāi)后重建的支出還將延續(xù)到2011年以后的各年。按照日本政府復(fù)興基本方針確定的預(yù)算總額，日本政府五年內(nèi)要至少支出19萬億日元，十年內(nèi)將達(dá)到23萬億日元?；趯?duì)日本財(cái)政狀況的擔(dān)憂，2012年5月，惠譽(yù)將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)由AA-下調(diào)至A＋，前景為負(fù)面。
　　新興市場(chǎng)難以獨(dú)善其身。歐債危機(jī)的持續(xù)升級(jí)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了更大的不確定性，在全球經(jīng)濟(jì)金融逐漸趨于一體化的當(dāng)下，新興市場(chǎng)國(guó)家在歐洲經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩情況下也難以獨(dú)善其身。特別是一些貿(mào)易依存度較高的出口導(dǎo)向型國(guó)家，外需減少、出口下滑所造成的經(jīng)濟(jì)增速減緩，使其面臨貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字并存的“雙赤字”困擾。IMF數(shù)據(jù)顯示，截至2011年末，印度政府債務(wù)總額占GDP之比已達(dá)68.1%，巴西為66.2%，均已遠(yuǎn)超新興經(jīng)濟(jì)體37.6%的平均水平。南非政府發(fā)布的2012財(cái)年預(yù)算顯示，該國(guó)2012年至2013 年財(cái)政預(yù)算總額首次突破1萬億蘭特（約合1377億美元），財(cái)政赤字占GDP比重將達(dá)4.6%。由于財(cái)政赤字高啟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，標(biāo)普先后將南非和印度的主權(quán)評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)降至“負(fù)面”，并將印度的主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)至BBB-級(jí)。此外，越南、菲律賓、土耳其、羅馬尼亞、烏克蘭等新興市場(chǎng)國(guó)家也飽受“雙赤字”問題的困擾，韓國(guó)的整體外債規(guī)模和對(duì)外債權(quán)規(guī)模也在今年一季度末，分別突破4000億美元和5000億美元，雙雙創(chuàng)下歷史新高。事實(shí)上，新興市場(chǎng)國(guó)家往往是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況的“放大器”，在歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均不可避免地陷入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、債臺(tái)高筑局面時(shí)，新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生債務(wù)危機(jī)的可能性同樣不可忽視。
　　緊縮財(cái)政政策成為普遍選擇
　　面臨巨額財(cái)政赤字、不斷上升的債務(wù)比例和脆弱的金融市場(chǎng)，緊縮性財(cái)政政策成為大多數(shù)國(guó)家的普遍選擇。具體內(nèi)容則包括如下幾方面：
　　削減開支。根據(jù)2011年通過的預(yù)算控制法，美國(guó)將在2013年啟動(dòng)自動(dòng)削減赤字機(jī)制，在十年內(nèi)削減國(guó)防等安全開支和國(guó)內(nèi)其他項(xiàng)目開支共約1.2萬億美元。西班牙議會(huì)近期批準(zhǔn)的財(cái)政緊縮法案，則將在未來兩年半時(shí)間內(nèi)通過削減政府薪資、公共服務(wù)及提高增值稅等舉措，削減約650億歐元開支。意大利政府也批準(zhǔn)了在未來三年內(nèi)削減260億歐元支出的最新緊縮計(jì)劃。根據(jù)這一計(jì)劃，意大利在2012年、2013年和2014年，將分別削減45億歐元、100億歐元和115億歐元支出。希臘近期向歐元區(qū)財(cái)政遞交的雙重緊縮提議中表示，將通過削減養(yǎng)老金、社會(huì)福利及公共部門開支，實(shí)現(xiàn)于2012年底前完成30億歐元的短期緊縮目標(biāo)，以及于2014年底前完成116億歐元的中期緊縮目標(biāo)。印度政府也表示將在加大公共投資和醫(yī)療領(lǐng)域財(cái)政支出的同時(shí)，遏制非優(yōu)先性支出。
　　增加稅收。法國(guó)近期雖然否定了前政府?dāng)M定的于今年10月1日起征收社會(huì)增值稅的政策，但仍在2012年附加預(yù)算案中表示，將對(duì)加班收入重新征收收入稅和社保稅，同時(shí)，可能將通過調(diào)整公司稅、開征金融交易稅等方式增加財(cái)政收入。西班牙和意大利有計(jì)劃將增值稅率分別由現(xiàn)行的18%和21%，上調(diào)至21%和23%，愛爾蘭政府也宣布將通過調(diào)高增值稅等間接稅稅率，以增加16億歐元的財(cái)政收入。比利時(shí)聯(lián)邦政府將通過調(diào)整所得稅、提高證券交易印花稅等措施，增加收入約113億歐元。日本近期也通過了一項(xiàng)在2014年4月和2015年10月，分別把消費(fèi)稅率提至8%和10%的法案。
　　控制養(yǎng)老金支出。IMF研究報(bào)告顯示，發(fā)達(dá)國(guó)家的養(yǎng)老金支出在過去20年的平均增幅已達(dá)到GDP的1%。部分飽受債務(wù)問題困擾的發(fā)達(dá)國(guó)家，開始針對(duì)養(yǎng)老金這塊相對(duì)龐大的支出進(jìn)行改革，具體措施包括：上調(diào)退休年限，如希臘擬將男女退休年齡統(tǒng)一提高到65歲，法國(guó)將允許符合條件者提前在60歲退休，德國(guó)、西班牙、愛爾蘭、荷蘭等國(guó)已將退休年齡推后到67歲；增加企業(yè)和個(gè)人養(yǎng)老金繳納金額，如英國(guó)將雇員和雇主的繳費(fèi)費(fèi)率各增加1%，西班牙將延長(zhǎng)義務(wù)繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)年限由15年逐步增至25年；對(duì)高養(yǎng)老金進(jìn)行征稅，如希臘將對(duì)養(yǎng)老金每月超過1400歐元的部分征收3%至10%的稅收，并征收退休人員團(tuán)結(jié)稅。
　　控制醫(yī)療支出。醫(yī)療費(fèi)用也是大多數(shù)國(guó)家財(cái)政支出的主要構(gòu)成部分之一。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）數(shù)據(jù)顯示，西歐國(guó)家醫(yī)療保健的投入費(fèi)用約占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的8%～12%，即使在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，這一比例依然穩(wěn)定。除政府部門公共支出外，醫(yī)療衛(wèi)生已成為是西班牙財(cái)政支出中被縮減幅度最大的領(lǐng)域之一，愛爾蘭亦已減少了對(duì)醫(yī)療領(lǐng)域支付和非支付項(xiàng)目的支出，希臘和葡萄牙也在進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)療系統(tǒng)改革以控制支出。美國(guó)則將通過削減醫(yī)療改革等方面的開支，在未來幾年內(nèi)盡量減少赤字。
　　雖然推出種種政策，但財(cái)政緊縮令全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度加大。緊縮性的財(cái)政政策固然有助于緩解主權(quán)債務(wù)問題，但在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)政緊縮所帶來的負(fù)面沖擊，將可能嚴(yán)重削弱本已不甚明朗的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。IMF研究結(jié)果顯示，目前的財(cái)政乘數(shù)（即政府支出和稅收變動(dòng)量與引起的GDP變動(dòng)量之比）預(yù)期值已遠(yuǎn)超過之前研究所得的平均值，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成更為嚴(yán)重的沖擊。特別是在GDP呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，財(cái)政調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的負(fù)面影響將比GDP為正值時(shí)更為突出。如一項(xiàng)針對(duì)美國(guó)的開支自動(dòng)削減計(jì)劃的研究表明，該計(jì)劃將可能導(dǎo)致美國(guó)損失200余萬份工作崗位，并減少約2150億美元的GDP。
　　對(duì)我國(guó)的影響和啟示
　　如前所述，在經(jīng)濟(jì)與金融全球化的當(dāng)下，沒有一個(gè)國(guó)家和地區(qū)能夠避免來自其他區(qū)域性金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的波及和影響，我國(guó)也不例外。主權(quán)債務(wù)問題在全球范圍內(nèi)的蔓延，將對(duì)我國(guó)的貿(mào)易、投資、宏觀調(diào)控、外匯儲(chǔ)備等產(chǎn)生不可忽視的影響。
　　外部需求降低影響出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一效應(yīng)在前期已經(jīng)顯現(xiàn)。歐盟是我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，我國(guó)對(duì)歐出口量約占我國(guó)出口總量的1/5。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，2011年中國(guó)對(duì)歐盟的出口增速已由前一年的40%大幅回落至7%，歐盟貿(mào)易保護(hù)主意傾向也有所抬頭，中歐貿(mào)易摩擦增加。此外，歐元區(qū)、美國(guó)、日本等國(guó)家債務(wù)問題危機(jī)也為世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景蒙上一層陰影，使全球范圍內(nèi)的需求均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，間接影響我國(guó)出口。此外，主權(quán)債務(wù)問題導(dǎo)致的歐元持續(xù)貶值和人民幣被動(dòng)升值，也造成中國(guó)出口商品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)被大幅削弱，這些均將降低作為“三駕馬車”之一的出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。
　　資本快速進(jìn)出影響貨幣政策操作。各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體雖已出臺(tái)一系列緊縮財(cái)政政策，但這些政策很可能將在民眾的激烈反對(duì)和政黨博弈過程中被打折，量化寬松的貨幣政策仍有可能成為發(fā)達(dá)國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)、緩解債務(wù)問題的首選。加上今年以來我國(guó)雖已兩次降息，但相較美國(guó)和歐元區(qū)利率水平仍處于高位，未來短期資本大量流入的情況很有可能再度出現(xiàn)。同時(shí)，由于歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)態(tài)勢(shì)仍未明朗，也不排除希臘退出歐元區(qū)等事件出現(xiàn)后，由資本大量回撤造成的短期資本流出情況出現(xiàn)，短期資本的快進(jìn)快出均將增加我國(guó)貨幣政策操作難度。
　　量化寬松政策影響通貨膨脹控制。如前所述，財(cái)政緊縮將可能帶來經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，并使政府在刺激經(jīng)濟(jì)過程中的政策選擇大大減少。主權(quán)債務(wù)問題很可能促使美國(guó)和歐盟推進(jìn)新一輪的量化寬松貨幣政策，進(jìn)而加劇全球流動(dòng)性“過?！?，國(guó)際大宗商品價(jià)格走高，將進(jìn)一步對(duì)我國(guó)造成輸入型通貨膨脹壓力。
　　主權(quán)債務(wù)違約影響儲(chǔ)備資產(chǎn)安全。截至2012年5月末，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債11696億美元，仍為美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó)。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化改革的推進(jìn)，也有相當(dāng)一部分外匯儲(chǔ)備投向了歐洲，先后購(gòu)買了希臘、葡萄牙、西班牙等國(guó)的國(guó)債，累計(jì)持有歐債規(guī)?；蜻_(dá)8000億歐元。隨著美國(guó)、歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)和歐元的貶值，以及債券的違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升，我國(guó)外匯儲(chǔ)備將面臨較大幅度的縮水危險(xiǎn)。
　　要妥善處理地方政府債務(wù)。與歐洲、美國(guó)、日本等國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)同樣受到各界普遍關(guān)注的，還有我國(guó)的地方政府性債務(wù)問題。根據(jù)審計(jì)署2011年6月公布的數(shù)據(jù)，截至2010年底，我國(guó)地方政府性債務(wù)規(guī)模達(dá)10.7萬億元，已占當(dāng)年GDP總額的1/4，超過了當(dāng)年全國(guó)的財(cái)政收入。目前，我國(guó)地方政府性債務(wù)管理的主要問題，是缺乏統(tǒng)一集中的管理機(jī)制和公開透明的信息披露機(jī)制。將包括直接舉債、擔(dān)保、救助等在內(nèi)的地方政府各類債務(wù)，全口徑納入債務(wù)管理體系和政府預(yù)算范圍，并接受同級(jí)地方人大的審批和監(jiān)督，將是提升地方政府債務(wù)檢測(cè)與管理水平的重要方面。同時(shí)，要強(qiáng)化各級(jí)財(cái)政部門在地方政府債務(wù)管理中的主體地位，嚴(yán)格執(zhí)行《擔(dān)保法》關(guān)于禁止地方各級(jí)政府對(duì)銀行貸款進(jìn)行擔(dān)保的規(guī)定，并設(shè)定地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)和預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)，建立債務(wù)監(jiān)測(cè)體系，定期向社會(huì)各界公開披露地方政府債務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的透明化。
　　(作者單位：特華博士后科研工作站中國(guó)銀監(jiān)會(huì)銀行一