當(dāng)前宏觀形勢判斷和政策選擇的若干分歧點(diǎn)

　　2012年上半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢再一次展現(xiàn)出復(fù)雜性嚴(yán)峻性的特點(diǎn)，到6月末，CPI直降至2.2%，PPI這個(gè)重要的先行指標(biāo)在4月、5月、6三個(gè)月每月遞跌0.7個(gè)百分點(diǎn)至-2.1%，上半年規(guī)模以上工業(yè)增加值僅增長10.3%、1～6月全國發(fā)電量同比僅增長3.7%，6月份發(fā)電量零增長。所有這些數(shù)據(jù)都引發(fā)了國外一些關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)問題研究者的擔(dān)心，他們又重新提出了“中國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)硬著陸”這樣的老問題。而在國內(nèi)，目前也相繼出現(xiàn)對如下一些問題的分歧看法：（1）中國目前是否存在通貨緊縮威脅？（2）中央政府是否應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)拇碳ふ?？?）寬松政策組合應(yīng)包括哪些內(nèi)容？（4）怎樣看經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長所需的貨幣條件？
　　我多年來以宏觀經(jīng)濟(jì)為主要關(guān)注方向，在這里也簡要陳述一下個(gè)人觀點(diǎn)。
　　一、應(yīng)當(dāng)把通貨緊縮傾向視作當(dāng)前主要威脅
　　在是否應(yīng)當(dāng)將通貨緊縮視作當(dāng)前主要威脅問題上，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長盛來運(yùn)在7月13日的表態(tài)似乎代表了官方立場。據(jù)盛稱，上半年貨幣供應(yīng)量M2增長13.6%、GDP增長7.8%仍然高于年初制定的7.5%的預(yù)期目標(biāo)、固定資產(chǎn)投資1～6月份增長20.4%、社會(huì)商品零售總額增長14%左右，進(jìn)出口保持適度平穩(wěn)增長，因此，從這些指標(biāo)“很難得出通縮的結(jié)論?！笔⒌谋響B(tài)代表官方，因而頗具影響力，但溫總理7月13日至15日在成都調(diào)研期間主持召開河南、湖南、廣西、四川、陜西五省區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢座談會(huì)上的發(fā)言表達(dá)的看法明顯比盛更全面更切近實(shí)際，溫總理明確提出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還沒有形成回升態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)困難可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間?！蔽艺J(rèn)為溫總理這句話的意思就是中國經(jīng)濟(jì)還可能繼續(xù)下行走勢，通貨緊縮趨勢業(yè)已出現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)困難主要是指外需疲弱，內(nèi)需不足。
　　對外需疲弱的威脅我們自2008年全球金融危機(jī)以來就有了清醒的認(rèn)識，危機(jī)后美國經(jīng)濟(jì)一直回升乏力，最大貿(mào)易伙伴之一的歐盟又深陷債務(wù)危機(jī)，日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，這些因素是中國制定“十二五”規(guī)劃時(shí)將主要依賴內(nèi)需特別是擴(kuò)大消費(fèi)需求作為重中之重方針的形勢判斷基點(diǎn)，最近三四年的經(jīng)濟(jì)形勢變化證明中央的中長期判斷和方針都是正確的。現(xiàn)在的問題不是出在中長期而是出在短期。在經(jīng)濟(jì)形勢短時(shí)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時(shí)，我們的有關(guān)部門常常會(huì)出現(xiàn)見事太遲和措施不力的毛病。以當(dāng)下形勢說，如果我們的決策層不采取果斷措施將通貨緊縮傾向看成現(xiàn)實(shí)威脅并采取帶有一定“矯枉過正”特點(diǎn)的預(yù)調(diào)節(jié)措施，溫總理所說的“經(jīng)濟(jì)困難還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間”的“時(shí)間”將會(huì)大大拉長，這不僅會(huì)造成財(cái)富損失，還會(huì)給明年工作帶來新的困難。當(dāng)下之計(jì)，決策層最要緊的就是能形成通縮威脅的明確形勢判斷意見，而判斷依據(jù)就是CPI和PPI的逐月大幅下行趨勢。
　　二、采用適當(dāng)?shù)呢?cái)政刺激政策
　　刺激國內(nèi)消費(fèi)需求可作為長期政策，不能作為短期擴(kuò)張手段，原因在于消費(fèi)需求中的主要構(gòu)成部分城鄉(xiāng)居民消費(fèi)需求受家庭可支配收入增長這個(gè)硬性條件的約束。除消費(fèi)能力外，在中國還有消費(fèi)預(yù)期、消費(fèi)環(huán)境等條件差距。因此，消費(fèi)需求擴(kuò)張基本不能納入短期刺激政策范圍。在外需疲弱背景下，能起到立竿見影刺激效果的還是投資拉動(dòng)或項(xiàng)目拉動(dòng)。本次經(jīng)濟(jì)下滑撇開國際因素不談，國內(nèi)因素主要有三：一是近幾年的房地產(chǎn)業(yè)嚴(yán)控政策，這直接對30余個(gè)房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)出和銷售產(chǎn)生致命影響；二是2009年大刺激計(jì)劃后2010年開始的對近8000個(gè)地方政府平臺公司的融資限制；三是中央原計(jì)劃啟動(dòng)的鐵路公路機(jī)場等大型項(xiàng)目的緩建和停建。從目前情勢看，房地產(chǎn)嚴(yán)控政策可以不動(dòng)搖，但地方政府財(cái)政級次高的平臺公司融資限制可以放松，一些“鐵公機(jī)”項(xiàng)目可以繼續(xù)啟動(dòng)。國內(nèi)對此類政策持不同看法的人士通常都擔(dān)心地方政府債務(wù)承受力和“鐵公機(jī)”類基建項(xiàng)目的利用率和投資回報(bào)問題。其實(shí)，這兩個(gè)問題都不用過多顧慮。選財(cái)政級次高的平臺公司給予融資便利，其項(xiàng)目現(xiàn)金流和還款來源都大體有保證；而“鐵公機(jī)”類基礎(chǔ)項(xiàng)目利用率和投資回報(bào)率分析更應(yīng)著眼于長遠(yuǎn)。退一萬步說，即使地方平臺公司項(xiàng)目和“鐵公機(jī)”項(xiàng)目100%失敗了，也是“肉爛在鍋里”，它們產(chǎn)生的派生收入還會(huì)通過各種渠道轉(zhuǎn)移到國內(nèi)其他部門手中。我覺得總比拿出1萬多億美元買美國債券強(qiáng)，按照美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢和國家財(cái)政收支平衡表現(xiàn)狀，后果實(shí)在是難以設(shè)想，而中國對美國歷來處于一種很奇特的關(guān)系狀態(tài)——離不開、交不下、惹不起。往長遠(yuǎn)想，還是把錢投到國內(nèi)，讓人吃得香、睡得著。所以，用財(cái)政政策啟動(dòng)適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目，刺激拉動(dòng)國內(nèi)投資需求，本質(zhì)上是算政治賬問題。
　　三、寬松政策組合設(shè)計(jì)
　　短期刺激政策的首要條件是貨幣寬松，僅僅降息兩次還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，存款準(zhǔn)備金率20%依然太高，17%左右為最佳，這樣商業(yè)銀行可貸資金可增加2.5萬億至3萬億元左右，M2增速也可達(dá)16%的預(yù)期目標(biāo)。在貨幣政策操作層面，中央銀行應(yīng)修正或取消近兩年發(fā)給各分支機(jī)構(gòu)且一直在嚴(yán)格執(zhí)行的差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整公式，讓央行分支機(jī)構(gòu)人員從指標(biāo)檢查控制這種繁瑣的日常工作中解放出來。商業(yè)銀行到底應(yīng)當(dāng)放款多少，中國銀監(jiān)會(huì)另有一套資本充足率、存貸款比率和風(fēng)險(xiǎn)控制系列辦法，讓各地銀監(jiān)局放手管就是了，央行監(jiān)管還是停留在反洗錢、外匯流出入和支付清算管理等方面為好。
　　貨幣寬松、信貸松綁只是給商業(yè)銀行和信貸需求者提供了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)條件，需加倍重視的實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的培育還要中央政府創(chuàng)造稅收改善條件。例如對小微企業(yè)應(yīng)當(dāng)推動(dòng)減免稅計(jì)劃，對科技型企業(yè)特別是對那些有自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)可實(shí)行稅收全額豁免政策，這樣就會(huì)引導(dǎo)民間資本向科技創(chuàng)新型企業(yè)和項(xiàng)目流動(dòng)，這樣的政策實(shí)行用不上五年時(shí)間，中國的工業(yè)基礎(chǔ)就會(huì)明顯改善。除了對小微企業(yè)和科技企業(yè)實(shí)行減免稅刺激之外，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一般企業(yè)都應(yīng)該降低稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的一個(gè)新特點(diǎn)就是由于要素成本上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)利潤率普遍偏低，而銀行等金融部門的利潤水平則畸高，國家應(yīng)進(jìn)行有針對性的政策調(diào)整，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利水平，引導(dǎo)金融資源流向?qū)嶓w部門。大量經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)證明，如果一個(gè)國家的金融部門盈利遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門中的企業(yè)特別是工業(yè)企業(yè)，這個(gè)國家的發(fā)展就會(huì)失去后續(xù)動(dòng)力。多年來，我們常常講調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)天天講科學(xué)發(fā)展，但你的稅收政策結(jié)構(gòu)不合理配套刺激政策不科學(xué)，結(jié)構(gòu)調(diào)整和科學(xué)發(fā)展就會(huì)成為空洞的口號?，F(xiàn)在，中國正處于經(jīng)濟(jì)下行期，正可以不失時(shí)機(jī)地調(diào)整稅制結(jié)構(gòu)用以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
　　四、正確理解經(jīng)濟(jì)成長所需的貨幣條件
　　若干年來，央行貨幣超發(fā)、中國用超發(fā)貨幣手段刺激經(jīng)濟(jì)并造就30多年經(jīng)濟(jì)成長神話似乎已成為坊間主流話語。持這種觀點(diǎn)的人既有辛勤寫作大膽發(fā)議論的行外人士，也有資深學(xué)者甚至在央行長期工作并擔(dān)任過重要職務(wù)的業(yè)內(nèi)專家。所以，當(dāng)本次經(jīng)濟(jì)下行趨勢明顯、央行開始松動(dòng)貨幣政策、銀監(jiān)會(huì)又允許商業(yè)銀行對平臺公司和大項(xiàng)目放款時(shí)，這些人士幾乎異口同聲地發(fā)表反對意見，在他們看來，中國又在走用增發(fā)貨幣刺激經(jīng)濟(jì)的老路了。
　　我對他們的觀點(diǎn)歷來持有不同看法。
　　貨幣是什么？貨幣不是虛無的幻覺，也不是輕薄的面紗，貨幣是通衢大道，是商品經(jīng)濟(jì)條件下最重要的基礎(chǔ)設(shè)施之一。在正常條件下，進(jìn)入流通的貨幣無論是通過商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表渠道還是通過央行的外幣收購渠道，它們的背后都代表了一定數(shù)量的商品和勞務(wù)活動(dòng)，因此，貨幣供給也只有與經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)提出的貨幣需求相一致時(shí)，一國的經(jīng)濟(jì)才能順暢有序運(yùn)行良好。這里所說的貨幣供求相一致是說貨幣供給既不能過多也不能過少，貨幣供給過多通常以CPI、PPI來證明，貨幣供給過少則以經(jīng)濟(jì)中是否存在通貨緊縮趨向來衡量。如同前面分析，當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)下行持續(xù)通縮傾向已顯現(xiàn)，M2供給增長率只為13.6%距離中央年初既定的16%增長目標(biāo)尚有2.4個(gè)百分點(diǎn)的差距，所以，稍提高貨幣寬松度當(dāng)無可非議。按照我國中央銀行多年來的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，GDP增速外加8個(gè)百分點(diǎn)通常就可視為M2的合理增速。中國上半年GDP增速為7.8%，一般地說，M2增速至少應(yīng)當(dāng)為15.8%才算合