我國合成橡膠投資機(jī)會分析

［摘要］分析合成橡膠的國內(nèi)外市場供需、消費(fèi)及進(jìn)出口情況，應(yīng)用“機(jī)會窗口”理論和指數(shù)平滑法預(yù)測出未來合成橡膠發(fā)展的市場閉合時間，并以近年大力發(fā)展特種合成橡膠的4家上市企業(yè)的資本運(yùn)營情況為代表，分析我國合成橡膠發(fā)展投資的機(jī)會及風(fēng)險。認(rèn)為：現(xiàn)在是我國合成橡膠產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成長期，市場總體需求旺盛，進(jìn)入行業(yè)有利可圖，但在投資項(xiàng)目及廠址選擇上不可盲目介入。

［關(guān)鍵詞］合成橡膠；市場分析；投資機(jī)會

［中圖分類號］F124 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1671-8372（2012）03-0050-05

一、合成橡膠產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

2010年全球合成橡膠消費(fèi)量達(dá)到1385.8萬噸，較之2009年的1194.1萬噸同比增長16%，反映出全球汽車和輪胎需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇。2010年的生產(chǎn)量1400.20萬噸，產(chǎn)略大于需，但基本處于協(xié)調(diào)平衡狀態(tài)。具體到國家和地區(qū)的合成橡膠產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)需并不平衡，多數(shù)發(fā)達(dá)國家及個別新興國家多為大進(jìn)大出，進(jìn)出口貿(mào)易占到生產(chǎn)和需求的50%～80%［1］。

（一）生產(chǎn)情況

2010年世界合成橡膠1400.20萬噸的生產(chǎn)量，創(chuàng)造了世界歷史新高，同比增長15%（見表1）。

我國是合成橡膠產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的國家， 2001年生產(chǎn)量首次超過100萬噸，此后每年以雙位數(shù)增長。我國也是唯一一個近乎沒有受到金融危機(jī)影響，一直保持合成橡膠生產(chǎn)增長的國家。2007年超過200萬噸，到2010年達(dá)313.68萬噸，已超越美國躍居世界第一。歷史上，技術(shù)一直領(lǐng)先世界、產(chǎn)量長期位居全球之首的美國，合成橡膠最高年產(chǎn)量曾達(dá)260萬噸，近10年來則處于下降狀態(tài)，2010年走出金融危機(jī)影響，產(chǎn)量也僅為232.2萬噸。日本從2004年的160萬噸升至2007年的165萬噸，受金融危機(jī)影響，先下降后上升，至2010年產(chǎn)量為157.8萬噸，同比增長21.09%。

俄羅斯也是世界合成橡膠生產(chǎn)大國，1990年之前，合成橡膠年產(chǎn)量曾達(dá)到250萬噸，位居當(dāng)時世界之首。1991年前蘇聯(lián)解體后直線下降，至2004年才恢復(fù)到百萬噸之上，受2008年金融危機(jī)影響，2009年產(chǎn)量同比下降14.76%，2010年產(chǎn)量上升至115萬噸，同比增長18.79%。德國是繼金融危機(jī)后同比增長最快的國家，2010年同比增長25.84%。特別值得關(guān)注的是新興國家韓國，近年來一直平穩(wěn)快速發(fā)展，已由1997年的54萬噸升至2010年的121.93萬噸。

上述年產(chǎn)合成橡膠分別達(dá)40萬噸以上的8大國家，年產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的81%，其中中國313.68萬噸占全球的23%，成為拉動世界合成橡膠生產(chǎn)發(fā)展的主導(dǎo)力量［1］。

（二）消費(fèi)情況

2010年全球合成橡膠消費(fèi)量達(dá)到1385.8萬噸，較2009年的1194.1萬噸，同比增長16%。幾年來，世界主要國家合成橡膠消費(fèi)情況見表2。

我國已是世界第一合成橡膠消費(fèi)大國，遠(yuǎn)超美日等國家，約為美日俄韓德法６國總的消費(fèi)量。中國合成橡膠的消費(fèi)量處在不斷增長的跳躍狀態(tài)，2004年占全球的20%，2007年約占全球的28%，2011年已占全球的33%。

（三）進(jìn)出口情況

目前，中美日俄韓５大合成橡膠百萬噸生產(chǎn)消費(fèi)國中，除中國為橡膠大進(jìn)口國，其他均為大輸出國。世界各國合成橡膠進(jìn)出口情況見表3。

由表3可見，美國與韓國是最主要的合成橡膠貿(mào)易輸出國，出口量分別占該國橡膠產(chǎn)量的50%、86%。

2010年中國合成橡膠總進(jìn)口量為157.65萬噸，較2009年同比增長6.64%。由于近兩年世界石油市場的動蕩，石油價格連續(xù)飛漲，造成合成橡膠原材料價格也一揚(yáng)再揚(yáng)，2010年我國合成橡膠進(jìn)口總金額為426815.50萬美元，同比增長42.69%，進(jìn)口平均價格為2726.73美元/噸，同比增長33.81%。中國在世界合成橡膠市場上處于需求方的地位，進(jìn)口依存度高，使得企業(yè)的利潤空間進(jìn)一步被壓縮。

（四）合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈

合成橡膠采用不同原材料可以合成不同的種類，其上游原材料可以追溯到丁二烯、乙烯、丙烯等烯烴以及石油、天然氣。其下游產(chǎn)品是各種橡膠制品，包括輪胎、膠鞋、日用及醫(yī)用橡膠、再生橡膠、橡膠板、橡膠管、膠帶等，其中輪胎汽車工業(yè)是合成橡膠的主要消耗市場。合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈簡易圖見圖1。

我國合成橡膠下游產(chǎn)品消耗中，52%的合成橡膠用于輪胎制造業(yè)，橡膠板、管、帶制造業(yè)為13%，橡膠零件占10%，橡膠鞋、靴占9%，日用及醫(yī)用橡膠制品占4%，再生橡膠占3%，其他橡膠制品占9%［6］?？梢钥闯銎囕喬ブ圃鞓I(yè)是合成橡膠最大的消費(fèi)市場，占合成橡膠總消耗量的一半以上。合成橡膠制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)見圖2。

二、合成橡膠投資機(jī)會分析

（一）合成橡膠產(chǎn)量預(yù)測

合成橡膠的市場需求量和產(chǎn)量隨時間推移呈現(xiàn)上升趨勢，本文選用二次指數(shù)平滑法進(jìn)行預(yù)測。經(jīng)過試算，一次指數(shù)平滑系數(shù)和二次指數(shù)平滑系數(shù)均取0.95。2004－2010年我國合成橡膠市場產(chǎn)量見表4。

根據(jù)公式計算參數(shù)值，得，進(jìn)而產(chǎn)量預(yù)測方程為：

（二）合成橡膠需求量預(yù)測

對需求量的預(yù)測，必須明確一點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)意義看，需求量并不是一直增長，隨著市場的飽和，需求量將會出現(xiàn)一個峰值，故指數(shù)平滑只能作為近幾年的一個粗略測算，若找尋需求量的峰值點(diǎn)需用其他方法進(jìn)行預(yù)測，指數(shù)平滑將不再適用。2004－2010年我國合成橡膠市場需求量和平滑值見表6。

同理，根據(jù)公式計算參數(shù)值，并調(diào)整，得，進(jìn)而需求量預(yù)測方程為：

（三） 合成橡膠投資機(jī)會分析

根據(jù)產(chǎn)量與需求量的預(yù)測，畫出坐標(biāo)散點(diǎn)圖及預(yù)測線（見圖3）。

圖3中兩條曲線間的供需差距為市場上現(xiàn)存的機(jī)會。根據(jù)數(shù)據(jù)及趨勢線可以看出，近年來市場顯示出強(qiáng)勁的增長勢頭，機(jī)會窗口呈開啟狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛進(jìn)駐該行業(yè)市場。然而當(dāng)市場趨于成熟，預(yù)測2018年左右達(dá)到供需均衡，此時機(jī)會窗口［7］開始閉合。

（四）重點(diǎn)企業(yè)財務(wù)分析

由于缺少合成橡膠行業(yè)的整體資料，綜合我國合成橡膠行業(yè)現(xiàn)狀分析，特種合成橡膠行業(yè)將成為今后發(fā)展的主要市場，故選取行業(yè)內(nèi)的4家近年來大力發(fā)展特種合成橡膠的上市企業(yè)進(jìn)行財務(wù)分析，分別是齊翔騰達(dá)、ST新材、天利高新、宏達(dá)新材。

1．重點(diǎn)企業(yè)概況

（1）齊翔騰達(dá)。公司 2010 年年底公告，擬出資1.43 億元人民幣，與哈爾濱博實(shí)公司合資成立控股51%的子公司，建設(shè)5 萬噸稀土順丁橡膠項(xiàng)目。預(yù)計項(xiàng)目總投資約為6.15 億元人民幣，由合資雙方出資2.8 億元人民幣作為注冊資本，剩余部分由合資公司向銀行借款籌集。項(xiàng)目建設(shè)周期約為2 年。

（2）ST新材。ST 新材公司（山西合成橡膠公司）與亞美尼亞合資在大同的3 萬噸氯丁橡膠裝置正在調(diào)試，采用電石法。由于目前生產(chǎn)企業(yè)還較少，公司氯丁橡膠盈利狀況不錯。

（3）天利高新。地處新疆獨(dú)山子石化基地，各種原料充足；公司新建5 萬噸順丁橡膠，將于近期投產(chǎn)。

（4）宏達(dá)新材。公司是高溫硅橡膠產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)，擁有從硅塊—硅氧烷—高溫硅橡膠的完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司投資的3 萬噸硅橡膠改擴(kuò)建項(xiàng)目于2010 年6 月投產(chǎn)，4.5萬噸有機(jī)硅單體擴(kuò)建項(xiàng)目于2010年10月投產(chǎn)，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益將在今年開始顯現(xiàn)。公司還將定向增發(fā)投資7萬噸/年的有機(jī)硅材料擴(kuò)建項(xiàng)目，預(yù)計產(chǎn)后年均稅后利潤達(dá)3.14 億元，未來成長性突出。

2．盈利能力分析

2009－2011年凈利潤率保持增長趨勢，總資產(chǎn)報酬率維持在5%的水平，有一定的盈利能力，2010年總資產(chǎn)報酬率較高。表8為2009－2011年凈利潤率與資產(chǎn)報酬率的變化情況。４家企業(yè)的凈利潤率和總資產(chǎn)報酬率差異較大，存在原因可能與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)性質(zhì)及近年投資狀況相關(guān)。

3．償債能力分析

近年來上述４家上市企業(yè)的償債能力總體保持穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率保持在50%左右，具有良好的長期償債能力。表9為近年資產(chǎn)負(fù)債率變化情況，其中2011年為中期財務(wù)分析結(jié)果。

4．營運(yùn)能力分析

2009年至今的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)呈平穩(wěn)態(tài)勢，表10為2009－2011年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化情況。

總體來看，上述４家上市企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力各不相同，但從其整體來看，進(jìn)入特種合成橡膠行業(yè)初期投入固定成本較高，進(jìn)駐企業(yè)實(shí)力均較強(qiáng)，多屬石化行業(yè)企業(yè)，中小企業(yè)若想進(jìn)入該行業(yè)，需利用本土化的優(yōu)勢與其他上市、大中企業(yè)競爭。

三、合成橡膠發(fā)展投資風(fēng)險分析［1］

（一）市場運(yùn)營風(fēng)險

周邊國家和地區(qū)生產(chǎn)商的滲入，將導(dǎo)致國內(nèi)市場競爭加劇。從近年來不斷增加的產(chǎn)能計劃可以看出，國內(nèi)外廠商加速進(jìn)入需求量巨大的我國市場，因而投資我國合成橡膠制造業(yè)機(jī)會與風(fēng)險并存。隨著國內(nèi)市場的進(jìn)一步開放，國外廠商獲得在國內(nèi)銷售產(chǎn)品的分銷權(quán)等措施將導(dǎo)致進(jìn)口產(chǎn)品的流通費(fèi)用降低，從而可能引起進(jìn)口合成橡膠產(chǎn)品的價格下降。加之，外商較高的管理水平、規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢、成熟的市場營銷手段，都將引起未來國內(nèi)廠商全方位的市場競爭［1］。

（二）技術(shù)與資金風(fēng)險

我國合成橡膠制造業(yè)一方面缺乏核心技術(shù)支撐，高端及特種合成橡膠大多依靠進(jìn)口滿足消費(fèi)和功能需求，另一方面我國合成橡膠產(chǎn)品品牌少，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)有待于進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化。我國合成橡膠生產(chǎn)企業(yè)與國外擁有幾十個牌號的大型合成橡膠公司相比差距較大。一些高附加值的專用品種牌號產(chǎn)量較少，甚至有些存在空缺。與用戶需求的發(fā)展趨勢相比，產(chǎn)量明顯不足［1］。

投資我國合成橡膠制造業(yè)能否突破技術(shù)環(huán)節(jié)約束是關(guān)鍵，尚未確立核心技術(shù)的品種擴(kuò)大生產(chǎn)能力受引進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的高投入制約，生產(chǎn)能力和市場擴(kuò)展受外國高新技術(shù)的制約，這將加劇投資的不確定性和風(fēng)險性。

（三）下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化風(fēng)險

目前，國內(nèi)橡膠加工企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化，其中外資控股或獨(dú)資所占份額進(jìn)一步上升。合成橡膠的主導(dǎo)市場子午胎市場，70%的產(chǎn)量為外資控股或獨(dú)資企業(yè)所占有，國產(chǎn)合成橡膠進(jìn)入外資控股的輪胎市場將受技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和使用習(xí)慣等多方面因素的制約。

國產(chǎn)合成橡膠傳統(tǒng)市場載重斜交胎產(chǎn)品，正加速向全鋼載重子午胎產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，一直大量應(yīng)用的BR和SBR的胎面膠將大多采用天然橡膠，勢必進(jìn)一步加劇天然橡膠的供需矛盾，解決何種橡膠可能用于全鋼載重子午胎的胎面膠是進(jìn)駐合成橡膠制造業(yè)所必需考慮的問題。

四、結(jié)論

我國合成橡膠市場是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的投資市場，能否解決投資所遇到的風(fēng)險是能否進(jìn)行投資的關(guān)鍵。從行業(yè)市場分析的結(jié)果看，我國合成橡膠市場總體需求旺盛，合成橡膠價格上漲，進(jìn)口替代需求迫切，下游產(chǎn)業(yè)需求強(qiáng)勁，支撐合成橡膠市場，故合成橡膠的總體市場潛力巨大。但是部分合成橡膠，如丁苯橡膠（SBR）、順丁橡膠（BR）及氯丁橡膠（CR）將出現(xiàn)供大于求的局面，故廠商投資時不應(yīng)考慮該項(xiàng)目。乙丙橡膠（EPR）、異戊橡膠（IR）、丁腈橡膠（NBR）、丁基橡膠（IIR）及其他特種合成橡膠是企業(yè)投資該領(lǐng)域的重點(diǎn)。

總體來說在投資時機(jī)的選擇上應(yīng)慎重，現(xiàn)在是我國合成橡膠產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成長期，此時進(jìn)入行業(yè)有利可圖。由于設(shè)備進(jìn)行建設(shè)、測試并投入使用的周期較長，投資成本高，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)資金實(shí)力雄厚，尤其以中石化、中石油為首占領(lǐng)著國內(nèi)大部分的市場，故而在投資項(xiàng)目選擇及廠址選擇上應(yīng)進(jìn)行更深一步的研究調(diào)查，不可盲目介入。