匯率幻覺

　　看看全球兩大經(jīng)濟體的貿(mào)易模式，可以發(fā)現(xiàn)兩個事實。首先，美國對幾乎所有國家都存在貿(mào)易赤字，其中最大的赤字來自中國。但如果不考慮加工貿(mào)易，美國對中國的赤字則明顯降低了。其次，日本、韓國和中國臺灣等較高收入經(jīng)濟體對中國均有很大的貿(mào)易盈余。
　　 美國的貿(mào)易赤字總量一直維持在GDP的3％-6％。但總量反映的是對每個國家的雙邊赤字，而美國國會總是針對中國，認定問題主要出在中國對人民幣匯率的操縱上。該觀點的一大問題是，它不能解釋美國與日本、德國和韓國之間的巨大貿(mào)易赤字。此外，人民幣真實價值正在快速上升，這主要是由中國通脹差異和中國工資增長（特別是其出口部門）引起的。
　　 目前的中國屬于全球價值增加鏈的“總裝方”。假以時日，上述情況將顯著改變中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)和貿(mào)易模式，它會讓位給經(jīng)濟發(fā)展階段更低的國家，因為那里的收入水平更低。
　　 更加合理的判斷是：美元的儲備貨幣地位使得它對所有貨幣都“高估”。這給美國經(jīng)濟的可貿(mào)易部門帶來了更大壓力，也有助于解釋為何美國可貿(mào)易部門在過去20年里根本沒有凈創(chuàng)造出就業(yè)崗位。但要解釋日本和德國的相對表現(xiàn)，也有人會說歐元和日元被低估了，這是毫無道理yNon4y2Z84xH7EH2TVFmfA==的。
　　 事實上，可貿(mào)易部門的就業(yè)創(chuàng)造集中在服務(wù)業(yè)，且處于人均價值增加分配、教育和收入的高端。結(jié)果，經(jīng)濟增長和可貿(mào)易部門的就業(yè)出現(xiàn)背離，前者強勁，后者停滯不前。德國、日本的情況正好相反，可貿(mào)易部門是就業(yè)引擎。
　　 2008年危機爆發(fā)的前十年，美國經(jīng)濟有一個顯著特征，就是消費水平達到不可持續(xù)的高度，原因是財富效應(yīng)幻覺、投資和儲蓄不足。家庭和政府的過度消費助長了國內(nèi)經(jīng)濟，也提振了全球經(jīng)濟。
　　 在一些如今面臨財政和增長挑戰(zhàn)的歐洲國家，經(jīng)濟模式有所不同：大部分過度消費和就業(yè)來自政府。但最終效果是一樣的：不可持續(xù)的收入和就業(yè)創(chuàng)造模式，以及可貿(mào)易部門生產(chǎn)率和競爭力低下，導(dǎo)致貿(mào)易赤字、GDP增長受阻、就業(yè)創(chuàng)造不力。
　　 你可能會說，歐元過去是被高估的，現(xiàn)在仍然是，這導(dǎo)致很多歐元區(qū)經(jīng)濟體的生產(chǎn)率趕不上非歐元區(qū)國家。但歐元區(qū)內(nèi)部的生產(chǎn)率相對低下對增長的消極作用更大，且與匯率無關(guān)。
　　 將貨幣視為西方經(jīng)濟困境的原因，雖然不全無道理，但有失偏頗。多年來，發(fā)展中國家已經(jīng)懂得，真實收入增長和就業(yè)擴張的動力是生產(chǎn)率提升，而不是匯率波動。這反過來要求有形資本的公共和私人投資、實物和通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、人力資本和技能為經(jīng)濟打下知識和技術(shù)基礎(chǔ)。
　　 當然，一國的貿(mào)易條件可能與其收入和生產(chǎn)率水平不相匹配，這就要求再平衡。但重置貿(mào)易條件不能代替改善生產(chǎn)率的結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)。這些都不是發(fā)展中國家才有的問題。投資不足在世界各地都會造成長期成本和后果。過度消費只能暫時掩蓋這些成本。
　　 在美國，生產(chǎn)率低下已導(dǎo)致與全球供給鏈脫鉤的模式。因此，美國的挑戰(zhàn)不僅在于重振生產(chǎn)率，也在于重塑其與世界貿(mào)易主流的聯(lián)系。中國的增長——更大角度講是主要新興經(jīng)濟體的增長——可助美國一臂之力。今天的德國、日本和韓國就是明證。美國和其他國家也可利用這一點，前提是其某些具有潛在競爭力的特定領(lǐng)域生產(chǎn)率相對于收入水平開始上升。
　　 只要美國經(jīng)濟政策注意力集中在赤字、國內(nèi)需求和匯率上，而在增進貿(mào)易開放度方面開倒車，其投資效率低下的問題就不可能得到解決，其就業(yè)和收入分配問題也得不到解決。
　　 好消息是，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的刺激已高度一致。新興市場非常歡迎發(fā)達經(jīng)濟體重振可持續(xù)增長模式，也做好了合作準備。但糾結(jié)于新興經(jīng)濟體的匯率問題絕非正確方向。 作者為2001年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授、斯坦福大學(xué)胡佛研究所高級研究員