我國發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融創(chuàng)新

　　 摘要：培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要金融支持。交互式融資模式是金融資源配置系統(tǒng)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的密切結(jié)合，是由政府引導(dǎo)、市場選擇的直接融資和間接融資相結(jié)合的資金配置機制，便于產(chǎn)業(yè)與資本的良性互動，最終為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展注入活力。本文簡要回顧金融制度創(chuàng)新理論，分析金融制度創(chuàng)新與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特點的契合，提出支持我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的交互式融資模式，并在交互式融資模式的運行機理及影響、作用分析的基礎(chǔ)上提出政策建議。
　　 關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 金融創(chuàng)新 交互式融資
　　
　　 一、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)需要融資模式的創(chuàng)新
　　 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開金融部門的大力支持。金融支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的研究與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特征的結(jié)合，將為創(chuàng)新金融制度支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)，為創(chuàng)設(shè)更加豐富的金融支持手段提供依據(jù)。
　　 （一）金融制度創(chuàng)新理論的簡要回顧
　　 金融制度是金融體系發(fā)揮資金配置功能的重要保證。金融制度創(chuàng)新的一個突出特點是，它在很大程度上是由政府或金融當(dāng)局推進的，盡管許多制度創(chuàng)新的需求來自微觀金融主體。研究這方面的成果尤以Greenwood（1990）、King（1993）、Arestis（1997）、Beck等（2000）最為突出，通過研究證明了金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在較為顯著的支持作用。國內(nèi)學(xué)者通過實證研究金融中介和產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間存在的顯著相關(guān)關(guān)系、間接融資和直接融資對經(jīng)濟增長的影響以及發(fā)達國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)金融支持路徑對我國的經(jīng)驗借鑒，揭示了金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級的內(nèi)在機理、金融對高科技產(chǎn)業(yè)的作用及其重要地位，說明了金融支持手段的運用是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本條件，提出應(yīng)放寬對民間資本投資的限制，深化金融體制改革，等等（談儒勇，1999；顧海峰，2010；范小雷，2007；段一群等，2009；張亮，2009；鄭婧淵，2009）。因此，進行金融制度創(chuàng)新理論的探討是做好金融創(chuàng)新工具設(shè)計的基礎(chǔ)。
　　 （二）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特征與金融創(chuàng)新理論的結(jié)合
　　 發(fā)達的金融體系和良好的金融環(huán)境是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速成長的重要保障。新興產(chǎn)業(yè)特別是先導(dǎo)性、支柱性產(chǎn)業(yè)的投資周期跨度大、技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向的不確定性較強，而且不同發(fā)展階段又具有不同特點，產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)還存在差異，因而總體上具有高投入、高風(fēng)險、高回報的特征，需要大量長期穩(wěn)定的資金投入，需要通過金融創(chuàng)新來構(gòu)建風(fēng)險分擔(dān)機制和區(qū)別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的特別融資機制，實現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)與金融資本之間的良性互動，從而推動產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷壯大和產(chǎn)業(yè)層次的不斷提升。美國新興高科技產(chǎn)業(yè)迅速成長的重要原因，就是以硅谷為代表的技術(shù)創(chuàng)新力量與以華爾街為代表的金融創(chuàng)新力量的有機結(jié)合。因此，金融創(chuàng)新對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支撐作用是顯著的，這種支撐作用的發(fā)揮來源于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的生命周期和自身特征。
　　 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從處于種子期的一般性產(chǎn)業(yè)的遴選開始，歷經(jīng)成長期、成熟期、衰退期等過程而完成產(chǎn)業(yè)的生命周期演進。其中，種子期是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)成果轉(zhuǎn)化時期，對資金的需求較大，但因其高風(fēng)險的特征，企業(yè)自有資金和政府的支持是主要力量；在成長期內(nèi)，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展顯示出初步的效應(yīng)，除政府的支持外，對產(chǎn)業(yè)基金和私募股權(quán)基金（Private Equity Fund，簡稱“PE”）的跟進有較強的吸引力；在成熟期，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)達到一定的規(guī)模，受到信貸資金的青睞，也可以借助資本市場募集資金。待產(chǎn)業(yè)進入衰退階段，意味著更新產(chǎn)業(yè)的萌芽，需要強有力、系統(tǒng)性的金融政策支持。因此，金融支持是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)演進的首要基礎(chǔ)和發(fā)展保障（如圖1）。
　　 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的生命周期還包括產(chǎn)業(yè)的升級過程，即從某個產(chǎn)業(yè)的衰退過程開始到更新的新興產(chǎn)業(yè)孕育產(chǎn)生。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)還可以更為宏觀地劃分為培育發(fā)展過程和升級過程。金融支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的升級，主要是指通過戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實施技術(shù)創(chuàng)新，來推進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)規(guī)模化效應(yīng)，并逐漸成為國家支柱性產(chǎn)業(yè)的過程。
　　 亞當(dāng)·斯密在《國富論》中講到：“慎重的銀行活動，可以增進一國產(chǎn)業(yè)?！睉?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新性、成長性、風(fēng)險性特征，決定了在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，金融的支持作用必不可少。產(chǎn)業(yè)與資本的互動作用從另外一個側(cè)面表明，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展將不斷催生新的金融服務(wù)需求，形成新的金融業(yè)務(wù)增長點，為金融創(chuàng)新提供新的市場機遇。因此金融制度創(chuàng)新所產(chǎn)生的對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的推動力，同時也是推動自身發(fā)展進步的內(nèi)驅(qū)力。
　　 二、交互式融資模式的構(gòu)建與運作
　　 根據(jù)上述分析可以認為，交互式融資模式是包含“拓展新市場或增加原金融商品的銷量或市場結(jié)構(gòu)的變化”及“金融管理的組織形式創(chuàng)新”兩個方面的金融創(chuàng)新。
　　 （一）交互式融資模式——融資選擇矩陣的構(gòu)建
　　 融資渠道可以從兩個不同的視角來分析：從資金來源渠道看，主要包括直接融資和間接融資兩種方式；從配置資源的主導(dǎo)因素看，可以分為政策性融資和市場性融資。我們將資源配置的主導(dǎo)因素作為橫坐標(biāo)，實際上是將政府的行政干預(yù)度作為變量，形成“政府”和“市場”兩種力量配置資源的分界線。同時，將資金來源渠道作為縱坐標(biāo)，實質(zhì)上是以是否有金融機構(gòu)作為中介進行資金融通為變量，形成“直接融資”和“間接融資”兩個區(qū)間。通過這樣的劃分所形成的矩陣包含四個象限：即“政策性—直接融資”、“政策性—間接融資”、“市場性—直接融資”、“市場性—間接融資”。每個象限內(nèi)是兩種不同因素的組合，從而形成交互式的融資模式（如圖2）。
　　 當(dāng)前戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持體系中，“政策性—間接融資”區(qū)間以信貸市場為主導(dǎo)，是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可或缺的金融資源。“市場性—直接融資”體系主要包括主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等在內(nèi)的多層次資本市場體系。同時，來自私募股權(quán)基金（PE）、風(fēng)險投資基金（VC）等金融組織的市場性金融支持也屬于這個范疇。“市場性—間接融資”指市場性的信貸資金，如中小商業(yè)銀行、專業(yè)性貸款機構(gòu)等銀行及非銀行機構(gòu)所提供的市場化信貸支持?！罢咝浴苯尤谫Y”區(qū)間主要指政策性金融機構(gòu)所從事的金融支持活動，以及政府參與設(shè)立的創(chuàng)投引導(dǎo)資金及產(chǎn)業(yè)基金等。
　　 （二）交互式融資模式的運作
　　 1、信貸資金的選擇和運作
　　 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的貸款一般具有投資數(shù)較大、回收周期較長、發(fā)展速度快、回報率高、競爭激烈、經(jīng)營風(fēng)險高