運(yùn)用外匯儲(chǔ)備 推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程

　　 我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備形成有其深層次制度原因。積極促進(jìn)我國(guó)在國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工中的結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化外匯管理體制和對(duì)外投資管理體制改革，是解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備居高不下的根本途徑。
　　 一、我國(guó)國(guó)際投資頭寸表中外匯儲(chǔ)備、利用外資和對(duì)外投資的對(duì)比分析
　　 （一）我國(guó)外匯儲(chǔ)備與對(duì)外投資對(duì)比分析
　　 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易迅猛發(fā)展。持續(xù)的貿(mào)易順差，成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增的直接原因。截止到2011年第一季度末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備存量達(dá)到了3.04萬(wàn)億美元，占對(duì)外資產(chǎn)總額的69.2%，較2004年6099億美元外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了近5倍，我國(guó)已成為世界上外匯儲(chǔ)備最大國(guó)家。無(wú)論是縱向比較還是橫向比較，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度和規(guī)模都達(dá)到了很高水平。近年來(lái)，我國(guó)對(duì)外投資額增長(zhǎng)度較快，但其基數(shù)較小。截止到2011年第一季度末，對(duì)外直接投資存量為3174億美元，較2004年527億美元增長(zhǎng)了6倍，但僅占對(duì)外資產(chǎn)總額的7.22%。與高額外匯儲(chǔ)備規(guī)模相比，我國(guó)對(duì)外投資規(guī)模明顯偏小，對(duì)外直接投資規(guī)模僅為外匯儲(chǔ)備規(guī)模1/10左右，兩者相對(duì)不均衡。
　　 （二）利用外資與對(duì)外投資的對(duì)比分析
　　 在多年外資政策鼓勵(lì)下，外國(guó)來(lái)華直接投資額逐年增長(zhǎng)，截止到2011年第一季度末，外國(guó)直接投資存量達(dá)到了1.53萬(wàn)億美元，占國(guó)際總負(fù)債的62%，較2004年3690億美元增長(zhǎng)了4倍多。同時(shí)數(shù)據(jù)顯示，雖然我國(guó)對(duì)外投資增速較快，但與利用外資規(guī)模相比，兩者差距顯著（見(jiàn)圖1）。2004—2010年間，我國(guó)外商直接投資存量與對(duì)外直接投資存量差距呈逐年拉大態(tài)勢(shì)，從2004年相差3163億美元發(fā)展到2010年的1.21萬(wàn)億美元。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，成熟經(jīng)濟(jì)體系中引進(jìn)外商直接投資與對(duì)外直接投資比例為1∶1.1為宜，而我國(guó)2010年這一比例為1∶0.4。
　　 （三）外匯儲(chǔ)備與利用外資的對(duì)比分析
　　 目前，我國(guó)貿(mào)易項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差并存。從國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)來(lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加主要來(lái)源于資本項(xiàng)目順差。通常情況下，外商直接投資流入大致伴隨3種情況：一是外商進(jìn)行了實(shí)物投資。二是外商注入外匯資金，然后中國(guó)方面按合同從國(guó)外購(gòu)買(mǎi)投資品。三是外商僅注入資金，中方把注入的外匯資金換成人民幣，且并未用進(jìn)口外國(guó)投資品。
　　 前兩種情況，都不會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備發(fā)生變化，而第三種情況則因資本項(xiàng)目順差而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備增加。對(duì)比我國(guó)外匯儲(chǔ)備和利用外資情況，可以看出兩者增長(zhǎng)趨勢(shì)基本保持一致（見(jiàn)圖2）。結(jié)合對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)，可以推斷，外商注入外匯資金被換成了人民幣，但沒(méi)有用于進(jìn)口外國(guó)投資品或很少用于購(gòu)買(mǎi)外國(guó)投資品。由此，在看到我國(guó)利用外資方面取得成就的同時(shí)，也應(yīng)看到國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的不合理性。
　　 二、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備和利用外資與對(duì)外投資不均衡的成因分析
　　 （一）高額外匯儲(chǔ)備成因
　　 我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備主要成因包括：
　　 一是國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工地位導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)持續(xù)的“雙順差”。
　　 二是外匯管理制度缺陷與政策導(dǎo)向。亞洲金融危機(jī)后，人民幣匯率制度被迫偏離了“有管理的浮動(dòng)匯率制度”的設(shè)計(jì)初衷，人民幣實(shí)行與美元掛鉤固定匯率制。強(qiáng)制結(jié)售匯制度扭曲了人民幣匯率形成機(jī)制。同時(shí)，對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備基本功能的認(rèn)識(shí)存在一些誤區(qū)，“為儲(chǔ)蓄而儲(chǔ)蓄”的觀念在一定程度上推動(dòng)了我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)。
　　 三是人民幣升值預(yù)期助推作用。國(guó)際熱錢(qián)和國(guó)際游資紛紛流入國(guó)內(nèi)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，外匯持續(xù)轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備。
　　 （二）外商直接投資與高額外匯儲(chǔ)備形成
　　 1979—2010年我國(guó)實(shí)際利用外資額累計(jì)達(dá)到12504.43億美元。其中，2010年我國(guó)吸收外商直接投資首次突破1000億美元，達(dá)到1057.35億美元，比上年增長(zhǎng)17.4%。大量外商直接投資流入不僅直接推動(dòng)了我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的擴(kuò)大，而且由于外商直接投資主要集中在出口加工業(yè)，外資企業(yè)的出口促進(jìn)了中國(guó)出口規(guī)模的迅速擴(kuò)大，還帶動(dòng)了內(nèi)資企業(yè)出口規(guī)模的擴(kuò)大，從而進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易順差。同時(shí)，外資利用中國(guó)的廉價(jià)勞動(dòng)成本獲得更大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)期以來(lái)，基于這種增長(zhǎng)方式，我國(guó)宏觀政策上傾向于“重出口、輕進(jìn)口”和“鼓勵(lì)外商直接投資”、“嚴(yán)格限制資本流出”，使我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于失衡狀態(tài)，高額外匯儲(chǔ)備的形成正是這種失衡的結(jié)果。
　　 （三）我國(guó)對(duì)外投資困境
　　 近年來(lái)，我國(guó)對(duì)外投資面臨著重重困難，其主要表現(xiàn)在以下方面:
　　 一是面臨大量不確定性政治風(fēng)險(xiǎn)和法規(guī)制度約束。受意識(shí)形態(tài)的影響，近年來(lái)西方國(guó)家不斷宣揚(yáng)“中國(guó)威脅論”，將我國(guó)的崛起視為強(qiáng)有力挑戰(zhàn)，并對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資實(shí)行政治干擾，其中以美國(guó)表現(xiàn)得尤為突出。
　　 二是缺少跨國(guó)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和發(fā)展戰(zhàn)略。面對(duì)對(duì)外投資過(guò)程中的種種風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)企業(yè)面臨經(jīng)驗(yàn)缺乏、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)高素質(zhì)人才缺少、技術(shù)優(yōu)勢(shì)不足及諸多“名惠而實(shí)不至”政策制約等困難。
　　 三是缺乏適應(yīng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)營(yíng)者人才。首先是缺乏復(fù)合型人才。其次是缺乏適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要的人力資源管理機(jī)制，難以留住人才。
　　 三、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)
　　 （一）通貨膨脹與對(duì)沖成本增加的風(fēng)險(xiǎn)
　　 在現(xiàn)行匯率制度和結(jié)售匯體制下，因國(guó)際收支順差形成的高額外匯儲(chǔ)備直接導(dǎo)致了外匯占款的迅速增長(zhǎng)，這也意味著央行將被迫投放大量的基礎(chǔ)貨幣。貨幣供應(yīng)量的增加，短期來(lái)看會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹預(yù)期上升，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)導(dǎo)致預(yù)期的通貨膨脹轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹。高額外匯占款已成為中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年1月末，中國(guó)外匯占款余額達(dá)到了23萬(wàn)億元，月環(huán)比增加了24%。為控制國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量、抑制通貨膨脹，央行必須通過(guò)發(fā)行票據(jù)、提高存款準(zhǔn)備金率等工具，來(lái)沖銷(xiāo)這種被動(dòng)的貨幣增長(zhǎng)。隨著對(duì)沖額的增加，央行對(duì)沖成本支出也會(huì)不斷增加。
　　 （二）美元外匯儲(chǔ)備貶值風(fēng)險(xiǎn)
　　 美元外匯儲(chǔ)備貶值的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自兩方面的合力：一是人民幣不斷升值帶來(lái)的拉力。對(duì)掌握在國(guó)家手中的外匯資產(chǎn)而言，人民幣升值會(huì)增加外匯儲(chǔ)備獲取的相對(duì)成本而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的貶值。同時(shí)，對(duì)持有尚未匯給國(guó)家的外匯資產(chǎn)的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)而言，其還將承受因人民幣升值帶來(lái)的匯兌損失。二是美元不斷貶值帶來(lái)的推力。我國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備中，65%左右是美元資產(chǎn)。隨著美元不斷貶值，大量美元外匯儲(chǔ)備將面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)。
　　 （三）宏觀調(diào)控難度加大的風(fēng)險(xiǎn)
　　 持續(xù)國(guó)際收支順差形成的高額外匯儲(chǔ)備，一方面加強(qiáng)了國(guó)家應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的能力，另一方面增加宏觀調(diào)控的難度和成本，弱化了貨幣政策自主性。高額外匯儲(chǔ)備不僅從總量上制約了宏觀調(diào)控效力，還從結(jié)構(gòu)上削弱了宏觀調(diào)控效果。盡管央行采取了公開(kāi)市場(chǎng)操作、調(diào)準(zhǔn)備金率等舉措來(lái)對(duì)沖被動(dòng)投放的貨幣，但是無(wú)法實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖。由此形成的泡沫不斷流入到資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等領(lǐng)域，削弱了中央宏觀調(diào)控政策的實(shí)施效果。
　　 四、運(yùn)用外匯儲(chǔ)備推進(jìn)我國(guó)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)國(guó)際化進(jìn)程的建議
　　 （一）設(shè)立外匯儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)進(jìn)口基金形式，重點(diǎn)依托香港平臺(tái)，鼓勵(lì)急需設(shè)備技術(shù)進(jìn)口和國(guó)外大宗商品投資
　　 一是大力進(jìn)口高附加值設(shè)備和技術(shù)。受金融危機(jī)影響，各主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的設(shè)備和技術(shù)都處于低價(jià)位階段，此方式既能增強(qiáng)我國(guó)的自主創(chuàng)新能力，增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，又能減少?lài)?guó)際收支雙順差的壓力。
　　 二是推動(dòng)設(shè)立海外研發(fā)基地。利用外匯儲(chǔ)備支持建立海外研發(fā)中心，進(jìn)而提高中國(guó)技術(shù)體系的創(chuàng)新能力，為擺脫產(chǎn)業(yè)低端“鎖定”奠定基礎(chǔ)。
　　
　　 三是加快戰(zhàn)略物質(zhì)投資和儲(chǔ)備。通過(guò)建立礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備制度，利用外匯儲(chǔ)備，增加國(guó)家戰(zhàn)略性資源儲(chǔ)備。
　　 （二）向國(guó)有企業(yè)定向發(fā)行外匯儲(chǔ)備債券，給國(guó)有企業(yè)融資，重點(diǎn)推進(jìn)其進(jìn)行國(guó)際股權(quán)并購(gòu)
　　 一是面向發(fā)達(dá)國(guó)家重點(diǎn)推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域的股權(quán)并購(gòu)和研發(fā)投資。通過(guò)注資、發(fā)債等多種方式，將部分外匯儲(chǔ)備分流至政策性金融機(jī)構(gòu)，發(fā)揮政策性金融支持國(guó)有企業(yè)“走出去”的引導(dǎo)作用。
　　 二是面向資源類(lèi)國(guó)家，重點(diǎn)是資源類(lèi)企業(yè)的股權(quán)并購(gòu)。在海外收購(gòu)資源時(shí)，中國(guó)企業(yè)可以考慮建立財(cái)團(tuán)式的投資團(tuán)體，特別是獲得東道國(guó)財(cái)團(tuán)的支持，通過(guò)與東道主國(guó)家建立良好的互信交流，能減少交易風(fēng)險(xiǎn)，提高成功幾率。
　　 三是面向新興國(guó)家，主要是市場(chǎng)的推廣和產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸發(fā)展。
　　 （三）通過(guò)銀行“轉(zhuǎn)貸”和“內(nèi)保外貸”等形式，利用外匯儲(chǔ)備來(lái)支持重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略
　　 目前，“走出去”兼并收購(gòu)的主體多為國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)居少。從未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)因其產(chǎn)權(quán)明晰、機(jī)制靈活、國(guó)外收購(gòu)阻力小等優(yōu)勢(shì)，其在國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中的地位將不斷提高。因此，國(guó)家應(yīng)該積極利用外匯儲(chǔ)備來(lái)支持民營(yíng)企業(yè)，特別是重點(diǎn)民營(yíng)企業(yè)，走出去，提高其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
　　 一是通過(guò)銀行“轉(zhuǎn)貸”或“內(nèi)保外貸”等形式，利用外匯儲(chǔ)備來(lái)支持民營(yíng)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。
　　 二是鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)自行購(gòu)買(mǎi)外匯用于進(jìn)口國(guó)外先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備和戰(zhàn)略性物資。根據(jù)國(guó)家戰(zhàn)略需要的緊急和重要程度對(duì)民企外匯購(gòu)買(mǎi)價(jià)格予以不同程度的優(yōu)惠。
　　 三是借助香港國(guó)際化平臺(tái)，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)走出去。
　　 （四）通過(guò)援助＋投資方式，重點(diǎn)支持在周邊國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行國(guó)際通道工程建設(shè)和農(nóng)林開(kāi)發(fā)建設(shè)
　　 充分利用外匯儲(chǔ)備，通過(guò)援助、投資的方式，以戰(zhàn)略通道、產(chǎn)業(yè)基地、合作平臺(tái)、交流窗口為重點(diǎn)，推進(jìn)國(guó)際大通道建設(shè)，是構(gòu)建合作與發(fā)展新格局的重要內(nèi)容。
　　 一是圍繞國(guó)家及沿邊省區(qū)建設(shè)國(guó)際大通道的部署，建立專(zhuān)屬商貿(mào)流通集散區(qū)和公共信息平臺(tái)，共建便捷、通暢、高效、安全的綜合大交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。
　　 二是加強(qiáng)礦產(chǎn)資源加工、生物資源開(kāi)發(fā)、新型能源基地、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域的合作，共建產(chǎn)業(yè)合作示范園區(qū)。
　　 三是共同推進(jìn)口岸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升口岸配套功能。在跨境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)內(nèi)建立外貿(mào)加工或保稅倉(cāng)儲(chǔ)園區(qū)，支持兩地企業(yè)“走出去”，參與周邊國(guó)家的資源配置、產(chǎn)業(yè)分工和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
　　 （五）依托于多邊合作機(jī)制，鼓勵(lì)各國(guó)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備共同注冊(cè)成立區(qū)域內(nèi)國(guó)際化的政策性開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)
　　 國(guó)際貨幣合作的方式有國(guó)際融資合作、聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、建立聯(lián)合匯率機(jī)制、建立單一貨幣區(qū)5種。我國(guó)可依托多邊合作機(jī)制，鼓勵(lì)各國(guó)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備共同注冊(cè)成立區(qū)域內(nèi)國(guó)際化的政策性開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)。以東亞地區(qū)為例，目前東亞金融合作實(shí)質(zhì)上仍處于國(guó)際貨幣合作的國(guó)際融資合作這一初級(jí)階段。美元的不斷貶值以及中、日及其他新興市場(chǎng)國(guó)家持有的高額外匯儲(chǔ)備，已經(jīng)危及國(guó)際貨幣體系的正常運(yùn)行?，F(xiàn)在區(qū)域合作已成為全球的發(fā)展趨勢(shì)，在東亞區(qū)域內(nèi)成立外匯儲(chǔ)備基金標(biāo)志著東亞金融合作發(fā)展到第二階段——聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)階段。我國(guó)利用外匯儲(chǔ)備，參與建立區(qū)域性外匯儲(chǔ)備基金或區(qū)域內(nèi)國(guó)際化的政策性開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)穩(wěn)定區(qū)域金融環(huán)境，改善參與國(guó)的金融系統(tǒng)，規(guī)避金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
　　 （馬強(qiáng)，國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所副研究員、博士）