對(duì)中國產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)定位的思考

■ 吳漢頂

（湖南省聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，長沙410011）

市場(chǎng)定位這個(gè)問題在產(chǎn)權(quán)界議論了多年，但至今沒有明確，不能不令廣大業(yè)內(nèi)人士焦慮。一個(gè)市場(chǎng)，特別是新型市場(chǎng)，如果定位不明確，給社會(huì)的印象就是主業(yè)不明確，主業(yè)不明確，市場(chǎng)不可能長久維系，更不可能做大做強(qiáng)，與此相關(guān)的法律法規(guī)等制度安排也難以完善，難以形成完整的體系。因此市場(chǎng)定位對(duì)于產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)是一個(gè)十分緊迫的重大問題。

1 中國產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的主業(yè)

在2003年以前，中國產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)可能存在著主業(yè)不明確，但隨著國有企業(yè)進(jìn)入以產(chǎn)權(quán)制度改革為主要特征的階段，以及國務(wù)院國資委的成立和3號(hào)令的頒布，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行主業(yè)已十分明確和清晰了。以產(chǎn)權(quán)制度改革為主要特征的國企改制催生了3號(hào)令，3號(hào)令明確界定了產(chǎn)權(quán)交易對(duì)象，企業(yè)轉(zhuǎn)讓的國有產(chǎn)權(quán)“是指國家對(duì)企業(yè)以各種形式投入形成的權(quán)益，國有及國有控股企業(yè)各種投資所形成的應(yīng)享有的權(quán)益，以及依法認(rèn)定為國家所有的其他權(quán)益”。正是因?yàn)橛辛藝螽a(chǎn)權(quán)制度的改革和3號(hào)令的頒布，才使得全國產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)得以生氣蓬勃。

這些年來企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)（主要是非上市公司企業(yè)國有股權(quán)）一直是各地產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)，如同股票是證券市場(chǎng)的主業(yè)一樣。這幾年其他各種交易品種的開發(fā)都是在這一主業(yè)的基礎(chǔ)上派生而來的，且大部分尚處于創(chuàng)新期。目前主業(yè)雖然集中在“國有”的范圍內(nèi)，但對(duì)產(chǎn)權(quán)交易對(duì)象的經(jīng)濟(jì)含義作了實(shí)質(zhì)性的界定，按照這一定性，如果突破國有的范圍，所有需要流動(dòng)的非上市企業(yè)的股權(quán)（包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股等）都能被吸引到產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)中來，這該是多大的分量。

2 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)定位的基本含義

我以為市場(chǎng)定位的基本要求應(yīng)該是，一要主業(yè)明確，二由主業(yè)的經(jīng)濟(jì)含義確定市場(chǎng)類型歸屬，三有較大市場(chǎng)需求。從這三項(xiàng)基本要求看，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)主業(yè)明確；由主業(yè)的經(jīng)濟(jì)含義確定應(yīng)屬于以生產(chǎn)要素為對(duì)象的資本市場(chǎng)范疇；主業(yè)及其涉及的社會(huì)領(lǐng)域存在著極其廣泛的市場(chǎng)需求。對(duì)市場(chǎng)定位，我們自身要研究的是，一要從市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際和經(jīng)濟(jì)理論上明確我們行業(yè)的市場(chǎng)定位，二要使這一定位得到包括政府在內(nèi)的整個(gè)社會(huì)的認(rèn)可，從而完善行業(yè)運(yùn)行的法律法規(guī)等等各項(xiàng)制度安排，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)健康快速地發(fā)展。

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)屬于資本市場(chǎng)，與所謂多層次的資本市場(chǎng)中的證券市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易對(duì)象是非上市企業(yè)的股權(quán)交易，雖然也是權(quán)益性資產(chǎn)，但不能等份化，不能拆細(xì)，不能連續(xù)交易。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)每宗交易牽涉諸多復(fù)雜因素，價(jià)格往往并非是決定交易的唯一因素，一宗交易結(jié)束就是一次產(chǎn)權(quán)（資本等生產(chǎn)要素）的重新組合，因此也不存在市場(chǎng)的往復(fù)炒作行為。既然產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的主業(yè)及其主業(yè)的經(jīng)濟(jì)含義和交易特征都十分清晰，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的定位也就應(yīng)當(dāng)十分明了。我想可以表述為：以非上市公司股權(quán)交易為主業(yè)的、非標(biāo)準(zhǔn)化的、非連續(xù)交易的權(quán)益性資產(chǎn)交易的資本市場(chǎng)。股票是證券市場(chǎng)的主業(yè)，連同其他如基金、債券、金融衍生產(chǎn)品等等交易品種，構(gòu)成了整個(gè)證券市場(chǎng)體系。非上市公司的股權(quán)是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的主業(yè)，其他相繼開發(fā)的債權(quán)（包括金融債權(quán)）、林權(quán)、企業(yè)排污權(quán)、經(jīng)營權(quán)等等品種構(gòu)成了整個(gè)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)體系，形成與證券市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的兩大資本市場(chǎng)主體。

3 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與公共資源市場(chǎng)的區(qū)別

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的主業(yè)——非上市公司的股權(quán)是出資人享有的對(duì)被投資企業(yè)的權(quán)益，不管這個(gè)出資人姓公還是姓私，其權(quán)益都有明確的歸屬與排他性。出資人有自行支配處置的權(quán)力，受國家法律保護(hù)，包括政府在內(nèi)的任何人無權(quán)干預(yù)。而公共資源是由社會(huì)共同所有（如空氣）或由國家代表人民所管理（如土地、礦產(chǎn)）。國家管理的公共資源為了使其配置更合理，為了防止損公肥私、以權(quán)謀私，對(duì)公共資源的處置采用市場(chǎng)化機(jī)制，在一個(gè)公開統(tǒng)一的平臺(tái)上陽光交易，建立一個(gè)規(guī)范化的公共資源市場(chǎng)是符合社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的最佳選擇。劃撥地的土地使用權(quán)、礦產(chǎn)權(quán)、政府采購及重大工程施工等供應(yīng)單位、施工單位的選擇等等，都進(jìn)入統(tǒng)一規(guī)范的公共資源市場(chǎng)進(jìn)行，是一種先進(jìn)的制度安排。很顯然它與作為資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是有嚴(yán)格區(qū)別的，兩者的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)不同，運(yùn)行的制度設(shè)計(jì)也不一樣，因此不能混為一談。

4 為早日明確市場(chǎng)定位而努力

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)時(shí)至今日定位尚不明確主要原因還在行業(yè)本身，是本身對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)有偏離，不統(tǒng)一。一是一開始對(duì)企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易就認(rèn)識(shí)模糊，只是將其作為國企改革的過渡性舉措，沒有認(rèn)識(shí)到這是為非上市企業(yè)股權(quán)流動(dòng)、融資搭建的市場(chǎng)平臺(tái)，是對(duì)資本市場(chǎng)的一種創(chuàng)新。以至于在國企改革進(jìn)入尾聲之際，進(jìn)場(chǎng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)萎縮，便感到十分憂慮，束手無策，于是企圖另辟蹊徑，不管時(shí)期、條件是否成熟盲目開拓品種，四處開花，造成市場(chǎng)的混亂現(xiàn)象；二是認(rèn)為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)也屬于證券市場(chǎng)，是股票市場(chǎng)中最低層級(jí)即跟在一板、二板等等后面的基礎(chǔ)層級(jí)。在這種認(rèn)識(shí)的指導(dǎo)下，便極力讓產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)向證券市場(chǎng)靠攏，才有了不規(guī)范的天津文化藝術(shù)品交易所、鄭州技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的亂象。在這種狀態(tài)下，社會(huì)，也包括政府部門自然也難以對(duì)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)本身是中國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期的創(chuàng)舉，實(shí)踐與理論都沒有完全成熟，因此出現(xiàn)上述現(xiàn)象實(shí)屬正常，走一段彎路是必然的。但彎路如果長期走下去行業(yè)就真會(huì)出現(xiàn)危機(jī)了。因此業(yè)內(nèi)必須有高度的危機(jī)感，必須有一個(gè)統(tǒng)一的奮斗目標(biāo)，應(yīng)該著力突出主業(yè)，著力推動(dòng)主業(yè)的擴(kuò)展。要從主業(yè)的經(jīng)濟(jì)含義、從創(chuàng)新發(fā)展資本市場(chǎng)的觀念去突破所有制的框框，讓一切非上市企業(yè)的股權(quán)成為這個(gè)市場(chǎng)運(yùn)行的主體。因此全行業(yè)都應(yīng)該來研究突破這個(gè)主攻方向，緊緊圍繞這一主線做文章。也只有這樣，PE與我們主業(yè)的對(duì)接才有廣泛的應(yīng)用空間。只有主業(yè)突出了，壯大了，具有了普遍的社會(huì)影響力，市場(chǎng)定位就水到渠成，制度安排就能日趨完善，行業(yè)就能得以有序發(fā)展。要做到這一點(diǎn)，首要的問題是統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，有了統(tǒng)一認(rèn)識(shí)才有統(tǒng)一行動(dòng)。有了業(yè)內(nèi)的統(tǒng)一認(rèn)識(shí)與行動(dòng)，在國務(wù)院國資委、行業(yè)協(xié)會(huì)的支持帶領(lǐng)下，加上理論界的配合，相信產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的前景光明無限。■