我國產(chǎn)權(quán)市場當(dāng)前若干重大問題和未來發(fā)展方向

■ 熊焰

（北京產(chǎn)權(quán)交易所，北京100033）

（作者系北京產(chǎn)權(quán)交易所黨委書記、董事長，中國企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)協(xié)會副會長）

對于中國產(chǎn)權(quán)市場來說，2012年是個很特別的年份。從宏觀層面來看，國際經(jīng)濟形勢仍然嚴(yán)峻，雖有復(fù)蘇跡象，但仍很微弱；國內(nèi)來說，隨著黨的十八大勝利召開，“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長”，推進市場化改革，仍是未來中國政治經(jīng)濟生活的主基調(diào)。從行業(yè)政策環(huán)境看，去年下半年以來關(guān)于建設(shè)統(tǒng)一規(guī)范的公共資源交易平臺、清理整頓各類交易所等政策，經(jīng)過一段時間的消化，已經(jīng)可以做出比較清晰的判斷。經(jīng)過近10年快速發(fā)展的中國產(chǎn)權(quán)市場到了轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期。

1 有形并購市場仍將是產(chǎn)權(quán)市場長期的基本定位

從近10年來中國產(chǎn)權(quán)市場的誕生和發(fā)展歷程看，作為有形并購市場服務(wù)于企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易是其最顯著的特征。僅以北交所為例，截至2011年，北交所累計交易總規(guī)模為1.07萬億元，其中企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易額為3026.12億元，占總交易規(guī)模的28.03%。2004—2008年北交所實行集團化運營之前，這一比例則高達90%以上?？梢哉f，基于國有企業(yè)改革，以國有資產(chǎn)保值增值為基本使命的中國產(chǎn)權(quán)市場有著特定的生存土壤，并且在長期服務(wù)企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易實踐中建立了一套科學(xué)的、行之有效的制度體系和運營模式，從而獲得了長足發(fā)展。

一直以來，業(yè)界乃至經(jīng)濟界有一種觀點，認為企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易是階段性的，這一業(yè)務(wù)資源將隨著國企改制的完成而完結(jié)，產(chǎn)權(quán)市場將隨著國有經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整完畢而失去存在的必要性。我認為這是一種誤解，事實恰恰相反。

首先，并購重組是企業(yè)的自然屬性，任何企業(yè)在其每一個發(fā)展階段都有可能發(fā)生并購重組行為。一個企業(yè)的發(fā)展壯大無非有兩種方式。一是內(nèi)生式的、自我積累式的，即“將本逐利—將利留存—逐漸成長”，這是最保守也似乎是最穩(wěn)妥的企業(yè)增長模式。但在現(xiàn)代工業(yè)文明時期，多數(shù)企業(yè)采取的是第二種模式，即并購重組模式。據(jù)統(tǒng)計，全球500強企業(yè)無一例外都是通過一次又一次的收購與兼并成長起來的。所以，并購可以理解為企業(yè)生長過程中最常用的發(fā)展模型或發(fā)展工具。從這個意義上講，只要能夠做好企業(yè)并購業(yè)務(wù)，能夠發(fā)揮其比較優(yōu)勢，無論是服務(wù)于國有經(jīng)濟還是服務(wù)于民營經(jīng)濟，產(chǎn)權(quán)市場都有存在的巨大價值。

其次，國有經(jīng)濟長期存在投資和退出等經(jīng)濟行為。由于市場經(jīng)濟存在的“市場失靈”和“市場缺陷”問題，決定了國家要確保經(jīng)濟的穩(wěn)定運行和社會的健康發(fā)展，就必須有掌握國家命脈的國有經(jīng)濟存在，這是國有企業(yè)長期存在的合理性。國有企業(yè)作為經(jīng)濟實體，必須遵循企業(yè)的一般運行規(guī)律，會不斷有投資和退出行為。當(dāng)然，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的退出既有國家政策面的要求，也有企業(yè)逐利下的市場化驅(qū)動，兩者或各發(fā)揮作用、或綜合作用，以至國有經(jīng)濟的退出行為不會完結(jié)。

再次，從未來較長一段時期來看，“調(diào)結(jié)構(gòu)”仍將是中國國有經(jīng)濟改革的基本動作。經(jīng)過改革開放30多年來的高速發(fā)展，人口紅利、資源紅利、制度紅利和國際化紅利等對中國經(jīng)濟的促進作用逐漸弱化，中國以低技術(shù)、低人力成本、高耗能、高污染為特征的經(jīng)濟模式變得不可持續(xù)。此外，由于我國已經(jīng)進入工業(yè)化的后期，產(chǎn)能過剩大量出現(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計，我國24個工業(yè)行業(yè)中，有21個行業(yè)產(chǎn)能過剩，中國經(jīng)濟面臨著緊迫的結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級的壓力，這將涉及大量的企業(yè)并購行為。今年年初以來國家出臺的多項政策也預(yù)示了這一點，如為貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，各部委出臺了多達42個實施細則，多個壟斷行業(yè)發(fā)出向民間資本放開的信號，廣東、湖北、重慶等地也出臺了本地促進企業(yè)兼并重組的實施政策，產(chǎn)權(quán)市場面臨著新一輪的并購盛宴。

最后，中國企業(yè)海外并購需求為產(chǎn)權(quán)市場開辟了另一條道路。過去30多年，中國企業(yè)經(jīng)濟實力迅速增強，具備了很強的海外并購實力，中國的綜合國力與以外匯儲備為表征的投資能力也逐漸領(lǐng)先全球，都為中國企業(yè)的海外并購鋪平了道路。國務(wù)院國資委出臺的“新36條”實施細則《關(guān)于國有企業(yè)改制重組中積極引入民間投資的指導(dǎo)意見》指出：“民間投資主體之間或者民間投資主體與國有企業(yè)之間可以共同設(shè)立股權(quán)投資基金，參與國有企業(yè)改制重組，共同投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開展境外投資”，產(chǎn)權(quán)市場可以沿著這一思路去探索一些事情。2008年全球金融危機剛剛爆發(fā)時，我在美國經(jīng)歷近一個月的考察后寫了一本關(guān)于中國企業(yè)應(yīng)乘勢“走出去”并購的書——《中國流》，希望中國企業(yè)利用全球金融危機這個黃金機遇期去并購歐美的技術(shù)、品牌與銷售渠道，推動中國企業(yè)從“微笑曲線”的中低端逐步向高端移動。到今天，這個觀點已經(jīng)成為許多企業(yè)的實踐。

所以，企業(yè)并購重組是企業(yè)群體的永恒行為，國有企業(yè)與民營企業(yè)概莫能外。產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)充分利用平臺優(yōu)勢、會員制優(yōu)勢、廣泛的信息披露優(yōu)勢，參與到各類企業(yè)的并購浪潮中去，繼續(xù)打造好并不斷提升產(chǎn)權(quán)市場這一有形并購市場的服務(wù)能力。

2 產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)在要素市場化進程中發(fā)揮重要作用

中國經(jīng)濟改革走過30多年，無論是投資品還是消費品的市場化都已經(jīng)基本完成，如目前中國90%的商品定價是由市場決定的?？梢哉f，在商品領(lǐng)域，中國的市場機制已經(jīng)成為絕對的支配性力量，當(dāng)前中國市場化進程中真正滯后的是要素市場化。

中國共產(chǎn)黨“十八大”報告中有很多內(nèi)容與產(chǎn)權(quán)市場密切相關(guān)，有兩句話讓我印象深刻，很受啟發(fā)。一是“經(jīng)濟體制改革的核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系，必須更加尊重市場規(guī)律，更好發(fā)揮政府作用”，另一句是“保證各種所有制經(jīng)濟依法平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護”。

長期以來，與企業(yè)運行密切相關(guān)的各類要素資源多掌握在政府手中，或采用官方定價，或?qū)嵭须p軌制，貨幣（利率）、土地、煤、電、油以及其他資源都不能由市場定價，市場在這些資源的配置中無法起基礎(chǔ)性作用，致使不同類的企業(yè)從一誕生起就沒有處在同一個起跑線上，更別說在以后的競爭中。問題更為嚴(yán)重的是，非市場化的配置方式往往導(dǎo)致資源配置效率低下、無序、浪費和腐敗。

在這里分析一下市場配置和非市場化配置的特點和利弊。

在人類歷史的漫漫長河中，曾出現(xiàn)過多種不同的資源配置方式。原始社會是氏族制，其后有部落制、宗法制、封建制等等。市場是最近幾百年才出現(xiàn)的一種方式，配置資源的原則是：主體平等、契約至上、依照價格信號調(diào)節(jié)供求。與市場模式并行的另一種資源配置方式是計劃模式，計劃模式的最初設(shè)計者認為市場配置太亂，容易造成經(jīng)濟危機，造成浪費，因此應(yīng)該由一批有能力的人對于“該生產(chǎn)多少、該使用多少、各類要素如何配置”等做出計劃，按計劃去生產(chǎn)。在實際工作中，如果計劃得好、非常得當(dāng)，那么計劃模式也不失為一種好的方式，但幾十年的實踐證明，全能的、無私的、充滿智慧的計劃者是不存在的，因為市場主體是千差萬別的，人們的需求是千奇百怪的，人往往有私心，也許只有到了馬克思說的“物質(zhì)極大的豐富，覺悟極大的提高”的時候才能實行計劃經(jīng)濟。最終人們發(fā)現(xiàn)，市場是一個不壞的選擇，因為市場經(jīng)濟能夠自然而然地實現(xiàn)分散決策，不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，相對于計劃經(jīng)濟某些時候會出現(xiàn)不及格，市場不會出現(xiàn)不及格的情況。

就像生物多樣性理論中有動物、植物、微生物，有單細胞動物、多細胞動物和高等生物之分一樣，市場也是分層次的，比如有集貿(mào)市場、超級市場、互聯(lián)網(wǎng)商品市場、交易所等等。相對于其他市場，交易所是市場的高端形態(tài)，產(chǎn)權(quán)市場所屬的要素市場則是市場體系中的高端形態(tài)之一，它具備以下五個特點：

第一，市場中的交易主體和交易品種要足夠多，這樣才能降低邊際成本。交易所的運營模式是分傭制，交易總額低，傭金總額就低，分傭額低，就不足以支撐交易所的運營。第二，交易所不是買方、賣方或者中介，而是為買方、賣方、中介提供作業(yè)環(huán)境的中立的第四方。交易所不做評估，不是投資銀行，是做產(chǎn)品設(shè)計、交易秩序維護、交易環(huán)境優(yōu)化及交易品種擴張的機構(gòu)。第三，交易所中最活躍的力量是會員。買賣雙方在交易所的交易可能是一次性的，持續(xù)作業(yè)、與交易所共生共榮共發(fā)展的是經(jīng)紀(jì)會員及各類中介服務(wù)機構(gòu)。交易所就像一個大超市，需要把柜臺、工商、質(zhì)檢、銀行等物理屬性的支撐環(huán)境做好，然后引入商家，讓他們方便安全地做生意。所以活躍的商家是超市做大做強的動力。而對于交易所來說，會員制是交易所做大做強的動力，只有會員活躍，交易所才能活躍，只有會員不斷發(fā)展，交易所才能獲得發(fā)展。第四，交易所有穩(wěn)定且透明的規(guī)則。交易所開發(fā)出各種交易品種，同時配套相應(yīng)的交易規(guī)則，而且規(guī)則是前置的、透明的、穩(wěn)定的，這樣才能吸引交易雙方進來。應(yīng)該說，交易所的核心競爭力就是產(chǎn)品開發(fā)與規(guī)則制定。第五，交易所是“公器”，它的社會功能遠遠大于它的經(jīng)濟功能。因為交易所的正外部性和負外部性都很大，所以它不宜以營利為第一目的。也正因為如此，對于中國現(xiàn)階段而言，交易所業(yè)態(tài)不應(yīng)民營控股，不能為掙錢而設(shè)立交易所，否則會很危險。

在中國，雖然近年來交易所這一業(yè)態(tài)發(fā)展很快，但其獲得更大的發(fā)展卻存在著很大制約。一是一些政府主管部門受傳統(tǒng)思維以及一貫的行政化配置方式的影響，對要素資源的市場配置方式不熟悉、不習(xí)慣，認為行政配置方式手起刀落，立竿見影，對市場化方式心里沒底，認為不好把握；二是產(chǎn)權(quán)市場或者說要素市場作為市場的高端形態(tài)沒有國際先例，無例可循，缺乏足夠的法律支持。目前，除了《企業(yè)國有資產(chǎn)法》對產(chǎn)權(quán)市場的作用有一定體現(xiàn)以外，其他如《合同法》、《物權(quán)法》都不能直接為要素市場提供法律支撐；三是中國要素市場的監(jiān)管體系也沒有形成，而一個公開的、外部性如此之大的市場沒有統(tǒng)一的、完善的監(jiān)管體系，完全靠自覺意識、責(zé)任擔(dān)當(dāng)與生存需求，獲得持續(xù)發(fā)展是很困難的。

盡管如此，我們還是應(yīng)該看到，要素市場如此之大，如此有價值，且正好趕上了中國金融市場化改革、要素市場化改革的浪潮，建設(shè)好產(chǎn)權(quán)市場、要素市場不僅是我們的使命，而且空間廣闊，大有可為。這也是產(chǎn)權(quán)交易行業(yè)同仁堅持不懈，一直努力的最主要原因。

3 產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)成為公共資源交易的重要平臺

去年8月，中辦、國辦發(fā)布《關(guān)于深化政務(wù)公開加強政務(wù)服務(wù)的意見》（中辦發(fā)[2011]22號），提出“建立統(tǒng)一規(guī)范的公共資源交易平臺”，去年11月和今年6月，中央治理工程建設(shè)領(lǐng)域突出問題工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室（以下簡稱中治辦）兩次就推進建設(shè)統(tǒng)一規(guī)范的公共資源交易市場問題發(fā)布的征求意見稿，都將企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易納入公共資源交易平臺的業(yè)務(wù)范疇。這給產(chǎn)權(quán)市場以巨大的壓力，甚至有些地方的產(chǎn)權(quán)交易所已經(jīng)被并入這個平臺，這里我們需要客觀分析。

首先，公共資源交易平臺是中紀(jì)委直接推動的，中紀(jì)委是我國政治體系中的一個強力部門，有中紀(jì)委的強力推動，各地公共資源交易平臺的建設(shè)效率是很高的；其次，從中治辦兩次的征求意見稿來看，文件的表述非常清晰且具備可操作性。但我認為，統(tǒng)一規(guī)范的公共資源交易平臺的設(shè)立對產(chǎn)權(quán)行業(yè)來說可能是一次機會，可能成為中國產(chǎn)權(quán)市場又一輪螺旋式上升的起點。

回想一下，中國產(chǎn)權(quán)市場上一輪大發(fā)展的起點正是中紀(jì)委的推動。2002年召開的中紀(jì)委十五屆七次全會提出，各地區(qū)、各部門都要實行經(jīng)營性土地使用權(quán)出讓招標(biāo)拍賣、建設(shè)工程項目公開招標(biāo)投標(biāo)、政府采購、產(chǎn)權(quán)交易進入市場等四項制度。這使得中國產(chǎn)權(quán)市場具備了政策上的合理性，也是產(chǎn)權(quán)市場步入正常發(fā)展軌道的原始動力?，F(xiàn)在10年過去了，產(chǎn)權(quán)市場獲得了前所未有的大發(fā)展，產(chǎn)權(quán)市場應(yīng)該感謝中紀(jì)委。同時也應(yīng)當(dāng)說，產(chǎn)權(quán)市場沒有辜負中紀(jì)委的信任，在權(quán)力的叢林中建立了一個“真”市場。之所以這么說，是因為產(chǎn)權(quán)市場相比較四項制度的其他三項——土地出讓、建設(shè)工程招投標(biāo)、政府采購（雖然也取得了重要的成績，但卻總是被腐敗問題所困擾，總被爆出貪腐事件），成績要好得多。

產(chǎn)權(quán)市場是如何建立了一個“真”市場呢？

首先是國務(wù)院國資委的改革意識強，采取了“選場不建場”的方式，厘清了國有企業(yè)出資人和市場的關(guān)系。國務(wù)院國資委及各級國資委與產(chǎn)權(quán)市場不是上下級的關(guān)系，而是大客戶與市場的關(guān)系，是監(jiān)管和被監(jiān)管的關(guān)系?，F(xiàn)在30多家交易機構(gòu)監(jiān)測系統(tǒng)直接和各級國資委相連接，實現(xiàn)企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易情況的實時監(jiān)測。如果產(chǎn)權(quán)市場做得好，國資委可以給予表揚，做不好可以亮黃牌，甚至可以拒絕將企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)繼續(xù)導(dǎo)入該交易機構(gòu)交易。

其次是從制度上講，以京津滬渝為代表的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)實際上經(jīng)歷了三次制度升級。第一次是建立市場制度體系，各交易機構(gòu)自己建立相關(guān)制度，然后互相學(xué)習(xí)借鑒，在實踐中不斷完善；第二次是國務(wù)院國資委完成“選場”之后，四家機構(gòu)做了一次協(xié)調(diào)，對央企產(chǎn)權(quán)交易制度做了初步的梳理和統(tǒng)一；第三次是2009年，在國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局的指導(dǎo)下，四家機構(gòu)聯(lián)合制定出臺了《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》，形成了9個交易細則和3個配套辦法，同時將企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易的整個程序電子化，做到了“電腦管人腦”、“全流程留痕不可逆”和實時在線監(jiān)測。

最后是產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的各個部門在項目操作上形成了制衡，切碎了權(quán)力，做到了項目轉(zhuǎn)讓行為不由個人完全左右。2010年，中共中央書記處書記、中紀(jì)委副書記何勇到北交所調(diào)研，我匯報時說：我相信交易所的各位同志都是有覺悟的，但制度更可信，好的制度讓大家想犯錯誤都難。以北交所為例，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)項目再小的標(biāo)的也至少有6個知情人，還不包括會員。對于重大的或復(fù)雜的項目，北交所設(shè)立了特別項目審核委員會，由北交所紀(jì)委、駐場律師等另外的5人組成，特別項目審核委員會上每個人的發(fā)言都有文字記錄，所有的作業(yè)過程都是留痕的，因此一個人想去左右項目幾乎是不可能的。更何況，兩級國資委時刻通過監(jiān)測系統(tǒng)監(jiān)管著項目交易，一旦有不正常操作，兩級國資委的電話就會打過來。做到這一點，靠覺悟高或者高尚的道德品質(zhì)可以嗎？也許能做到，但是不保險，最終還是要靠制度，要增加犯錯誤的難度，增加違規(guī)成本。

綜上所述，我認為這一輪公共資源交易平臺的建設(shè)應(yīng)該是中紀(jì)委在中國產(chǎn)權(quán)市場成功實踐基礎(chǔ)上的一次“揚棄”，而不是“拋棄”，這一事件是中國政治格局中的一個新生態(tài)，它給產(chǎn)權(quán)市場提供了更大范圍內(nèi)整合公共資源的機會。

4 產(chǎn)權(quán)市場中小企業(yè)融資功能的塑造和實現(xiàn)

與22號文類似，去年下半年以來帶給產(chǎn)權(quán)市場巨大壓力的另一個文件是去年11月國務(wù)院頒發(fā)的《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》（國發(fā)[2011]38號），主要目的是針對近年來的交易所亂象，對開展證券化的交易場所進行清理整頓，目前這個工作還沒有最后收尾。今年7月，國務(wù)院辦公廳再次發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發(fā)[2012]37號），對清理整頓的范圍和政策界限等進行了詳細的規(guī)定。

乍一看，這兩個文件對于產(chǎn)權(quán)市場的業(yè)務(wù)創(chuàng)新造成了一些影響，但從另一個角度看，文件為產(chǎn)權(quán)市場、要素市場的作業(yè)邊界劃定了界限，給市場的業(yè)務(wù)操作以清晰、可監(jiān)測的底線，即“非公眾、非連續(xù)（T＋5）、不得采取類做市商等集中競價方式等”。在法律法規(guī)的規(guī)定和市場作業(yè)的關(guān)系方面，有這樣一個原則：對民間而言，法無禁止即可做；對官方而言，法不授權(quán)不可為。所以38號文、37號文讓產(chǎn)權(quán)市場、要素市場知道了能做什么以及怎么做？即堅持非標(biāo)或類標(biāo)，堅持私募交易。在這個范圍內(nèi)，無論是權(quán)益流轉(zhuǎn)或融資空間都是很大的。

產(chǎn)權(quán)市場在打造融資功能方面存在的基本矛盾是新增有效投資人不足。為解決這一問題，2011年以前，業(yè)內(nèi)很多人曾寄望于使用證券化的方式去解決，但38號文、37號文的出臺，徹底堵死了這條路。怎么辦？產(chǎn)權(quán)市場能否找到另外一條路？我的回答是肯定的，北交所的實踐就是“金融化”、“信息化”。

所謂“金融化”，就是進行金融產(chǎn)品的開發(fā)、金融機構(gòu)的資源整合，從根本上解決新增有效投資人不足、投資能力不足的矛盾。在這一方面，北交所旗下的專業(yè)平臺之一——北京金融資產(chǎn)交易所已經(jīng)有了一些成功實踐，比如通過與北交所西南中心合作，共同打造了成都市投資平臺，半年多時間完成了200多億融資額，我們正在就這一業(yè)務(wù)模型進行總結(jié)，希望不斷復(fù)制。同時，北交所抓住國家和北京市聯(lián)合在中關(guān)村建設(shè)科技金融創(chuàng)新中心的機會，與相關(guān)機構(gòu)討論、制定了一系列關(guān)于科技型中小企業(yè)投融資的制度創(chuàng)新，正在打造針對科技型中小企業(yè)融資的“中關(guān)村模式”。

這一模式的核心可以通過兩個故事做比較形象的描述。第一個叫做“產(chǎn)權(quán)的故事”。假定北京市海淀區(qū)同一地段有三棟朝向、面積、戶型相同的房子，但三者的產(chǎn)權(quán)狀態(tài)不一樣：一棟沒有產(chǎn)權(quán)，一棟是小產(chǎn)權(quán)，最后一棟是大產(chǎn)權(quán)。產(chǎn)權(quán)不同導(dǎo)致三棟房子出現(xiàn)不同的價格：沒產(chǎn)權(quán)的房子價值50萬，小產(chǎn)權(quán)房價值100萬，大產(chǎn)權(quán)房價值200萬。是什么讓房子出現(xiàn)成倍的價格落差呢？是產(chǎn)權(quán)。產(chǎn)權(quán)是什么？產(chǎn)權(quán)是政府公權(quán)力對私人財產(chǎn)的排他性保護與增信。這個故事給我們的啟發(fā)是什么呢？就是要針對科技型中小企業(yè)土地、房屋、機器設(shè)備等硬資產(chǎn)少，技術(shù)、專利、市場方案等軟資產(chǎn)多的特點，為這些軟資產(chǎn)進行產(chǎn)權(quán)登記，幫助它確權(quán)、增信，使其軟資產(chǎn)“硬化、固化、顯性化”，從而能夠被以銀行為代表的金融機構(gòu)所接受，解決中小企業(yè)融資中最基本的困難。

第二個叫做“軟資產(chǎn)服務(wù)公司的故事”。以知識產(chǎn)權(quán)抵押融資為例，目前金融機構(gòu)所能提供的融資額為知識產(chǎn)權(quán)評估值的20% 40%，即一項專利評估值為1000萬，銀行只能貸款200 400萬，同時還需要將融資人的房產(chǎn)等捆綁在一起。為改變這一狀況，北交所推出了一個新角色——知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)公司。這個服務(wù)公司使用中國技術(shù)交易所開發(fā)的“專利估值系統(tǒng)”（該系統(tǒng)已通過國家知識產(chǎn)權(quán)局審查成為國家標(biāo)準(zhǔn)）對各類專利技術(shù)進行估值。知識產(chǎn)權(quán)服務(wù)公司進行估值的同時還會提供擔(dān)保。一旦融資人的貸款不能按期還款，貸款總額的一半將由該公司歸還。另外，政府作為支持者將提供一部分資金進行風(fēng)險賠付。有了這樣的安排，就能夠讓銀行放心放貸。股權(quán)融資同樣如此，有了這樣的制度安排，PE/VC原來進入中小企業(yè)時需要預(yù)測至少有5倍的市盈率才能投資，但是現(xiàn)在市盈率2倍甚至1倍就可以?？傊ㄟ^這樣的制度，融資過程、擔(dān)保過程和交易過程就實現(xiàn)了順暢連接。

對于破解中小企業(yè)融資難題，另一項重要思考是“互聯(lián)網(wǎng)金融”，即對科技型中小企業(yè)進行全息的、基于云計算的信息服務(wù)，這需要依賴“信息化”的實現(xiàn)。阿里巴巴的淘寶網(wǎng)為什么敢于對那么多的小微企業(yè)貸款？就因為這些企業(yè)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)都在阿里巴巴的網(wǎng)站上。同樣，如果產(chǎn)權(quán)市場能夠掌握中小微企業(yè)的全息數(shù)據(jù)，包括工商登記、財務(wù)數(shù)據(jù)、稅務(wù)數(shù)據(jù)、海關(guān)數(shù)據(jù)甚至醫(yī)療保險等，那么，這些企業(yè)就接近于透明，產(chǎn)權(quán)市場就可以開展互聯(lián)網(wǎng)金融，這也許就是互聯(lián)網(wǎng)金融模式的核心。

大企業(yè)因為內(nèi)部層級太多，部門設(shè)置復(fù)雜很難實現(xiàn)透明，而中小微企業(yè)恰恰相反，這是中小微企業(yè)取得融資突破的一個優(yōu)勢。小微企業(yè)在完全透明、全息狀態(tài)下運行，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，只要不是惡意造假，風(fēng)險都是可以分散的，市場主體可以分擔(dān)風(fēng)險。最后就形成這樣一種態(tài)勢，企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺上享受包括貸款在內(nèi)的各種金融工具的服務(wù)，政府在背后做增信服務(wù)，這是可能改變我國小微企業(yè)金融狀態(tài)的設(shè)計，也很可能顛覆整個現(xiàn)代金融體系，產(chǎn)權(quán)市場有巨大的機會。

以上的幾個重大問題以及產(chǎn)權(quán)市場的功能定位，看似有所分割，其實是緊密聯(lián)系的，是產(chǎn)權(quán)市場、要素市場自然而然成長過程中，在眼界所能涉及、政策法律能夠允許、市場充分創(chuàng)新等多重作用下形成的模式。當(dāng)然，由于地區(qū)、各產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的實際情況不同，上述幾個重大問題以及功能定位，不會適用于每個交易所，或者部分涉及，或者具備上述定位以外的功能定位。