基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的新疆居民家庭金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置

摘要：通過對(duì)新疆2013-2017年的居民家庭金融總資產(chǎn)以及投資和儲(chǔ)蓄的分析，從宏觀的家庭金融資產(chǎn)視角使用Markowitz的投資組合的均值—方差模型在風(fēng)算預(yù)算的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步計(jì)算出實(shí)際新疆居民每年應(yīng)當(dāng)用于儲(chǔ)蓄或者用于投資與固定風(fēng)險(xiǎn)和較大風(fēng)險(xiǎn)的比例，即得出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，從而提高新疆居民的儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，加強(qiáng)居民金融資產(chǎn)的管理和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的分配，提高居民的風(fēng)險(xiǎn)收益，為新疆居民家庭獲取更多金融資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)性收入提供更好的政策建議。

關(guān)鍵詞：新疆居民;家庭資產(chǎn);風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算;風(fēng)險(xiǎn)配置;投資組合

中圖分類號(hào)：F832.2 ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1671-9255（2020）01-0034-05

一、引言

隨著近年來“一帶一路”倡議的實(shí)施，新疆經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來越占據(jù)西北的重要位置。新疆是我國(guó)的邊界地區(qū)大省，既有深厚的歷史淵源，又是國(guó)家“一帶一路”經(jīng)濟(jì)發(fā)展倡議中的重要據(jù)點(diǎn)。近些年來，隨著國(guó)家中部崛起、中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)等戰(zhàn)略的全面啟動(dòng)，新疆的經(jīng)濟(jì)也有了一定的起色。在一定程度上，居民家庭財(cái)產(chǎn)收入的增加使之對(duì)其金融資產(chǎn)的配置有了更強(qiáng)烈的需求。新疆大多數(shù)居民家庭的金融資產(chǎn)配置仍集中以現(xiàn)金和銀行儲(chǔ)蓄的形式存在，對(duì)家庭金融資產(chǎn)進(jìn)行合理規(guī)劃顯得尤為重要。他們想要巧妙地分配金融資產(chǎn)而不是一味地將資金投資到一種金融衍生品當(dāng)中，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分散化的目的。金融資產(chǎn)配置就是考慮在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算下獲取最大收益，并且數(shù)據(jù)顯示股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)性家庭金融資產(chǎn)普遍持有較低比例。它們比無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的低收益還要低甚至是負(fù)收益。因此，新疆居民迫切需要轉(zhuǎn)變投資理念，更加關(guān)注和重視家庭金融資產(chǎn)的增值收益。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理是一種全新的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，是將風(fēng)險(xiǎn)管理和投資過程系統(tǒng)地結(jié)合起來，將事前、事中和事后結(jié)合并中的一種管理模式。作為一種新型風(fēng)險(xiǎn)管理方法，它將投資的被動(dòng)防御形式化為主動(dòng)出擊，這需要投資者對(duì)投資組合進(jìn)行長(zhǎng)期的資產(chǎn)管理分配，長(zhǎng)期的耐心，也對(duì)管理者提出了一定的要求，需要用市場(chǎng)的無效性作為投資決策的導(dǎo)向，從而通過發(fā)掘市場(chǎng)的失效點(diǎn)來獲取超額的資金收益，來進(jìn)一步超越基準(zhǔn)或市場(chǎng)指數(shù)。

本文通過對(duì)宏觀2013-2017年新疆家庭金融資

產(chǎn)總額的分析，使用經(jīng)典的馬科維茲的投資組合均值方差模型，得出居民家庭金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算情況，再結(jié)合家庭金融資產(chǎn)的預(yù)算和風(fēng)險(xiǎn)厭惡需求，計(jì)算出新疆居民對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合需求，代入模型得出最終家庭金融資產(chǎn)的配置方案。這符合近幾年風(fēng)險(xiǎn)管控的大方針，對(duì)新疆的居民來說是很好的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)居民家庭金融資產(chǎn)配置的研究已經(jīng)不乏實(shí)例。關(guān)于國(guó)外強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，早在1992年Sharpe就提出風(fēng)險(xiǎn)分析作為投資經(jīng)理的評(píng)價(jià)要素[1]，Andrew Capon和Lelie Rahl在2000年指出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的重點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)配置管理上[2];Edward E. Qian（2005）給出了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的更深層次的解釋[3]，并用投資組合的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來證明;趙宏宇（2006）在基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算研究的基礎(chǔ)上[4]，對(duì)證券投資基金進(jìn)行資產(chǎn)配置[5];杜本峰（2006）對(duì)主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)、改善結(jié)構(gòu)模型做了重要論述;張?zhí)?，楊筱燕等?008）考察風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分析在我國(guó)的應(yīng)用[6]，王一飛、丁日佳（2013）對(duì)機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算方法做了進(jìn)一步研究[7];Campbell（2006）首次提出家庭金融的概念[8]，Ynesta（2008）全面分析OECD國(guó)家的金融資產(chǎn)住宅和土地放任變化情況[9]，陳斌開、李濤等（2011）就我國(guó)城鄉(xiāng)居民的家庭金融負(fù)債進(jìn)行討論[10]，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)高收入家庭的投資理財(cái)產(chǎn)品多樣，甘羅娜（2016）、馬廣奇（2014）對(duì)家庭資產(chǎn)總額進(jìn)行了動(dòng)態(tài)的研究[11]，王聰、姚磊、柴時(shí)軍（2017）從年齡結(jié)構(gòu)角度出發(fā)[12]，對(duì)家庭資產(chǎn)配置的影響因素進(jìn)行研究，張奧西、秦海林

（2018）對(duì)信息吸納與家庭金融資產(chǎn)配置進(jìn)行了研究[13]，杜春越、韓之巖（2013）對(duì)國(guó)際的家庭金融資產(chǎn)進(jìn)行比較研究。[14]前人的研究一方面是基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的，另一方面是基于家庭金融資產(chǎn)的。將這兩方面相結(jié)合確是一個(gè)挑戰(zhàn)，加之近年來新疆的發(fā)展備受矚目，本文大膽嘗試?yán)脗鹘y(tǒng)的均值—方差的投資組合模型，借助新疆居民總存款和投資總額的數(shù)據(jù)對(duì)家庭金融資產(chǎn)進(jìn)行配置分析，為新疆居民家庭獲取更多金融資產(chǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)性收益提供更好的政策建議。

三、理論模型與定義

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算是一種事先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量和計(jì)算，即在已知風(fēng)險(xiǎn)占比的情況下對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行配置，將資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合，然后將這種方法結(jié)合家庭金融資產(chǎn)或者個(gè)人投資，也就是把投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)全部拉出來，依據(jù)每個(gè)人實(shí)際承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)暴露值。投資人就可以據(jù)此管理自己的金融資產(chǎn)。在這個(gè)過程中，風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和分解是比較難的一部分。

風(fēng)險(xiǎn)的配置實(shí)質(zhì)上就是資產(chǎn)配置，是對(duì)資產(chǎn)做一個(gè)分類，再依據(jù)不同的類別和不同的喜好等做出規(guī)劃，主要以投資人的歷史風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，以低風(fēng)險(xiǎn)高收益為目標(biāo)，得出最好的投資組合，從而增加長(zhǎng)期的投資回報(bào)率。資產(chǎn)配置的主要步驟：首先，設(shè)定資產(chǎn)類別（如股票、債券、現(xiàn)金等）;其次，分析預(yù)期的長(zhǎng)期投資特征，比如收益、方差相關(guān)系數(shù)等;再次，在客戶的限制條件下，找到有效組合集;最后，描述這些有效組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征及結(jié)果，從中選擇最優(yōu)方案。

（一）風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算

建立目標(biāo)函數(shù)，假定在沒有交易成本的有效市場(chǎng)中，由資產(chǎn)或者是標(biāo)的持有人的效用函數(shù)EU出發(fā)，其目標(biāo)函數(shù)是：

（1）

其中為資產(chǎn)組合或資產(chǎn)的期望收益，為資產(chǎn)組合或資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，為對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的權(quán)重;為風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù);基于目標(biāo)函數(shù)William Sharpe根據(jù)Markowitz有效資產(chǎn)組合的特性，風(fēng)險(xiǎn) ? ? 貢獻(xiàn)率： ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的有效資產(chǎn)組合方程：

（3）

其中表示無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比重，表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比重，和為這兩類資產(chǎn)的期望收益，是代表風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，是資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在所謂的風(fēng)險(xiǎn)，即，表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差;拉格朗日乘數(shù)法求解上式，得到無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比重和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所占的比重是：

（4）

（5）

投資者可以依據(jù)以上公式，根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算需求，結(jié)合有目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)率，求解后得到最適合自己的資產(chǎn)配置方案。

四、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)主要來源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)發(fā)布的每年的存款數(shù)據(jù)。股票數(shù)據(jù)、債券基金等數(shù)據(jù)都來源于choice金融數(shù)據(jù)終端，部分?jǐn)?shù)據(jù)是經(jīng)計(jì)算得出的。通過表1數(shù)據(jù)可以看出，近幾年來，新疆居民的收入越來越高，高收入帶來的是更高的存款儲(chǔ)蓄，股票比率先上升后下降的趨勢(shì)。股市在2015年呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)跟2015年股災(zāi)的發(fā)生有著很大的關(guān)聯(lián)。債券投資也是寥寥無幾，在居民住戶資金的運(yùn)用中，銀行存款仍然是資金運(yùn)用的主要形式，大部分資金仍然以安全投資為主。

總體概括為：儲(chǔ)蓄存款的比重持續(xù)增加，上升的幅度有所減緩，但是儲(chǔ)蓄存款依然占據(jù)主要投資地位，相比于存款股票比重有所下降，債券的投資力度也有所減弱，盡管近幾年央行下調(diào)了幾次存款利率。這說明新疆居民的投資意識(shí)不足。

（二）計(jì)算過程

本文的股票收益率選取的是股市中自2015年股災(zāi)后上證綜指中具有代表性的五大板塊中的成分股。這些股票代表著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的輸血系統(tǒng)。作為一名理性的投資者會(huì)選取近些年收益比較好的股票作為價(jià)值投資的目標(biāo)。

選取的首先是五大金融板塊銀行板塊中近幾年盈利較好的幾只股票，其次是保險(xiǎn)行業(yè)近幾年盈利出色的幾只股票以及鋼材、煤炭板塊和白酒板塊普遍看好的優(yōu)質(zhì)股票。基于以上上證A股的成分股選取情況，分別計(jì)算2015年到2017年各個(gè)板塊股票的加權(quán)平均收益率作為股票的收益率，再將家庭金融資產(chǎn)做一個(gè)分類。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)作為一類，主要有銀行存款等，中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)作為一類，主要有債券、基金等，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)作為一類，有股票等，第一類資產(chǎn)的收益率采取的是上述數(shù)據(jù)中央行的基準(zhǔn)利率的加權(quán)平均，債券風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的計(jì)算，選取的是近三年來收益較好的國(guó)債的平均收益率，采用三年來的所有月份收益標(biāo)準(zhǔn)差公式計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差表示波動(dòng)情況;由于股票的價(jià)格波動(dòng)頻率非常高，每一年的股票風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算本文選用來進(jìn)行計(jì)算，其中i為月份，P為股票的收盤價(jià)格;以下由R軟件的計(jì)算基于月收益率的基礎(chǔ)上。

從表5和表6中得出，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)增大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算在上升，邊際風(fēng)險(xiǎn)也在增加。就會(huì)造成對(duì)這部分的投資比重不斷地增加，本文在風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為0.5時(shí)得到的投資比重分別是存款所占比重39.91%，債券投資所占比重為19.36%，股票投資所占比重是40.73%;當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)增加至0.8時(shí)，投資比重分別是存款比重占21.96%，債券投資比重占23.65%，股票的投資比重占54.39%。所以，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)增加時(shí)，相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加，需要將無風(fēng)險(xiǎn)的比例進(jìn)一步縮小，可以考慮投資于風(fēng)險(xiǎn)較小的債券或者是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等。

對(duì)比分析：從新疆2013-2017年的家庭金融資產(chǎn)總額投資的情況來看，投資于銀行儲(chǔ)蓄的占80%-90%，股票投資均在10%以內(nèi)，而國(guó)債、金融債、企業(yè)債、基金等的投資占比就更少了。在這樣的情況下，除去通貨膨脹率，在投資風(fēng)險(xiǎn)的收益上是微乎其微的。本文的計(jì)算方法得出的分析結(jié)果體現(xiàn)的是價(jià)值投資的結(jié)果，現(xiàn)實(shí)情況下投資主要是家庭資產(chǎn)的投資比例可以通過投資經(jīng)理或者是相關(guān)機(jī)構(gòu)在本文模型下進(jìn)行計(jì)算后進(jìn)行分配投資，居民可以根據(jù)自己的實(shí)際情況進(jìn)行理性投資選擇。

五、結(jié)論與建議

本文根據(jù)2013—2017年近五年新疆居民家庭的儲(chǔ)蓄與投資數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)隨著新疆居民生活水平的提高，收入逐漸提高，然而大量的資金仍然以儲(chǔ)蓄存款為主，新疆地區(qū)的發(fā)展仍存在局限性，新疆居民的投資思想還不明確，并且風(fēng)險(xiǎn)厭惡和儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)意識(shí)比較強(qiáng)烈;在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度上，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)變大導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算增大以及邊際風(fēng)險(xiǎn)的增大，從而造成整個(gè)投資比例的變動(dòng)。本文在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算情況下對(duì)居民的資金進(jìn)行分配比例分析，并根據(jù)居民實(shí)際的收入情況給出投資建議如下：

逐步穩(wěn)步提高新疆城市發(fā)展水平，提高新疆居民收入，穩(wěn)定收入預(yù)期，居民依據(jù)自己家庭的實(shí)際金融風(fēng)險(xiǎn)厭惡情況，根據(jù)本文提出的基于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的思想對(duì)自己家庭金融財(cái)產(chǎn)狀況表進(jìn)行規(guī)劃，以便實(shí)現(xiàn)提高收入、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能很好地做好投資理財(cái)?shù)臏?zhǔn)備。

本文存在的缺陷是國(guó)債的選取和股票的選取都以理性的投資者為出發(fā)點(diǎn)，股票是選取近幾年收益較高的幾只股作為研究。這可能不具有普遍性。債券是以這幾年收益較好的幾只中債的三年期利率作為出發(fā)點(diǎn)，望相關(guān)投資者進(jìn)行借鑒的時(shí)候，注意到這方面的實(shí)際情況。

參考文獻(xiàn)：

[1]Sharpe， William F. Asset Allocation： Management Style and Performance Measurement[J]. The Journal of Portfolio Management， Winter， 1992.

[2]Andrew Capon. The Revolution in Risk[J]. Institutional

Investor， 2000（8）：39.

[3]Edward E. Qian. On the Financial Interpretation of Risk Contribution： Risk Budgets Do Add Ups [Z] . Working Paper Series， March 29， 2005.

[4]趙宏宇.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算及在基金資產(chǎn)配置中的應(yīng)用探討[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2006（1）：179-182.

[5]]杜本峰.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分析與投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型[J].中國(guó)管理科學(xué)，2006（6）：1-5.

[6]]張?zhí)?，楊筱燕，李俊?多因素模型下的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分析及其在我國(guó)的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)研究，2008（13）：134-144.

[7]王一飛，丁日佳.機(jī)構(gòu)投資中基于預(yù)測(cè)性控制的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算方法研究[J].金融理論與實(shí)踐，2013（7）： 1-5.

[8]Compbell，J.Y.Household Finance[J]. the Journal of Finance，Vo1.61，Iaaue 4， 2006（6）：1553-1604.

[9]Ynesta， I.Households' Wealth Composition across DECD Countries and Financial Risks Borne by Households.

[EB/OL].[2019-01-10].http：//www.oecd.orY，/daf/financial-

marketsinsuranceandpensions/financialmarkets/42143434.pdf.

[10]陳斌開，李濤.中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)一負(fù)債現(xiàn)狀與成因研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2011 （S1）： 5-79.

[11]甘羅娜.家庭金融資產(chǎn)配置影響因素實(shí)證初探[J].時(shí)代金融，2016（2）： 24-28.

[12]馬廣奇，楊靖.我國(guó)居民家庭金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀及優(yōu)化對(duì)策研究[J].新金融，2014（2） ：53-56

[13]杜春越，韓之巖.家庭資產(chǎn)配置的國(guó)際比較研究[J].國(guó)際金融研究，2013（6）：44-55.

[14]張奧西，秦海林.信息吸納與家庭金融資產(chǎn)配置——基于中國(guó)家庭追蹤調(diào)查數(shù)據(jù)的實(shí)證研究[J].南方金融2018 （498）：40-50.

Risk Asset Allocation of Household Financial Assets in Xinjiang based on Risk Budgeting

DONG lei-ping

（Business College， Xinjiang University of Finance and Economics， Korla 841000， China）

Abstract：Based on the analysis of total household financial assets as well as investment and savings from 2013 to 2017 in Xinjiang， this paper uses Markowitz mean-variance portfolio selection modelto do the risk budgeting， figure out through further calculation the percentage of total asset Xinjiang residents should use for savings/investment and the ratio of fixed risks to larger risks， thus obtaining the allocation of risk assets，hoping to help urge Xinjiang residents to allocate more assets to the investment rather than savings， and help them better the management of financial assets and allocation of risk assets as well as increase their risk returns， so as to provide better recommendations for Xinjiang residents to obtain more financial assets and invest in risky income.

Key Words：Xinjiang residents; household assets; risk budgeting; risk allocation; investment portfolio

收稿日期：2019-12-05

作者簡(jiǎn)介：董雷萍（1991-），女，河南泰康人，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院助教，碩士。

DOI：10.13685/j.cnki.abc. 000461