行為金融理論在證券投資決策中的運(yùn)用

沈陽廣播電視大學(xué) 張璇璇

隨著物價上漲、儲蓄變質(zhì)，人們對投資，特別是證券投資越來越感興趣。但是，實(shí)踐證明，在投資過程中，很多傳統(tǒng)金融理論的實(shí)際效果并不如行為金融理論效果來的理想，因此，本文針對這方面的研究有著很強(qiáng)的實(shí)踐意義。

一、相關(guān)概念簡述

在傳統(tǒng)金融理論中，一切都是在假定人是理性的前提下開展的，而由這種假定所發(fā)展而來的資本定價理論、資產(chǎn)組合理論以及套利定價理論等也構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)。但是，在這些理論的實(shí)踐過程中，往往和現(xiàn)實(shí)發(fā)生較大的沖突，這主要是因?yàn)槿嗽诮鹑谕顿Y活動中會受到很多心理感受及行為的影響，表現(xiàn)出很多情緒化的特征，而行為金融理論的提出使我們能夠從一個嶄新的視角來分析金融市場。

一般來說，行為金融理論是以對投資決策的心理、行為特征的研究作為基礎(chǔ)的，這些心理和行為特征包括過度自信、反應(yīng)過度、反應(yīng)不足、非貝葉斯預(yù)期、后悔厭惡、固錨效應(yīng)等。利用行為金融理論作為我們投資決策的指導(dǎo)對于我們投資行為會產(chǎn)生積極地效果，以下將重點(diǎn)分析根據(jù)行為金融理論所得到的收益導(dǎo)向策略及行為導(dǎo)向策略。

二、收益導(dǎo)向策略和行為導(dǎo)向策略

(一)收益導(dǎo)向策略

根據(jù)實(shí)踐顯示，通過收益導(dǎo)向策略能夠更好地滿足投資者的實(shí)際特征，這一策略又可以分為：

1、逆向投資策略

根據(jù)逆向投資策略的理論，投資者應(yīng)該通過極端的意見來獲得利潤，換句話說，投資者的投資意見不應(yīng)該和市場中的主流意見一致。從行為金融理論進(jìn)行分析，這主要是對市場中過度反應(yīng)的一種糾正，屬于簡單外推的方法。雖然這一策略已經(jīng)提出了很久，但爭議卻從未停止。具體的實(shí)踐中，投資者往往會根據(jù)上市公司的近期表現(xiàn)去預(yù)測其未來，這樣很容易導(dǎo)致對績優(yōu)公司股價進(jìn)行高估，而低估“三低”證券，但是這和“價值回歸”過程是違背的，因此，通過逆向投資策略可以幫助我們擺脫這種認(rèn)知誤區(qū)，實(shí)現(xiàn)獲利。

這里舉例對其進(jìn)行簡單的說明，12年9月份最后一個交易周，大盤逼近2000點(diǎn)以后呈現(xiàn)出快速拉升、量寡價升的狀態(tài)，這種背景下投資者是繼續(xù)觀望還是參與呢？這時逆向投資策略就可以給我們提供很好的決策意見，而分析師也大都認(rèn)為節(jié)前的投資策略最好逆向思考。

2、相對強(qiáng)度交易策略

這一策略主要是根據(jù)對市場資產(chǎn)組合進(jìn)行中期收益的研究之后所提出的，在這一研究中顯示，以3到12個月的投資組合中，股票是具備延續(xù)性持續(xù)變動特點(diǎn)的。所以，投資者可事先設(shè)置收益及交易額度閥值，如果收益或者交易量超過了閥值，我們就可以對股票進(jìn)行買進(jìn)或者賣出，實(shí)踐證明這是一種比較有效的方法。

3、動量交易策略

這主要是根據(jù)中期收益延續(xù)性所提出的策略。具體的做法就是購買幾個月中收益良好的證券，賣出收益比較差的證券。這一策略和反轉(zhuǎn)策略正好是相反的。經(jīng)過大量的研究，我們可以發(fā)現(xiàn)：首先，這一策略是有利可圖的；其次，收益與價格對企業(yè)收益突變的調(diào)整關(guān)系比較緊密；第三，分析師關(guān)于盈利預(yù)測的調(diào)整是緩慢的。

但是，由于當(dāng)前我國市場上的熱點(diǎn)變換較為荀淑，因此，動量交易策略在我國市場中還存在著很多不足，主要的表現(xiàn)是我們在趨勢性投資的過程中還存在著較多的風(fēng)險，只有及時的對投資品種進(jìn)行調(diào)整才可能獲得更大的收益。

(二)行為導(dǎo)向策略

1、捕捉并集中投資策略

在投資的過程中，投資者要努力超越市場才能獲得超額的收益。一般的途徑有：獲取信息優(yōu)勢、選擇更有效模型以及對其他投資者認(rèn)識的偏差進(jìn)行有效地利用。而在行為金融投資理論的指導(dǎo)中，捕捉并集中投資策略主要是指對錯誤定價的股票進(jìn)行捕捉，然后集中資金投資，以獲取更大的收益。

2、成本平均策略

這是指投資者根據(jù)不同價格對證券進(jìn)行分批購買，這可以幫助投資者規(guī)避由一次性購買所導(dǎo)致的較大風(fēng)險。這一策略和現(xiàn)代金融理論中的預(yù)期效用最大化原則有很大的沖突，也受到了很多的指責(zé)。但是，在實(shí)踐的過程中，由于它考慮了投資者偏好及感受的影響，所以可以幫助投資者的實(shí)際成本低于股票的平均價格，不過在這個策略實(shí)踐的過程中需要投資者有很好的心理素質(zhì)，否則很難產(chǎn)生效果。

3、行為控制策略

這一策略是針對行為金融理論中人的恐懼和貪婪這兩種心理特質(zhì)所提出的，主要的作用是通過強(qiáng)制力進(jìn)行自我約束，對于我國目前的很多投資者的行為有著很強(qiáng)的指導(dǎo)意義。通過上文的分析，可以看出我國投資者的行為中存在著較多典型的行為偏差，而利用這一策略實(shí)現(xiàn)對這些偏差的控制能夠很好地提升我國投資者投資行為的原則性。

三、實(shí)例分析

今年5月8日的Facebook IPO是歷史上最受關(guān)注的IPO之一，它很好地對行為金融理論進(jìn)行了一次闡述，證明了投資者非常容易受到偏見的影響而犯錯誤。

由于Facebook在全球范圍內(nèi)的用戶數(shù)量達(dá)到了9億之多，而且還在不斷地定義著社交網(wǎng)絡(luò)，給無數(shù)網(wǎng)民生活產(chǎn)生著巨大的影響。因此，承銷商把IPO發(fā)行價定在很高的位置，超出了市場的預(yù)期，而且還對股票的發(fā)行數(shù)量進(jìn)行了增加。但是，由于對金融文化較為敏感的投資者不會選擇這一陷阱，使得在股票上市之后，當(dāng)日的收盤價只比發(fā)行價略微高一些。而且后來Facebook需要承銷商支持對市場價格比心理價位高的情況進(jìn)行維持，這雖然獲得了短暫的成功，但很快就出現(xiàn)了急劇下滑。

四、結(jié)束語

投資是一個較為復(fù)雜的過程，要想獲利并不容易，因此，我們還要加強(qiáng)學(xué)習(xí)，善于實(shí)踐，只有這樣才能更好的將這些理論運(yùn)用到證券投資決策之中。

[1]陳向明;過度反應(yīng)、噪音交易與證券投資策略[D];浙江大學(xué);2010年