企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的實(shí)證研究

陳德萍

0 引言

隨著近年來我國先后爆發(fā)出的“地溝油事件”、“紫金礦業(yè)污染事件”、“速凍食品含菌事件”，以及近期發(fā)生的“龍江鎘污染事件”（廣西龍江河段檢測出重金屬鎘含量超標(biāo)，使得沿岸及下游居民飲水安全遭到嚴(yán)重威脅）,食品安全和環(huán)境污染等企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題引起越來越多人的關(guān)注。企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題關(guān)乎企業(yè)長期、持續(xù)的發(fā)展，而政府也通過一系列法律法規(guī)對企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任進(jìn)行積極監(jiān)督和引導(dǎo)：2006年實(shí)施《中華人民共和國公司法》中首次確立企業(yè)應(yīng)該履行社會(huì)責(zé)任；2008年國資委頒布的《關(guān)于中央企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見》促進(jìn)央企積極履行社會(huì)責(zé)任；2009年國資委頒布的《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)對外捐贈(zèng)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》；2010年，國家環(huán)境保護(hù)部發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》指出重污染上市公司應(yīng)該發(fā)布年度環(huán)境報(bào)告。所有這些規(guī)范性文件或者指導(dǎo)意見充分反映了我國政府和行業(yè)協(xié)會(huì)對企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重視和決心。

對于企業(yè)來說，其存在的目的是獲取利潤，而正常經(jīng)營的企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能否提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，還是會(huì)因?yàn)槁男猩鐣?huì)責(zé)任的過程中支付的成本費(fèi)用而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)績效的下降？企業(yè)社會(huì)責(zé)任是怎樣影響財(cái)務(wù)績效的，兩者存在什么關(guān)系？這些問題目前沒有形成一致的結(jié)論。因此，解決企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系問題，對于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展具有重要意義。

1 研究假設(shè)

自20世紀(jì)30年代的貝利——多德論戰(zhàn)之后，學(xué)術(shù)界便開始對利益相關(guān)者進(jìn)行廣泛的研究。利益相關(guān)者參與、影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動(dòng)，企業(yè)要持續(xù)發(fā)展必須滿足利益相關(guān)者的合理需求（Ahlstedt and Jahnukainen,1971），企業(yè)的最終目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者整體利益最大化（陳昕，滕悅，2009）。隨著利益相關(guān)者理論的逐步完善，該理論被認(rèn)為是研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任最為密切的理論（Wood and Jones,1995），本文將結(jié)合利益相關(guān)者理論對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行分析研究。本文基于以往的相關(guān)研究成果及理論分析，提出以下假設(shè)：

（1）對股東的社會(huì)責(zé)任。企業(yè)的存在是為股東創(chuàng)造盡可能多的利潤，在企業(yè)獲利后，通過定期給股東分配股利，當(dāng)股東獲得回報(bào)后，在企業(yè)經(jīng)營前景明朗和宏觀形勢良好的時(shí)候，股東將會(huì)進(jìn)一步對企業(yè)投入資本以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)競爭力，不斷發(fā)展壯大，從而獲取更多的利潤，這將會(huì)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效起到積極提高作用。

假設(shè)1：通過履行對股東的社會(huì)責(zé)任將會(huì)有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

（2）對債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任。企業(yè)的正常經(jīng)營需要資金的支持，而債權(quán)人作為企業(yè)的資金來源之一，企業(yè)應(yīng)該積極履行對債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任，通過及時(shí)還本付息，建立良好信用體系，給予債權(quán)人企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號，才會(huì)有更多的債權(quán)人借款給企業(yè)，防止企業(yè)資金鏈斷裂，為進(jìn)一步投資生產(chǎn)提供資金支持，為企業(yè)持續(xù)發(fā)展提供保證，對企業(yè)績效的提高起到積極作用。

假設(shè)2：通過履行對債權(quán)人的社會(huì)責(zé)任將會(huì)有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

（3）對員工的社會(huì)責(zé)任。員工作為企業(yè)發(fā)展的源動(dòng)力，企業(yè)應(yīng)該主動(dòng)承擔(dān)對員工的社會(huì)責(zé)任，通過加強(qiáng)與員工的溝通，公平對待所有員工，準(zhǔn)時(shí)發(fā)放員工工資，提高員工福利，建立員工幫助計(jì)劃，通過履行對員工的社會(huì)責(zé)任來增強(qiáng)員工對企業(yè)的歸屬感，使得員工成為高素質(zhì)人才，同時(shí)盡心盡意為企業(yè)發(fā)展出力，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效得到提高，從而持續(xù)發(fā)展壯大。

假設(shè)3：通過履行對員工的社會(huì)責(zé)任將會(huì)有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

（4）對顧客的社會(huì)責(zé)任。顧客作為企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的消費(fèi)者，對企業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，通過生產(chǎn)優(yōu)良的產(chǎn)品或者提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，并對此提供保障，公平對待每個(gè)消費(fèi)者，使顧客滿意是企業(yè)的目標(biāo)，讓顧客擁有選擇企業(yè)產(chǎn)品的充分理由，使得顧客對企業(yè)擁有信心，企業(yè)才能夠持續(xù)健康發(fā)展，從而提高其財(cái)務(wù)績效。

假設(shè)4：通過履行對顧客的社會(huì)責(zé)任將會(huì)有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

（5）對政府的社會(huì)責(zé)任。企業(yè)主動(dòng)履行對政府的責(zé)任，依法納稅，合法經(jīng)營，能夠獲得較高的社會(huì)聲譽(yù)，提高其社會(huì)地位，獲得政府的支持，創(chuàng)造一個(gè)良好的外部環(huán)境，對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展有重要意義。

假設(shè)5：通過履行對政府的社會(huì)責(zé)任將會(huì)有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

（6）對供應(yīng)商的社會(huì)責(zé)任。作為向企業(yè)提供原材料和相應(yīng)服務(wù)的供應(yīng)商，對企業(yè)的正常經(jīng)營具有十分重要的作用，通過履行對供應(yīng)商的社會(huì)責(zé)任，按時(shí)付貨款，誠信經(jīng)營，得到供應(yīng)商對企業(yè)的充分信任，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展提供保證。

假設(shè)6：通過履行對供應(yīng)商的社會(huì)責(zé)任將會(huì)有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

2 實(shí)證模型

2.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文所選擇的樣本為2007年至2010年間深、滬兩個(gè)證券交易所上市交易的A股上市公司，考慮到分析數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，按照以下標(biāo)準(zhǔn)對樣本公司進(jìn)行篩選：（1）所選取上市公司的數(shù)據(jù)完整（變量無缺失值或異常值），（2）剔除各類ST公司。（3）因研究有時(shí)間跨度，在2007年1月1日之后上市的公司并不列入本樣本中。經(jīng)過篩選后，最后取得1198家樣本公司，3593個(gè)觀測值。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安信息技術(shù)有限公司、巨潮資訊網(wǎng)以及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)等相關(guān)信息，并經(jīng)過手工整理、計(jì)算。本文對數(shù)據(jù)分析使用的軟件是Excel和Eviews6.0統(tǒng)計(jì)軟件。

2.2 變量的定義與計(jì)量

（1）被解釋變量

本文所選的被解釋變量應(yīng)該能夠反映企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。財(cái)務(wù)績效可以用會(huì)計(jì)利潤來衡量，也可以用公司價(jià)值來衡量。結(jié)合我國實(shí)際情況，即資本市場發(fā)展還不夠完善的情況下，特別是股票市場發(fā)展程度較低，如果選擇股票市場的收益率來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，會(huì)因?yàn)楣善笔袌龃嬖诘闹T多問題而變得不真實(shí)，并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營狀況，而且我國股票市場的股價(jià)由于投資者對公司的信息掌握不明確而變得波動(dòng)頗大，信息的不對稱，機(jī)制的不完善等諸多因素都會(huì)影響企業(yè)在股票市場上的真實(shí)情況，因此本文不采用股票市場收益率來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效，而選擇會(huì)計(jì)指標(biāo)來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效。本文將選擇總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）作為被解釋變量來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲得的利潤總額和利息支出之和與資產(chǎn)平均總額的比值，它能夠表示企業(yè)的總體獲利能力。

（2）解釋變量

根據(jù)以往的研究經(jīng)驗(yàn)，利益相關(guān)者理論是企業(yè)社會(huì)責(zé)任研究最為密切的理論（Wood and Jones,1995），利益相關(guān)者就是指能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生影響的所有群體，企業(yè)并不是孤立存在的，企業(yè)的正常經(jīng)營過程中會(huì)涉及到不同的群體，但是并不是所有的利益相關(guān)者都能夠直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的，一部分利益相關(guān)者是通過間接影響企業(yè)生產(chǎn)的，而這些影響相對而言是比較小的。根據(jù)相關(guān)學(xué)者以往的研究經(jīng)驗(yàn)，以及對利益相關(guān)者理論的認(rèn)識，本文將選擇股東、債權(quán)人、員工、顧客、供應(yīng)商和政府等相關(guān)者作為衡量企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指標(biāo)。本文根據(jù)利益相關(guān)者的理論出發(fā)，選擇的解釋變量能夠全面、客觀、獨(dú)立反映企業(yè)對利益相關(guān)者的責(zé)任，并且選擇的解釋變量能夠方便獲取數(shù)據(jù)，綜合考慮后，本文選取的解釋變量包括每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率、員工獲利能力、銷售成本率、供應(yīng)商獲利能力、稅費(fèi)支付率等六個(gè)變量。

（3）控制變量?？刂谱兞渴侵付糁苹蛘哒{(diào)節(jié)解釋變量影響被解釋變量的變量。根據(jù)以往的研究經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)績效之間的關(guān)系還會(huì)受到其他變量的影響，一般認(rèn)為，企業(yè)規(guī)模越大，其綜合實(shí)力越強(qiáng)，因而受到各利益相關(guān)者關(guān)注的程度越大，企業(yè)將會(huì)自覺履行社會(huì)責(zé)任或者迫于各種外界壓力而被迫履行社會(huì)責(zé)任，這樣，企業(yè)規(guī)模將會(huì)影響企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任。因此，本文將會(huì)把企業(yè)規(guī)模作為本文的控制變量。

以上各變量的定義如表1所示。

2.3 模型設(shè)定

本文采用面板數(shù)據(jù)模型（Panel Data Model），綜合考慮截面和時(shí)間序列兩方面信息，設(shè)定比以往單獨(dú)使用截面數(shù)據(jù)或時(shí)間系列更為全面的模型方程，進(jìn)行更加深入的分析。本文的因變量為企業(yè)財(cái)務(wù)績效，自變量為每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率、員工獲利能力、供應(yīng)商獲利能力、銷售成本率等，控制變量為企業(yè)規(guī)模，以此來構(gòu)建多元線性回歸模型，對相關(guān)系數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，多元線性回歸模型構(gòu)建如下：

表1 變量定義表

ROAit=c+β1DARit+β2EIit+β3TAXit+β4PTit+β5EPSit+β6SALEit+β7SIZEit+εit

其中，C為常數(shù)項(xiàng)，β為待估系數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，it分別代表第 i（1≤i≤1198）家企業(yè)第t（2007≤t≤2010）年數(shù)據(jù)，該模型表示i上市公司第t期的財(cái)務(wù)績效與各利益相關(guān)者和企業(yè)規(guī)模之間的關(guān)系。

3 回歸結(jié)果分析與結(jié)論

3.1 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2給出了本文研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

從描述性統(tǒng)計(jì)中可以看出，各項(xiàng)變量在四年中都相對穩(wěn)定。在四年中，樣本公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）平均為4.37%，方差為1.32%；樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）平均為54%，方差為1.8%，說明整體而言負(fù)債率并不高；樣本公司的每股收益（EPS）平均為0.34，方差為0.73%，其收益能力較高；樣本公司的員工獲利能力（EI）平均為10.03%，說明公司的營業(yè)收入中有接近10%是用于支付員工的；樣本公司的稅費(fèi)支付率（TAX）平均為4.58%，方差為0.16%，說明營業(yè)收入中有接近4.6%用于支付稅費(fèi)；樣本公司的供應(yīng)商獲利能力（PT）平均值為103.21%，方差為12.91%，說明樣本公司支付給供應(yīng)商的現(xiàn)金超過主營業(yè)務(wù)收入總額；樣本公司的銷售成本率（SALE）平均值為74.75%，方差為0.25%，說明公司整體而言賺取顧客資金還是相對比較低的，讓利給顧客較高；樣本公司的企業(yè)規(guī)模（SIZE）平均值為21.834，方差為1.95%，表明樣本公司規(guī)模水平差異較小。

3.2 變量的相關(guān)性檢驗(yàn)

表3給出了本文研究變量的Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣。

通過相關(guān)性分析可以看出，總資產(chǎn)報(bào)酬率與每股收益和企業(yè)規(guī)模呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，這表明企業(yè)每股獲利能力越強(qiáng)，其規(guī)模越大，其總資產(chǎn)的獲利能力就越強(qiáng)；總資產(chǎn)報(bào)酬率與資產(chǎn)負(fù)債率、銷售成本率、員工獲利能力呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這表明負(fù)債越少，其總資產(chǎn)報(bào)酬率越高，而銷售成本率、員工獲利能力的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與研究假設(shè)并不一致，可能是因?yàn)楫?dāng)期的投入會(huì)減少當(dāng)期總資產(chǎn)報(bào)酬率，其正面效果存在一定的滯后性的原因造成的；總資產(chǎn)報(bào)酬率與稅費(fèi)支付率呈正相關(guān)關(guān)系，但是并不顯著；與供應(yīng)商獲利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是也不顯著。

3.3 回歸結(jié)果分析

表3給出了各自變量對因變量的回歸分析結(jié)果?；貧w結(jié)果具體分析如下：

（1）從多元回歸的結(jié)果來看，在5%的顯著性水平下，與企業(yè)總資產(chǎn)利潤率（ROA）表現(xiàn)為正相關(guān)關(guān)系的變量有供應(yīng)商獲利能力（PT）、銷售成本率（SALE）、稅費(fèi)支付率（TAX）、企業(yè)規(guī)模（SIZE），這與本文的研究假設(shè)四、五、六是一致的，這表明企業(yè)可以通過履行對供應(yīng)商、顧客、政府的責(zé)任，以及擴(kuò)大本企業(yè)規(guī)模，從而提高其財(cái)務(wù)績效。回歸系數(shù)代表不同利益相關(guān)者滿足貢獻(xiàn)力，正的回歸系數(shù)越大，表明通過滿足該利益相關(guān)者更能有效提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，通過回歸結(jié)果，可以合理調(diào)整利益相關(guān)者滿足水平從而進(jìn)一步提升公司財(cái)務(wù)績效。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 變量的相關(guān)性分析結(jié)果

（2）從多元回歸的結(jié)果來看，在5%的顯著性水平下，與企業(yè)總資產(chǎn)利潤率（ROA）表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系的變量有每股收益（EPS）、資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）以及員工獲利能力（EI），而資產(chǎn)負(fù)債率和員工獲利能力通過了顯著性檢驗(yàn)。對于每股收益（EPS），其回歸系數(shù)為-0.0318，但是通過T值和P值發(fā)現(xiàn)其未能通過顯著性檢驗(yàn)，表明其并不顯著；對于資產(chǎn)負(fù)債率（DAR），其回歸系數(shù)為-1.8264，T值為-57.5618，通過顯著性檢驗(yàn)，資產(chǎn)負(fù)債率值越低，債權(quán)人的借款風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越低，表明企業(yè)對債權(quán)人的償債責(zé)任履行的越好，這有利于企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高；對于員工獲利能力（EI），其回歸系數(shù)為-0.7304，并且通過顯著性檢驗(yàn)，與本文的研究假設(shè)不一致，這可能是因?yàn)槁男袑T工的社會(huì)責(zé)任，在當(dāng)期會(huì)降低其財(cái)務(wù)績效，但是從長期來看，履行對員工的社會(huì)責(zé)任，能夠使員工對企業(yè)產(chǎn)生歸屬感，對企業(yè)長期的財(cái)務(wù)績效的提高具有重要作用。

（3）本回歸結(jié)果的調(diào)整R2為0.5241，F(xiàn)值為493.4077，整體擬合優(yōu)度較好，表明本文所選取的各利益相關(guān)者的變量，能夠較好的解釋企業(yè)財(cái)務(wù)績效的變動(dòng)，滿足各利益相關(guān)者能夠起到提高其財(cái)務(wù)績效的效果。

3.4 結(jié)論

通過本文對企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系進(jìn)行的實(shí)證研究表明：企業(yè)社會(huì)責(zé)任與其財(cái)務(wù)績效存在顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)對社會(huì)責(zé)任履行的越好，將會(huì)有助于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，但是，我們也注意到，在履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任的過程中，將會(huì)耗費(fèi)一定的成本費(fèi)用，并且履行社會(huì)責(zé)任而產(chǎn)生良好效應(yīng)的轉(zhuǎn)化是需要時(shí)間的，也就是存在一定的滯后，但從長期來看，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來多方面的效益，這些效益必定會(huì)有助于企業(yè)財(cái)務(wù)績效的提高。因此，本文認(rèn)為履行社會(huì)責(zé)任將會(huì)為企業(yè)建立良好聲譽(yù)，對企業(yè)的財(cái)務(wù)績效的提高，以及企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展起到良好的推動(dòng)作用。

表4 回歸結(jié)果分析

當(dāng)前關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)數(shù)據(jù)的披露仍然不夠全面，沒有像國外專門提供的數(shù)據(jù)庫，而對于利益相關(guān)者的衡量并不能只運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行，非財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)對各利益相關(guān)者的履行情況也是十分重要的，但當(dāng)前在企業(yè)年度報(bào)表中沒有或很少對此進(jìn)行披露。因此，我國應(yīng)該盡快建立基于社會(huì)責(zé)任的企業(yè)績效評價(jià)制度，并逐步完善企業(yè)社會(huì)責(zé)任數(shù)據(jù)庫，這將對進(jìn)一步研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效具有重要意義。

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