金融服務(wù)業(yè)發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動態(tài)影響——以湖南省為例

胡榮才，黃曉璐，陳黎明

（湖南大學(xué) 金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南 長沙 410079）＊

一、引言及文獻(xiàn)綜述

Raymond W.Goldsmith（1969）認(rèn)為金融與以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動為特征的經(jīng)濟(jì)增長之間互為因果，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間存在相互推進(jìn)的過程［1］。因此，自金融發(fā)展理論產(chǎn)生以來，探討金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系伴隨金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究而興起。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是增強(qiáng)工業(yè)競爭力、實(shí)現(xiàn)有效經(jīng)濟(jì)增長的重要形式，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中各行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)不同態(tài)勢，成長性不同的行業(yè)對資金有不同程度的需求［2］?；谫Y金導(dǎo)向作用機(jī)制，金融系統(tǒng)將資源分配于不同收益率的投資之間，使資金在各產(chǎn)業(yè)部門之間高效流動，調(diào)整資源配置狀態(tài)［3］，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。金融在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的作用分為顯性和隱性兩類：顯性作用指金融服務(wù)業(yè)增加值所帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，隱性作用則從功能角度考慮它在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化中的貢獻(xiàn)。黃明旻（2009）的研究表明，金融中介發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級存在長期均衡關(guān)系，金融中介規(guī)模和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有雙向因果關(guān)系［4］。伍海華、張旭（2001）認(rèn)為，金融發(fā)展推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的機(jī)制包括資金形成、資金導(dǎo)向、信用擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)整合和風(fēng)險(xiǎn)防范與補(bǔ)償［5］。金融服務(wù)業(yè)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的作用機(jī)制分為三類：

1.金融服務(wù)業(yè)通過資金形成和信用擴(kuò)張為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供資金支持。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在儲蓄與投資之間建立橋梁，提供資金由盈余部門向短缺部門轉(zhuǎn)化的渠道。商業(yè)銀行集中閑散資金，通過信用機(jī)制放大資金規(guī)模，滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的資金需求。

2.金融服務(wù)業(yè)通過促使資金從低效率行業(yè)向高效率行業(yè)流動促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。商業(yè)銀行按照風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則確定貸款的數(shù)量和方向，盈利水平高、發(fā)展前景好的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)不斷獲得信用支持，而經(jīng)營不善、發(fā)展前景不佳的行業(yè)由于無法得到信用支持而受到抑制或被淘汰。發(fā)達(dá)金融市場信息更完全，能及時(shí)從低成長行業(yè)撤出資金，滿足高成長行業(yè)的資金需求［6］。但蔡紅艷、閻慶民（2004）通過新興市場國家行業(yè)成長性模型，發(fā)現(xiàn)我國金融市場的資本流動存在明顯的扶持落后行業(yè)的非市場化行為，導(dǎo)致整體工業(yè)的競爭力減弱，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化［2］。曾國平、王燕飛（2007）發(fā)現(xiàn)，中國金融的畸形發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷表現(xiàn)出扭曲效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)貨幣化顯示了有利的推動作用，金融資源和金融系統(tǒng)資源配置效率的變動則未表現(xiàn)出積極的效果［7］。鄧光亞、唐天偉（2010）指出，中部地區(qū)金融發(fā)展有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但以國有銀行為主的金融部門與實(shí)體部門之間不存在有效互動，資金使用未能實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置［8］。

3.金融服務(wù)業(yè)通過推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。金融服務(wù)業(yè)推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的機(jī)制體現(xiàn)在它對技術(shù)開發(fā)的支持上。金融服務(wù)業(yè)為企業(yè)提供多種形式的投融資渠道，幫助企業(yè)解決資金困難，提供技術(shù)創(chuàng)新支持。在完善的金融制度下，一方面通過技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)向的金融政策，將資金引向素質(zhì)好、技術(shù)可行和有市場前景的企業(yè)和項(xiàng)目；另一方面，通過發(fā)展以風(fēng)險(xiǎn)投資基金為代表的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，建立和拓展風(fēng)險(xiǎn)投資渠道，為企業(yè)提供融資，解決技術(shù)開發(fā)的資金困難，推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。周孝坤等（2010）研究表明，存在從金融深化到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的單向格蘭杰因果關(guān)系，科技投入和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級則互為格蘭杰因果關(guān)系［9］。

國外多數(shù)文獻(xiàn)證實(shí)金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級之間存在因果關(guān)系，而中國市場經(jīng)濟(jì)體制起源于上世紀(jì)90年代，股票市場屬于新興市場，因此，國內(nèi)文獻(xiàn)在全國、地區(qū)和省級層面針對金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的研究結(jié)論未能達(dá)成一致，也未能就金融服務(wù)業(yè)發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動態(tài)影響進(jìn)行深入研究。為此，下面將以湖南省為對象對后一問題進(jìn)行探討。

二、模型設(shè)計(jì)①

（一）變量選擇

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效益偏離度則是一種直接測度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效益的方法，衡量勞動力結(jié)構(gòu)與產(chǎn)值結(jié)構(gòu)兩者之間的不對稱偏離狀態(tài)，反映勞動力資源配置的效果：勞動力結(jié)構(gòu)與產(chǎn)值結(jié)構(gòu)的不一致導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)間勞動生產(chǎn)率的變動，進(jìn)而引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效益偏離度的變化。

2.金融服務(wù)業(yè)發(fā)展指標(biāo)：金融相關(guān)比率（FIR），即一定時(shí)期內(nèi)社會金融活動總量（一般用金融資產(chǎn)總額表示）與經(jīng)濟(jì)活動總量（一般用國民生產(chǎn)總值表示）的比值，反映金融上層結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)之間規(guī)模上的變化關(guān)系［1］，是最早對金融發(fā)展水平進(jìn)行量化的指標(biāo)。Ronald I.Mckinnon開拓性地提出了金融深化理論，以貨幣存量（通常為M2）與國民生產(chǎn)總值的比值衡量一國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度②。

由于缺乏各地區(qū)金融資產(chǎn)和M2的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，無法采用FIR或M2／GDP衡量湖南省金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平，因此，本文以湖南省金融機(jī)構(gòu)存款總額占地區(qū)GDP的比重來衡量金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平，記為FIR。

（二）模型設(shè)定與估計(jì)方法

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化對金融服務(wù)業(yè)發(fā)展的依賴很少是瞬時(shí)的，更多表現(xiàn)為時(shí)間上的延遲：金融服務(wù)業(yè)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響需要經(jīng)過一段時(shí)間才能完全體現(xiàn)，這種現(xiàn)象稱為滯后效應(yīng)。分布滯后模型通過引入解釋變量的滯后項(xiàng)作為解釋變量，將經(jīng)濟(jì)活動的研究從靜態(tài)分析轉(zhuǎn)化為動態(tài)分析，使模型更準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)規(guī)律。因此，對P、FIR取自然對數(shù)（分別記為LP、LFIR），以消除時(shí)間序列中可能存在的異方差，建立有限分布滯后模型（1）描述金融服務(wù)業(yè)發(fā)展作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的動態(tài)性③：

其中：β0為短期或即期乘數(shù)，反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度對同期金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平的彈性；βi為延遲乘數(shù)或動態(tài)乘數(shù)（i＝1，2，…，k），反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度對第t－i時(shí)期金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平的彈性；為長期乘數(shù)或總分布乘數(shù)，表示金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平每變化1%，由于滯后效應(yīng)引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度在其后k個(gè)時(shí)期內(nèi)變化的總百分比；k為解釋變量的滯后項(xiàng)數(shù)；μ為滿足線性回歸模型古典假設(shè)的隨機(jī)誤差項(xiàng)。

首先，繪制兩個(gè)變量的相關(guān)圖（見圖1），根據(jù)相關(guān)系數(shù)的變化趨勢確定最大滯后長度，然后采用PDL法估計(jì)模型參數(shù)：（1）對每一個(gè)確定的滯后長度，通過逐步增加多項(xiàng)式的階數(shù)并施以近端約束或遠(yuǎn)端約束進(jìn)行估計(jì)；（2）逐步減少滯后長度，重復(fù)第（1）步；（3）在通過所有檢驗(yàn)的回歸方程中，根據(jù)AIC與SIC確定最優(yōu)滯后長度，得到最終估計(jì)結(jié)果。

圖1 Lfir和Lp交叉相關(guān)圖

（三）數(shù)據(jù)來源

1993年十四屆三中全會決定建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，實(shí)現(xiàn)從舊經(jīng)濟(jì)體制向新經(jīng)濟(jì)體制的過渡，因此，樣本區(qū)間為1993～2009年，原始數(shù)據(jù)來自歷年《湖南統(tǒng)計(jì)年鑒》，計(jì)算采用Eviews6.0軟件。

三、實(shí)證研究

（一）金融服務(wù)業(yè)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)描述性分析

湖南是農(nóng)業(yè)大省，素有“魚米之鄉(xiāng)”和“湖廣熟，天下足”之美譽(yù)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效益偏離度來看，第一產(chǎn)業(yè)為正值，第二、三產(chǎn)業(yè)則為負(fù)值，表明第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重遠(yuǎn)大于產(chǎn)值比重，生產(chǎn)率低下，第二、三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重則小于其產(chǎn)值比重，以較少的勞動力創(chuàng)造了較高的產(chǎn)值，具有較高的生產(chǎn)率。就產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效益偏離度的絕對值而言，第一產(chǎn)業(yè)大于第二、三產(chǎn)業(yè)，表明第一產(chǎn)業(yè)存在富余勞動力，勞動力資源未得到充分利用。因此，充分發(fā)揮金融服務(wù)業(yè)的功能引導(dǎo)勞動力轉(zhuǎn)移，加大第二、三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重，促進(jìn)勞動力資源更為合理的配置，將有利于湖南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

圖2 湖南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效益偏離度與金融相關(guān)比率

表1 中國宏觀政策基調(diào)（1993～2009）

圖2顯示了金融相關(guān)比率FIR呈緩慢上升趨勢，表明湖南省金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平不斷深化，其上升速度的變化則與宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化密切相關(guān)（見表1）：1993～1997年財(cái)政政策與貨幣政策均為適度從緊，金融相關(guān)比率緩慢波動上升；1998～2003年積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策使金融相關(guān)比率大幅上升；2004～2007年財(cái)政政策由積極轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，而貨幣政策保持穩(wěn)健，金融相關(guān)比率處于波動過程中；2008～2009年財(cái)政政策與貨幣政策發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，因此，金融相關(guān)比率2008年達(dá)到近幾年的最小值后開始大幅上升。

湖南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度在1993～2009年經(jīng)歷了上升、下降、上升、下降的波動過程，與國民經(jīng)濟(jì)總體形勢和宏觀調(diào)控政策的變動密切相關(guān)：（1）1993～1996年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度逐漸下降，表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度上升——1993年6月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況和加強(qiáng)宏觀調(diào)控的意見》，采取十六條措施開始以整頓金融秩序?yàn)橹攸c(diǎn)、治理通貨膨脹為首要任務(wù)的宏觀調(diào)控，運(yùn)用信貸、稅收等經(jīng)濟(jì)辦法扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)過熱的局面，1996年成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，經(jīng)濟(jì)基本恢復(fù)平衡，經(jīng)濟(jì)增長幅度回落到9.6%，通貨膨脹率降到6.1%。（2）1997～2000年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度上升，說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度下降 —— 國企改革、對外開放和擴(kuò)大內(nèi)需成為1996～1999年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議的主要內(nèi)容，始于1997年下半年的東南亞金融危機(jī)改變了全球經(jīng)濟(jì)增長的態(tài)勢，使中國外貿(mào)出口受到影響，加上國內(nèi)供求關(guān)系逐步由賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場，通貨緊縮與有效需求不足成為主要矛盾，演變?yōu)楦母镩_放以來的第一次通貨緊縮，1997年9月十五屆一中全會提出用3年左右的時(shí)間使大多數(shù)國有大中型虧損企業(yè)擺脫困境、扭虧增盈，力爭到2000年末使大多數(shù)國有大中型骨干企業(yè)初步建立現(xiàn)代企業(yè)制度；1998年開始，宏觀政策由“適度從緊”、“穩(wěn)中求進(jìn)”轉(zhuǎn)向“擴(kuò)大內(nèi)需”的積極財(cái)政政策和“穩(wěn)健的貨幣政策”。這一階段以2000年底國有企業(yè)3年脫困目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)為結(jié)束。（3）2001～2008年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度逐漸下降，表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度上升——擴(kuò)大內(nèi)需成為2000～2006年中央經(jīng)濟(jì)工作會議宏觀政策的主基調(diào)，2007年則是控總量、穩(wěn)物價(jià)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促平衡。（4）2009開始產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度上升，顯示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度下降——金融危機(jī)使全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到的困難日益顯現(xiàn)，面臨經(jīng)濟(jì)增長趨緩和就業(yè)形勢嚴(yán)峻的雙重壓力，“保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”成為2008年中央經(jīng)濟(jì)工作會議宏觀政策的主基調(diào)，宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)轉(zhuǎn)到防止經(jīng)濟(jì)增速過快下滑，財(cái)政政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“積極”，貨幣政策從“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，形成應(yīng)對金融危機(jī)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的比較完整系統(tǒng)的方案，即大規(guī)模政府投入和結(jié)構(gòu)性減稅、大范圍產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃、大力度科技支撐和大幅度提高社會保障水平。

因此，1993～2009年湖南省金融服務(wù)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程，均與國民經(jīng)濟(jì)總體形勢和宏觀調(diào)控政策的變動密切相關(guān)。

表2 中央經(jīng)濟(jì)工作會議要點(diǎn)（1994～2008年）

（二）模型估計(jì)與解釋

圖1交叉相關(guān)圖顯示，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度Lp與滯后5、6、7期金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平Lfir相關(guān)，因此，模型（1）最大滯后長度為7；滯后7期以上不相關(guān)，PDL估計(jì)中應(yīng)施加遠(yuǎn)端約束；Lfir與滯后Lp不相關(guān)，PDL估計(jì)中應(yīng)施加近端約束。因此，本文采用PDL方法估計(jì)模型（1）時(shí)，最大滯后長度為7，同時(shí)施加近端約束和遠(yuǎn)端約束。

通過逐步減少滯后長度和增加多項(xiàng)式階數(shù)對模型（1）進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)，根據(jù)AIC與SIC準(zhǔn)則，確定最優(yōu)滯后長度為7、多項(xiàng)式階數(shù)為2且同時(shí)施以近端約束和遠(yuǎn)端約束，得到最終估計(jì)（見表3）、殘差自相關(guān)LM檢驗(yàn)（見表4）和殘差異方差檢驗(yàn)（見表5）。

表3 模型（1）PDL估計(jì)結(jié)果

表4 殘差自相關(guān)LM檢驗(yàn)結(jié)果Breusch－Godfrey Serial Correlation LM Test：

表5 殘差異方差White檢驗(yàn)結(jié)果Heteroskedasticity Test：White

方程（2）中，解釋變量及其滯后項(xiàng)的系數(shù)均為負(fù)值，表明金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平的提高能減小產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度的值，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；同期至滯后7期的系數(shù)均顯著，且滯后3、4期的系數(shù)絕對值最大，表明金融服務(wù)業(yè)發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的促進(jìn)作用存在較長期限的持續(xù)性即動態(tài)性：促進(jìn)作用逐漸上升，第3、4年達(dá)到最大，此后逐漸減少至第8年消失。這一過程與國民經(jīng)濟(jì)5年計(jì)劃的周期基本同步，證明了宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的必要性，說明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化非一日之功，若欲通過金融服務(wù)業(yè)來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，必須有預(yù)見性、前瞻性地提前3～4年著手金融服務(wù)業(yè)的布局和發(fā)展。長期乘數(shù)或總分布乘數(shù)βi＝－0.72348，表示金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平每變化1%，由于滯后效應(yīng)，將在同期至滯后7年內(nèi)引起產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度變化－0.72348%，因此，提高金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平，是調(diào)整和優(yōu)化湖南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的有效措施之一。

四、結(jié) 論

以上基于1993～2009年數(shù)據(jù)采用分布滯后模型，針對湖南省金融服務(wù)業(yè)發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響的研究發(fā)現(xiàn)：（1）金融服務(wù)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)程與國民經(jīng)濟(jì)總體形勢和宏觀調(diào)控政策的變動密切相關(guān)；（2）金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平的提高，能夠有效減小產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總效益偏離度的值，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；（3）金融服務(wù)業(yè)發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的促進(jìn)作用存在較長期限的持續(xù)性即動態(tài)性。因此，提前3～4年制定具有預(yù)見性、前瞻性的金融服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，切實(shí)提高金融服務(wù)業(yè)發(fā)展水平，能夠有效促進(jìn)湖南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。

注釋：

① 金融服務(wù)業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的作用分為顯性作用和隱性作用，本文重點(diǎn)研究隱性作用。

② 由于指標(biāo)替代原因，M2／GDP并非越大越好，因?yàn)樗环从池泿殴?yīng)量M2與GDP的比率，不反映金融服務(wù)業(yè)發(fā)展過程中其它更加完善的貨幣融資形式。M2／GDP上升的過程只反映了初期金融服務(wù)業(yè)的上升發(fā)展過程，當(dāng)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展及結(jié)構(gòu)調(diào)整趨于完成時(shí)，M2／GDP不能較好地反映金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展水平。從國外歷史數(shù)據(jù)來看，M2／GDP都經(jīng)歷先上升后下降的過程，而這種過程則是隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整而產(chǎn)生的［10］

③ 有限分布滯后模型由于包含解釋變量滯后項(xiàng)，采用OLS估計(jì)時(shí)存在兩方面的困難：解釋變量的滯后長度難以確定、多重共線性問題，針對上述問題學(xué)者們提出了一系列修正方法。對于滯后長度的確定，可以根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)問題的需要和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判定，或者先取一個(gè)較大的滯后長度進(jìn)行估計(jì)，然后逐步減少滯后長度，觀察模型的擬合是否隨著滯后長度的減少而顯著惡化，如果是，則不應(yīng)再減少滯后長度；也可以利用AIC與SIC確定滯后長度。對于滯后長度已知的分布滯后模型，修正的估計(jì)方法有經(jīng)驗(yàn)加權(quán)法、多項(xiàng)式分布滯后法（Polynomial Distributed Lag，PDL）等。

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