財務(wù)杠桿在中小企業(yè)財務(wù)風(fēng)險中的應(yīng)用研究

2011年10月12日，國務(wù)院9大措施支持中小型企業(yè)脫困。然而靠政府單方面的一時政策支持還不能從根本上解決問題，更不能解決中小企業(yè)長遠(yuǎn)的生存和發(fā)展問題。從企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的角度，加強財務(wù)管理，謹(jǐn)慎使用財務(wù)杠桿，是控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的根本措施，是企業(yè)獲得長期生存發(fā)展的重要保障，是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)和諧穩(wěn)定發(fā)展的重要舉措。

1 對財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的正確認(rèn)知

財務(wù)杠桿是對負(fù)債的運用，由于負(fù)債的成本是固定的，通過負(fù)債融資所創(chuàng)造的息稅前利潤在支付利息費用之后還有剩余，這個余額可以并入到自有資金收益中去，從而提高自有資金收益率。但是如果通過負(fù)債融資所創(chuàng)造的息稅前利潤不足以支付利息費用，這個不足部分就需要自有資金收益來補償，從而降低自有資金收益率。舉個簡單例子：股東有一元錢自有資金，如果不利用財務(wù)杠桿，自有資金收益率和全部資金收益率一樣?，F(xiàn)假設(shè)舉債1元，債務(wù)利息率為10%，不考慮所得稅，在全部資金利潤率分別為三種情況下的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險分析如表1所示：

表1 財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險分析表

第一種情況：當(dāng)全部資金報酬率為20%，大于負(fù)債利息率時，股東從債權(quán)人那里獲得了1角財務(wù)杠桿利益，自有資金收益率為30%；第二種情況：當(dāng)全部資金報酬率為5%，息稅前利潤剛好夠還利息，股東把自己1元錢的收益也補償給債權(quán)人，未獲得財務(wù)杠桿利益，并且失去了機會收益；第三種情況：當(dāng)全部資金報酬率為1%，息稅前利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于負(fù)債利息，股東不僅把自己獲得的1分錢補償給了債權(quán)人，而且從自己本錢中拿出8分補償債權(quán)人。這個簡單的例子說明了財務(wù)杠桿能給企業(yè)帶來額外收益，即財務(wù)杠桿利益，同時也有可能給企業(yè)帶來損失，甚至使企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)，即財務(wù)風(fēng)險。

2 科學(xué)運用財務(wù)杠桿，控制財務(wù)風(fēng)險

現(xiàn)實中常常發(fā)生的情況是，一旦投資者從財務(wù)杠桿中獲利，他就會對財務(wù)杠桿的運用上癮。即使中外著名的公司。中國的太子奶、美國的雷曼兄弟均由巨額債務(wù)而破產(chǎn)，更何況中小企業(yè)呢。巴菲特曾經(jīng)感慨：“根據(jù)我一生的經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)人最脆弱的兩個環(huán)節(jié)是過度飲酒和過高的財務(wù)杠桿，因為我見過太多的人由于過度借債形成過高財務(wù)杠桿，而慘遭失敗。”謹(jǐn)慎運用財務(wù)杠桿應(yīng)對企業(yè)面臨的各種變化，從企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理的角度，可從以下幾個方面著手：

2.1 把握經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的反相搭配原理

從企業(yè)內(nèi)部角度，企業(yè)的總風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險是由于經(jīng)營上的原因?qū)е缕髽I(yè)資金報酬發(fā)生波動的風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)由于籌措資本成本固定的債務(wù)等而導(dǎo)致的普通股收益波動或者不能償還債務(wù)而使企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。在財務(wù)管理中，衡量總風(fēng)險的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)(DTL)，衡量經(jīng)營風(fēng)險的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)，衡量財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)是財務(wù)風(fēng)險系數(shù)(DFL)。他們之間的關(guān)系是：

以上系數(shù)越大，相應(yīng)的風(fēng)險越大。這一基本關(guān)系式為企業(yè)風(fēng)險管理提供了基本思路：任何一個經(jīng)營者，都想把企業(yè)做大做強，而要把企業(yè)做大做強，首先要解決企業(yè)的生存問題，別讓企業(yè)的生存受到威脅，而要避免生存受到威脅，企業(yè)就要控制風(fēng)險。如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險高的話，財務(wù)風(fēng)險就要低一點，這樣可以把總風(fēng)險控制在一個理想的范圍內(nèi)。反之，如果經(jīng)營風(fēng)險低，財務(wù)風(fēng)險就可以高一點。這就是經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的反相搭配原理，亦即將風(fēng)險控制在不會危及企業(yè)生存的水平上。中小企業(yè)在制定控制財務(wù)風(fēng)險的策略時，可以運用這個原理。

(1)固定成本比重比較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，經(jīng)營風(fēng)險越大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險；

(2)變動成本比重比較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險；

(3)企業(yè)處于初創(chuàng)階段，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量較小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿；

(4)企業(yè)處于成熟擴張期，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。

2.2 用財務(wù)指標(biāo)監(jiān)控財務(wù)風(fēng)險

反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和償債能力的主要指標(biāo)有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、有形凈值債務(wù)率、已獲利息倍數(shù)等等，關(guān)于以上指標(biāo)的計算全部見之于財務(wù)管理教材，本文主要說明這些指標(biāo)在財務(wù)風(fēng)險控制方面的應(yīng)用。

(1)用流動比率指標(biāo)監(jiān)控。流動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的財務(wù)指標(biāo)，這個比率越高，說明企業(yè)償還流動負(fù)債的能力越強，流動負(fù)債得到償還的保障越大，財務(wù)風(fēng)險越低。但是，過高的流動比率可能是企業(yè)滯留在流動資產(chǎn)上的資金過多，會影響企業(yè)的獲得能力。經(jīng)驗表明，流動比率指標(biāo)控制在2：1左右比較合適。企業(yè)應(yīng)該結(jié)合不同的行業(yè)特點和企業(yè)流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等因素來分析。但無論如何這個指標(biāo)不能小于1。小于1的流動比率，說明企業(yè)1年內(nèi)到期的資產(chǎn)全部變現(xiàn)不足以償還一年內(nèi)到期的債務(wù)，財務(wù)風(fēng)險極高。

(2)用速動比率指標(biāo)監(jiān)控。速動比率是企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，一般來說，流動資產(chǎn)扣除存貨后稱為速動資產(chǎn)。流動比率在評價企業(yè)短期償債能力時，存在一定的局限性，如果流動比率較高，但流動資產(chǎn)的流動性較差，則企業(yè)的短期償債能力仍然不強。在流動資產(chǎn)中，存貨需經(jīng)過銷售，才能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，若存貨滯銷，則其變現(xiàn)就成問題。 通常認(rèn)為這個指標(biāo)控制在1左右，低于1的速動比率被認(rèn)為是短期償債能力偏低，財務(wù)風(fēng)險偏大。同樣行業(yè)不同速動比率會有很大差別。

(3)用現(xiàn)金比率監(jiān)控?，F(xiàn)金比率是企業(yè)現(xiàn)金類資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率?，F(xiàn)金比率最能反映企業(yè)直接償付流動負(fù)債的能力，這個比率越高，說明企業(yè)償債能力越強，財務(wù)風(fēng)險低。但是，現(xiàn)金比率過高，就意味著企業(yè)流動負(fù)債未能合理地運用，經(jīng)常以獲利能力低的現(xiàn)金類資產(chǎn)占有著，這會導(dǎo)致企業(yè)機會成本的增加。一般認(rèn)為現(xiàn)金比率保持在30%～50%左右為宜。這個指標(biāo)雖不及前兩個指標(biāo)重要，但在企業(yè)應(yīng)收賬款和存貨存在嚴(yán)重的質(zhì)量問題的時候，該指標(biāo)在評價企業(yè)財務(wù)風(fēng)險方面就顯得很重要了。

(4)用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)監(jiān)控。資產(chǎn)負(fù)債率，是用來衡量企業(yè)財務(wù)支持能力的指標(biāo)，是企業(yè)長期償債能力的晴雨表。負(fù)債的比例越低，表明企業(yè)的償債能力越強，債權(quán)人得到保障的程度越高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險越小。一般認(rèn)為這個指標(biāo)控制在50%左右，但也不一定，前面已做過分析，這個指標(biāo)還要取決于經(jīng)營風(fēng)險的大小。但無論如何，大于2/3的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)財務(wù)風(fēng)險是比較大的。

(5)有形凈值債務(wù)率。有形凈值債務(wù)率是企業(yè)負(fù)債總額與有形凈值的百分比。其計算公式為：

該指標(biāo)是更為謹(jǐn)慎、保守地反映企業(yè)清算時債權(quán)人投入的資本受到股東權(quán)益的保障程度。從控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的角度，比率越低越好。

(6)固定資產(chǎn)對長期資金的比重。長期資金包括長期負(fù)債和自有資金，固定資產(chǎn)對長期資金的比重一般不能大于1，因為固定資產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)營的根本，其變現(xiàn)能力差，所以固定資產(chǎn)一般需要有自有資金來支撐，如果該指標(biāo)大于1，說明企業(yè)的部分固定資產(chǎn)需要由短期負(fù)債支撐，財務(wù)風(fēng)險是比較大的。

2.3 認(rèn)真研究經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素

(1)認(rèn)真研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期階段。任何國家的經(jīng)濟(jì)都是在波動中發(fā)展的，這種波動大致呈復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條階段性周期循環(huán)，這種循環(huán)即為經(jīng)濟(jì)周期。一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段由于整個宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營舉步艱難，財務(wù)狀況陷入窘境，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)壓縮負(fù)債，甚至采用“零負(fù)債”的策略，尚為明智之舉；而在經(jīng)濟(jì)走出低谷時，市場需求趨旺，大部分企業(yè)銷售順暢，利潤水平不斷上升，此時，若增加負(fù)債，往往能使企業(yè)抓住機遇，迅速發(fā)展。目前我國經(jīng)濟(jì)是在波動中發(fā)展的，中小企業(yè)在利用財務(wù)杠桿時，要充分研究經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展階段。

(2)認(rèn)真研究政府的經(jīng)濟(jì)政策。中小企業(yè)應(yīng)認(rèn)真研究政府的經(jīng)濟(jì)政策，按照政策導(dǎo)向行事，這樣就能趨利除弊。2011年10月，國務(wù)院制定9大措施支持中小型企業(yè)脫困。如：加大對小型微型企業(yè)的信貸支持；清理糾正金融服務(wù)不合理收費，切實降低企業(yè)融資的實際成本；拓寬小型微型企業(yè)融資渠道；逐步擴大小型微型企業(yè)集合票據(jù)、集合債券、短期融資券發(fā)行規(guī)模，積極穩(wěn)妥發(fā)展私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資等融資工具等等。各地方政府也相繼出臺并進(jìn)一步制定扶助中小企業(yè)的脫困政策。企業(yè)應(yīng)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向，科學(xué)有效的利用財務(wù)杠桿增加企業(yè)收益。

財務(wù)杠桿的運用是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，因其具有兩面性，運用好了，可以給企業(yè)帶來更好的經(jīng)濟(jì)利益和發(fā)展機會；反之，會給企業(yè)帶來致命的硬傷。企業(yè)要趨利避害，科學(xué)運用財務(wù)杠桿，使企業(yè)保持正常運轉(zhuǎn)，并不斷發(fā)展壯大。

[1] 會計資格評價中心編.財務(wù)管理[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社,2011.

[2] 荊新,王化成,劉俊彥主編.財務(wù)管理學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社,2011.