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    我國(guó)上市公司盈利質(zhì)量研究

    2012-08-15 00:50:50李登玉
    合作經(jīng)濟(jì)與科技 2012年14期
    關(guān)鍵詞:盈利現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)

    □文/李登玉

    (山東水利工程總公司 山東·濟(jì)南)

    我國(guó)上市公司盈利質(zhì)量研究

    □文/李登玉

    (山東水利工程總公司 山東·濟(jì)南)

    在上市公司業(yè)績(jī)中,投資者、經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人特別關(guān)注其收益狀況和未來發(fā)展能力。本文通過直接閱讀法、結(jié)構(gòu)分析法、利用指標(biāo)預(yù)警及特殊關(guān)注事項(xiàng)等盈利質(zhì)量分析方法,分析上市公司的盈利質(zhì)量,并提出分析指標(biāo)的局限性,同時(shí)對(duì)我國(guó)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行展望。

    上市公司;盈利質(zhì)量;研究

    收錄日期:2012年5月6日

    隨著上市公司的年報(bào)紛紛出臺(tái),在上市公司的年報(bào)中,投資者特別關(guān)注上市公司當(dāng)年的收益狀況及未來的發(fā)展能力。對(duì)于收益狀況的分析,僅僅靠?jī)衾麧?rùn)、每股收益、每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)進(jìn)行判斷是有局限的,因?yàn)檫@些指標(biāo)都是權(quán)責(zé)發(fā)生制下的會(huì)計(jì)指標(biāo),這些指標(biāo)能夠綜合反映公司的盈利質(zhì)量與盈利水平,但是在透視上市公司盈利質(zhì)量的論題面前,卻顯得乏力。某些公司凈利潤(rùn)沒有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量支持,而是依靠盈余管理,靠不良應(yīng)收支撐,利潤(rùn)虛增、資產(chǎn)浮腫,盈利質(zhì)量指標(biāo)泡沫嚴(yán)重,必然出現(xiàn)盈利質(zhì)量與盈利質(zhì)量指標(biāo)的背道而馳。所以,不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員都日益重視企業(yè)盈利質(zhì)量的分析。在盈利質(zhì)量分析中,全面領(lǐng)悟分析的內(nèi)容,正確掌握分析的方法至關(guān)重要。

    一、盈利質(zhì)量的概念

    在研究盈利質(zhì)量時(shí),相關(guān)文獻(xiàn)提出了幾個(gè)概念,如盈余質(zhì)量、利潤(rùn)質(zhì)量、收益質(zhì)量等。筆者經(jīng)過分析總結(jié)后認(rèn)為,這三個(gè)概念與盈利質(zhì)量實(shí)質(zhì)上是對(duì)同一事物的不同表述。因此,本文未對(duì)其進(jìn)行區(qū)分,并且在本文中統(tǒng)一使用盈利質(zhì)量進(jìn)行表述。

    “盈利質(zhì)量”的觀念最早起源于20世紀(jì)三十年代的美國(guó),到六十年代,美國(guó)財(cái)務(wù)分析專家奧特洛弗出版了頗具影響力的投資咨詢報(bào)告《盈利質(zhì)量》,從這個(gè)時(shí)候開始,盈利質(zhì)量在證券業(yè)就日益受到重視。就目前的研究情況來看,對(duì)盈利質(zhì)量的定義,還沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí),各種觀點(diǎn)各有其側(cè)重?,F(xiàn)金流量觀點(diǎn):它強(qiáng)調(diào)了盈利的可實(shí)現(xiàn)性,但卻忽略了盈利的持續(xù)發(fā)展能力;真實(shí)性觀點(diǎn):較之于現(xiàn)金流量觀點(diǎn),它更加全面,但仍然忽略了盈利的持續(xù)發(fā)展能力;持續(xù)性觀點(diǎn):它強(qiáng)調(diào)了盈利的持續(xù)發(fā)展能力,但卻忽略了盈利的真實(shí)性。

    綜合分析,筆者認(rèn)為盈利質(zhì)量是企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成果、經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展能力的內(nèi)在揭示,它是對(duì)當(dāng)期企業(yè)盈利的盈利性、獲現(xiàn)性與成長(zhǎng)性的一種評(píng)價(jià)結(jié)果。之所以這樣定義,是因?yàn)檫@樣定義既明確了盈利的作用和目的,又有助于更加全面地把握盈利質(zhì)量的本質(zhì),從而有利于綜合分析企業(yè)的盈利狀況、盈利水平以及未來的發(fā)展?jié)撃堋R虼?,一個(gè)良好的企業(yè)盈利至少應(yīng)該包括三個(gè)方面:一是具有較好的盈利質(zhì)量;二是盈利有現(xiàn)金流的保障;三是具有較好的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    二、盈利質(zhì)量分析方法

    (一)直接閱讀報(bào)表。仔細(xì)閱讀現(xiàn)金流量表的流入和流出項(xiàng)目,并注意和資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表相關(guān)項(xiàng)目對(duì)照、驗(yàn)證。例如,通過現(xiàn)金流量表,可以了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~及產(chǎn)生的主要原因,但是無法分析企業(yè)的銷售規(guī)模、銷售能力、盈利質(zhì)量、賒銷政策的變化等;若結(jié)合利潤(rùn)表中收入、成本及利潤(rùn)項(xiàng)目的分析,再結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收賬款等項(xiàng)目的變化情況進(jìn)行判斷,則可獲悉企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量主要是來源于以前債權(quán)的收回,還是本年現(xiàn)銷比例的提高,同時(shí)又可考查企業(yè)收益質(zhì)量、壞賬風(fēng)險(xiǎn)等。

    (二)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。就是通過確定各項(xiàng)目占項(xiàng)目總和的比例關(guān)系,進(jìn)行比較評(píng)價(jià)的過程。一般而言,工業(yè)、商業(yè)板塊的現(xiàn)金流量表中,“與經(jīng)營(yíng)有關(guān)的現(xiàn)金收入”應(yīng)當(dāng)占現(xiàn)金流入量的一定比重,“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”應(yīng)當(dāng)占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的一定比重,“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”與“支付給職工的工資支出”等,應(yīng)當(dāng)占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量的一定比重,在持續(xù)經(jīng)營(yíng)下,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量應(yīng)為正值。在結(jié)構(gòu)分析中,投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一些異常情況,應(yīng)根據(jù)公司財(cái)務(wù)狀況具體分析判斷。比如,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)值,但當(dāng)期現(xiàn)金凈流量為正值,可以判斷該公司是通過非商品經(jīng)營(yíng)手段獲得現(xiàn)金流入,不排除通過籌資等手段來彌補(bǔ)由于經(jīng)營(yíng)性虧損造成的現(xiàn)金短缺的可能,這種狀況應(yīng)引起投資者謹(jǐn)慎。再比如,有些公司可能會(huì)出現(xiàn)“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量的很少比重,且這種情況長(zhǎng)期存在,說明該公司可能用其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)彌補(bǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的不足,可以判斷該公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)狀態(tài),有礙公司的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展能力。

    (三)利用指標(biāo)預(yù)警。利用現(xiàn)金流量表,結(jié)合利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表,采用以下指標(biāo),分析判斷上市公司的盈利質(zhì)量:

    1、盈利現(xiàn)金比率(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn))。反映公司本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的比率關(guān)系。在一般情況下,比率越大,公司盈利質(zhì)量就越高。如果比率小于1,說明本期凈利中存在尚未實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的收入。在這種情況下,即使公司盈利,也可能發(fā)生現(xiàn)金短缺。在盈利質(zhì)量分析時(shí),僅僅靠一年的數(shù)據(jù)未必能說明問題,需要進(jìn)行連續(xù)的盈利現(xiàn)金比率的比較,若某公司盈利現(xiàn)金比率一直小于1甚至為負(fù)數(shù),則公司盈利質(zhì)量相當(dāng)?shù)拖?,?yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)。

    2、凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/平均凈資產(chǎn))。該指標(biāo)是對(duì)凈資產(chǎn)收益率的有效補(bǔ)充,對(duì)那些提前確認(rèn)收益,而長(zhǎng)期未收現(xiàn)的公司,可以用凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對(duì)比,從而看出一些水分。

    3、現(xiàn)金毛利率(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量)。該指標(biāo)是對(duì)銷售凈利率的有效補(bǔ)充,可以識(shí)別權(quán)責(zé)發(fā)生制下利潤(rùn)率計(jì)算不實(shí)或人為虛增的問題。應(yīng)當(dāng)提醒投資者注意的是,對(duì)于特殊行業(yè),特別是一次性投資規(guī)模較大分期回籠現(xiàn)金的行業(yè),如房地產(chǎn)、大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等行業(yè),應(yīng)該將該指標(biāo)進(jìn)行連續(xù)幾期的計(jì)算,以確定現(xiàn)金毛利率的合理水平,正確評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)。

    (四)關(guān)注重大信息。上市公司需要在財(cái)務(wù)報(bào)告附注中披露重要的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的變更、或有事項(xiàng)等內(nèi)容,這些特殊的會(huì)計(jì)事項(xiàng)往往對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重要影響。投資者對(duì)被投資方的非會(huì)計(jì)與會(huì)計(jì)事項(xiàng)應(yīng)該引起足夠的敏感。比如,管理層更換、會(huì)計(jì)師事務(wù)所更換、注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)報(bào)告、關(guān)聯(lián)方交易、特殊事件的發(fā)生;意外收益、收益的增長(zhǎng)快于銷售的增長(zhǎng)、企業(yè)剛好或勉強(qiáng)滿足報(bào)表外部使用者(投資者)對(duì)收益的期望、稅收?qǐng)?bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告中費(fèi)用的不一致、在會(huì)計(jì)年度的最后一季的會(huì)計(jì)大幅度調(diào)整,等等。

    三、盈利質(zhì)量分析指標(biāo)的局限性

    (一)當(dāng)前財(cái)務(wù)指標(biāo)帶有濃厚的政府考核色彩。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的設(shè)置主要偏重于滿足政府宏觀調(diào)控對(duì)財(cái)務(wù)信息的需要,因而對(duì)這些評(píng)價(jià)信息能否切實(shí)有效地服務(wù)于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策未做充分考慮。

    (二)指標(biāo)數(shù)值具有淺層次和一定的不可靠性。出于保護(hù)自身商業(yè)機(jī)密和市場(chǎng)利益的目的,企業(yè)公開于社會(huì)的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值通常僅限于淺層次、一般性的財(cái)務(wù)信息。同時(shí),考慮到對(duì)市場(chǎng)形象的影響,并由于得到政府及其金融機(jī)構(gòu)的良好評(píng)價(jià),企業(yè)往往還會(huì)對(duì)這些應(yīng)公開的信息加以不同程度的修飾。因此,投資者依據(jù)這些指標(biāo)數(shù)很難對(duì)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)理財(cái)狀況作出正確評(píng)價(jià)。對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策者來講,僅靠這些淺顯的指標(biāo)值同樣也無法把握企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)狀況,對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者真正有用的一些深層次、涉及商業(yè)機(jī)密的、詳盡的財(cái)務(wù)信息,則無法從財(cái)務(wù)標(biāo)體系中找到,這勢(shì)必影響企業(yè)借助財(cái)務(wù)分析手段,改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性,從而大大降低了財(cái)務(wù)分的作用。

    (三)在指標(biāo)的名稱、計(jì)算公式、計(jì)算口徑等方面也存在著很大的不規(guī)范性。在分析時(shí)沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值以及通貨膨脹因素的影響等。鑒于以上原因,必須對(duì)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行必要的改進(jìn)與完善。

    四、我國(guó)上市公司盈利質(zhì)量展望

    上市公司盈利是證券市場(chǎng)的基石,上市公司盈利的質(zhì)量和可持續(xù)性將在很大程度上影響證券市場(chǎng)未來的發(fā)展趨勢(shì)。從更高的層次看,中國(guó)企業(yè)盈利的質(zhì)量和可持續(xù)性還決定了中國(guó)當(dāng)前高投資率下高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是否具有微觀基礎(chǔ)以及能否延續(xù)。因此,分析中國(guó)上市公司盈利的質(zhì)量對(duì)于我們理解當(dāng)前的宏觀調(diào)控、預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì),無疑具有重要意義。2000年以來,中國(guó)上市公司盈利質(zhì)量的提高和利潤(rùn)高增長(zhǎng)是真實(shí)的,2006年底關(guān)于中國(guó)上市公司利潤(rùn)率之爭(zhēng)中對(duì)中國(guó)企業(yè)的盈利質(zhì)量及盈利增長(zhǎng)的真實(shí)性持懷疑態(tài)度者提出的證據(jù)都是不成立的。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,在近年毛利率下降的情形下企業(yè)盈利質(zhì)量的提高主要源于三項(xiàng)費(fèi)用及產(chǎn)品銷售稅金及附加占銷售收入比重的下降,但其背后的經(jīng)濟(jì)因素則是中國(guó)企業(yè)在全球競(jìng)爭(zhēng)地位的快速上升。企業(yè)盈利質(zhì)量的提高和盈利真實(shí)的增長(zhǎng)意味著中國(guó)當(dāng)前的高投資率具有很強(qiáng)的合理性,是人均資本存量偏低、資本回報(bào)率較高的必然結(jié)果。在未來5年或更長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從工業(yè)化進(jìn)程“成熟階段”向“實(shí)現(xiàn)工業(yè)化階段”的過渡,中國(guó)企業(yè)在全球的競(jìng)爭(zhēng)地位將繼續(xù)提高,其利潤(rùn)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)速度仍將維持在高位。

    五、結(jié)束語

    盈利質(zhì)量分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn),其根本目的是通過分析及時(shí)發(fā)現(xiàn),改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),提高企業(yè)償債能力、經(jīng)營(yíng)能力,最終提高企業(yè)的盈利質(zhì)量,促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。

    [1]儲(chǔ)一昀,王安武.上市公司盈利質(zhì)量分析[J].會(huì)計(jì)研究,2000.9.

    [2]王延良.上市企業(yè)盈利模式國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀[J].價(jià)值工程,2010.3.

    [3]張曉燕.上市公司收益質(zhì)量分析[J].大眾科技,2006.1.

    F27

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