對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化問(wèn)題的探討

□文/賴黃平

（中共漳州市委黨校 福建·漳州）

資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。在我國(guó)，資產(chǎn)證券化起步晚、尚處于發(fā)展初期。在管理層的大力推動(dòng)下，資產(chǎn)證券化快速發(fā)展，取得了一定的成績(jī)。但由于資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展需要發(fā)達(dá)、成熟的金融市場(chǎng)、完善的法律法規(guī)等政策環(huán)境，所以目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化尚存在諸多現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題與障礙。

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展障礙因素

雖然，我國(guó)的資產(chǎn)證券化在政府、管理層的大力推動(dòng)下有快速發(fā)展之勢(shì)，但在實(shí)踐中仍遇到一些障礙，主要有如下幾方面：

（一）認(rèn)識(shí)不到位。目前，管理層還未真正認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化的重要性，對(duì)運(yùn)用資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新的產(chǎn)物的嘗試決心還不夠；我國(guó)的理論界普遍認(rèn)為我國(guó)的個(gè)人投資者大都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，缺乏對(duì)投資產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別能力，投資者大多更看重投資產(chǎn)品的安全性，大多數(shù)居民也都喜好儲(chǔ)蓄型投資產(chǎn)品，從銀行和企業(yè)角度來(lái)講，目前對(duì)資產(chǎn)證券化的興趣也不大。由于認(rèn)識(shí)不到位、不夠深入，影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（二）資本市場(chǎng)不完善、不發(fā)達(dá)。資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要有較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)。而我國(guó)目前的資本市場(chǎng)既不完善也不發(fā)達(dá)，除了股票以外，房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款等市場(chǎng)不完善、不發(fā)達(dá)，這對(duì)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)有一定的影響，也影響了產(chǎn)品的吸引力，導(dǎo)致公眾對(duì)證券化產(chǎn)品大多不感興趣，而且，沒(méi)有完善、發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，缺乏完善的、具有良好流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，也難以實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的有效分散，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性也受到了極大的限制。這些都影響了資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。

（三）缺乏規(guī)范資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)。我國(guó)大多數(shù)的法律在制定時(shí)完全沒(méi)有考慮資產(chǎn)證券化這一業(yè)務(wù)，現(xiàn)行的各項(xiàng)法律法規(guī)與資產(chǎn)證券化的法律要求之間存在著某些矛盾與沖突，如我國(guó)的相關(guān)規(guī)定《民法通則》阻礙和影響了資產(chǎn)證券化過(guò)程中債權(quán)轉(zhuǎn)讓的進(jìn)行，《公司法》中也沒(méi)有專門(mén)針對(duì)資產(chǎn)證券化成立SPV的條款，公司發(fā)行債券條件的有關(guān)規(guī)定直接提高了設(shè)立SPV的運(yùn)作成本。對(duì)資產(chǎn)證券化的核心步驟“真實(shí)出售”的界定也沒(méi)有做出法律規(guī)定，這樣，對(duì)發(fā)起人的違約破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不能有效防范，投資者的權(quán)益也無(wú)法得到真正的保障。此外，《稅法》、《會(huì)計(jì)法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《貸款通則》、《商業(yè)銀行法》、《擔(dān)保法》、《證券法》、《合同法》等相關(guān)法律都缺乏專門(mén)的條款來(lái)規(guī)范資產(chǎn)證券化。

（四）缺乏讓投資者接受和認(rèn)可的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是信用敏感的固定收益產(chǎn)品，證券化產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)極其重要，所以必然涉及多家的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。最重要的有資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。但目前我國(guó)證券業(yè)尚缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)展較弱，公信力低，不能獨(dú)立、客觀、公正地進(jìn)行評(píng)估，而且目前的信用評(píng)級(jí)制度極不完善，市場(chǎng)上尚缺少讓投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)?？傮w而言，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)水平、服務(wù)質(zhì)量還無(wú)法滿足資產(chǎn)證券化的需要。

二、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的有效途徑

資產(chǎn)證券化是個(gè)系統(tǒng)工程，需要經(jīng)歷一個(gè)逐步完善的發(fā)展過(guò)程，需要政府相關(guān)部門(mén)、金融管理部門(mén)以及全社會(huì)的共同努力。

（一）培育、規(guī)范中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)證券化涉及的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)很多，包括證券承銷(xiāo)、資信評(píng)估、保險(xiǎn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、擔(dān)保、投資咨詢、公證、發(fā)行、交易、托管、清算等服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中最為重要的是擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，擔(dān)保為投資者增加一道風(fēng)險(xiǎn)防范的屏障，使證券化的資產(chǎn)的定價(jià)更接近實(shí)際的價(jià)值。而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則能利用專業(yè)技術(shù)，降低交易成本。此外，必須對(duì)中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行規(guī)范，嚴(yán)格職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范、真實(shí)、及時(shí)地披露抵押證券市場(chǎng)信息，有效地保障證券的發(fā)行、流通交易。

（二）完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境。目前，要在修改《擔(dān)保法》、《證券法》、《合同法》等有關(guān)條款的基礎(chǔ)上，盡快研究制定符合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)證券化法律，比如：《正常證券化法》、《資產(chǎn)評(píng)估法》、《資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《離岸金融法》等相關(guān)法律法規(guī)，以規(guī)范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可制度、信用保障制度、信息披露制度、市場(chǎng)交易制度、稅收制度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和監(jiān)管制度等。同時(shí)，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)盡快建立專門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，健全和完善監(jiān)管法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展?fàn)I造良好的法律環(huán)境。

（三）大力扶持機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍。要使資產(chǎn)證券化市場(chǎng)真正建立起來(lái)，就必須要有機(jī)構(gòu)投資者的強(qiáng)大需求。因此，應(yīng)大力扶持和培育機(jī)構(gòu)投資者，允許商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)證券化產(chǎn)品，這樣，既可以擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，為信貸資產(chǎn)的證券化提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，又可以增加如人壽保險(xiǎn)公司、醫(yī)療基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)的收益，使其資金得到保值增值。

（四）明確監(jiān)管主體。資產(chǎn)證券化牽涉到多個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，多個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)都具有監(jiān)督、管理權(quán)。如果是銀行資產(chǎn)證券化，將涉及中央銀行、證監(jiān)會(huì)兩個(gè)監(jiān)管主體，如果是企業(yè)資產(chǎn)證券化就要涉及到經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部等，而如果是國(guó)有資產(chǎn)，還必須涉及到國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)。眾多的部門(mén)管理，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的審批與運(yùn)作難上加難。因此，資產(chǎn)證券化必須明確金融監(jiān)管部門(mén)之間的分工協(xié)作，明確資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的監(jiān)管主體及其權(quán)限，對(duì)各監(jiān)管部門(mén)的權(quán)限要進(jìn)行明確的劃分，在履行職責(zé)時(shí)要加強(qiáng)相互間的溝通與協(xié)調(diào)，共同促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康、快速發(fā)展。

（五）選擇合適的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)別。我國(guó)的資產(chǎn)證券化剛剛起步，尚處在探索之中，選擇合適的、符合國(guó)情的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化是極為重要的。因?yàn)?，不是所有的資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該具備：資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)良、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、持續(xù)的低違約率、具有一定的規(guī)模、債務(wù)人分散化、有良好的歷史記錄、有明確的擔(dān)保支持、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同質(zhì)性、對(duì)利率變化不太敏感等要求。根據(jù)這些條件，目前在我國(guó)比較適合進(jìn)行證券化運(yùn)作的主要是銀行的住房抵押貸款以及大型企業(yè)的應(yīng)收賬款和基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)等。所以，目前可以從以上幾個(gè)方面入手，推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（六）發(fā)展債券類(lèi)產(chǎn)品交易平臺(tái)。由于資產(chǎn)支持證券化和住房抵押貸款證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)是以機(jī)構(gòu)投資者為主要參與者的市場(chǎng)，所以，要建立以機(jī)構(gòu)投資者為主體的債券類(lèi)產(chǎn)品的交易平臺(tái)，既為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易服務(wù)，又為機(jī)構(gòu)投資者提供投資理財(cái)服務(wù)。

總之，我國(guó)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)取得了豐碩的成果，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)定我國(guó)的金融市場(chǎng)，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展發(fā)揮了極其重要的作用。但我國(guó)的資產(chǎn)證券化任重而道遠(yuǎn)，推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展是個(gè)系統(tǒng)工程，需要政府有關(guān)部門(mén)、金融監(jiān)管部門(mén)、機(jī)構(gòu)投資者等的共同努力和推動(dòng)，才能使資產(chǎn)證券化朝著健康的方向發(fā)展。

[1]何小鋒.資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式.北京大學(xué)出版社，2002.

[2]何韻.中國(guó)資產(chǎn)證券化問(wèn)題研究.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2010.3.

[3]付敏.我國(guó)資產(chǎn)證券化問(wèn)題討論綜述.經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2006.4.