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    公募基金獲準(zhǔn)進(jìn)軍PE領(lǐng)域 證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)備案模式

    2012-08-15 00:51:18張國(guó)興
    關(guān)鍵詞:辦法股權(quán)投資者

    張國(guó)興

    9月26日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》(下文簡(jiǎn)稱“辦法”),并將于2012年11月1日起施行?!掇k法》中第九條明確指出資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)可投資于“未通過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債券及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利”。同時(shí),《辦法》規(guī)定投資于未通過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債券及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利的特定資產(chǎn)管理計(jì)劃稱為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃?;鸸芾砉緫?yīng)當(dāng)設(shè)立專門(mén)的子公司,通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。這意味著公募基金投資范圍將從二級(jí)市場(chǎng)向股權(quán)投資領(lǐng)域延伸,公募基金也可組建相應(yīng)的管理團(tuán)隊(duì)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

    修改后的《辦法》一經(jīng)推出,在業(yè)界引起不小震動(dòng)。公募基金首次獲準(zhǔn)進(jìn)入股權(quán)、債券等另類資產(chǎn)投資領(lǐng)域,并在募資規(guī)模、募資流程、監(jiān)管備案方面實(shí)現(xiàn)了一定突破,為私募股權(quán)募資市場(chǎng)發(fā)展提出了新的思路。

    募資方向鎖定特定客戶 投資人數(shù)可超過(guò)200人

    本次修訂的《辦法》對(duì)公募基金開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的募資方向做出了明確的規(guī)定。對(duì)于為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的,《辦法》第十一條規(guī)定“客戶委托的初始資產(chǎn)不得低于3000萬(wàn)元人民幣,中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外”。而對(duì)于為多個(gè)客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的,《辦法》第十二條則要求投資者必須為“委托投資單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃初始金額不低于100萬(wàn)元人民幣,且能夠識(shí)別、判斷和承擔(dān)相應(yīng)投資風(fēng)險(xiǎn)的自然人、法人、依法成立的組織或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他特定客戶”。

    與此同時(shí),《辦法》第十三條還對(duì)客戶人數(shù)以及委托資產(chǎn)規(guī)模做出了以下規(guī)定:“資產(chǎn)管理人為多個(gè)客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的,單個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人不得超過(guò)200人,但單筆委托金額在300萬(wàn)元人民幣以上的投資者數(shù)量不受限制;客戶委托的初始資產(chǎn)合計(jì)不得低于3000萬(wàn)元人民幣,但不得超過(guò)50億元人民幣;中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外?!?/p>

    由公募基金和私募股權(quán)基金投資者人數(shù)的限制對(duì)比來(lái)看,通常以股份有限公司形式成立的私募股權(quán)基金投資者人數(shù)不超過(guò)200人;以有限責(zé)任制度或有限合伙制度建立的投資者人數(shù)不超過(guò)50人;而《辦法》規(guī)定單筆委托金額在300萬(wàn)元人民幣以上的投資者數(shù)量不受限制,根據(jù)《辦法》規(guī)定的基金規(guī)模來(lái)測(cè)算,公募基金設(shè)立私募股權(quán)投資基金的投資者最少為10人,最多可達(dá)到1666人??梢?jiàn),在公募基金開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí),對(duì)于投資者人數(shù)的限制相較于私募股權(quán)基金要寬松一些,尤其是單筆委托金額在300萬(wàn)元人民幣以上的投資者數(shù)量不受限制的規(guī)定,增強(qiáng)了公募基金的募資彈性,而且公募基金經(jīng)過(guò)多年運(yùn)作,積累了相當(dāng)?shù)目蛻糍Y源,對(duì)投資者人數(shù)限制的放松更容易使公募基金發(fā)揮這一優(yōu)勢(shì)。

    清科研究中心觀察到,如果公募基金從事股權(quán)投資基金等特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),基金規(guī)模應(yīng)不低于3000萬(wàn)元人民幣、不超過(guò)50億元人民幣。目前《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》等并未嚴(yán)格限定私募股權(quán)基金資金募集規(guī)模,這體現(xiàn)了遵循私募股權(quán)基金自行決定資金募集規(guī)模原則。然而考慮到投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資期限限制,《辦法》限定了專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的規(guī)模。然而對(duì)總規(guī)模的要求也限制了公募基金參與私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展空間,不過(guò)考慮到公募基金較為缺乏私募股權(quán)行業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn),對(duì)募集規(guī)模進(jìn)行限制也從某種程度上降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

    銷售渠道兩路并行 募資流程需規(guī)范嚴(yán)謹(jǐn)

    《辦法》規(guī)定,公募基金可以自行銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃,或者通過(guò)有基金銷售資格的機(jī)構(gòu)銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃,但是根據(jù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于基金管理公司開(kāi)展特定多個(gè)客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》第十二條,基金管理公司、代理銷售機(jī)構(gòu)不得通過(guò)報(bào)刊、電視、廣播、互聯(lián)網(wǎng)(基金管理公司、代理銷售機(jī)構(gòu)網(wǎng)站除外)及其他公共媒體銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃??梢?jiàn)公募基金參與特定資產(chǎn)管理計(jì)劃并未被允許進(jìn)行公開(kāi)宣傳,因此在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái),公募基金試水私募股權(quán)投資的資金來(lái)源主要還是以基金公司和代銷機(jī)構(gòu)積累的二級(jí)市場(chǎng)投資者為主,但考慮到目前符合條件的投資者規(guī)模增速有限,因此《辦法》的出臺(tái)很難為整體偏緊的募資市場(chǎng)帶來(lái)較大的改觀。

    在募資流程方面,《辦法》也做出了比較詳細(xì)的規(guī)定。如在公募基金募資過(guò)程中,如果向特定多個(gè)客戶銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃,需編制投資說(shuō)明書(shū),明確資產(chǎn)管理計(jì)劃概況、資產(chǎn)管理計(jì)劃合同的主要內(nèi)容、資產(chǎn)管理人及資產(chǎn)托管人概況、投資風(fēng)險(xiǎn)、初始銷售期間等信息,并保證信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。同時(shí)還要求資產(chǎn)管理人對(duì)資產(chǎn)委托人的資金能力、投資經(jīng)驗(yàn)及投資目的進(jìn)行充分了解,以便將適合的產(chǎn)品銷售給適合的投資者。但是根據(jù)目前基金銷售市場(chǎng)情況來(lái)看,部分銷售人員往往由于業(yè)績(jī)等因素,故意淡化投資風(fēng)險(xiǎn)或夸大投資收益,使投資者不能如實(shí)了解投資結(jié)構(gòu),這就需要對(duì)募資流程進(jìn)行更加詳細(xì)的規(guī)范,最大限度避免投資者信息不對(duì)稱。

    “證監(jiān)會(huì)”正身為監(jiān)管機(jī)構(gòu) 多層次備案規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)

    允許公募基金進(jìn)入PE領(lǐng)域,打通一、二級(jí)市場(chǎng)之間的藩籬,一直頗受爭(zhēng)議。本次《辦法》的修訂為爭(zhēng)議畫(huà)上了句號(hào)。公募基金參與私募股權(quán)投資本身蘊(yùn)含著一定的風(fēng)險(xiǎn),如基金公司在所投企業(yè)IPO進(jìn)程中,一旦監(jiān)管不力,很可能會(huì)出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等行為。為了規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn),《辦法》第四十二條做出了明確規(guī)定,要求資產(chǎn)管理人在每個(gè)季度的季度報(bào)告中,應(yīng)當(dāng)就公平交易制度執(zhí)行情況、特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與證券投資基金之間的業(yè)績(jī)比較以及異常交易行為做出說(shuō)明,并由投資經(jīng)理、督察長(zhǎng)及總經(jīng)理分別簽署。此外《辦法》還就公募基金在開(kāi)展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的備案做出了詳細(xì)的規(guī)定,要求公募基金為單一客戶辦理特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的,應(yīng)在5個(gè)工作日內(nèi)將簽訂的資產(chǎn)管理合同報(bào)證監(jiān)會(huì)備案,為多個(gè)客戶辦理的,應(yīng)在開(kāi)始銷售資產(chǎn)管理計(jì)劃的5個(gè)工作日內(nèi)到證監(jiān)會(huì)備案。

    可見(jiàn),監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到允許公募基金參與PE市場(chǎng)可能存在的風(fēng)險(xiǎn),本次《辦法》對(duì)于公募基金進(jìn)行備案的規(guī)定雖然從一定程度上規(guī)避了公募基金的投資風(fēng)險(xiǎn),降低了公募基金內(nèi)部出現(xiàn)違規(guī)的可能性,但隨著公募基金逐漸進(jìn)入PE市場(chǎng),勢(shì)必會(huì)暴露出更多的問(wèn)題,預(yù)計(jì)相關(guān)的法律法規(guī)操作細(xì)節(jié)也將會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。

    綜上所述,清科研究中心認(rèn)為,本次《辦法》的修訂無(wú)論是對(duì)公募基金行業(yè)還是PE行業(yè)來(lái)說(shuō)都是利大于弊。對(duì)公募基金來(lái)講,開(kāi)啟PE投資無(wú)疑可以更好地發(fā)揮自身的資源優(yōu)勢(shì),引導(dǎo)PE市場(chǎng)進(jìn)行良性競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)也可以為廣大投資者開(kāi)啟新的投資領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合的科學(xué)管理。對(duì)PE行業(yè)來(lái)說(shuō),隨著保險(xiǎn)、社保、公募基金等重量級(jí)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入,投資者結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生變化,機(jī)構(gòu)投資者的強(qiáng)大的資金實(shí)力以及穩(wěn)定的投資周期將對(duì)正處于成長(zhǎng)階段的PE市場(chǎng)起到較強(qiáng)的推動(dòng)作用。同時(shí),《辦法》的出臺(tái)還引起了私募股權(quán)行業(yè)對(duì)于將自身納入監(jiān)管體系的想象。長(zhǎng)期以來(lái),除了發(fā)改委對(duì)私募股權(quán)行業(yè)做出了一些規(guī)定以外,私募股權(quán)行業(yè)一直游走于灰色地帶,處于缺乏監(jiān)管的尷尬狀態(tài)。本次《辦法》將公募基金參與PE市場(chǎng)投資納入監(jiān)管范圍,無(wú)疑推動(dòng)了私募股權(quán)行業(yè)陽(yáng)光化的進(jìn)程。

    但公募基金進(jìn)入PE投資領(lǐng)域也存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)公募基金行業(yè)起步相對(duì)較晚,相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)尚待完善,允許公募基金投資PE市場(chǎng)無(wú)論是對(duì)立法機(jī)構(gòu)還是對(duì)公司內(nèi)部治理都提出了新的挑戰(zhàn)。

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