關(guān)于私募股權(quán)投資的幾點(diǎn)思考

王曉秋

(中共大連市委黨校 經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部,遼寧 大連 116013)

關(guān)于私募股權(quán)投資的幾點(diǎn)思考

王曉秋

(中共大連市委黨校 經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部,遼寧 大連 116013)

私募股權(quán)投資產(chǎn)生于20世紀(jì)40年代,經(jīng)過幾十年的發(fā)展,已成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段.目前,在全球已形成了一個(gè)投資規(guī)模近萬億美元的龐大產(chǎn)業(yè).近年來,我國股權(quán)投資雖有了一定的發(fā)展,但仍然處于摸索階段,所以應(yīng)注重對(duì)發(fā)展私募股權(quán)投資的探討.

私募股權(quán)投資;政府引導(dǎo)基金;風(fēng)險(xiǎn)投資;產(chǎn)業(yè)投資

私募股權(quán)投資,是指向重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目及具有高成長潛力的未上市企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,并為之提供管理等服務(wù),以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過權(quán)益轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的一種投資行為.私募股權(quán)投資分為產(chǎn)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資.產(chǎn)業(yè)投資主要為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整及企業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持.創(chuàng)業(yè)投資主要為創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)提供資金支持以促進(jìn)高新技術(shù)成果的商品化、產(chǎn)業(yè)化.

一、發(fā)展私募股權(quán)投資的意義

1.加快私募股權(quán)投資發(fā)展是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要手段

私募股權(quán)投資是一種新興的高端服務(wù)業(yè),以支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造為主要目的,股權(quán)投資由專業(yè)團(tuán)隊(duì)管理和運(yùn)營,市場化運(yùn)作,并可為所投資項(xiàng)目和企業(yè)提供多方面的服務(wù),是推動(dòng)企業(yè)上市的源動(dòng)力.私募股權(quán)投資獨(dú)特的運(yùn)作模式是創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎,對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)具有積極的推動(dòng)作用.

2.加快發(fā)展私募股權(quán)投資是解決科技型中小企業(yè)融資難的有效途徑

股權(quán)投資往往符合中小企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和融資階段性特征,能夠拓寬其融資渠道.由于中小科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段、早期成長階段、加速成長階段存在諸多風(fēng)險(xiǎn)因素,且企業(yè)盈利較差,信用狀況不穩(wěn)定等原因,造成其融資困難.加上沒有以往良好的盈利記錄,導(dǎo)致其在主板市場進(jìn)行上市融資毫無可能.股權(quán)投資作為一種新型的投資機(jī)制,能夠?qū)δ切﹤鹘y(tǒng)信貸缺乏興趣,而確有發(fā)展?jié)摿Φ陌l(fā)明創(chuàng)新提供資助,支持中小型高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和發(fā)展.

3.加快發(fā)展私募股權(quán)投資有助于我國融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變

私募股權(quán)投資產(chǎn)生于20世紀(jì)40年代,經(jīng)過幾十年的發(fā)展,已成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段.目前,在全球已形成了一個(gè)投資規(guī)模近萬億美元的龐大產(chǎn)業(yè).長期以來, "融資難"一直是限制我國中小企業(yè)成長的問題.在間接融資方面,由于各種制度性安排的限制,中小企業(yè)獲得銀行貸款的難度遠(yuǎn)甚于國有企業(yè);就直接融資而言,無論是發(fā)債還是上市,各種資源也都是有利于大企業(yè)而不是中小企業(yè).在這種情況下,本土私募股權(quán)投資發(fā)展壯大,對(duì)中小企業(yè)融資難問題的解決將發(fā)揮巨大作用.

二、我國私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀

我國私募股權(quán)投資的發(fā)展是隨著國際私募股權(quán)投資基金逐漸進(jìn)入而發(fā)展起來的.隨著我國市場經(jīng)濟(jì)和投融資體制改革的推進(jìn),對(duì)股權(quán)投資基金等新型投融資工具的需求越來越迫切.近年來,我國私募股權(quán)投資雖有了一定的發(fā)展,但仍然處于摸索階段.下面將從我國各類股權(quán)投資基金這個(gè)角度,對(duì)我國私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀加以分析.

1.政府引導(dǎo)基金發(fā)展情況

引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并主要通過參股等方式扶持股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展,引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域的政策性資金.一般地,引導(dǎo)基金本身不直接從事股權(quán)投資業(yè)務(wù).早在上世紀(jì)末,我國一些相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū),開始設(shè)立科技基金,支持科技成果轉(zhuǎn)化和高科技企業(yè)發(fā)展.2006年以后,引導(dǎo)基金的規(guī)模呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢(shì).2008年10月 《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》出臺(tái), 《指導(dǎo)意見》對(duì)我國創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金進(jìn)行了規(guī)范.2009年可以說是政府引導(dǎo)基金年,地方設(shè)立引導(dǎo)基金更加普遍.目前,在已經(jīng)設(shè)立的政府引導(dǎo)基金中,國家級(jí)政府引導(dǎo)基金有2只:一是財(cái)政部、科技部于2007年6月共同設(shè)立的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,該引導(dǎo)基金2008年、2009年基金規(guī)模均約2億元;二是2009年10月,國家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合7省市地方政府,參股設(shè)立20只戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金,該基金規(guī)模為10億元.其他的引導(dǎo)基金都是省市級(jí)政府,主要包括省、直轄市、自治區(qū)政府以及各高新園區(qū)等設(shè)立的引導(dǎo)基金,一般規(guī)模都不大,大都在5～10億元之間.

2.產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展情況

據(jù)統(tǒng)計(jì),從2006年到2009年底,國務(wù)院批準(zhǔn)了10只產(chǎn)業(yè)基金,總規(guī)模超過1400億元;此后陸續(xù)備案的產(chǎn)業(yè)基金還包括:200億元的航天產(chǎn)業(yè)基金和300億的曹妃甸產(chǎn)業(yè)基金,等等.目前,產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)工作告一段落,其審批權(quán)被下放,由審批制轉(zhuǎn)變?yōu)閭浒钢?產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模較大,多在幾十億到幾百億.這就決定了它主要投資于規(guī)模較大的企業(yè)和項(xiàng)目.產(chǎn)業(yè)投資基金是為扶持我國特定地區(qū)和特定產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而由國家主導(dǎo)推出的股權(quán)基金,承擔(dān)了國家產(chǎn)業(yè)政策的特定意圖,對(duì)我國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有積極的意義.但是,也正是由于產(chǎn)業(yè)投資基金具有過多的政府背景,導(dǎo)致其行政色彩過濃、市場化不足而出現(xiàn)一些問題.

3.創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展情況

在2005年之前我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展是以政府為導(dǎo)向的.國家科委和財(cái)政部于1986年發(fā)起成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司,成為我國第一家專營風(fēng)險(xiǎn)投資的股份制公司.2005年以后,我國對(duì)政府在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的定位有了重新認(rèn)識(shí),突出了導(dǎo)向作用,各級(jí)政府紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金來引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展.它突出了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金政府引導(dǎo)下的市場化發(fā)展方向,有利于減少政府對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的行政干預(yù),有利于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的市場化運(yùn)作.目前,我國股權(quán)投資業(yè)仍處在以創(chuàng)業(yè)投資基金為主的發(fā)展階段.

4.海外股權(quán)投資基金進(jìn)入我國的情況

早在20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期,大量境外創(chuàng)投基金就開始投資我國互聯(lián)網(wǎng)公司,我國三大門戶網(wǎng)站新浪、搜狐和網(wǎng)易背后都有境外創(chuàng)投基金的影子.新世紀(jì)以來,以收購基金為主的國外私募股權(quán)投資基金開始通過各種渠道進(jìn)入我國市場,其中在金融領(lǐng)域比較重大的案例包括:美國新橋資本以12.53億元人民幣收購深圳發(fā)展銀行的17.89%股權(quán);2006年2月新加坡淡馬錫動(dòng)用15億美元持有中國銀行5%的股權(quán).在非金融領(lǐng)域,比較重要的主要有高盛并購雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購藍(lán)星等.由于國內(nèi)股權(quán)投資基金起步較晚,因此,2007年以前,國內(nèi)活躍的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)絕大部分是國外股權(quán)基金.這種情況在2009年有所改變,中資基金從募集數(shù)量和目標(biāo)規(guī)模上都高于外資基金.

三、我國發(fā)展私募股權(quán)投資的對(duì)策建議

1.完善股權(quán)投資基金的監(jiān)管

2009年以來,隨著境外創(chuàng)業(yè)板市場的回暖和境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場的推出,私募股權(quán)投資市場出現(xiàn)了過熱的現(xiàn)象,這必然帶來監(jiān)管的問題.在我國的社會(huì)制度環(huán)境下,無論是風(fēng)險(xiǎn)防范的需要,還是對(duì)私募股權(quán)投資發(fā)展的保障,對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行監(jiān)管很有必要.針對(duì)目前私募股權(quán)投資存在多頭而又沒有專職監(jiān)管的局面,應(yīng)盡快建立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu),統(tǒng)籌負(fù)責(zé)對(duì)私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、資金募集、投資、退出等方面的監(jiān)管工作.繼續(xù)完善、強(qiáng)化對(duì)股權(quán)投資基金的備案制度和第三方托管制度,建立股權(quán)投資基金信息披露制度,確?；鹜顿Y人利益和基金資產(chǎn)安全.加強(qiáng)私募股權(quán)投資行業(yè)自律組織的建設(shè),完善自律組織的功能,使自律組織有效發(fā)揮對(duì)私募股權(quán)投資的行業(yè)監(jiān)管職能.

2.拓寬創(chuàng)投企業(yè)資本來源

由于缺乏政策和法律依據(jù),商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者尚不能直接或間接從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng),當(dāng)前私募股權(quán)基金大都只能向具有閑置資金的實(shí)業(yè)企業(yè)募集資金,或向個(gè)人募集資金.對(duì)此,必須積極研究,推動(dòng)體制創(chuàng)新.允許商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者將一定比例的資金投資于符合條件的備案私募股權(quán)基金,并藉此實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的多元化;允許并鼓勵(lì)民間資本以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)入私募股權(quán)基金行業(yè).此外,還可允許國外資本參與投資,促進(jìn)本土私募股權(quán)基金發(fā)展.

3.大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),拓展股權(quán)投資項(xiàng)目市場

在我國,高新技術(shù)領(lǐng)域是股權(quán)投資的主要對(duì)象,股權(quán)投資是高新技術(shù)成果商品化和產(chǎn)業(yè)化的孵化器和助推器.反過來,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為股權(quán)投資提供了巨大的項(xiàng)目市場.根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn),股權(quán)投資發(fā)展必須建立在具有領(lǐng)先水平的高新技術(shù)和豐富的技術(shù)資源的技術(shù)基礎(chǔ)之上.因此,必須大力加強(qiáng)科技開發(fā)和研究,不斷提高科研水平,增強(qiáng)科技國際競爭力,為創(chuàng)業(yè)投資提供大量可供篩選的具有較高水平的科研成果.同時(shí),高新技術(shù)企業(yè)自身也應(yīng)不斷改進(jìn)經(jīng)營管理、注重技術(shù)創(chuàng)新、提高經(jīng)濟(jì)效益,從而增強(qiáng)企業(yè)的競爭能力.

4.培養(yǎng)復(fù)合型人才,壯大本土風(fēng)險(xiǎn)投資家群體

股權(quán)投資業(yè)是人才密集型行業(yè),股權(quán)投資人才要求具備較高的綜合素質(zhì),不僅要有專業(yè)技能和行業(yè)遠(yuǎn)見,更要有不斷學(xué)習(xí)的精神、科學(xué)的管理態(tài)度和多謀善斷的能力.在國外的私募股權(quán)基金領(lǐng)域,活躍著一批既在實(shí)業(yè)領(lǐng)域獲得成功,又喜愛冒險(xiǎn)支持青年人創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家---"天使投資人",樂于支持具有創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新能力的年輕人成為企業(yè)家.目前,中國許多私募股權(quán)基金投資人是由昔日證券界人士擔(dān)當(dāng)?shù)?該群體盡管深諳資本運(yùn)作要義,但由于缺乏實(shí)業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn),因此與國外風(fēng)險(xiǎn)投資家尚存在一定差距.另外,中國私募股權(quán)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)投資家群體有待壯大.要積極推進(jìn)國內(nèi)私募股權(quán)基金行業(yè)的經(jīng)營和資本運(yùn)作復(fù)合型人才的培養(yǎng),同時(shí)大力引進(jìn)海外的私募股權(quán)基金管理精英,傳授先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn),推進(jìn)我國私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展.

5.進(jìn)一步完善股權(quán)投資基金退出平臺(tái)

(1)積極引導(dǎo)、鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)在二板市場進(jìn)行IPO.順暢的退出機(jī)制是私募股權(quán)資本發(fā)展的必要條件.發(fā)展股權(quán)投資的重要一環(huán)是建立股權(quán)資本的退出機(jī)制,沒有退出機(jī)制就無法獲取高增長階段的高利潤,無法補(bǔ)償失敗項(xiàng)目的損失.從股權(quán)資本角度分析,二板市場以其相對(duì)寬松的上市條件,為那些具有創(chuàng)業(yè)投資背景、較新較小的高科技公司的發(fā)展提供了有利的資本支持,也為股權(quán)投資者提供了投資、獲利以及套現(xiàn)的機(jī)會(huì). (2)發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場.要明確產(chǎn)權(quán)交易市場的定位,建立統(tǒng)一的監(jiān)管制度.產(chǎn)權(quán)交易市場的融資功能、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓功能、價(jià)格形成功能需要得到進(jìn)一步發(fā)揮,真正使包括非國有的非上市企業(yè)可以在產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行報(bào)價(jià)和股份轉(zhuǎn)讓,充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)交易市場在促進(jìn)股權(quán)投資基金投資與項(xiàng)目退出中的作用,促進(jìn)股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展.

[1]臧展.私募股權(quán)投資理論與中國的實(shí)踐 [J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2009(11).

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F832

A

1671-6183(2012)02-0041-03

2012-01-15

王曉秋 (1964-),女,中共大連市委黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)教研部副教授;研究方向:國際金融.

[責(zé)任編輯:于洋]