BDI與航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格關(guān)系：基于航運(yùn)上市公司的面板數(shù)據(jù)分析

肖 佳

一、引 言

BDI作為全球航運(yùn)業(yè)的晴雨表，直接反映了世界航運(yùn)市場的運(yùn)行情況。中國是一個(gè)航運(yùn)大國，并且上海目前正在建設(shè)國際航運(yùn)中心，我國在世界航運(yùn)市場上的地位日漸重要。近年來，我國越來越多的航運(yùn)企業(yè)成為上市公司，活躍于資本市場。因此，反映航運(yùn)市場的BDI與反映航運(yùn)上市公司在資本市場上表現(xiàn)的股票價(jià)格之間的關(guān)系是一個(gè)值得探討的問題。目前國內(nèi)從數(shù)量關(guān)系上研究BDI和航運(yùn)上市公司股票價(jià)格關(guān)系的文章并不多見，多為用各種方法預(yù)測BDI的走勢情況以期為企業(yè)的決策提供參考，或是著重研究運(yùn)費(fèi)衍生品?；诤竭\(yùn)上市公司來研究BDI和公司股票價(jià)格的關(guān)系，能使航運(yùn)企業(yè)更好地把握航運(yùn)市場和資本市場的動(dòng)態(tài)，并且為航運(yùn)上市公司股票的投資者進(jìn)行投資決策提供一定的參考。由于BDI和股票價(jià)格都受金融危機(jī)的影響較大，故本文采用金融危機(jī)發(fā)生前后的所有BDI及股價(jià)數(shù)據(jù)，其中股價(jià)數(shù)據(jù)來源于三類航運(yùn)公司，即運(yùn)輸類公司、港口類公司、船舶制造類公司，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型的方法，試圖找出BDI與航運(yùn)上市公司之間的內(nèi)在關(guān)系。

二、理論分析

1.波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）

波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)是由波羅的海航運(yùn)交易所發(fā)布的，由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)加權(quán)計(jì)算而成的重要運(yùn)價(jià)指數(shù)，反映即期市場的供需行情。BDI是散裝原物料的運(yùn)費(fèi)指數(shù)，散裝船運(yùn)以運(yùn)輸鋼材、紙漿、谷物、煤、礦砂、磷礦石、鋁礬土等民生物資及工業(yè)原料為主。因此，散裝航運(yùn)業(yè)營運(yùn)狀況與全球經(jīng)濟(jì)景氣榮枯、原物料行情高低息息相關(guān)。

2.BDI與航運(yùn)上市公司股價(jià)關(guān)系的理論假設(shè)

BDI是國際航運(yùn)市場的晴雨表，并且與全球經(jīng)濟(jì)的繁榮與蕭條息息相關(guān)。BDI直接反映航運(yùn)市場上的供需情況，因此也反映出全球航運(yùn)企業(yè)的經(jīng)營情況。各航運(yùn)上市公司的經(jīng)營情況影響其股票的投資收益率，從而影響股票價(jià)格高低。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)增長迅速，貿(mào)易需求增加，航運(yùn)市場出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，此時(shí)BDI處于高位；航運(yùn)公司的經(jīng)營狀況良好，利潤率高，股票價(jià)格自然也上漲，反之亦然。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：BDI與航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格正相關(guān)，BDI的上漲能促使航運(yùn)上市公司股票價(jià)格的上漲。

航運(yùn)上市公司中，運(yùn)輸類公司、港口類公司和船舶制造類公司對航運(yùn)市場的敏感性是不同的。運(yùn)輸類公司的利潤水平和運(yùn)價(jià)直接相關(guān)，因此對航運(yùn)市場供需情況的變化反應(yīng)最明顯。港口類公司雖然也受航運(yùn)市場的影響，但敏感性不如運(yùn)輸類公司。造船需求通常出現(xiàn)在航運(yùn)市場繁榮之后，故造船市場滯后于航運(yùn)市場，船舶制造公司對同期航運(yùn)市場的敏感性也低于其他兩類公司。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：BDI對不同類型的航運(yùn)上市公司的影響程度不同，其中對運(yùn)輸類公司影響最大，其次是港口類公司，對船舶制造類公司影響較小。

三、樣本來源及變量定義

1.樣本來源

本文選取金融危機(jī)發(fā)生前后，即2007年1月至2012年3月的BDI和航運(yùn)上市公司股票價(jià)格的月度數(shù)據(jù)作為樣本。航運(yùn)上市公司分別選取運(yùn)輸類公司、港口類公司和船舶制造類公司各5家，如表1所示，股價(jià)數(shù)據(jù)來源于中信建設(shè)網(wǎng)站。BDI數(shù)據(jù)來源于中國海事服務(wù)網(wǎng)，BDI歷史走勢圖如圖1所示。

表1 樣本公司

2.變量定義

BDIit代表t時(shí)期的BDI數(shù)據(jù)，Pit代表公司i在t時(shí)期的股票價(jià)格。運(yùn)輸類5家公司分別用ZHONGY UAN、ZHONGHAI、NINGBO、TIANJIN、HAISHENG表示，港口類5家公司分別用SHPORT、TJPORT、XMPORT、NJPORT、LYGPORT表示，船舶制造類5家公司分別用 ZHONGGUO、ZHENHUA、ZHONGJI、ZHONGCHUAN、WAIYUN表示。

四、實(shí)證分析

通過建立面板數(shù)據(jù)模型，分別就運(yùn)輸類、港口類和 股票價(jià)格數(shù)據(jù)與BDI的關(guān)系進(jìn)行分析。

1.運(yùn)輸類公司

①平穩(wěn)性檢驗(yàn)

采用EVIEWS軟件分別對5家運(yùn)輸類上市公司從2007年1月至2012年3月的BDI數(shù)據(jù)及股價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，判斷其平穩(wěn)性。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，兩組原數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的，但經(jīng)過一階差分后，兩組面板數(shù)據(jù)都平穩(wěn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表2：

表2 面板數(shù)據(jù)平衡性檢驗(yàn)

由于兩組面板數(shù)據(jù)都是一階單整的，為避免得出虛假的相關(guān)關(guān)系，還需對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。以下采用兩種面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)方法，即建立在二步法檢驗(yàn)基礎(chǔ)上的Pedroni檢驗(yàn)和Kao檢驗(yàn)進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)

由于各項(xiàng)P值均小于0.05，故BDI和5家公司的股票價(jià)格數(shù)據(jù)存在協(xié)整關(guān)系。

③確定模型

通過F檢驗(yàn)和H檢驗(yàn)可確定，該面板數(shù)據(jù)模型應(yīng)該建立個(gè)體固定效應(yīng)模型。對模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)的結(jié)果如圖2：

由估計(jì)結(jié)果可得BDI與5家運(yùn)輸類上市公司的股票價(jià)格的關(guān)系式為公式（1）。

2.港口類公司及船舶制造類公司

港口類公司和船舶制造類公司可比照運(yùn)輸類公司的做法，找出BDI與這兩類上市公司股票價(jià)格之間存在的關(guān)系，如公式（2）、（3）所示。

港口類公司：

3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

為進(jìn)一步分析BDI和航運(yùn)上市公司股票價(jià)格之間的關(guān)系，再對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，部分檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。從表中可看出，BDI與所列三類航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格之間都存在著一定的相互引導(dǎo)的關(guān)系。

表4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

4.實(shí)證結(jié)果分析

由BDI和三類航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格建立的面板數(shù)據(jù)模型得出兩者之間的關(guān)系式，由公式（1）、（2）、（3）表示。從公式中可看出，BDI與國內(nèi)航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格的相關(guān)系數(shù)均為正值，說明兩者存在一定的正相關(guān)性。

由于各航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格存在一定的差距，為了方便找出BDI與國內(nèi)航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格的關(guān)系，模型中對BDI和各航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格數(shù)據(jù)均進(jìn)行了對數(shù)處理，即可以把兩組對數(shù)變量看成是原數(shù)據(jù)的變化率。BDI的變化率與運(yùn)輸類、港口類、船舶制造類上市公司股票價(jià)格的變化率之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.33、0.3和0.25。由相關(guān)系數(shù)可清楚地看出，BDI與運(yùn)輸類上市公司的股票價(jià)格之間的關(guān)系最為緊密，與港口類上市公司的股票價(jià)格關(guān)系次之，與船舶制造類上市公司的股票價(jià)格關(guān)系最弱。得出次結(jié)果的主要原因和三類航運(yùn)上市公司的自身性質(zhì)有關(guān)。運(yùn)輸類公司受航運(yùn)市場起伏的影響最大，港口類公司和船舶制造類公司受到航運(yùn)市場的影響來源于運(yùn)輸類公司，而船舶制造類公司受到的影響則明顯滯后。

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，BDI與國內(nèi)航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格之間都存在一定的引導(dǎo)關(guān)系。這是因?yàn)閮烧叩挠绊懸蛩刂写嬖谝欢ǖ慕患?，例如全球?jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況、中國經(jīng)濟(jì)與國際干散貨運(yùn)輸市場的相互關(guān)聯(lián)等，都為BDI與國內(nèi)航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格之間的相關(guān)性的存在提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益緊密，在全球經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮中，中國越來越多的受到國際市場的影響。中國作為一個(gè)工業(yè)大國，對煤炭、鐵礦石等干散貨原料的需求量在世界總需求中占有很大比例，并且與日俱增，因此中國經(jīng)濟(jì)的繁榮與否對國際干散貨市場的興衰發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，這也是國內(nèi)航運(yùn)上市公司股票價(jià)格對BDI存在引導(dǎo)作用的原因所在。中國的航運(yùn)經(jīng)濟(jì)在世界航運(yùn)經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的作用已非同小可。隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的加深和中國股市開放程度的提高，BDI與國內(nèi)航運(yùn)上市公司股票價(jià)格的聯(lián)系將會(huì)越來越緊密。

五、結(jié)論及展望

通過建立面板數(shù)據(jù)模型，對BDI和國內(nèi)三類航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行分析，可得出以下結(jié)論。

BDI與國內(nèi)航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格之間存在一定的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)形勢較好，BDI處于高位時(shí)，國內(nèi)航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格也呈現(xiàn)上升的趨勢；當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，BDI處于低位時(shí)，國內(nèi)航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格也出現(xiàn)下跌的形勢。同時(shí)，BDI與國內(nèi)航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格之間還存在一定的相互引導(dǎo)的關(guān)系。原因主要在于中國開發(fā)程度的不斷提高，受世界經(jīng)濟(jì)市場的影響越來越深，并且隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，對世界經(jīng)濟(jì)市場的影響也在不斷加強(qiáng)。

在相同的外部條件下，三類航運(yùn)上市公司中運(yùn)輸類公司股票價(jià)格與BDI的聯(lián)系最為緊密，港口類公司股票價(jià)格次之，船舶制造公司股票價(jià)格在三類航運(yùn)公司中與BDI的聯(lián)系最弱。這主要是由三類航運(yùn)公司的自身性質(zhì)及各自與航運(yùn)市場的關(guān)系決定的。運(yùn)輸類公司的經(jīng)營與運(yùn)價(jià)水平之間相關(guān)，而其他兩類公司與運(yùn)價(jià)水平的關(guān)系都是間接的。

本文還存在一些不足之處，例如在三類航運(yùn)上市公司中只各選取了五家公司的股票價(jià)格作為樣本數(shù)據(jù)，沒能全面地反映出我國航運(yùn)上市公司的股票價(jià)格水平，在研究結(jié)果數(shù)量上可能存在一定偏差。此外，由于數(shù)據(jù)量較大，樣本數(shù)據(jù)都采用月度數(shù)據(jù)，可能會(huì)忽略一些變化趨勢。希望在以后的研究中能進(jìn)一步改進(jìn)。

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