中國民營上市公司股利分配的現(xiàn)狀研究

陳小君

摘要：隨著資本市場的形成與發(fā)展，股利分配政策已經(jīng)成為公司管理者調(diào)控股價(jià)、平衡各方利益的重要財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。合理的股利政策有助于提高企業(yè)的價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)；而不當(dāng)?shù)墓衫呖赡軙p害公司的形象，使公司陷入財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)倒閉。長期以來，中國民營上市公司在股利政策的制定和實(shí)施上有很大的目的性和隨意性，股利分配政策尚不明晰，缺乏規(guī)范性和連續(xù)性，存在著低派現(xiàn)和異常派現(xiàn)的現(xiàn)象，需要加以引導(dǎo)和規(guī)范。

關(guān)鍵詞：民營上市公司；股利分配；現(xiàn)狀

中圖分類號：F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2012）30-0088-02

上市公司是證券市場發(fā)展的基石。隨著上市公司成長、發(fā)展，逐步創(chuàng)造條件，促進(jìn)股東獲得合理的投資回報(bào)，既是上市公司履行股東受托責(zé)任的重要體現(xiàn)，也是證券市場穩(wěn)定健康發(fā)展的內(nèi)在要求。中國《公司法》明確規(guī)定，公司股東依法享有資產(chǎn)收益等權(quán)利，并明確賦予公司董事會、股東會分別行使制訂和審議批準(zhǔn)公司利潤分配方案的職權(quán)?，F(xiàn)金分紅作為上市公司股利分配的重要方式，是投資者實(shí)現(xiàn)合理投資回報(bào)的有效渠道。現(xiàn)金股利分配政策對公司的發(fā)展有著獨(dú)特的重要作用，考慮到公司所處的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，國家政策法規(guī)，同時(shí)結(jié)合上市公司的實(shí)際情況，制定有利于公司長期發(fā)展的現(xiàn)金股利政策，是一個(gè)不可忽視的問題。目前，中國民營上市公司對現(xiàn)金股利分配政策還不夠重視，股利政策制定的盲目性和隨意性較大，因此，健全和完善股利政策的是十分必要的。

中國民營上市公司的股利分配大致經(jīng)歷了低派現(xiàn)、異常派現(xiàn)、正常派現(xiàn)三個(gè)階段。2000年以前為低派現(xiàn)階段。為改變這種局面，中國證監(jiān)會于 2000 年底至 2001年初，出臺了一系列的新政策，政策規(guī)定：上市公司申請配股或是發(fā)行新股必須滿足最近連續(xù)三年分發(fā)現(xiàn)金股利。這一政策的出臺在一定程度上改善了部分公司不分紅或分紅極少的現(xiàn)狀。不過該硬性規(guī)定的出臺也引發(fā)了隨后的一系列問題，有的公司嚴(yán)重虧損或是利潤很低卻出現(xiàn)了超額派現(xiàn)的現(xiàn)象，有的公司利潤豐厚但是發(fā)放的現(xiàn)金股利卻微乎其微，這就是所謂的異常高派現(xiàn)或低派現(xiàn)。2002 年之后，逐步回歸到正常態(tài)勢，不過所謂的正常派現(xiàn)只是較之前有所改觀，但總體來說，民營上市公司的股利分配政策仍存在著許多問題。主要表現(xiàn)為以下幾方面：

（一）股利不分配的現(xiàn)象帶有普遍性

在滬深股票市場早期發(fā)展階段，不分配的還只是少量上市公司所為，但是隨后比率扶搖直上，1999年達(dá)到60.13%。2006年不分配股利的公司的數(shù)量在絕對數(shù)上下降了，但是比重仍占到34.56%，2007年為48.28%。而且在分配股利的公司中，有很大一部分屬于微利分配，對投資者來說，這種派現(xiàn)基本沒有意義。在2008年披露的年報(bào)中，剔除ST公司，很多公司對投資者連續(xù)三年一毛不拔，占到民營上市公司總數(shù)的21.74%。連續(xù)五年以上（含五年）未分配任何股利的達(dá)到69家，占14.72%。

上市公司這種異常派現(xiàn)、不規(guī)范的股利分配政策，也是中國證券市場投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重的根源之一，投資者在二級市場上更多的是關(guān)注短線投資，而沒有把重心放在公司的長期經(jīng)營業(yè)績上，高換手率和投資者非理性投資更注重的是股票差價(jià)而不是公司內(nèi)部真正的價(jià)值，投機(jī)性顯著。另外，現(xiàn)金股利支付具有不連續(xù)性，這在一定程度上影響了投資者對被投資公司業(yè)績的判斷，不利于投資者做出正確的決策。在這些問題的背后還隱藏著大股東及管理者對中小股東利益的侵占，大股東及管理者把從中得到的利益轉(zhuǎn)嫁到了股利政策上，以體現(xiàn)在外的不規(guī)范股利政策來掩蓋其攫取公司利益的事實(shí)。

（二）股利分配受股權(quán)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模影響較大

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國民營上市公司第一大股東持股比例最大值竟然達(dá)到85%，最小值是4.5%，均值為38.75%。反映出公司股權(quán)集中度較高，存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，第一大股東處于絕對控股地位，同時(shí)也說明上市公司的股權(quán)流動性差。而股權(quán)高度集中的上市公司，股利分配常傾向于采用股票股利方式，股權(quán)分散的上市公司，股利分配則傾向于現(xiàn)金股利方式；股本規(guī)模大的上市公司，股利分配常采用現(xiàn)金股利方式，而股本規(guī)模小的上市公司，股利分配則更多采用股票股利分配方式。這種跟股權(quán)結(jié)構(gòu)、股本規(guī)模有關(guān)的股利分配形式跟上市公司的利潤分配權(quán)控制在少數(shù)人手中、股市的內(nèi)幕交易、操縱市場行為以及顧及企業(yè)自身利益等不無關(guān)系。

（三）股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

中國民營上市公司在制定股利政策時(shí)沒有按照企業(yè)發(fā)展的生命周期規(guī)律對股利分配進(jìn)行中長期規(guī)劃，而是各年臨時(shí)決策制定，股利政策缺乏戰(zhàn)略性方針的指導(dǎo)。置投資者的利益于不顧，沒有明晰的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制定和實(shí)施上缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃，帶有很大的盲目性和隨意性，能夠不問斷派現(xiàn)使股利政策保持連續(xù)性的公司很少，不僅現(xiàn)金股利沒有穩(wěn)定性，而且分配方式一般會發(fā)生改變。所以中國上市公司無論是股利支付率還是分配形式均頻繁多變，缺乏連續(xù)性，未形成相對穩(wěn)定的股利政策。公司很少考慮這種隨意性的股利政策給公司形象帶來的損害，忽視股利政策與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，缺乏遠(yuǎn)見卓識。

（四）股利分配行為極度不規(guī)范

有些公司的決策層出于自身的考慮，利用目前股票市場的無效性，隨意更改股利政策；有的公司決策層有意無意地泄露分配預(yù)案，造成市場的異常反應(yīng)；有些公司在分配問題上態(tài)度不夠嚴(yán)肅，部分高比例送股、高額股利預(yù)案與公司的經(jīng)營業(yè)績并不相符。一些審計(jì)中介機(jī)構(gòu)為了眼前利益，與上市公司合謀造假，更助長了股利分配的不實(shí)。另外，已獲股東大會通過的股利分配方案的實(shí)施遙遙無期，一拖再拖，嚴(yán)重侵犯了股東的合法權(quán)益。

（五）股利支付率長期偏低

中國民營上市公司的平均股利支付率約為30%左右，且呈不斷下降的趨勢，遠(yuǎn)低于國外成熟證券市場平均現(xiàn)金股利支付率45%的水平。偶爾突然高漲，在很大程度上也只是因?yàn)楣芾聿块T將現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤，規(guī)定上市公司只有進(jìn)行年終分配，才能在下一年度進(jìn)行配股和增發(fā)。

當(dāng)然，民營上市公司現(xiàn)金股利分配還有其他的問題，例如濫用股利信號傳遞，缺乏有效的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制等。這些問題制約了股票市場的發(fā)展，損害投資者的利益，也給企業(yè)帶來諸多不良影響；不利于整個(gè)市場的健康發(fā)展，也不符合上市公司發(fā)展的長遠(yuǎn)利益，需要加以引導(dǎo)和規(guī)范。

因此，針對中國證券市場環(huán)境的不成熟、相關(guān)法律的不完善，政府要加快關(guān)于證券市場的法律的制定和完善，使證券市場更為靈活和規(guī)范。首先，強(qiáng)化信息披露制度，要求企業(yè)在發(fā)行或上市時(shí)應(yīng)披露本公司基本的長期股利政策。其次，完善中小股東權(quán)益保護(hù)制度。規(guī)定具備股利分配條件的上市公司必須進(jìn)行分配，以切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。同時(shí)，進(jìn)一步完善證券立法，特別是完善責(zé)任體系，并可考慮對投資者保護(hù)進(jìn)行專門的立法。針對中國證券監(jiān)管部門的監(jiān)管手段落后，跟不上證券市場的發(fā)展的問題，監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對上市公司股利政策制定的監(jiān)督。

股票市場是社會資源合理配置和有效配置的重要場所，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是保證股份經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的必要條件。資本市場對公司經(jīng)營管理的評價(jià)和約束是以股權(quán)的分散化、流動性為基礎(chǔ)的。因此，民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要應(yīng)解決流通股和非流通股的分割問題，真正形成股權(quán)的平等性。只有上市公司的股利政策真正反映投資者的利益，我們的整個(gè)證券市場才能順利地發(fā)展成為一個(gè)成熟的市場。