房地產行業(yè)上市公司股利分配研究

李延莉+王日俊+陳洪安

摘要：文章首先分析了我國房地產行業(yè)上市公司股利分配現狀，接著使用A股房地產行業(yè)上市公司近五年來的相關數據，從多個角度分析得出，房地產行業(yè)上市公司股利分配政策受盈利能力、負債水平和成長能力的影響，其中盈利能力影響最大。最后從股權結構、股利分配政策理念、財務信息透明度等方面提出改善意見。

關鍵詞：房地產行業(yè) 股利分配 盈利能力 股權結構

一、我國A股房地產行業(yè)上市公司股利分配現狀

（一）進行股利分配的公司數量逐年提高

2011—2015年，我國A股房地產行業(yè)進行股利分配的公司數量所占比例逐年提高，具體情況如表1所示。

由表1可以看出，2011年進行股利分配的A股房地產行業(yè)上市公司所占比例僅為36.67%%，沒有進行股利分配的公司高達63.33%。隨著市場有效性和監(jiān)督水平的不斷提高，2011年以來，我國房地產行業(yè)上市公司中進行股利分配的比例逐年提高，到2015年已經提高到60%。但在2013年，房地產行業(yè)上市公司分配股利的公司比例有所波動，呈現下降趨勢，下降為41.30%，這是因為隨著美債危機的加深，中國房地產行業(yè)上市公司受到明顯的沖擊，導致當年進行股利分配的上市公司有不同程度的減少。但伴隨著經濟形勢的不斷好轉，自2014年開始，進行股利分配的上市公司數量開始回升。目前雖然我國房地產行業(yè)上市公司股利分配的整體比例還不算高，但是從以后發(fā)展趨勢上看股利分配的公司比例是呈現上升態(tài)勢。

（二）采用現金股利分配的公司較少

由于我國房地產行業(yè)上市公司需要大量的資金進行周轉，分配股利的公司很少采用現金股利進行分配，現金股利支付的水平比較低。具體情況見表2和表3。

由表2、表3可以看出，2011—2015年，A股房地產行業(yè)上市公司股利分配主要是送股形式，采用現金股利分配方式較少。2011—2015年，采用派現方式進行股利分配的上市公司比例在9%以下，到2015年更是達到最小值2.46%，大多數的企業(yè)選擇送股方式進行分配股利。最近幾年，隨著房地產行業(yè)上市公司開始改善股利分配政策，使得現金股利支付水平有所提高，卻并沒有到達到預期值。2014年的每股現金股利相對于之前有所下降，這是我國股利政策缺乏連續(xù)性和持續(xù)性的表現。從時間的維度上來看，近5年間我國房地產行業(yè)上市公司每股現金股利均值在0.149—0.2元之間，每年的波動都較大。最高的值出現在2014年，而最低值出現在2015年。

（三）政府監(jiān)管力度不夠，大股東“一家獨大”

在調查中發(fā)現，很多房地產行業(yè)上市公司內部結構存在嚴重缺陷，股權集中在少數的股東手中。為了不斷鞏固這些少數股東的權利，上市公司會通過一定方式把再融資的資金輸送給這些少數股東，造成少數股東的權利越來越大。以至于少數股東可以控制上市公司股利分配，使得自己的利益得到不斷的擴大，這嚴重侵害了其他中小股東的利益。

（四）房地產行業(yè)上市公司股利分配缺乏規(guī)律性和連續(xù)性

部分房地產行業(yè)上市公司對投資者利益不重視，股利政策的制定和實施只重眼前利益，缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。如在2012年房地產行業(yè)上市公司中股利分配的比重為55.73%，而到2013年的時候下降為41.30%，下降幅度很大。不穩(wěn)定的股利分配政策直接影響到投資者的利益，同時也會對上市公司未來的發(fā)展產生負面的影響。

二、我國A股房地產行業(yè)上市公司股利分配影響因素分析

（一）盈利能力對股利分配的影響

房地產行業(yè)上市公司通常采用每股收益評價企業(yè)的盈利能力，企業(yè)的每股收益與盈利能力、可供分配利潤的數目、公司發(fā)放股利可能性以及股利額成正比。具體情況見表4。

由表4可以看出，上市公司的每股收益低于0時，很少進行股利分配。特別是在2011年和2013年兩年中，每股收益≤0時房地產上市公司沒有進行股利分配。只有在2012、2014和2015年有少數上市公司進行股利分配，但比例較低，整體均值只有12.042%。每股收益在0-0.05元的房地產行業(yè)上市公司，參與股利分配依然很少。這是因為，即使每股收益有了一定的提高，但企業(yè)的盈利能力依舊很低，能夠進行股利分配的現金也很少，5年的分配比例均值相對于之前有所提高，達到23.6%。每股收益在0.05—0.2元的房地產行業(yè)上市公司，盈利能力和經營狀況會有一個很大的提升，企業(yè)的利潤有所提高，5年參與股利分配企業(yè)的比例均值上升到73.902%。每股收益超過0.4元的房地產行業(yè)上市公司擁有更多更好的投資機會，五年股利分配比例的均值維持在75.33%。綜合分析以上數據，我國A股房地產行業(yè)上市公司的股利分配政策受到盈利能力影響較大。盈利能力越強，參與股利分配的企業(yè)就越多，盈利能力的高低決定了企業(yè)是否進行股利分配以及分配的多少。

（二）負債水平對股利分配的影響

負債水平是指總資產中是有多少通過負債籌集的，資產負債率則是評價公司負債水平最直觀的指標。通常來講，資產負債率高的企業(yè)，自身的財務風險也就會越大。此時，為了改善企業(yè)的財務狀況和資本結構，企業(yè)會選擇將進行分紅派現的資金留存，不進行股利分配。具體情況如表5所示。

由表5可以看出，當上市公司資產負債率低于20%時，上市公司財務狀況良好，留存的現金充裕，在這種狀況下，企業(yè)愿意進行股利分配。除了2011年遭遇歐洲債務危機，2012—2015年間，資產負債率低于20%的房地產行業(yè)上市公司都選擇進行股利分配。當企業(yè)資產負債率保持在20%—80%之間時，也會有一定比例的企業(yè)選擇進行股利分配。當企業(yè)資產負債率大于80%時，上市公司就會面對高負債的風險，償債壓力巨大。從2011—2015年間，沒有一家高資產負債率的房地產行業(yè)上市公司進行股利分配?？傊?，當資產負債率的數值上升時，進行分配股利的企業(yè)比例就會越少。這表明，企業(yè)的負債水平與進行股利分配企業(yè)數量成反比。

（三）成長能力對股利分配的影響

成長能力是指企業(yè)未來的發(fā)展趨勢和發(fā)展速度，主要考察指標為主營業(yè)務收入。上市公司主營業(yè)務收入增長率越高與上市公司產品的市場和業(yè)務擴張能力都呈正相關。一般情況下，成長性相對較好的上市公司，由于拓展市場和增加投資有很大的現金需求，公司一般傾向于不支付股利。所以成長性與分配股利可能呈現負相關。具體情況如表6所示。

由表6可以看出，當企業(yè)的主營業(yè)務收入的增長率低于-20%時，上市公司財務狀況嚴重惡化，除了在2012年和2015年有極個別公司進行了股利分配，其他年間均沒有一家公司進行股利分配。當主營業(yè)務收入增長率在-20%—10%之間時，每年進行股利分配公司的比例相差很大，從均值上看，約50%的上市公司會選擇進行股利分配。當企業(yè)主營業(yè)務收入增長率保持在10%—15%之間時，上市公司的財務狀況良好并進入了穩(wěn)定的增長期，因此，分配股利的公司數量增加，其均值達到71%。當上市公司的主營業(yè)務收入增長率大于等于15%時，公司處于相對快速的增長期，企業(yè)盈利能力達到最佳狀態(tài)。但此時的上市企業(yè)會擴大投資力度，因此所需的資金會很多，分配股利的公司數量相對來說不高，其均值為53.482%。

三、改善我國房地產行業(yè)上市公司股利分配的建議

（一）提高房地產行業(yè)上市公司財務運營能力

房地產行業(yè)上市公司在制定股利分配政策時，需要對各個時期的盈利能力進行考慮，保持盈利能力的持續(xù)增長。房地產行業(yè)上市公司盈利能力的高低直接影響到后續(xù)分配量和比例，因此，房地產行業(yè)上市公司要在充分挖掘自身盈利潛力、保障利潤增長的同時，開發(fā)新的利潤增長點，充分提高資本經營能力，獲取豐厚的利潤收益，使得股東的投資收益獲得合理的回報，為向投資者派發(fā)穩(wěn)定股利打下基礎。

（二）改善房地產行業(yè)上市公司的股權結構，優(yōu)化股利分配方式

我國房地產行業(yè)上市公司股利分配政策的不完善有很大一部分原因在于其不科學的股權結構。上市公司的股權結構決定了股利發(fā)放，為了使得公司得到更好的發(fā)展，需要建造一個對公司有所幫助的利益平衡體。上市公司應該結合自身發(fā)展狀況，改變“一股獨大”的局面，改善企業(yè)的股權結構，重視中小股東的權益，吸收更多的新的投資者。為了使得公司和股東的利益都能達到最大化，上市公司可以針對不同的投資者采用不同的股利分配政策。同時，加大對上市公司股利分配政策信息披露的監(jiān)管，規(guī)范股利分配方式，對不分配股利的現象要予以制止。

（三）探索穩(wěn)定、連續(xù)的股利分配模式

房地產行業(yè)上市公司要實現快速、穩(wěn)定、高效的發(fā)展，首先必須改變陳舊的經營管理方式和股利分配方式。對上市公司的資本提供者和所有者權益的擁有者的利益要給與足夠的重視，要認識到投資和回報是一個相互影響的組合。上市公司要加強對股東合法利益的保護，積極投身于國家收入政策改革之中。為了使股東可以共享企業(yè)發(fā)展所帶來的紅利，上市公司應該采取穩(wěn)定連續(xù)的股利分配方式，不斷提高投資者的收益，增強廣大投資者的信心。

（四）加強對大股東行為的監(jiān)管，提高財務信息透明度

相關監(jiān)管部門要加強對大股東行為的監(jiān)管，規(guī)范股東權利，防止大股東操縱公司的股利分配政策，一方面減少大股東的一票決定權給公司帶來的風險，另一方面也有利于保護中小股東的合法利益，完善上市公司的股利分配政策。防止內部交易以及避免市場操縱的一個最有效的方法就是建立健全的市場機制，提高信息披露的透明度，規(guī)范上市公司的行為。同時，對于不符合規(guī)定的行為要及時提醒企業(yè)進行改進，對不配合的企業(yè)要加大懲罰力度。

（五）引導中小股東行使自身權力

對上市公司決策者進行誠信教育和財務管理的專業(yè)技能培訓，以提高其對中小股東利益的保護意識，同時對決策者執(zhí)業(yè)的誠信保證程度也是有一定的好處。對于人數眾多的中小股東來說，可以通過互聯網的形式認真履行自身的權利，對管理層的行為進行全方位的監(jiān)督，從而減少由于管理層權利過大而導致的上市公司股利政策向特殊股東或者管理層本身傾斜的可能性。

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