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    評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間盈虧歸屬問題初探

    2012-07-09 08:26:12郜志宇王偉陳蕾王生龍肖力朱軍趙強(qiáng)翟新利
    中國資產(chǎn)評估 2012年12期
    關(guān)鍵詞:基準(zhǔn)日公司制利潤

    ■ 郜志宇 王偉 陳蕾 王生龍 肖力 朱軍 趙強(qiáng) 翟新利

    在國有企業(yè)改制和企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓評估中,評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間的盈虧歸屬問題,是評估與會計(jì)實(shí)務(wù)中的重點(diǎn)與難點(diǎn)。作者指出在國有企業(yè)改制和產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓中,以市場價(jià)值作為評估價(jià)值類型的情形下,評估結(jié)果作為出資折股和轉(zhuǎn)讓價(jià)格的依據(jù),期間利潤或經(jīng)營虧損均應(yīng)歸原股東和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方享有或承擔(dān);對于國有產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)掛牌轉(zhuǎn)讓,應(yīng)以交易摘牌價(jià)和交易競價(jià)價(jià)格為交易價(jià)格,不需考慮評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間的盈虧情況。

    一、國有企業(yè)改制中,評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間的盈虧歸屬問題

    (一)問題的提出

    國有企業(yè)實(shí)行公司制改建,國有資本持有單位應(yīng)當(dāng)根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定委托具有相應(yīng)資格的評估機(jī)構(gòu),對改制企業(yè)(即實(shí)行公司制改建的國有企業(yè))所涉及的全部資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行評估,并將資產(chǎn)評估結(jié)果作為國有資本持有單位出資折股的依據(jù)。實(shí)踐中,作為出資折股依據(jù)的資產(chǎn)評估結(jié)果確定后,自評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日即公司制企業(yè)設(shè)立登記日①本文所指“產(chǎn)權(quán)交易(割)日”在國有企業(yè)改制領(lǐng)域及相關(guān)文件中也被稱為“公司制企業(yè)設(shè)立登記日”??傆幸欢螘r(shí)間,該期間形成盈虧的歸屬問題成為評估與會計(jì)實(shí)務(wù)中的重點(diǎn)與難點(diǎn)。對此,《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國資委〈關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作實(shí)施意見〉的通知》(國辦發(fā)[2005]60號)和《財(cái)政部關(guān)于印發(fā)〈企業(yè)公司制改建有關(guān)國有資本管理與財(cái)務(wù)處理的暫行規(guī)定〉的通知》(財(cái)企[2002]313號)中均規(guī)定,自評估基準(zhǔn)日到公司制企業(yè)設(shè)立登記日的有效期內(nèi),原企業(yè)盈利而增加的凈資產(chǎn),應(yīng)當(dāng)上繳國有資本持有單位,或經(jīng)國有資本持有單位同意,作為公司制企業(yè)國家獨(dú)享資本公積管理,留待以后年度擴(kuò)股時(shí)轉(zhuǎn)增國有股份;對原企業(yè)經(jīng)營虧損而減少的凈資產(chǎn),由國有資本持有單位補(bǔ)足,或者由公司制企業(yè)用以后年度國有股份應(yīng)分得的股利補(bǔ)足。這一規(guī)定在規(guī)范企業(yè)公司制改建過程中涉及的國有資本管理與財(cái)務(wù)處理行為等方面發(fā)揮了積極的作用。

    (二)對期間盈虧歸屬問題的不同認(rèn)識

    現(xiàn)階段,相關(guān)部門、國有企業(yè)以及中介機(jī)構(gòu)對期間盈虧歸屬問題的不同認(rèn)識主要集中在自評估基準(zhǔn)日至公司制企業(yè)設(shè)立登記日原企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的歸屬與分配問題上,即經(jīng)營利潤是由國有資本持有單位即原股東享有,還是由公司制企業(yè)的新老股東共同享有;而對于原企業(yè)經(jīng)營虧損情形下的相關(guān)國有資本管理與財(cái)務(wù)處理的認(rèn)識基本統(tǒng)一,即經(jīng)營虧損應(yīng)由原股東承擔(dān)并按規(guī)定補(bǔ)足。所以,本文重點(diǎn)圍繞期間利潤歸屬的不同認(rèn)識進(jìn)行探討。目前大致存在以下兩種觀點(diǎn):

    觀點(diǎn)一:企業(yè)改制中,通常按照業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員匹配的原則將符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策、具有一定競爭優(yōu)勢的一個(gè)或幾個(gè)業(yè)務(wù)作為主體,設(shè)立擬在資本市場建立融資平臺的股份公司。這樣,自評估基準(zhǔn)日到公司制企業(yè)設(shè)立登記日期間,投入擬設(shè)立公司的業(yè)務(wù)實(shí)際仍然在正常運(yùn)營,其業(yè)務(wù)的資產(chǎn)、負(fù)債的價(jià)值量發(fā)生變化,產(chǎn)生經(jīng)營盈虧,從而導(dǎo)致在評估基準(zhǔn)日所確認(rèn)的評估凈資產(chǎn)數(shù)額發(fā)生變化。而該部分沒有納入到評估的資產(chǎn)范圍中,且交易未完成,原股東必須保證在公司制企業(yè)設(shè)立登記日要如實(shí)投入出資協(xié)議中承諾的折價(jià)入股的凈資產(chǎn)數(shù)額。對此,無論采用哪種資產(chǎn)評估方法的結(jié)果作為出資折股的依據(jù),在公司制企業(yè)設(shè)立登記日之前,原企業(yè)投入資產(chǎn)的所有權(quán)并未轉(zhuǎn)移給公司制企業(yè),資產(chǎn)仍在原企業(yè)的報(bào)表上核算,相應(yīng)的經(jīng)營業(yè)務(wù)后果由原企業(yè)承擔(dān),因此,期間利潤都應(yīng)歸原股東享有。該觀點(diǎn)與國辦發(fā)[2005]60號和財(cái)企[2002]313號的規(guī)定基本一致。

    觀點(diǎn)二:企業(yè)實(shí)行公司制改建的資產(chǎn)評估結(jié)果確定后,采用不同資產(chǎn)評估方法的結(jié)果作為出資折股的依據(jù),對應(yīng)期間利潤的歸屬與分配處理是不同的:以成本法或市場法確認(rèn)的評估結(jié)果作為出資折股的依據(jù)時(shí),由于對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為尚未完成,期間利潤應(yīng)由原股東享有;以收益法確認(rèn)的資產(chǎn)評估結(jié)果作為出資折股的依據(jù)時(shí),該評估結(jié)果已經(jīng)包含了評估基準(zhǔn)日以后的未來預(yù)期收益,所以,期間利潤應(yīng)由新老股東共同享有。

    (三)收益法結(jié)果作為出資折股依據(jù)時(shí)的期間利潤歸屬分析

    上述可見,針對期間盈虧歸屬問題分歧的核心,集中在收益法結(jié)果作為出資折股依據(jù)時(shí)的期間利潤是否應(yīng)歸原股東享有。我們認(rèn)為,以市場價(jià)值作為評估價(jià)值類型的情形下,作為出資折股的依據(jù),不同評估方法的評估結(jié)果并不是期間利潤歸屬確定的依據(jù)。無論采用何種評估方法的評估結(jié)果作為出資折股依據(jù),期間利潤均應(yīng)歸原股東享有。理由有四,分析如下:

    理由一:同一價(jià)值類型下不同資產(chǎn)評估方法是從不同的途徑反映資產(chǎn)價(jià)值,并無本質(zhì)差異。

    從評估基本理論上講,評估方法雖然思路不同,但都是從不同角度揭示和反映資產(chǎn)價(jià)值的途徑。無論采用哪種方法,所評估的資產(chǎn)范圍是一致的,所以都能夠滿足評估目的的需要。由于資產(chǎn)評估工作基本目標(biāo)的一致性,在同一資產(chǎn)的評估中可以采用多種方法。如果使用這些方法的前提條件同時(shí)具備,而且評估師也具備相應(yīng)的專業(yè)判斷能力,那么,多種方法得出的結(jié)果應(yīng)該趨同。這就是說,對于特定經(jīng)濟(jì)行為,在相同的市場環(huán)境中,在市場價(jià)值類型下,對處于相同狀態(tài)下的同一資產(chǎn)進(jìn)行評估,不同評估方法定價(jià)的資產(chǎn)范圍是一樣的,其評估值也應(yīng)該是客觀一致的。這個(gè)客觀的評估值不會因評估人員所選用評估方法的不同而出現(xiàn)截然不同的結(jié)果。如果采用多種方法得出的結(jié)果出現(xiàn)較大差異,可能來自于某些方法的應(yīng)用前提不具備、分析過程有缺陷、某些支撐評估結(jié)果的信息不充分或評估師的職業(yè)判斷有誤等原因。

    可見,對改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)進(jìn)行評估時(shí),無論采用成本法、市場法還是收益法,都是服務(wù)于同一評估目的,且評估的資產(chǎn)范圍都一致,在方法運(yùn)用合理前提下的評估結(jié)果應(yīng)該是趨同的,其結(jié)果作為出資折股的依據(jù)時(shí)無本質(zhì)差異。因此,資產(chǎn)評估方法使用的差異,不應(yīng)對期間利潤歸屬的判斷產(chǎn)生直接影響。

    理由二:“以利求本”思路下的收益法評估結(jié)果,對應(yīng)的是產(chǎn)生收益的資本,而不是收益折現(xiàn)累加本身;量化結(jié)果形式上是收益流的現(xiàn)值之和,實(shí)質(zhì)上是為產(chǎn)生該收益流所投入資本的價(jià)值。

    收益法,是通過“未來持續(xù)獲利”倒算得出獲得該未來收益所必需的資本(評估對象)價(jià)值——投資性資產(chǎn)價(jià)值的思路,即“以利求本”。得出的結(jié)果是產(chǎn)生未來收益所需資本的價(jià)值,而不是收益本身?,F(xiàn)金流(自由現(xiàn)金流)的折現(xiàn)值不是現(xiàn)金流(自由現(xiàn)金流)的現(xiàn)在值,利潤的現(xiàn)值也不是利潤的現(xiàn)在值。道理很簡單,折現(xiàn)率是資本和利潤的轉(zhuǎn)換工具,而不是現(xiàn)在利潤和未來利潤的轉(zhuǎn)換工具。盡管折現(xiàn)率有“時(shí)間先后”的內(nèi)涵,但資金時(shí)間價(jià)值本身就是資金的成本,折現(xiàn)率的本質(zhì)是資本報(bào)酬水平,是資本和收益的橋梁。

    從基本公式分析也不難看出這一點(diǎn),中,P(企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值)并不簡單是A(企業(yè)未來收益)的現(xiàn)值,即未來利潤的當(dāng)前值,而是通過報(bào)酬率——折現(xiàn)率 r 返算出來的產(chǎn)生收益的資本。當(dāng)然,如果折現(xiàn)率是單純的資金時(shí)間價(jià)值的范疇“現(xiàn)值率”的話,那么A和P就僅僅是同一貨幣的現(xiàn)值和終值了。

    因此,收益法的評估結(jié)果,形式上是未來收益(自由現(xiàn)金流、利潤等)的現(xiàn)值之和,實(shí)質(zhì)上是產(chǎn)生這些未來收益(自由現(xiàn)金流、利潤等)所需要投入資本(評估對象)的價(jià)值。收益法評估未來收益折算投資資本時(shí),如果不考慮新股東投入資產(chǎn)(資本)、或者因新股東進(jìn)入改變資本結(jié)構(gòu)等情形,其評估結(jié)果當(dāng)然全部是原股東的投入資產(chǎn)。這顯然也說明,收益法考慮了期間利潤,但得出的評估結(jié)果是獲得該利潤所投入的資本,這當(dāng)然應(yīng)是原股東必須得到的。至于新股東支付了該期間利潤對應(yīng)的資本對價(jià),以后獲取多大的利潤,則完全取決于經(jīng)營報(bào)酬水平。

    總之,不能混淆未來利潤和獲得該利潤投入資本兩者的關(guān)系,也不能將未來利潤的現(xiàn)在值與獲得該利潤投入的資本劃等號,這是解決不同認(rèn)識的根本所在。

    理由三:收益法評估市場價(jià)值是基于被評估企業(yè)保持基準(zhǔn)日狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營(或同行業(yè)正常經(jīng)營狀態(tài))這一假設(shè)前提;其對企業(yè)價(jià)值的判斷,是基于對評估基準(zhǔn)日被評估企業(yè)存量資產(chǎn)現(xiàn)實(shí)(或同行業(yè)正常經(jīng)營狀態(tài)下)運(yùn)作的判斷,并未考慮特定投資主體給新產(chǎn)權(quán)主體(改制后企業(yè))帶來的特別貢獻(xiàn)。

    通過估測被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值來判斷資產(chǎn)價(jià)值,是運(yùn)用收益法對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估的基本思路,企業(yè)具有持續(xù)的獲利能力是其必要前提。評估操作中,應(yīng)正確模擬企業(yè)存續(xù)環(huán)境,綜合考慮影響企業(yè)盈利能力的各種因素,客觀、公正地對企業(yè)的未來收益作出合理的預(yù)測。

    必須首先明確的是,企業(yè)的預(yù)期收益既是企業(yè)存量資產(chǎn)運(yùn)營的未來收益,也是未來新產(chǎn)權(quán)主體經(jīng)營管理的收益。兩個(gè)方面在經(jīng)營規(guī)劃、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理方式等的不同,直接決定了不同的未來收益結(jié)果。

    從評估實(shí)踐分析表明,對于企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測,是以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)的,反映的是企業(yè)按現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營方式或發(fā)揮企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)正常效能的持續(xù)經(jīng)營下的收益預(yù)測。鑒于當(dāng)前企業(yè)實(shí)行公司制改建時(shí),一般采用市場價(jià)值作為國有資本持有單位出資折股的依據(jù),所以對企業(yè)價(jià)值的判斷,只能基于對評估基準(zhǔn)日企業(yè)存量資產(chǎn)現(xiàn)實(shí)或正常運(yùn)作的合理判斷,而不是基于特定投資主體對新產(chǎn)權(quán)主體特別貢獻(xiàn)狀況下的估測。因此,特定投資主體對被評估企業(yè)預(yù)期收益的貢獻(xiàn),也不應(yīng)成為預(yù)測企業(yè)預(yù)期收益的影響因素。從這一角度看,對于企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測,應(yīng)以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn),以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎(chǔ),本質(zhì)上是對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下正常的收益預(yù)測。

    可見,以收益法確認(rèn)的市場價(jià)值作為出資折股的依據(jù)時(shí),其僅考慮了原企業(yè)在評估基準(zhǔn)日的存量資產(chǎn)在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下運(yùn)營的未來預(yù)期收益,并未涉及這些資產(chǎn)與特定投資者結(jié)合后在公司制企業(yè)這一新產(chǎn)權(quán)主體狀況下包含特別貢獻(xiàn)的未來預(yù)期收益。因此,期間利潤不應(yīng)由新老股東共同享有。

    理由四:以收益法常用模型例證期間利潤歸原股東享有的合理性。

    期間盈虧歸屬的安排,考慮的主要因素是保證交易對象所包含的內(nèi)在要素資產(chǎn)(企業(yè)凈資產(chǎn))在評估基準(zhǔn)日和交易日其原始(賬面)價(jià)值的完整性和一致性。

    如前所述,資產(chǎn)評估結(jié)果確定后,自評估基準(zhǔn)日至公司制企業(yè)設(shè)立登記日尚有一段時(shí)間,所以,假設(shè)在公司制企業(yè)設(shè)立登記日再進(jìn)行一次資產(chǎn)評估,其評估結(jié)果與評估基準(zhǔn)日的結(jié)果可能相同,也可能不同。如果相同,似乎以資產(chǎn)評估結(jié)果作為國有持股單位出資折股的依據(jù)就不應(yīng)當(dāng)存在爭議;但如果不同,則好像會造成他人誤認(rèn)為國有持股單位出資不實(shí),從而引發(fā)爭議。

    其實(shí),同一評估對象不同時(shí)點(diǎn)的評估值存在不同是正常的。從邏輯上講,這與是否考慮期間盈虧歸屬并無關(guān)聯(lián)關(guān)系。其對經(jīng)濟(jì)行為的影響是,根據(jù)影響價(jià)值變化的大小而決定是否需要重新評估確定對價(jià)的問題。

    現(xiàn)實(shí)操作中,不同時(shí)點(diǎn)“評估值”的差異,通過兩種方式進(jìn)行約束,一是評估報(bào)告中載明的“評估基準(zhǔn)日以后的有效期內(nèi),如果資產(chǎn)數(shù)量及作價(jià)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)生變化時(shí)”的處理方式;二是避免期間過長使得不確定性增加而規(guī)定的“報(bào)告使用有效期為一年”。

    在這兩種約束方式下,不同時(shí)點(diǎn)采用收益法評估的結(jié)果會是怎樣的呢?

    池州市中心城區(qū)土壤質(zhì)地以Q4、Q3、Q2黏性土為主,根據(jù)池州市土壤普查成果報(bào)告《池州市土壤》,區(qū)內(nèi)土壤類型以灰潮土、水稻土、紅壤土為主,小部分為黃棕壤、沼澤土和石灰?guī)r土。根據(jù)局部滲透試驗(yàn)數(shù)據(jù)表明,區(qū)內(nèi)黏土層滲透系數(shù)K一般為0.000 196~0.000 973 m/d。

    下面以企業(yè)價(jià)值評估中收益法的幾種常用模型為例②說明:因篇幅所限,本文以企業(yè)價(jià)值評估中收益法的幾種常用模型和目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營的一般情形為例進(jìn)行分析,未對企業(yè)價(jià)值評估中收益法的全部模型和目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營的所有情形進(jìn)行一一例證。進(jìn)行分析。

    1. 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的年金法

    當(dāng)目標(biāo)企業(yè)長期經(jīng)營收益比較穩(wěn)定的情況下,適用年金法。其基本公式為:

    式中:P —— 企業(yè)評估價(jià)值A(chǔ) —— 企業(yè)年金

    r —— 折現(xiàn)率或資本化率

    例證1:假設(shè)某改制企業(yè)永續(xù)經(jīng)營,且經(jīng)營比較穩(wěn)定。在評估基準(zhǔn)日2010年12月31日預(yù)測該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)的未來收益能力時(shí),按穩(wěn)健估計(jì)其今后每年的凈利潤(為簡化處理,收益口徑取凈利潤)為100萬元,且可全部供股東分配。評估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及評估基準(zhǔn)日的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,判斷其折現(xiàn)率及資本化率均為10%。則運(yùn)用年金法估測該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營的市場價(jià)值為萬元。假設(shè)在公司制企業(yè)設(shè)立登記日2011年12月31日,對原企業(yè)所涉及資產(chǎn)再進(jìn)行一次資產(chǎn)評估,且近一年間未發(fā)生資產(chǎn)評估重大期后事項(xiàng),則其持續(xù)經(jīng)營的市場價(jià)值仍然為萬元。

    由此可見,對于適用年金法進(jìn)行評估的改制企業(yè),如果自評估基準(zhǔn)日至公司制企業(yè)設(shè)立登記日未發(fā)生資產(chǎn)評估重大期后事項(xiàng),則以收益法確認(rèn)的資產(chǎn)評估結(jié)果不會受到評估具體時(shí)點(diǎn)的影響,其作為公司制企業(yè)設(shè)立登記日國有持股單位出資折股的依據(jù)不存在爭議。而這種情況下,期間利潤歸原股東享有也就理所當(dāng)然。續(xù)上例,該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)在2011年度創(chuàng)造的100萬元利潤應(yīng)歸原股東所有,否則如果將其歸于新老股東共同所有,該改制企業(yè)完全有理由在公司制企業(yè)設(shè)立登記日重新進(jìn)行評估,并以同樣1000萬元的評估值作為新時(shí)點(diǎn)出資折股的依據(jù),用以避免期間利潤歸屬與分配的爭議。

    2. 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的穩(wěn)定遞增模型

    成長型企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?,收益會逐步提高。假定成長型企業(yè)未來若干年的收益將在某個(gè)水平上,每年保持一個(gè)遞增比率時(shí),適用穩(wěn)定遞增模型。其基本公式為:

    例證2:假設(shè)某改制企業(yè)永續(xù)經(jīng)營,具有高成長性,無論是其所在行業(yè)還是企業(yè)自身都具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)分析認(rèn)為,該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)未來若干年的凈利潤將在100萬元的基礎(chǔ)上,每年保持5%的增長。評估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及評估基準(zhǔn)日的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,判斷其折現(xiàn)率為10%。則運(yùn)用穩(wěn)定遞增模型,估測該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營的市場價(jià)值為萬元。假設(shè)在公司制企業(yè)設(shè)立登記日2011年12月31日,對原企業(yè)所涉及資產(chǎn)再進(jìn)行一次資產(chǎn)評估,且近一年間未發(fā)生資產(chǎn)評估重大期后事項(xiàng),則其持續(xù)經(jīng)營的市場價(jià)值應(yīng)為萬元。較之評估基準(zhǔn)日,該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)的市場價(jià)值在近一年間增加了100萬元(除第一年企業(yè)的可供分配的凈利潤外)。

    由此可見,對于適用穩(wěn)定增長模型進(jìn)行評估的改制企業(yè),如果自評估基準(zhǔn)日至公司制企業(yè)設(shè)立登記日未發(fā)生資產(chǎn)評估重大期后事項(xiàng),則以收益法確認(rèn)的資產(chǎn)評估結(jié)果在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)會存在差異。續(xù)上例,該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)在2011年度創(chuàng)造的100萬元利潤應(yīng)歸原股東享有,否則如果將其歸于新老股東共同所有,該改制企業(yè)完全有理由在公司制企業(yè)設(shè)立登記日重新進(jìn)行評估,不僅可以獲得2011年度創(chuàng)造的100萬元利潤,而且能夠以2100萬元這一更高的評估值作為新時(shí)點(diǎn)出資折股的依據(jù),從而從改建后公司制企業(yè)獲得更高的國有股份并通過以后年度應(yīng)分得的股利獲取補(bǔ)償。

    3. 持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的分段法

    運(yùn)用持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的年金法和穩(wěn)定遞增模型對企業(yè)收益進(jìn)行預(yù)測時(shí),側(cè)重對收益進(jìn)行無限期的逐年預(yù)測,但實(shí)務(wù)中采用較多的是分段法,即將預(yù)測年限分段的做法。決定預(yù)測收益年限的通行方式是將收益預(yù)測分為兩段,一段是從預(yù)測之日起進(jìn)行一定年限的逐年預(yù)測,一般是5~10年。另一段是在上段之后將每年的收益預(yù)測為一個(gè)穩(wěn)定的年金。這種方法是建立在5~10年以后企業(yè)的收益將趨于穩(wěn)定的假設(shè)之上。其基本公式為:

    式中:Ri—— 未來第i年的預(yù)期收益

    例證3:假設(shè)某改制企業(yè)永續(xù)經(jīng)營,具有較高的成長性。經(jīng)分析,預(yù)計(jì)該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)未來5年的凈利潤分別是100萬元、105萬元、110萬元、115萬元和120萬元。假定從第六年開始,以后各年收益將趨于穩(wěn)定,并保持在120萬元的水平。評估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及評估基準(zhǔn)日的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,判斷其折現(xiàn)率及資本化率均為10%。則運(yùn)用分段法,估測該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營的市場價(jià)值為萬元。假設(shè)在公司制企業(yè)設(shè)立登記日2011年12月31日,對原企業(yè)所涉及資產(chǎn)再進(jìn)行一次資產(chǎn)評估,且近一年間未發(fā)生資產(chǎn)評估重大期后事項(xiàng),則其持續(xù)經(jīng)營的市場價(jià)值應(yīng)為萬元。較之評估基準(zhǔn)日,該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)的市場價(jià)值在近一年間增加了15.86萬元,相當(dāng)于1158.46萬元的1.37%??梢钥吹?,兩時(shí)點(diǎn)的評估結(jié)果差異較小。若將例中的120萬元調(diào)整為200萬元,結(jié)果增加值為70.49萬元,相當(dāng)于其結(jié)果1704.9萬元的4.13%。但這種非平穩(wěn)變化狀況應(yīng)當(dāng)剔除。

    由此可見,對于適用分段法進(jìn)行評估的改制企業(yè),如果自評估基準(zhǔn)日至公司制企業(yè)設(shè)立登記日未發(fā)生資產(chǎn)評估重大期后事項(xiàng),則以收益法確認(rèn)的資產(chǎn)評估結(jié)果總體不受評估具體時(shí)點(diǎn)的影響,其作為公司制企業(yè)設(shè)立登記日國有持股單位出資折股的依據(jù)不存在爭議,期間利潤也應(yīng)歸原股東享有。這一分析結(jié)論與年金法趨于一致。

    4. 有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益等額模型、穩(wěn)定遞增模型和分段法

    基于持續(xù)經(jīng)營的假設(shè),企業(yè)的收益應(yīng)該是永續(xù)的,但不排除在特殊的情況下,需要在有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估。對于有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評估的收益法,其評估思路與持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下類似,可以采用收益等額模型、穩(wěn)定遞增模型和分段法等等。以收益等額模型為例,此時(shí)年金法公式變?yōu)椋?/p>

    在企業(yè)價(jià)值評估實(shí)務(wù)中,折現(xiàn)率或資本化率的取值一般在8%~15%之間,同時(shí),有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)收益年限一般不少于20年。這里分別取r=8%,9%,10%,11%,12%,13%,14%,15%;取n=20,則其對應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)1/(1+r)n分別為:0.2145,0.1784,0.1486,0.1240,0.1037,0.0868,0.0728,0.0611。此時(shí)該模型的基本公式與年金法已十分近似。依此類推,有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的穩(wěn)定增長模型和分段法的基本公式與持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的也是非常近似。

    據(jù)此可推知,對于適用有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益等額模型、穩(wěn)定遞增模型和分段法的改制企業(yè),其計(jì)算得到的兩時(shí)點(diǎn)評估結(jié)果分析將近似等同于持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的分析結(jié)論,即以收益法確認(rèn)的資產(chǎn)評估結(jié)果作為公司制企業(yè)設(shè)立登記日國有持股單位出資折股的依據(jù)不存在爭議,期間利潤應(yīng)歸原股東享有。

    5. 有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的穩(wěn)定遞減模型

    衰退型企業(yè)處于衰退期,收益會逐步減少。假定衰退型企業(yè)未來若干年的收益將在某個(gè)水平上,每年保持一個(gè)遞減比率時(shí),適用穩(wěn)定遞減模型。

    式中:g —— 穩(wěn)定遞減比率

    n —— 有限收益年期

    例證4:假設(shè)某改制企業(yè)處于衰退期,有限持續(xù)經(jīng)營,前景不容樂觀但仍可在一定時(shí)間創(chuàng)造收益。經(jīng)分析認(rèn)為,該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)未來若干年的凈利潤將在100萬元的基礎(chǔ)上,每年保持5%的遞減。評估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及評估基準(zhǔn)日的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,判斷其折現(xiàn)率為10%,收益期限為20年。則運(yùn)用穩(wěn)定遞減模型,估測該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營的市場價(jià)值為萬元。假設(shè)在公司制企業(yè)設(shè)立登記日2011年12月31日,對原企業(yè)所涉及資產(chǎn)再進(jìn)行一次資產(chǎn)評估,且近一年間未發(fā)生資產(chǎn)評估重大期后事項(xiàng),則其受益年限剩19年,持續(xù)經(jīng)營的市場價(jià)值應(yīng)為萬元。較之評估基準(zhǔn)日,該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)的市場價(jià)值在近一年間減少了36.88萬元,而其在2011年度卻創(chuàng)造了100萬元利潤。

    例證4的結(jié)果表明,對于有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下使用穩(wěn)定遞減模型的改制企業(yè),其情形與上述各種情形較為不同,建議將其直接視同為國辦發(fā)[2005]60號和財(cái)企[2002]313號中規(guī)定的原企業(yè)經(jīng)營虧損而凈資產(chǎn)減少的特殊情形,其凈資產(chǎn)減少部分應(yīng)由原股東承擔(dān)并按規(guī)定補(bǔ)足;但期間利潤仍由原股東享有。因?yàn)殡m然這類改制企業(yè)自評估基準(zhǔn)日至公司制企業(yè)設(shè)立登記日間實(shí)現(xiàn)了利潤,但所涉及資產(chǎn)的市場價(jià)值卻存在縮水,即凈資產(chǎn)有所減少,所以,從結(jié)果出發(fā),應(yīng)適用文件規(guī)定的原企業(yè)經(jīng)營虧損而凈資產(chǎn)減少情形。續(xù)上例,該改制企業(yè)所涉及資產(chǎn)的市場價(jià)值在2011年度減少的36.88萬元,應(yīng)由原股東承擔(dān)并按規(guī)定補(bǔ)足;但其在2011年度創(chuàng)造的100萬元利潤仍應(yīng)歸原股東享有。當(dāng)然,如果必要,該特殊情形也可以采取在盡可能接近評估基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)完成經(jīng)濟(jì)行為、抑或是調(diào)整評估基準(zhǔn)日的方式予以對待。

    二、企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)掛牌交易中,評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間的盈虧歸屬問題

    根據(jù)《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》(財(cái)政部國務(wù)院國資委令第3號),企業(yè)國有產(chǎn)權(quán),是指國家對企業(yè)以各種形式投入形成的權(quán)益、國有及國有控股企業(yè)各種投資所形成的應(yīng)享有的權(quán)益,以及依法認(rèn)定為國家所有的其他權(quán)益。企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓可以采取拍賣、招投標(biāo)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及國家法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式進(jìn)行。企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)中公開進(jìn)行,不受地區(qū)、行業(yè)、出資或者隸屬關(guān)系的限制。企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)在清產(chǎn)核資和審計(jì)的基礎(chǔ)上,委托具有相關(guān)資質(zhì)的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)依照國家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行資產(chǎn)評估。評估報(bào)告經(jīng)核準(zhǔn)或者備案后,作為確定企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的參考依據(jù)。在產(chǎn)權(quán)交易過程中,當(dāng)交易價(jià)格低于評估結(jié)果的90%時(shí),應(yīng)當(dāng)暫停交易,在獲得相關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)同意后方可繼續(xù)進(jìn)行。

    目前,企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓方式,通常為協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的掛牌轉(zhuǎn)讓。協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易方式,同樣存在與企業(yè)改制相同的情形,即作為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)依據(jù)的資產(chǎn)評估結(jié)果確定后,涉及評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間形成的盈虧歸屬問題。采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,盡管“買方唯一”,但從上述規(guī)定不難看出,企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓,產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方(亦即賣方)也是評估的委托方。如上分析,收益法的“以利求本”的基本思路決定了收益法折現(xiàn)值并不是“未來利潤現(xiàn)值”,而是獲得未來利潤的投入資本價(jià)值;收益法評估企業(yè)價(jià)值,基于對評估基準(zhǔn)日企業(yè)(即委托方)存量資產(chǎn)運(yùn)作的判斷,并未考慮新產(chǎn)權(quán)主體行為的任何因素。因此,在國有產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓中,期間利潤同樣屬于原股東即產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方所有;而期間經(jīng)營虧損也應(yīng)由原股東即產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方承擔(dān),并按規(guī)定補(bǔ)足或扣減轉(zhuǎn)讓價(jià)款。

    而在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的掛牌轉(zhuǎn)讓,是企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓主體在履行相關(guān)決策和批準(zhǔn)程序后,通過產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)發(fā)布產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓信息,公開競價(jià)轉(zhuǎn)讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)的活動,其轉(zhuǎn)讓價(jià)格由競價(jià)形成。國務(wù)院國資委發(fā)布的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易操作規(guī)則》(國資發(fā)產(chǎn)權(quán)[2009]120號)規(guī)定,企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓首次信息公告時(shí)的掛牌價(jià)不得低于經(jīng)備案或者核準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓標(biāo)的資產(chǎn)的評估結(jié)果。如在規(guī)定的公告期限內(nèi)未征集到意向受讓方,轉(zhuǎn)讓方可以在不低于評估結(jié)果90%的范圍內(nèi)設(shè)定新的掛牌價(jià)再次進(jìn)行公告。如新的掛牌價(jià)低于評估結(jié)果的90%,轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當(dāng)重新獲得產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后,再發(fā)布產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告。這種在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的掛牌轉(zhuǎn)讓,與協(xié)議轉(zhuǎn)讓具有本質(zhì)區(qū)別。轉(zhuǎn)讓方委托產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)發(fā)布轉(zhuǎn)讓國有產(chǎn)權(quán)的公告,是面向社會的不特定主體發(fā)出邀請,目的是吸引相對方向自己發(fā)出購買要約,提出報(bào)價(jià),然后賣給出價(jià)最高者??梢姡瑨炫妻D(zhuǎn)讓公告的法律實(shí)質(zhì)是“要約邀請”,相對方通過產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)提出報(bào)價(jià)是“要約”。一方發(fā)出要約,一方回應(yīng)承諾,這樣合同關(guān)系才成立。所謂“要約邀請”,是當(dāng)事人訂立合同的預(yù)備行為,是希望他人向自己發(fā)出要約的意思表示。所謂“要約”是當(dāng)事人一方向?qū)Ψ桨l(fā)出的希望與對方訂立合同的意思表示。發(fā)出要約的一方稱要約人,接收要約的一方稱受要約人。因此,在產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的掛牌轉(zhuǎn)讓,適用的是市場直接交易要約原則,應(yīng)以交易摘牌價(jià)和交易競價(jià)價(jià)格為交易價(jià)格。相對方(即買方)一旦出價(jià)并發(fā)出要約,即是對轉(zhuǎn)讓標(biāo)的市場價(jià)格的認(rèn)同或接受,其成交價(jià)格內(nèi)涵自然已考慮交易成立前的所有影響因素,包括企業(yè)可能發(fā)生的盈利與虧損,所以不涉及評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間的盈虧歸屬問題。

    三、結(jié)論

    無論從收益法理論分析結(jié)果,還是從我國收益法評估操作實(shí)踐分析結(jié)果看,都不難解釋本文開始提出的問題,即在國有企業(yè)改制和企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓行為中,自評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間的盈虧,如果在此期間未發(fā)生資產(chǎn)評估重大期后事項(xiàng),那么在以市場價(jià)值作為評估價(jià)值類型的情形下,無論采用哪種資產(chǎn)評估方法的結(jié)果作為出資折股或轉(zhuǎn)讓價(jià)格的依據(jù),期間利潤均應(yīng)歸原股東或產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方享有;而期間經(jīng)營虧損也應(yīng)由原股東或產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓方承擔(dān),并按規(guī)定補(bǔ)足或扣減轉(zhuǎn)讓價(jià)款。對于國有產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)掛牌轉(zhuǎn)讓,由于適用市場直接交易要約原則,應(yīng)以交易摘牌價(jià)和交易競價(jià)價(jià)格為交易價(jià)格,不需考慮評估基準(zhǔn)日至產(chǎn)權(quán)交易(割)日期間的盈虧情況。

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