聲譽、債務與會計穩(wěn)健性＊——信任視角的一項經(jīng)驗研究

雷 宇

（廣東商學院 會計學院，廣東 廣州510320）

一、引 言

穩(wěn)健性是一種重要的會計慣例。盡管IASB和FASB的聯(lián)合概念框架認為穩(wěn)健性不符合中立性的要求（SFAC No.8，2011），從而未將其包括在有用財務信息的質(zhì)量特征中，但穩(wěn)健的會計信息仍然有著廣泛的市場需求。Watts（2003）將會計穩(wěn)健性產(chǎn)生的原因歸納為契約（債務契約和薪酬契約）、訴訟、稅收和管制，而債務契約是導致穩(wěn)健性變化的最重要原因（姜國華等，2007）。債務契約中債務人超出債權金額之上的凈資產(chǎn)并不能給債權人帶來額外收益，因此債權人關注債務人收益和凈資產(chǎn)的“底線”，這就產(chǎn)生了對穩(wěn)健性的需求；而債務人為了緩解潛在的逆向選擇問題，也可能會主動提供穩(wěn)健的會計信息。因此，會計穩(wěn)健性能夠緩解債權人與債務人之間的代理沖突，從而是一種有效訂約機制（an efficient contracting mechanism）。

如果換一種話語系統(tǒng)，從“信任”的角度表達上述含義，我們可以將問題分為三個層次：首先，債權人和債務人為什么要簽訂債務契約？簡單地說，債務契約存在的理由是債權債務雙方之間的不信任。債權人擔心債務人無法還本付息，債務人擔心債權人隨意變更債務條款，因此雙方需要將各自的權利義務以正式契約的形式確定下來，債務契約實際上是一種基于正式法律制度的信任機制。其次，債務契約中為什么會包含對會計穩(wěn)健性的要求？會計信息是債務契約有效執(zhí)行的關鍵。但會計信息是債務人提供的，債權人難免會擔心債務人通過操縱會計信息損害其利益。誠信的債務人也會擔心債權人的不信任所導致的逆向選擇問題。按照Watts（2003）的思路，對會計信息的不信任最終形成了穩(wěn)健性的會計慣例。最后，什么因素能夠減輕上述擔心或者說不信任？如果債務契約和穩(wěn)健性都是為了增進信任，那么其他能夠增進信任的因素自然會對它們產(chǎn)生影響。在現(xiàn)代高度匿名的社會中，聲譽是影響信任程度的重要因素。因此，基于法律既定債務契約，債務人良好的聲譽將會降低債務契約對會計穩(wěn)健性的要求，從而體現(xiàn)出聲譽對法律有一定的替代作用。

根據(jù)上述邏輯，本文研究了債務人的聲譽如何影響債務契約對會計穩(wěn)健性的要求。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，公司債務比例越高，會計穩(wěn)健性越強，這符合債務契約產(chǎn)生穩(wěn)健性的理論預期；低聲譽公司的債務比例對會計穩(wěn)健性的正向影響要大于高聲譽公司，說明債務人良好的聲譽降低了債務契約對會計穩(wěn)健性的要求。

本文在若干方面發(fā)展了財務會計和聲譽機制兩個領域的研究。首先，在財務會計領域內(nèi)，目前研究涉及聲譽機制等非正式制度的較少。從這個角度看，本文豐富了財務會計研究的內(nèi)容。而更重要的是，本文在理論上將債務契約和會計穩(wěn)健性共同看作債權債務關系中基于法律制度的信任機制。在此基礎上分析了其他影響信任的因素對債務與穩(wěn)健性關系的影響。這將眾多影響信任的因素，比如制度環(huán)境、產(chǎn)權性質(zhì)、聲譽、關系等納入一個統(tǒng)一的分析框架，財務會計領域內(nèi)以往看似獨立和零散的研究，在信任概念下得到了統(tǒng)一。這種視角的轉(zhuǎn)變對于深化財務會計理論研究十分有益。其次，隨著我國經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型過程中正式制度的逐漸建立和完善，聲譽機制等非正式制度的重要性日益凸顯。張維迎（2002）甚至將聲譽和法律并列為維持市場有序運行的兩個基本機制。從這個角度看，本文為聲譽對法律的替代作用提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析、文獻回顧與研究假設

（一）債務與會計穩(wěn)健性

債務契約本身是增進債權人與債務人相互信任的手段，它是以法律制度為支撐的。為了使債務契約有效運行，契約中往往含有一些基于會計數(shù)據(jù)的條款（Watts等，1986）。但是會計數(shù)據(jù)是債務人提供的，這些會計數(shù)據(jù)是否可信就很值得懷疑。由于債權人并不關心高于債務本息額的資產(chǎn)和盈利，所以，顯示債務人最差情況下資產(chǎn)和盈利的底線就是債權人最關心的內(nèi)容。如果債務人的底線資產(chǎn)能夠還本付息，債權人的風險就很小，對債務人的信任水平就會提高。因此，在債務契約中包含對會計穩(wěn)健性的要求，能夠增進債權人對債務人的信任。從這個意義上說，債務契約和穩(wěn)健的會計信息共同形成了債權人與債務人之間的一種信任機制。

債務契約與債務多少是兩回事。即便只有很少的債務，在現(xiàn)代法律環(huán)境下，債務契約也是必需的，而且契約中也可能包含對穩(wěn)健性的要求。但是，如果債務人的債務水平較高，則有兩個原因會導致其會計信息更加穩(wěn)?。旱谝唬瑐鶆账捷^高，對應的債務契約數(shù)量可能也較多，契約中包含穩(wěn)健性要求的概率會增加。第二，債務人總體債務水平較高，使單一債權人的風險增大，此時債權人不得不采取更加積極謹慎的風險控制措施，如在債務契約中要求債務人提供更加穩(wěn)健的會計信息，為債權人及時決策提供參考。Zhang（2008）發(fā)現(xiàn)了穩(wěn)健的會計信息可以及時顯示違約風險而保護債權人利益的結(jié)論，支持了這種推斷。當然，由于存在逆向選擇的可能性，即使債權人不提出穩(wěn)健性的要求，債務人也可能主動提供穩(wěn)健的會計信息。

債務水平與會計穩(wěn)健性的關系以及其他因素對這種關系的影響已經(jīng)有了比較豐富的研究。如果從信任的角度進行理解，這些研究的邏輯是十分清晰的。比如，Ahmed等（2002）研究發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營的不確定性、股利水平和長期債務占資產(chǎn)的比例均會對會計穩(wěn)健性產(chǎn)生正向影響。公司經(jīng)營越不確定，債權人就越難以信任公司能夠如期還本付息；公司股利支付水平越高，公司留存以備還本付息的利潤就越少，從而降低了債權人的信任程度；長期債務比例越高，債權人面臨的風險就越大，信任度就越低。當信任度下降時，債務人提供更穩(wěn)健的會計信息就成為債權人或者債務人自我保護的一種手段。在國內(nèi)的研究中，孫錚等（2005a）發(fā)現(xiàn)公司債務比重較高、盈利能力較弱時，會計穩(wěn)健性較強；債務對國家控股上市公司會計穩(wěn)健性的影響明顯小于非國家控股的上市公司。在債務比重一定的情況下，盈利能力下降會降低債權人對債務人的信任程度，這時會計穩(wěn)健性成為緩解信任危機的手段。而當公司由國家控股時，公司與債權人（銀行）間基于政府背景的密切關系以及政府對公司的預算軟約束，能夠增加債權人對公司的信任程度，從而降低既定債務水平下對會計穩(wěn)健性的要求。同樣，劉運國等（2010）的類似發(fā)現(xiàn)也可以從信任角度進行解釋。

從以上分析可以看出，信任視角為理解債務與會計穩(wěn)健性的關系及其影響因素提供了一個統(tǒng)一的基礎。延續(xù)上述理論分析和以往的研究，本文提出一個基礎性的研究假設。

（二）聲譽與信任

既然債務契約和會計穩(wěn)健性都是為了解決信任問題而存在，那么其他能夠增進信任的因素就會降低對債務契約和穩(wěn)健性的要求。在現(xiàn)代社會高度匿名的環(huán)境中，聲譽是一個十分重要的因素。在研究債務與會計穩(wěn)健性關系的已有文獻中，我們尚未發(fā)現(xiàn)考察債務人聲譽對這種關系影響的研究。

一般意義上，聲譽是社會公眾對某主體（個人或組織）的總體評價。一些現(xiàn)代漢語詞典定義聲譽為“在社會上流傳的評價”、美國傳統(tǒng)詞典定義“聲譽是公眾對某人或某物的總體評價”以及在線牛津英語詞典定義“聲譽是公眾對于某人性格或其他品質(zhì)的總體評價”，都表達了同樣的含義。聲譽有三個內(nèi)涵：第一，聲譽所指的評價不是某一個人做出的，而是“公眾”或者“社會”做出的。鄭也夫（2001）指出：“個人的記憶總是受到社會的影響，被社會記憶所塑造。從這個意義上說，聲譽就是眾人的印象，‘聲譽－信任’機制就是從眾的心理機制”。第二，聲譽是面向過去的。Sztompka（1999）說“聲譽只意味著過去事跡的記錄”，鄭也夫（2001）說“聲譽是一個人、一個組織、一個機構的濃縮的歷史”。在此基礎上，聲譽還蘊含著主體行為具有某種一貫性（Sztompka，1999）。第三，聲譽所指的評價是總體評價。Sztompka（1999）指出，雖然主體的聲譽可能局限于某一領域，但“也可能有一般化的聲譽”。他認為這是建立在關于人的性格內(nèi)隱理論（implicit theory）的基礎上的，“誠實的人將是慷慨的，并且擁有其他積極的特質(zhì)；而壞人則徹頭徹尾是壞的”。

聲譽是信任的重要來源。鄭也夫（2001）指出，“聲譽簡化了‘過去’，成為過去與信任之間的媒介。從這個意義上說，聲譽仍然是‘過去－信任’的心理機制”。Zucker（1986）提出三種信任的產(chǎn)生機制：聲譽、社會相似性和法制。Sztompka（1999）指出外表、表現(xiàn)和聲譽會影響信任的給予。張維迎（2003）將信任按其來源分為三類：基于個性特征的信任、基于制度的信任和基于信譽的信任。在信任的各種理論構建中，聲譽都是不可缺少的一個因素。

良好的聲譽能夠增進信任，同時根據(jù)“聲譽的維持效應”（reputation maintenance effect）（Tadelis，1999），本身已經(jīng)具有較高聲譽的主體如果放棄聲譽將面臨更大的損失，所以良好的聲譽更有可能得到維持。這樣，聲譽機制就形成了一個良性循環(huán)。在債權債務關系中，債務人良好的聲譽會增進債權人對會計信息的信任，也就是更相信債務人不會操縱會計信息損害債權人利益，從而降低了債務契約中對會計穩(wěn)健性的要求。進一步地，根據(jù)假設1的理論分析，債務人的債務水平越高，債權人的風險和不信任也會增加，對會計穩(wěn)健性的要求也隨之提高。此時聲譽再次發(fā)揮了增進信任的功能，債務人良好的聲譽能夠提高債權人對債務人所提供會計信息的信任，從而減少債權人對風險的擔心和對會計穩(wěn)健性的要求。因此總體來看，債務人的良好聲譽會降低債務水平對會計穩(wěn)健性的正向影響。由此本文提出第二個假設。

假設2：限定其他條件，聲譽較低的債務人債務水平對會計穩(wěn)健性的正向影響要大于聲譽較高債務人的這種影響。

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三、研究設計

（一）模型設定和變量定義

本文對假設的檢驗以Basu（1997）模型為基礎（見模型（1））。該模型以公司股票累積月回報率（RETit）的正負作為好壞消息的度量，將回報對盈余（EPSit／Pit－1）進行“反向回歸”，以表示盈余對好壞消息的反應程度。模型設置壞消息虛擬變量（Dit），交叉項系數(shù)α3表示盈余對壞消息相對于好消息的增量反應。如果盈余具有穩(wěn)健性，則α3應當為正，α3越大表示盈余越穩(wěn)健。

為了檢驗債務水平對會計穩(wěn)健性的影響（假設1），在模型（1）中增加了債務變量（X）與原變量的交叉項，建立模型（2）。模型（2）中系數(shù)β7反映了債務水平對會計穩(wěn)健性的影響。根據(jù)前文的分析，公司債務負擔越重，會計穩(wěn)健性程度應越高，因此β7應當顯著為正。

本文中公司債務水平（X）變量有三個，分別是短期借款占總資產(chǎn)的比例（SLA）、長期借款占總資產(chǎn)的比例（LLA）以及長短期借款之和占總資產(chǎn)的比例（TLA）。與公司的其他債權人相比，銀行具有更強的主動性，從而更有可能通過債務契約體現(xiàn)對穩(wěn)健會計信息的要求。因此，我們主要以借款數(shù)量度量債務水平的高低。另外，孫錚等（2005b）指出，在我國制度背景下長期借款和短期借款的形成機制是不同的。劉運國等（2010）和徐昕等（2010）均發(fā)現(xiàn)長短期借款對會計穩(wěn)健性的影響存在差異。鑒于此，本文將它們分開檢驗。

為了檢驗假設2，我們將樣本公司分為聲譽高組和聲譽低組，然后分別進行模型（2）的回歸，以考察聲譽因素對債務與會計穩(wěn)健性關系的影響。本文變量的具體定義見表1。

表1 變量定義

（二）公司聲譽的度量與使用方法

對公司聲譽這一關鍵變量，本文使用三種度量方法，分別是公司捐贈與營業(yè)收入之比、經(jīng)行業(yè)中位數(shù)調(diào)整的營業(yè)收入和公司注冊地的信任度評價得分。

第一種聲譽度量是公司當年捐贈金額除以當年營業(yè)收入（以萬元為單位），并將該指標大于當年樣本公司中位數(shù)的劃為高聲譽組，否則劃為低聲譽組。慈善捐贈是公司履行社會責任的重要方式。Fombrun等（1990）、Brammer等（2005）和Turban等（1997）均指出，捐贈能夠給企業(yè)帶來良好的聲譽。在國內(nèi)，以“汶川大地震”時期的企業(yè)捐贈為例，鐘宏武（2008）調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有81%的公眾會不計前嫌為積極捐款企業(yè)喝彩，79%的消費者會優(yōu)先選擇公益企業(yè)的產(chǎn)品。顯然，捐贈會提高企業(yè)的形象。企業(yè)捐贈必然會“量入為出”，我們以捐贈金額除以營業(yè)收入體現(xiàn)企業(yè)的這種考量。以當年樣本公司上述指標的中位數(shù)作為分界，將樣本公司劃分為高聲譽組和低聲譽組。

第二種聲譽度量是公司營業(yè)收入，如果公司當年營業(yè)收入大于當年本行業(yè)的中位數(shù)，則劃為高聲譽組，否則為低聲譽組。行業(yè)的劃分根據(jù)中國證監(jiān)會2001年發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》中的行業(yè)代碼，其中制造業(yè)按前兩位代碼，其他行業(yè)按第一位代碼。國外研究中，《財富》雜志“最受贊賞的公司”排行榜是最常用的聲譽度量方法。該排行榜從產(chǎn)品和服務的地位、長期投資價值、公司資產(chǎn)的合理利用、創(chuàng)新能力、管理質(zhì)量、財務穩(wěn)健程度、吸引和保留人才的能力、社會責任以及全球化經(jīng)營的有效性九個方面為公司評分。本文認為，營業(yè)收入是上述所有方面的源泉，沒有營業(yè)收入或者說沒有市場，上述九個方面都將成為空談。因此，本文以公司營業(yè)收入在同年度同行業(yè)中所處的位置作為公司聲譽的一種度量。

第三種聲譽度量是公司注冊地的信任度評價得分，取自張維迎等（2002）的調(diào)查數(shù)據(jù)。張維迎等委托“中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)”進行了關于信任評價的問卷調(diào)查。有關信任的問題設計是“根據(jù)您的經(jīng)驗，您認為哪五個地區(qū)的企業(yè)比較守信用（按順序排列）？”根據(jù)調(diào)查結(jié)果，張維迎等（2002）計算了一個地區(qū)的信任度評價得分。這一調(diào)查反映了各地區(qū)企業(yè)的聲譽，因此本文以信任度評價得分（具體而言是最值得信任得分）作為聲譽的第三種度量。如果公司注冊地的信任度評價得分大于中位數(shù)，則為高聲譽組，否則為低聲譽組。與前兩種公司層面的聲譽度量方法不同，信任度得分屬于地區(qū)層面，因而對于單個公司來說完全是外生的。

上述三種聲譽度量各有側(cè)重，也各有長短。公司聲譽本身是一個多維度的概念（Fombrun等，1997；Gotsi等，2001），本文希望通過三種度量方法的結(jié)合使用克服單一度量的片面性，提高研究的可靠性。

（三）樣本選擇

本文的研究樣本是2004－2008年滬深兩市的上市公司，剔除了金融保險行業(yè)、被ST等特別處理、凈資產(chǎn)為負數(shù)、當年上市、同時發(fā)行除A股外其他股票以及數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到4 395個觀測值。除地區(qū)信任度評價得分之外，其余數(shù)據(jù)均取自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為了克服極端值的影響，本文對連續(xù)變量在上下1%和99%分位數(shù)處做了極值截尾處理。

四、研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從債務水平的三個變量來看，樣本公司長期借款比例偏低，均值為0.06，大約相當于短期借款比例的1／3，這與孫錚等（2005b）和劉運國等（2010）的發(fā)現(xiàn)一致。另外，描述性統(tǒng)計中營業(yè)收入變量報告的是其自然對數(shù)值（LNREV）。

表2 變量的描述性統(tǒng)計

（二）回歸分析

1.債務與會計穩(wěn)健性的回歸結(jié)果

表3報告了采用全樣本對假設1的檢驗結(jié)果。表3的第二列首先報告了模型（1）的回歸結(jié)果，D×RET的系數(shù)不顯著，說明總體上樣本公司沒有表現(xiàn)出明顯的會計穩(wěn)健性。在對模型（2）的回歸中，三種債務變量的效果是不同的。短期借款比例的三項交叉項（D×RET×SLA）的系數(shù)為0.129，在1%的水平顯著；長期借款比例的該交叉項（D×RET×TLA）系數(shù)不顯著；長短期借款比例的三項交乘項（D×RET×TLA）的系數(shù)為0.094，在1%的水平顯著。這些結(jié)果意味著短期借款比例和長短期借款比例均對會計穩(wěn)健性有正向影響，支持假設1，但長期借款比例對會計穩(wěn)健性沒有顯著影響。這一結(jié)果與劉運國等（2010）和徐昕等（2010）的發(fā)現(xiàn)是類似的。

表3 債務與會計穩(wěn)健性的回歸結(jié)果（全樣本）

對于長期和短期借款對穩(wěn)健性的不同影響，我們贊同孫錚等（2005b）的理論解釋。他們認為，在我國對債權人法律保護不足的前提下，企業(yè)如果能夠獲得較多的長期借款，可能是政府為企業(yè)提供“隱性擔?！钡慕Y(jié)果，這種企業(yè)往往能夠獲得銀行的信任，而短期借款則主要是市場化的結(jié)果。如果從這一角度理解，根據(jù)本文的理論分析，長期借款對會計穩(wěn)健性的影響確實應低于短期借款。也就是說，表3所體現(xiàn)的債務水平對會計穩(wěn)健性的正向影響主要是短期借款導致的。

2.聲譽、債務與會計穩(wěn)健性的回歸結(jié)果

為了檢驗假設2，我們按照聲譽變量將全樣本劃分為聲譽高組和聲譽低組，分別使用模型（2）進行回歸，觀察債務對穩(wěn)健性的影響在聲譽高低兩組間的差異。

表4報告了以“捐贈金額／營業(yè)收入”（DONAREV）作為聲譽度量的回歸結(jié)果。在聲譽高組，三種債務變量的三項交叉項（D×RET×X）的系數(shù)均為正數(shù)，但不顯著，說明三種債務變量對會計穩(wěn)健性的正向影響不顯著。而在聲譽低組，短期借款比例的三項交叉項（D×RET×SLA）的系數(shù)為0.230，且在1%的水平上顯著（與聲譽高組系數(shù)差異的Chow檢驗F＝3.86，P＝0.0496）；長短期借款比例的三項交叉項（D×RET×TLA）的系數(shù)為0.174，并在1%的水平上顯著（與聲譽高組系數(shù)差異的Chow檢驗F＝3.11，P＝0.0780）；長期借款比例的該交叉項系數(shù)不顯著（與聲譽高組系數(shù)差異的Chow檢驗F＝0.74，P＝0.3901）。顯然，聲譽低組債務水平（主要是短期債務）對會計穩(wěn)健性的正向影響大于聲譽高組，基本支持了假設2。

表4 按聲譽高低分組的回歸結(jié)果（以DONAREV度量聲譽）

續(xù)表4 按聲譽高低分組的回歸結(jié)果（以DONAREV度量聲譽）

以“營業(yè)收入”（REV）和“地區(qū)信任度評價得分”（TRUST）作為聲譽度量的回歸結(jié)果與表4類似，限于篇幅，未報告結(jié)果。在三種聲譽度量下，聲譽較低債務人的債務水平對會計穩(wěn)健性的正向作用都大于聲譽較高債務人的這種作用，假設2得到了支持。

（三）敏感性測試

我們從以下三個方面對前文的回歸分析進行了敏感性測試：第一，使用資產(chǎn)負債率、流動負債／總資產(chǎn)和非流動負債／總資產(chǎn)三種更加寬泛的債務比例變量重新進行了回歸分析，結(jié)果與前文一致。第二，根據(jù)劉運國等（2010）的研究，國有企業(yè)和民營企業(yè)債務對會計穩(wěn)健性的影響有所不同。我們分別對國有企業(yè)和民營企業(yè)進行了研究，結(jié)果依然支持假設1和假設2。第三，考慮到2007年會計準則變更和2008年汶川地震對公司捐贈的影響，我們使用2004－2006年的樣本重新進行了前文的回歸，結(jié)果同樣支持了兩個假設。這些敏感性測試說明本文的理論分析和研究結(jié)果是比較可靠的。

五、結(jié) 論

本文從信任的角度分析了債權人對會計穩(wěn)健性的要求及債務人聲譽對這一要求的影響。聲譽較好的債務人能夠贏得債權人的信任，從而降低債務契約對會計穩(wěn)健性的要求。根據(jù)理論分析，本文以債務水平與會計穩(wěn)健性的關系為基礎，實證檢驗了債務人聲譽對債務水平與穩(wěn)健性關系的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)債務水平對會計穩(wěn)健性有正向影響，債務人的良好聲譽能夠降低這種正向影響。

本文將聲譽機制這一重要的非正式制度與財務會計結(jié)合起來，拓展了財務會計研究的視野。同時，本文以信任為基礎對債務契約、會計穩(wěn)健性和公司聲譽進行了理論整合，形成了統(tǒng)一的分析框架，這種視角的轉(zhuǎn)變也蘊含著財務會計領域一些新的研究機會。良好的聲譽能夠提高債權人對債務人的信任水平，從而降低債務契約對穩(wěn)健性的要求。由于債務契約和穩(wěn)健性是以法律制度為支撐的，本文的研究結(jié)果意味著聲譽能夠在一定程度上替代法律的治理作用。聲譽對法律的替代不僅在債權債務關系中十分重要，在市場經(jīng)濟的其他方面依然能夠發(fā)揮重要作用，這是本文的又一啟示。

＊本文還得到廣東省自然科學基金博士啟動項目（S2011040004548）和廣東高校優(yōu)秀青年創(chuàng)新人才培養(yǎng)計劃項目（WYM11062）資助。感謝劉星教授、王瑄教授以及匿名審稿人的建設性意見，當然文責自負。

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