外商直接投資對(duì)國內(nèi)投資擠出效應(yīng)分析

摘 要：首先分析外商直接投資公司在東道國的融資渠道。研究表明，出于匯率風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)的考慮，外商直接投資公司更傾向于在東道國當(dāng)?shù)厝谫Y。在此基礎(chǔ)上，分別從利率途徑、信貸供給途徑、資金供給途徑等詳細(xì)分析了FDI對(duì)國內(nèi)投資擠出的機(jī)制。從金融市場(chǎng)視角就FDI對(duì)國內(nèi)投資的影響及其發(fā)生機(jī)制的分析豐富了國內(nèi)這方面的研究。

關(guān)鍵詞：外商直接投資；國內(nèi)投資；擠出效應(yīng)；金融市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F74 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）04-0184-03

引言

中國已經(jīng)成為國際上吸引外商直接投資（FDI）數(shù)量最多的東道國之一。在過去的十年里，中國經(jīng)濟(jì)所吸引的FDI數(shù)量一直高居發(fā)展中國家之首，與發(fā)達(dá)國家相比也毫不遜色。目前，中國每年吸引的FDI保持在600億美元～700億美元左右，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的3％（李稻葵等，2007）。毫無疑問，F(xiàn)DI對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、就業(yè)擴(kuò)大作出了重大貢獻(xiàn)。然而在過去十多年的發(fā)展中，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸擺脫了資金稀缺的約束。事實(shí)上中國現(xiàn)在是世界上最大的資金輸出國之一。一方面我們保持了巨大的外貿(mào)順差，又將外匯儲(chǔ)備向海外投資。同時(shí)，長(zhǎng)期以來中國國內(nèi)儲(chǔ)蓄率基本保持在40％以上，① 家庭儲(chǔ)蓄率也在35％以上。在這樣的背景下，大量流入的FDI很可能對(duì)國內(nèi)投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)（Crowding-out），也即FDI的流入阻礙或抑制了國內(nèi)投資，從而使國內(nèi)總投資的增量少于FDI流入量。國內(nèi)大量的研究基本證實(shí)了FDI對(duì)國內(nèi)投資或多或少存在擠出效應(yīng)（程培罡等，2009；楊新房等，2006；王志鵬等，2004；王永齊，2005；劉洋，2006）。

然而遺憾的是，無論是國際（Lubitz ，1966；Richard Caves，1971；Borensztein，etal，1998；Agosin和Mayer，2000，2005），還是國內(nèi)（楊新房等，2006；王志鵬等，2004；王永齊，2005；劉洋，2006），現(xiàn)有研究主要側(cè)重于實(shí)證研究，很少涉及擠出擠入機(jī)制研究。唯一例外是程培罡等（2009）從產(chǎn)業(yè)組織視角分析了FDI對(duì)國內(nèi)投資的擠出（入）效應(yīng)的產(chǎn)生機(jī)制。但是僅僅從產(chǎn)業(yè)組織視角考察FDI與國內(nèi)投資的關(guān)系顯然是不完整的。本文試圖從金融市場(chǎng)視角來分析了FDI對(duì)國內(nèi)投資的影響及其發(fā)生機(jī)制，以彌補(bǔ)國內(nèi)這方面研究的不足。

一、外商直接投資公司的融資渠道

一般地，外國子公司在東道國的投資總額要超過FDI流入量，因?yàn)橥鈬庸究梢詮腇DI流入流量之外的途徑來獲得投資支出的資金，也就是說外國子公司在東道國的投資來源包括內(nèi)部融資和外部融資。外部融資包括東道國的資本市場(chǎng)和國際金融市場(chǎng)。人們可能會(huì)預(yù)期，在發(fā)展中東道國，由于借款成本往往高于發(fā)達(dá)國家和國際金融市場(chǎng)，因此外部融資往往來自于發(fā)達(dá)國家或國際金融市場(chǎng)。然而有足夠的證據(jù)表明（UNCTAD，2000）：盡管在各種渠道籌措的資金中，在發(fā)展中東道國金融市場(chǎng)籌集的資金所占的比重一般均低于發(fā)達(dá)國家，但這種差別并不大，在發(fā)展中國家籌措所占的比重都很高——超過了40%。美國的數(shù)據(jù)（見下頁表1）同樣表明：當(dāng)?shù)厝谫Y在跨國公司（TNCS）以外渠道的融資總額中占有很大的比重，并且在所有類型的東道國中籌資比重沒有顯著區(qū)別。也就是說，發(fā)展中東道國的高借款成本和欠發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)并沒有妨礙TNCS在當(dāng)?shù)厝谫Y，相反，出于匯率風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)的考慮，TNCS更傾向于在東道國當(dāng)?shù)厝谫Y。有關(guān)中國的研究也表明，跨國公司來華投資，實(shí)際上并沒有帶來大量資金，合資企業(yè)有時(shí)基本上使用中方合資的設(shè)備，流動(dòng)資金主要靠國內(nèi)融資，因此“是我們被TNCS利用”（江小涓，1999）。新加坡學(xué)者Huang Yasheng（1998）所做的一項(xiàng)調(diào)查表明：在中國的外國投資企業(yè)借貸與自有資本的比率（debt/equity）是相當(dāng)高的，并且所有外資企業(yè)在海外籌資不足負(fù)債總額的5%。孫婉潔等（1995）通過對(duì)外資與國內(nèi)銀行貸款相互關(guān)系所作的實(shí)證研究，得出如下結(jié)論：外資與國內(nèi)銀行信貸比率為1∶1.01，即每吸收1美元外資，需要從國內(nèi)銀行貸款8.5元。顧衛(wèi)平、薛求知（1999）根據(jù)對(duì)54家跨國公司在華投資企業(yè)的調(diào)研，發(fā)現(xiàn)跨國公司在華投資企業(yè)的融資渠道主要是內(nèi)部融資，其次是外部融資。在外部融資中，以在中國境內(nèi)融資為主。明確外國子公司從FDI流入之外通過東道國金融市場(chǎng)融資非常重要，因?yàn)檫@是外資基于金融市場(chǎng)擠出內(nèi)資的基礎(chǔ)和前提。

二、FDI對(duì)國內(nèi)投資擠出機(jī)制分析

在金融市場(chǎng)，F(xiàn)DI對(duì)國內(nèi)投資擠出主要通過三條途徑發(fā)生：利率途徑、信貸供給途徑、資金供給途徑。

（一）利率途徑

假設(shè)發(fā)展中國家存在初始儲(chǔ)蓄缺口I0I3，國內(nèi)利率為i0（見圖1）。此時(shí)如果按此缺口I0I3引進(jìn)FDI，則投資曲線I右移至i′，

圖1 擠出效應(yīng)分析：利率途徑

儲(chǔ)蓄曲線S向右移到S′（I曲線的位移量大于S曲線的位移量，因?yàn)檎缟衔乃觯话闱闆r下，外商投資總額要大于FDI流入量），新均衡點(diǎn)為E′。從圖中可見，此時(shí)國內(nèi)利率上升到i1，總投資為OI2，其中I1I2為外資，內(nèi)資則由于利率的上升，由OI0減少為OI1。由此可見，引進(jìn)FDI將產(chǎn)生兩種效應(yīng)，一是資本形成效應(yīng)，即FDI的流入增加了國內(nèi)資本存量（見圖I0I2）；另一則是擠出效應(yīng)，即FDI的流入擠出了國內(nèi)投資（見圖I0I1）。換句話，由于引進(jìn)FDI，盡管國內(nèi)總投資額增加了，但國內(nèi)投資減少了。我們可以把利率傳導(dǎo)機(jī)制表述如下：

FDI↑→國內(nèi)資金需求↑→國內(nèi)利率↑→國內(nèi)投資↓→擠出效應(yīng)

（二）信貸供給途徑

由于許多發(fā)展中國家（包括中國）實(shí)行利率管制政策，因而FDI流入對(duì)國內(nèi)利率的影響并不明顯。而且中國的儲(chǔ)蓄率已超過投資率，在此情況下，即使FDI流入使用了中國的儲(chǔ)蓄資源，利率也不會(huì)明顯上升。然而在發(fā)展中國家信貸市場(chǎng)上，信貸配給（Credit rationing）是一種普遍現(xiàn)象。與發(fā)展中國家的內(nèi)資企業(yè)相比，跨國公司的子公司信譽(yù)更好，實(shí)力更雄厚，總體經(jīng)營(yíng)狀況優(yōu)于內(nèi)資企業(yè)，國內(nèi)銀行傾向于向跨國公司子公司提供信貸。在信貸可得性（Credit availability）一定的前提下，外國子公司獲得的信貸配額增加，必然會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)可獲得信貸配額減少。這個(gè)途徑可以表述如下：

FDI↑→外資企業(yè)獲得的信貸額↑→在信貸可得性不變的前提下內(nèi)資企業(yè)獲得的信貸額↓→內(nèi)資企業(yè)投資↓→擠出效應(yīng)

（三）資金供給途徑

FDI流入的增加使央行外匯儲(chǔ)備增加，在實(shí)行固定匯率制度或名義上是浮動(dòng)匯率但實(shí)際上實(shí)行的是固定匯率制度的情況下，中央銀行以外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣被迫增加，國內(nèi)貨幣供給也被動(dòng)增加，通貨膨脹壓力加大。為緩解通脹壓力，央行被迫采取“對(duì)沖”政策，減少國內(nèi)信貸總量，對(duì)沖政策雖然可以緩解其對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過快的壓力，但隨之而來會(huì)造成兩個(gè)方面的不利影響：一方面，外匯占款過多可能成為國內(nèi)資金緊張（信貸可得性減少）的一個(gè)重要原因。在緊縮性政策的背景下，對(duì)沖政策所造成的資金緊張可能會(huì)變得更嚴(yán)重；另一方面，外匯收入的不平衡必然導(dǎo)致資金在外資部門、內(nèi)資部門分配不平衡，外資部門由于有外匯流入，資金供應(yīng)相對(duì)富裕，內(nèi)資部門資金則相對(duì)短缺，原本有預(yù)期利潤(rùn)的投資項(xiàng)目亦無法上馬，而不得不拱手讓給外資或?qū)で蠛腺Y。此機(jī)制可直觀地表述如下：

FDI↑→央行負(fù)債中外匯占款↑→為保持MS不變，央行采取沖銷政策→國內(nèi)信貸總量↓→內(nèi)資部門資金短缺→國內(nèi)投資↓→擠出效應(yīng)

結(jié)論

本文從金融市場(chǎng)視角就FDI對(duì)國內(nèi)投資的擠出效應(yīng)進(jìn)行了比較深入的理論分析。研究表明，出于匯率風(fēng)險(xiǎn)和國家風(fēng)險(xiǎn)的考慮，跨國公司的子公司更傾向于在東道國當(dāng)?shù)厝谫Y?？鐕緛砣A投資，實(shí)際上并沒有帶來大量資金，相反其在華子公司主要依靠國內(nèi)融資。隨著外商投資公司在國內(nèi)融資需求的增加，一方面驅(qū)使國內(nèi)均衡利率提高，另一方面在信貸可得性不變的前提下內(nèi)資企業(yè)獲得的信貸額減少，這兩個(gè)因素都將導(dǎo)致國內(nèi)投資減少。除此之外，F(xiàn)DI流入使央行外匯儲(chǔ)備增加，央行被迫采取“對(duì)沖”政策，減少國內(nèi)信貸總量，從而進(jìn)一步導(dǎo)致國內(nèi)投資下降。

最后值得指出的是，基于金融市場(chǎng)的外商直接投資的擠出效應(yīng)不僅僅作用于同一產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)，而且對(duì)整個(gè)國內(nèi)投資均有擠出效應(yīng)。有研究表明，F(xiàn)DI擠出效應(yīng)惡化了東道國福利（Bhagwatti，1973；Brecher and Alejandro，1977），并且?guī)硪幌盗械呢?fù)面后果，譬如國民收入流失、市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)集中風(fēng)險(xiǎn)，甚至危及國家經(jīng)濟(jì)安全等（萬解秋等，2006）。因此，有必要采取措施調(diào)整中國的外資政策以減弱或者消除這種擠出效應(yīng)。

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[責(zé)任編輯 安世友]