國(guó)際投機(jī)資金過度流入對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響分析

摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化加深，中國(guó)金融市場(chǎng)愈發(fā)不能獨(dú)立于全球金融市場(chǎng)之外。尤其近幾年，國(guó)際投機(jī)資金給我國(guó)金融市場(chǎng)安全帶來較大影響和沖擊，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界基本認(rèn)同國(guó)際投機(jī)資金（即熱錢）流入是最主要的原因之一。其中，國(guó)際投機(jī)資金主要代表有：宏觀對(duì)沖基金，如喬治·索羅斯（GeorgeSoros）；華爾街幾大投行，如高盛集團(tuán)（GoldmanSachs）。熱錢流入推波助瀾的造成我國(guó)金融市場(chǎng)虛假繁榮；加大外匯占款規(guī)模；影響貨幣政策正常操作；擾亂金融體系正常運(yùn)行；增加通貨膨脹壓力。

關(guān)鍵詞：全球經(jīng)濟(jì)一體化；國(guó)際投機(jī)資金；熱錢流入

一、熱錢流入我國(guó)的規(guī)模分析

1990-2002年，我國(guó)基本為熱錢流出（大多為資本外逃），亞洲金融危機(jī)期間流出達(dá)到頂峰（1998年達(dá)到峰值838.65億美元）。其后，我國(guó)熱錢流出金額逐漸減少（2002年為89.27億美元），而2003年至2010年熱錢流入則十分顯著。2003年達(dá)到378.71億美元，2004年達(dá)到139.54億美元，2005年上升為650億美元。2006-2009年則更為顯著，分別為1086、547、1846和797億美元，2010年達(dá)到創(chuàng)記錄的2365億美元（見圖1）。

二、熱錢流入的綜合分析

（一）原因分析

1.我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展為國(guó)際投機(jī)資金提供獲利機(jī)會(huì)。自1978年改革開放以來，我國(guó)年均GDP增長(zhǎng)迅速，同時(shí)我國(guó)宏觀調(diào)控調(diào)控措施顯示了我國(guó)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，自然成為熱錢的理想投資環(huán)境。

2.高額的無風(fēng)險(xiǎn)收益。一是人民幣升值：熱錢有可能獲得人民幣升值和股市收益雙重盈利。二是中美利差倒掛：16次美元加息不但沒有使美元升值，反而促其加速貶值。人民幣資產(chǎn)卻呈升值趨勢(shì)，促使全世界熱錢盯緊人民幣資產(chǎn)。三是我國(guó)資本和金融市場(chǎng)的逐步開放：自2002年11月我國(guó)實(shí)行QFII制度以來，對(duì)外金融證券投資總體金額已經(jīng)超過400億美元。

（二）對(duì)金融市場(chǎng)消極影響的分析

1.經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過熱。央行不能容許大量國(guó)際游資和貿(mào)易順差帶來的“高能”貨幣全部留在市場(chǎng)上，必須不斷地發(fā)行大量“央票”來對(duì)沖，但是“央票”發(fā)行并不是沒有限度的。在對(duì)沖不充分情況下這部分“高能”貨幣就成為通貨膨脹的貨幣基礎(chǔ)。

2.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)增加。一些企業(yè)在獲得銀行貸款后沒有用于原計(jì)劃擴(kuò)大生產(chǎn)，而是進(jìn)入股市進(jìn)行短期投資，在股市表現(xiàn)不好情況下造成了巨額損失；助長(zhǎng)房地產(chǎn)泡沫，同時(shí)房地產(chǎn)陷入低迷情況下，銀行又面臨呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

3.惡化國(guó)際收支平衡。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱積累到一定程度，經(jīng)常賬戶急劇惡化會(huì)導(dǎo)致一國(guó)對(duì)外支付能力不足，此時(shí)外資會(huì)選擇停止進(jìn)入甚至出逃，再加上內(nèi)資外逃，從而產(chǎn)生危機(jī)。

4.對(duì)我國(guó)造成金融風(fēng)險(xiǎn)。熱錢大規(guī)?？焖龠M(jìn)出加大資本的流動(dòng)幅度，我國(guó)實(shí)行“匯改”以后，流入我國(guó)熱錢的標(biāo)準(zhǔn)差迅速攀升，至2008年上半年達(dá)到250.66%，創(chuàng)歷史新高。不僅會(huì)影響我國(guó)金融市場(chǎng)安全，嚴(yán)重時(shí)會(huì)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重震蕩。

三、對(duì)熱錢過度流入的應(yīng)對(duì)措施

（一）加大對(duì)入境資金的監(jiān)管力度

運(yùn)用利率和匯率手段引導(dǎo)熱錢流向和流量；加強(qiáng)對(duì)外匯現(xiàn)鈔和外債風(fēng)險(xiǎn)管理；加強(qiáng)對(duì)銀行外幣交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管；加強(qiáng)對(duì)外資流入房地產(chǎn)業(yè)和股票市場(chǎng)管理。

（二）加強(qiáng)政府的宏觀控制

1.控制資產(chǎn)價(jià)格的泡沫，加大公共投入。完善股市監(jiān)管制度的建立；逐步減少政府對(duì)股市的干預(yù)，穩(wěn)定投資者預(yù)期；下大力氣控制房地產(chǎn)泡沫；嚴(yán)格規(guī)定開發(fā)商自有資本數(shù)量；加大對(duì)社會(huì)保障和醫(yī)療教育的公共投入。

2.轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控模式。根據(jù)蒙代爾“三元悖論”，固定匯率并存在資本流動(dòng)時(shí)，貨幣政策獨(dú)立性會(huì)大打折扣，運(yùn)用利率政策調(diào)控效果不佳。而利率市場(chǎng)化則是利率能夠發(fā)揮作用的保證，如果利率沒有市場(chǎng)化，市場(chǎng)對(duì)資金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)就不準(zhǔn)確，從而達(dá)不到利用利率手段調(diào)控資本流動(dòng)的目的。

3.努力穩(wěn)定人民幣的預(yù)期。中國(guó)不應(yīng)繼續(xù)提高利率或?qū)θ嗣麕派?，否則只能加大熱錢流入使通脹進(jìn)一步加深。

（三）加大政府管理制度上的變革

1.外匯儲(chǔ)備和管理制度上的變革。從順差型收支政策向平衡型收支政策轉(zhuǎn)變。措施有：改變“獎(jiǎng)出限入”的外貿(mào)政策；改革不合理的外資引進(jìn)和管理體制；改變強(qiáng)行結(jié)匯售匯制度，鼓勵(lì)居民和企業(yè)進(jìn)行海外消費(fèi)和投資。

2.完善人民幣匯率形成機(jī)制，建立穩(wěn)健、有彈性的人民幣浮動(dòng)匯率制度。人民銀行和外匯管理機(jī)構(gòu)在公開市場(chǎng)操作方面的力度仍有待加強(qiáng)，應(yīng)采取多元化持匯政策，同時(shí)積極進(jìn)行海外投資活動(dòng)，分散美元匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.構(gòu)建國(guó)際間聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制。國(guó)際間通力合作對(duì)于防范\"熱錢\"大規(guī)模流動(dòng)具有非常重要的意義。

四、結(jié)束語

20世紀(jì)90年代以來，金融危機(jī)大都與熱錢大量快速流出流入有關(guān)。熱錢加速流入已經(jīng)成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要變量，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行造成巨大影響。熱錢主要?jiǎng)恿κ侵忻篱g利差存在套利空間：我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)低廉，易套取資產(chǎn)差價(jià)收益。再者，其意圖非常明確，炒人民幣升值為主，炒股市、房市為輔，影響甚至操控我國(guó)金融市場(chǎng)安全。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，如何處理好熱錢給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的不良影響是我國(guó)政府面臨的一個(gè)重要難題。

參考文獻(xiàn)：

1.戴蕓.國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)金融安全的影響[J].世界經(jīng)濟(jì)情況，2007(11).

2.于春濤.熱錢涌入的風(fēng)險(xiǎn)分析及控制策略[J].武漢金融，2010(10).

（作者單位：重慶工商大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院）