人民幣國(guó)際化的路徑與對(duì)策探析

摘要 全球金融危機(jī)引發(fā)了人們對(duì)美元本位的國(guó)際貨幣體系的普遍質(zhì)疑，重構(gòu)國(guó)際貨幣體系的呼聲日漸高漲。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)也要求穩(wěn)步提升人民幣的國(guó)際地位。制定清晰、可行的人民幣國(guó)際化路徑，切實(shí)防范和化解各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，走出一條“適合中國(guó)國(guó)情”的“人民幣國(guó)際化”之路，逐步確立與我國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位相匹配、相適應(yīng)的貨幣地位，是擺在我們面前的重大課題。

關(guān)鍵詞 人民幣國(guó)際化 市場(chǎng)基礎(chǔ) 路徑 對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào) F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A 文章編號(hào) 1004-6623(2012)04-0029-04

如今中國(guó)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的引擎，人民幣國(guó)際化應(yīng)成為當(dāng)前中國(guó)的政策選擇。一是人民幣國(guó)際化的最大收益是中國(guó)可以從中獲得鑄幣稅收入。二是將進(jìn)一步提升我國(guó)在國(guó)際社會(huì)的影響力和貨幣話語(yǔ)權(quán)。三是可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化不僅會(huì)減少由鑄幣稅和資本損失帶來(lái)的福利損失，而且會(huì)降低中國(guó)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，提升中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)也要求穩(wěn)步提升人民幣的國(guó)際地位。因此，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，切實(shí)制定合理、可行的人民幣國(guó)際化路徑，分步確立與我國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位相適應(yīng)和相匹配的貨幣地位，是擺在我們面前的重大課題。

一、人民幣國(guó)際化的市場(chǎng)基礎(chǔ)

人民幣國(guó)際化就是指人民幣能夠跨越國(guó)界，在境外流通，并成為國(guó)際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。從理論上看，一國(guó)貨幣的國(guó)際化一般分為三個(gè)層面：一是本幣在一般國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中被廣泛用來(lái)計(jì)價(jià)結(jié)算；二是本幣在外匯市場(chǎng)上被廣泛用作交易貨幣；三是本幣成為各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的主要貨幣之一。一國(guó)貨幣要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，必須同時(shí)具備經(jīng)濟(jì)和政治等方面的前提條件。一是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)雄厚。即同時(shí)具備良好的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)條件，其中包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)平穩(wěn)、國(guó)際貿(mào)易發(fā)達(dá)、國(guó)際儲(chǔ)備充足、金融體系健全、金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)、貨幣價(jià)值穩(wěn)定并合理、匯率生成機(jī)制完善等。二是國(guó)家具有較高的國(guó)際地位，具備普遍的公信力、嚴(yán)格遵循國(guó)際規(guī)則、切實(shí)履行各項(xiàng)國(guó)際義務(wù)等。

(一)人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)可能

盡管在亞洲區(qū)域貨幣合作中，不可避免地會(huì)遇到人民幣和日元的“名義錨競(jìng)爭(zhēng)”，但從當(dāng)前中國(guó)的實(shí)際狀況來(lái)看，人民幣走向國(guó)際化已具備明顯的比較優(yōu)勢(shì)。首先，我國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力為人民幣國(guó)際化提供了動(dòng)力支持；其次，我國(guó)穩(wěn)定的金融體系為人民幣國(guó)際化提供了堅(jiān)實(shí)保證；再次，我國(guó)的國(guó)際信譽(yù)為人民幣國(guó)際化提供了廣闊空間。

中國(guó)人民銀行以2011年第1號(hào)公告的形式發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，凡獲準(zhǔn)開(kāi)展境外直接投資的境內(nèi)企業(yè)都可以人民幣進(jìn)行境外直接投資。此舉宣告了人民幣境外直接投資起航。人民幣國(guó)際化無(wú)疑打開(kāi)了人民幣流往境外的出口，境外人民幣直接投資試點(diǎn)可顯著提升人民幣資金在海外的流通量，香港的人民幣離岸市場(chǎng)將變得更加活躍，從而助力香港建設(shè)人民幣離岸中心。

(二)人民幣國(guó)際化已處于起步階段

自2008年12月到2011年1月13日，在25個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)先后與韓國(guó)、香港、馬來(lái)西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、冰島、阿根廷等國(guó)家和地區(qū)簽署了總額達(dá)6500億元的雙邊本幣互換協(xié)議。其目的就是便于這些地方的央行向當(dāng)?shù)仄髽I(yè)提供人民幣。同時(shí)，政府還通過(guò)多種渠道的政策推動(dòng)，諸如人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)，推廣、發(fā)展境外個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)、香港人民幣離岸金融市場(chǎng)的建設(shè)等，推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。

隨著中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展，人民幣在與中國(guó)相鄰經(jīng)濟(jì)體中的流通量大幅提高。當(dāng)前，蒙古國(guó)流通的貨幣中，人民幣占60％；在韓國(guó)，許多當(dāng)?shù)厣痰旰惋埖甓冀邮苋嗣駧胖Ц?；在越南，人民幣可以通過(guò)非正式渠道兌換，越南政府也承認(rèn)了這種兌換的合法性；尤其在香港，人民幣已成為繼港幣之后被廣泛使用的貨幣。此外，柬埔寨和尼泊爾已經(jīng)宣布?xì)g迎人民幣在其官方領(lǐng)域流通。這一系列事實(shí)表明人民幣國(guó)際化已邁出了關(guān)鍵的一步。

(三)跨境人民幣業(yè)務(wù)在香港成績(jī)卓著

人民幣離岸業(yè)務(wù)在香港的開(kāi)展始于2004年，截至2010年底，香港銀行體系人民幣存款已達(dá)2000多億元，經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的認(rèn)可機(jī)構(gòu)80余家。中國(guó)人民銀行和香港金融管理局于2010年7月19日就擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算安排簽訂了補(bǔ)充合作備忘錄，同時(shí)與中銀香港簽署了《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》。該協(xié)議使人民幣在香港的流通障礙基本解除，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程又邁出新的一步。其中，最值得一提的是：企業(yè)兌換人民幣不設(shè)上限。即所有企業(yè)、機(jī)構(gòu)均可開(kāi)設(shè)人民幣賬戶，資金可以實(shí)現(xiàn)跨行轉(zhuǎn)賬，允許包括保險(xiǎn)公司、證券公司和基金公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售人民幣產(chǎn)品；香港銀行可向企業(yè)提供人民幣貸款，企業(yè)類(lèi)別或貸款種類(lèi)同樣不受限制。該協(xié)議的內(nèi)容還包括個(gè)人和企業(yè)均可在港自由進(jìn)行人民幣跨行轉(zhuǎn)賬，這意味著投資者可以通過(guò)金融機(jī)構(gòu)在香港自由購(gòu)買(mǎi)人民幣理財(cái)產(chǎn)品。2010年下半年，美國(guó)卡特彼勒拖拉機(jī)公司和麥當(dāng)勞公司首次推出自己的人民幣債券。此外，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)也獲準(zhǔn)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)國(guó)債。香港有了充足的人民幣投資產(chǎn)品，企業(yè)使用人民幣結(jié)算后，才有較大動(dòng)力以人民幣形式保留資金，而不是結(jié)算完成后便將資金轉(zhuǎn)回如美元等國(guó)際貨幣并匯出市場(chǎng)。

二、人民幣國(guó)際化的可行路徑

(一)通過(guò)兩個(gè)“三步走”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化

人民幣在國(guó)際化的進(jìn)程中應(yīng)實(shí)行兩個(gè)“三步走”的戰(zhàn)略。一是實(shí)現(xiàn)人民幣地域的“三步走”。當(dāng)前人民幣在周邊地區(qū)以“硬通貨”的形式出現(xiàn)，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了準(zhǔn)周邊化，將來(lái)可以發(fā)展為正式周邊化，然后進(jìn)一步發(fā)展為正式區(qū)域化及準(zhǔn)國(guó)際化貨幣，最終真正實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化。二是分步實(shí)現(xiàn)人民幣貨幣職能的“三步走”。即從當(dāng)前的結(jié)算貨幣、投資貨幣發(fā)展到將來(lái)的儲(chǔ)備貨幣。這是為了配合地域的“三步走”戰(zhàn)略而實(shí)行的，即在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，可先使其成為周邊國(guó)家的貿(mào)易結(jié)算貨幣和區(qū)域投資貨幣，然后逐步將人民幣變成國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，為世界各國(guó)所普遍接受。

(二)人民幣區(qū)域化的推進(jìn)路徑

考慮到中國(guó)與東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、金融、政治現(xiàn)狀，人民幣的區(qū)域化從地域上應(yīng)走從周邊化到區(qū)域化的道路，從貨幣職能上應(yīng)走先交換媒介、再記賬單位與價(jià)值貯藏的道路。具體來(lái)說(shuō)，人民幣的區(qū)域化可分以下幾個(gè)階段加以推進(jìn)：

第一階段，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣在周邊國(guó)家的流通，創(chuàng)造條件促進(jìn)人民幣在中國(guó)與周邊國(guó)家的部分貿(mào)易中承擔(dān)結(jié)算貨幣職能，提高周邊國(guó)家與中國(guó)交易中人民幣的市場(chǎng)接受度。同時(shí)積極穩(wěn)妥開(kāi)展人民幣離岸金融市場(chǎng)和人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)的建設(shè)，使人民幣在特定范圍內(nèi)承擔(dān)投資貨幣的職能。

第二階段，通過(guò)中國(guó)與周邊國(guó)家乃至更多的東亞經(jīng)濟(jì)體的官方結(jié)算協(xié)定，促使中國(guó)與東亞其他經(jīng)濟(jì)體一般貿(mào)易中普遍采用人民幣進(jìn)行結(jié)算，同時(shí)充分利用貨幣互換協(xié)定等方式，促使其他東亞經(jīng)濟(jì)體中央銀行擴(kuò)大與中國(guó)中央銀行間人民幣的官方交易，使人民幣在一定程度上成為其他東亞經(jīng)濟(jì)體的官方儲(chǔ)備貨幣，并逐步推動(dòng)人民幣在官方交易中可兌換。逐步開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，放松資本賬戶管制，改進(jìn)人民幣回流機(jī)制，使人民幣在更大范圍內(nèi)、更高層次上承擔(dān)投資貨幣的職能。

第三階段，通過(guò)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改革、調(diào)整、發(fā)展和對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易模式的逐步轉(zhuǎn)變，促使其他東亞經(jīng)濟(jì)體自發(fā)地將人民幣作為匯率安排上的某種“錨”貨幣，進(jìn)而成為其他東亞經(jīng)濟(jì)體外匯市場(chǎng)的干預(yù)貨幣。

第四階段，推動(dòng)?xùn)|亞區(qū)域貨幣合作，一方面利用區(qū)域融資安排提高人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和干預(yù)貨幣的吸引力，另一方面通過(guò)逐步推進(jìn)的次區(qū)域匯率合作安排，在制度化的層面上實(shí)現(xiàn)人民幣的“錨”貨幣地位。同時(shí)，協(xié)調(diào)好與日元、美元等區(qū)域內(nèi)外主要貨幣的關(guān)系，最終使人民幣成為區(qū)域內(nèi)的主導(dǎo)貨幣或主導(dǎo)貨幣之一。

(三)推進(jìn)香港發(fā)展為人民幣離岸中心

推進(jìn)香港發(fā)展為人民幣離岸中心可以分為三個(gè)階段。第一階段可分三步走：第一步是人民幣出境和離岸流通實(shí)施隨跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算；第二步是清算協(xié)議的修訂基本完成；第三步是建立人民幣回流機(jī)制。在回流機(jī)制形成后，人民幣國(guó)際化便可邁出“兩大步”——增量和擴(kuò)容，即大力發(fā)展人民幣產(chǎn)品，令人民幣流通規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。第二個(gè)階段當(dāng)內(nèi)地人民幣利率市場(chǎng)自由化已取得進(jìn)展，香港的人民幣存款余額有明顯上升時(shí)，可考慮提升香港人民幣利率市場(chǎng)的流通性、有效性和融資功能，并適度松動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)的限制。第三個(gè)階段是當(dāng)人民幣匯率彈性已增強(qiáng)，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)對(duì)匯率波動(dòng)的承受能力加大，合格的境外機(jī)構(gòu)投資者已占內(nèi)地資本市場(chǎng)相當(dāng)份額，境內(nèi)資本項(xiàng)管制明顯放松時(shí)，進(jìn)一步開(kāi)放境外人民幣匯率市場(chǎng)，對(duì)資本項(xiàng)目的交易進(jìn)一步開(kāi)放。

三、實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的對(duì)策選擇

(一)在周邊國(guó)家和地區(qū)開(kāi)設(shè)我國(guó)商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)

促進(jìn)我國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)銀行間的業(yè)務(wù)往來(lái)和信息交流，積極促進(jìn)雙邊銀行建立相互代理關(guān)系。開(kāi)設(shè)海外分支行不僅是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化可接受性的需要，也是推動(dòng)我國(guó)海外貿(mào)易和海外投資發(fā)展的需要。具體做法：首先，兩國(guó)銀行可在對(duì)方國(guó)銀行開(kāi)設(shè)對(duì)方本幣可自由兌換貨幣賬戶，雙方的客商可以在對(duì)方國(guó)銀行存本幣存款，并享受該國(guó)的存款利率。其次，兩國(guó)的客商可通過(guò)雙方銀行按國(guó)際慣例進(jìn)行兩國(guó)貨幣的自由兌換和結(jié)算業(yè)務(wù)，但不能透支使用結(jié)算賬戶。第三，積極開(kāi)展人民幣與外幣的銀行兌換業(yè)務(wù)，以適應(yīng)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)的需要。

(二)構(gòu)建人民幣的回流機(jī)制

目前，貨幣互換、進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算、游客攜帶三種方式形成了人民幣的流出機(jī)制；同時(shí)，通過(guò)銀行系統(tǒng)的個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)、發(fā)行人民幣債券、出口貿(mào)易結(jié)算等方式形成了人民幣的回流機(jī)制。雖然流人和流出機(jī)制都已經(jīng)初步建立，但由于人民幣定值的境外金融市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，使得投資者仍然缺乏長(zhǎng)期持有人民幣的動(dòng)機(jī)。繼續(xù)擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算范圍，加大境外人民幣債券發(fā)行，開(kāi)拓人民幣外商直接投資渠道，建立現(xiàn)鈔回流機(jī)制等應(yīng)該成為人民幣回流機(jī)制建設(shè)的重點(diǎn)。

通過(guò)建立多樣化的人民幣回流機(jī)制，如人民幣計(jì)價(jià)的資本市場(chǎng)，可以增強(qiáng)境外居民和非居民持有人民幣的信心，給愿意持有人民幣的居民和非居民提供充足的流動(dòng)性和投資環(huán)境，并通過(guò)觀察國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)人民幣的供求變動(dòng)，為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的制定提供參照。

(三)推動(dòng)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)。發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)投資品種

發(fā)展人民幣計(jì)值債券市場(chǎng)國(guó)際化，已成為當(dāng)前人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的關(guān)鍵。在香港發(fā)行以人民幣計(jì)值的債券，培育開(kāi)放式、區(qū)域性債券市場(chǎng)，使得人民幣具備儲(chǔ)備與投資功能；通過(guò)債券市場(chǎng)的發(fā)展，拓展香港人民幣離岸市場(chǎng)的深度，擴(kuò)大離岸人民幣資產(chǎn)類(lèi)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)范圍，推進(jìn)市場(chǎng)一體化，改變銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)人為分割、多頭監(jiān)管的局面。推進(jìn)登記清算后臺(tái)整合，加快建立由高效基礎(chǔ)設(shè)施、多元發(fā)行主體、多元發(fā)行方式、多元投資者和多樣化交易方式支撐的集中監(jiān)管、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)，可將允許發(fā)行人民幣債券的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)界定為“由主權(quán)國(guó)家參加的國(guó)際金融組織”；取得基本經(jīng)驗(yàn)后，再逐步展開(kāi)，一些私人機(jī)構(gòu)今后也可以在人民幣債券市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。逐步完善人民幣收益率曲線，短期內(nèi)需要推動(dòng)中長(zhǎng)期低風(fēng)險(xiǎn)債券的發(fā)行，并鼓勵(lì)銀行間交易成員在二級(jí)市場(chǎng)活躍交易，從而形成市場(chǎng)化的長(zhǎng)期收益率。盡快明確管理國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券事務(wù)的政府部門(mén)，避免行政部門(mén)多頭管理造成的協(xié)調(diào)成本。推進(jìn)發(fā)行機(jī)制的市場(chǎng)化改革，優(yōu)先將國(guó)債、金融債通過(guò)交易所交易系統(tǒng)進(jìn)行市場(chǎng)化發(fā)行，開(kāi)展地方政府債券發(fā)行的市場(chǎng)化試點(diǎn)和項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)。

(四)加快推進(jìn)業(yè)務(wù)與產(chǎn)品的創(chuàng)新

在產(chǎn)品創(chuàng)新方面，可研究逐步采用“大類(lèi)審批、小類(lèi)放開(kāi)”的方式，即監(jiān)管部門(mén)按業(yè)務(wù)種類(lèi)審批大類(lèi)，不再審批具體產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，逐步轉(zhuǎn)向備案制，更多地發(fā)揮交易所和協(xié)會(huì)等行業(yè)自律組織的作用，以便將監(jiān)管機(jī)構(gòu)從繁重的日常審批中解放出來(lái)，優(yōu)化監(jiān)管資源配置，提升監(jiān)管成本收益性，同時(shí)改變目前市場(chǎng)組織職能錯(cuò)位嚴(yán)重的局面。

按照風(fēng)險(xiǎn)可控、有序推進(jìn)、安全平穩(wěn)的原則，扎實(shí)推進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)與產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)。加大ETF多樣化設(shè)計(jì)，提高ETF產(chǎn)品差異化程度，加快滬深300ETF、跨境ETF和債券ETF開(kāi)發(fā)節(jié)奏，積極試點(diǎn)發(fā)展黃金ETF、REITs產(chǎn)品和資產(chǎn)證券產(chǎn)品，逐步形成覆蓋全球的跨市場(chǎng)產(chǎn)品，增加境內(nèi)投資者的投資渠道，使上海證券市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)投資者全球資產(chǎn)配置的重要平臺(tái)，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的全球資產(chǎn)配置能力。

總之，人民幣國(guó)際化既能讓中國(guó)獲益，也可能影響中國(guó)的金融穩(wěn)定。由于當(dāng)前中國(guó)的金融體系十分脆弱，缺少有吸引力的金融工具，中國(guó)資本項(xiàng)目自由化和人民幣國(guó)際化必然要采取一種漸進(jìn)的模式，走出一條適合中國(guó)國(guó)情的人民幣國(guó)際化之路，而一味的仿效和超越成熟市場(chǎng)的做法都將是危險(xiǎn)的。中國(guó)不斷增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貿(mào)易量是人民幣國(guó)際化的有利條件。為了創(chuàng)造人民幣國(guó)際化的條件，中國(guó)政府應(yīng)該鼓勵(lì)金融市場(chǎng)發(fā)揮更加重要的作用。

責(zé)任編輯：廖令鵬