PE募資駛?cè)氡邮兰o(jì) 私有化漸成風(fēng)氣

10月8日，7天酒店宣布成立董事會(huì)特別委員會(huì)考慮私有化要約，此前7天酒店已收到以聯(lián)席董事長(zhǎng)何伯權(quán)與鄭南雁為首的一個(gè)股東集團(tuán)價(jià)值約6.35億美元的私有化收購要約。折合每ADS 12.7美元，較前一日收盤價(jià)溢價(jià)20%。

近日來，中概股在美國資本市場(chǎng)私有化退市之風(fēng)愈加猛烈。而這一波的顯著特征是優(yōu)質(zhì)公司紛紛加入主動(dòng)退市之列，除7天酒店宣布私有化之外，還有正在私有化的分眾傳媒等公司。這些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的公司再次掀起了私有化的浪潮。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年以來已有16家中概股宣布私有化。“越來越多的中概股私有化，估值太低是直接的因素?！鼻凹~交所全球上市業(yè)務(wù)部亞洲區(qū)總經(jīng)理?xiàng)钸?0月10日在接受媒體采訪時(shí)表示。如果說此前一些管理存在某些問題、業(yè)績(jī)下滑的公司被做空不得已而被動(dòng)退市，那么這些優(yōu)質(zhì)公司則更多是股價(jià)被低估而主動(dòng)退市。

優(yōu)質(zhì)公司相繼加入中概股撤離華爾街的大軍中，這些公司之所以能“財(cái)大氣粗”地私有化退市，其背后更多的是PE機(jī)構(gòu)推波助瀾。China Venture投中集團(tuán)高級(jí)分析師馮坡分析認(rèn)為，“這些優(yōu)秀公司在美國退市后，更愿意回歸A股上市，或待境外回暖再上市?！笨梢奝E看上的是借公司再上市推高估值從而轉(zhuǎn)身退出。

好公司籌退市，背后PE推波助瀾

近兩年，中概股面臨著上市冷、退市熱的尷尬局面，退市成為了主旋律。繼市場(chǎng)矚目的盛大、分眾傳媒等公司提出或完成私有化后，7天酒店也收到了私有化的要約。

“這次私有化并不是公司主動(dòng)推進(jìn)，公司之前也是被蒙在鼓里，董事會(huì)也是最后一刻才知道他們發(fā)出這個(gè)私有化收購的意向?！?天酒店一中層人士透露。突然而至的私有化，讓這家做得風(fēng)生水起的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店上市身份突起變化。

而在兩個(gè)月前宣布私有化的分眾傳媒，其董事會(huì)已成立了一個(gè)獨(dú)立董事委員會(huì)對(duì)私有化交易進(jìn)行斟酌。目前，獨(dú)委會(huì)尚未對(duì)私有化要約作出決定。

值得一提的是，這些公司的退市，并非業(yè)績(jī)不好，在全球經(jīng)濟(jì)不振的當(dāng)下，仍然能夠保持較好的增長(zhǎng)，如7天酒店2012年第二季度財(cái)報(bào)顯示，7天酒店凈利潤(rùn)為875萬美元，同比增長(zhǎng)23.3%，這是公司自前年以來連續(xù)十個(gè)季度持續(xù)盈利。而分眾傳媒2010年第一季度凈虧損縮窄至100萬美元，第二個(gè)季度凈利潤(rùn)達(dá)2530萬美元，隨后連續(xù)八個(gè)季度持續(xù)盈利。

然而，好業(yè)績(jī)并未獲得投資者的認(rèn)可和青睞，7天酒店2012年7月底出現(xiàn)最低8.1美元的交易價(jià)格，近幾個(gè)月股價(jià)均徘徊在低位。而其上市三年來股價(jià)最高達(dá)24.97美元，目前股價(jià)縮水不足一半?！肮竟蓛r(jià)被低估，這是資本市場(chǎng)的反應(yīng)?！?天酒店投資者關(guān)系經(jīng)理陳小姐說。

不過，分眾傳媒股價(jià)在2007年一度沖高至66.30美元。但好景不長(zhǎng)，隨后股價(jià)暴跌，最低時(shí)只有4.8美元，當(dāng)前股價(jià)徘徊在25美元左右。

業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但市值被嚴(yán)重估低，怎么辦？這些私有化或正在私有化的優(yōu)質(zhì)公司，大多是融資有道、不用為公司發(fā)展資金發(fā)愁，而且早已對(duì)退市后公司經(jīng)營(yíng)布下雄心戰(zhàn)略?！?天酒店現(xiàn)在主要是大力發(fā)展加盟店，未來方向以管理店為主，在高端市場(chǎng)會(huì)再發(fā)展一些新業(yè)務(wù)。”某接近7天酒店的知情人士透露。

私有化成功的關(guān)鍵在于解決資金問題。在這場(chǎng)私有化盛宴里，到處可見PE機(jī)構(gòu)的身影。近日，7天酒店私有化背后有美國私募股權(quán)巨頭凱雷集團(tuán)以及紅杉資本中國基金“撐腰”。

而在分眾傳媒私有化里，PE機(jī)構(gòu)更是扎堆，其背后有方源資本、凱雷、中信資本、鼎暉、中國光大控股等。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年已宣布私有化的16家中概股中有6起案例有VC/PE機(jī)構(gòu)參與。

“中概股私有化退市只是一個(gè)開始，中國市場(chǎng)好的話，會(huì)吸引更多公司回歸，未來將會(huì)有更多的優(yōu)質(zhì)公司私有化。”優(yōu)勢(shì)資本合伙人、總裁吳克忠表示。讓這些PE機(jī)構(gòu)看中的是，這些中概股業(yè)績(jī)穩(wěn)定具備回歸境內(nèi)市場(chǎng)上市的條件。相對(duì)國內(nèi)PE、VC投資價(jià)格居高不下，優(yōu)質(zhì)中概股是這些PE機(jī)構(gòu)再好不過的投資“獵物”。對(duì)于參與私有化的PE機(jī)構(gòu)而言，以私有化退市的方式投資中概股是有利可圖的。馮坡分析認(rèn)為是雙方獲益的局面，一方面，因公司股價(jià)被低估，投資機(jī)構(gòu)可以以較低成本進(jìn)行投資；另一方面，PE機(jī)構(gòu)可以幫助企業(yè)轉(zhuǎn)板或回歸A股市場(chǎng)，幫助公司上市，同時(shí)實(shí)現(xiàn)退出并取得豐厚回報(bào)。

PE投資跌至冰點(diǎn)，投資難言“給力”

“這是最好的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代；這是智慧的時(shí)代，這是愚蠢的時(shí)代；這是信仰的時(shí)期，這是懷疑的時(shí)期”……正如《雙城記》中所描述的那樣，國內(nèi)PE是每一次證券市場(chǎng)變革的最先受益者，從股改全流通到創(chuàng)業(yè)板無不如此。但在輝煌過后，證券市場(chǎng)的低迷同樣使PE行業(yè)黯然失色。

中金佳成董事長(zhǎng)陳十游在此前接受媒體采訪時(shí)曾表示，PE“不差錢”的時(shí)代已結(jié)束。這從募資渠道上便可窺見端倪。筆者在走訪第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)時(shí)就了解到，除傳統(tǒng)的基金、信托等產(chǎn)品外，PE產(chǎn)品逐漸出現(xiàn)在這些理財(cái)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品表上。

“很多PE找到我們的原因都是投資項(xiàng)目投到一半LP（有限合伙人，即PE出資人）撤資或者是他們已選好了產(chǎn)品，但拿不出錢投資?！币晃坏谌嚼碡?cái)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人說，為了能在短期內(nèi)募集到資金，PE會(huì)給投資者開出許多優(yōu)惠條件：比如在投資期限每個(gè)周期會(huì)開放贖回窗口，投資人可以自由贖回資金；低于預(yù)期收益率PE將不收取管理費(fèi)；投資人投資期限越長(zhǎng)，預(yù)期回報(bào)率越高等。

這種情況實(shí)為無奈之舉。清科統(tǒng)計(jì)顯示，中國PE行業(yè)開始在2008年進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，當(dāng)年募資額達(dá)到歷史最高值684億美元，隨后金融危機(jī)到來，募資額出現(xiàn)縮水。但隨著2009年創(chuàng)業(yè)板開啟，人民幣基金崛起，民間資本開始瘋狂涌入這個(gè)行業(yè)，“全民PE”熱潮就此開始。清科統(tǒng)計(jì)顯示，2009年人民幣PE和VC分別募集87.28億美元和35.67億美元，分別占當(dāng)年募資總量的67.4%和60.9%，相比于2008年比例均上漲近一倍。

然而，隨著國內(nèi)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷以及海外市場(chǎng)做空中概股事件的影響，PE募資已今非昔比，“冰凍期”已到來。清科統(tǒng)計(jì)顯示，2012年三季度共有45只可投資于中國內(nèi)地的私募股權(quán)投資基金有資金募集到位，共計(jì)募集26.69億美元，同比降幅高達(dá)79.3%，值得注意的是，本季新募基金平均單筆募資規(guī)模5931.31萬美元，為2010年以來最低，募資活動(dòng)的低迷程度由此可見一斑。

與以往TMT投資受熱捧不同的是，在房地產(chǎn)信托監(jiān)管日益加緊的背景下，房地產(chǎn)基金大有后來居上的氣勢(shì)。三季度36只私募股權(quán)性質(zhì)的房地產(chǎn)基金共募集到了15.78億美元，其中嘉德資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的房地產(chǎn)基金凱德商用中國發(fā)展基金單只基金規(guī)模高達(dá)10.00億美元，也是本季度募集金額最高的一只基金。

清科研究中心認(rèn)為，在經(jīng)歷近兩年的嚴(yán)格調(diào)控后，房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)今處在一個(gè)估值相對(duì)較低的階段，加之中國經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，房地產(chǎn)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的支撐作用開始顯現(xiàn)，這可能也是不少機(jī)構(gòu)本季紛紛涉足房地產(chǎn)基金的原因。

募資不“給力”，投資自然也是“底氣不足”。與2010年時(shí)動(dòng)輒15倍的估值相比，現(xiàn)在的PE投資經(jīng)理們要謹(jǐn)慎許多。一位人民幣基金投資經(jīng)理坦言：“好的項(xiàng)目還是會(huì)去爭(zhēng)取下來，但投資金額的審批，各家公司都會(huì)謹(jǐn)慎很多。需要通過專門的投資決策委員會(huì)來談?wù)?，投資經(jīng)理的薪酬也會(huì)與此掛鉤。如果未來不能上市退出或者是上市市盈率過低，這個(gè)項(xiàng)目都會(huì)遭到詬病?！?/p>

除此之外，能源礦業(yè)和連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)，分別披露融資金額8.70億美元和6.83億美元，占比17.1%和13.4%。能源與礦業(yè)領(lǐng)域主要投資案例為鄱陽湖產(chǎn)業(yè)投資基金等8家投資方投資中節(jié)能太陽能科技有限公司，投資金額為25億元（約合4.22億美元），而連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)披露的多起案例，比如蘇寧電器、神州租車、枯子酒店等，投資額也均在1億美元以上。

相比之下，曾經(jīng)火熱的文化產(chǎn)業(yè)則正在淡出PE視野。據(jù)一位文化公司負(fù)責(zé)人透露，此前曾有一家國內(nèi)知名PE公司與他們企業(yè)談好了投資協(xié)議，但在付款時(shí)出現(xiàn)變卦?！八鼈儯ㄉ鲜鯬E公司）告訴我，現(xiàn)在募資有點(diǎn)緊張，投我們可能回報(bào)期較慢，所以想換種方法。它們幫我們做擔(dān)保找銀行貸一定資金，到明年上半年幫助我們償還一部分，然后再進(jìn)行后續(xù)投資?！边@位負(fù)責(zé)人無奈地表示，錯(cuò)過了最好的融資時(shí)間后，現(xiàn)在融資的估值已經(jīng)大不如前。

早期投資及私有化成趨勢(shì)

與曾經(jīng)依靠IPO賺錢的方式相比，如今的PE則要開始更“多元化”的發(fā)展。中概股遭遇做空危機(jī)對(duì)國內(nèi)的美元基金打擊不小，但從另一方面來看，也給許多PE基金帶來機(jī)會(huì)，透過參與企業(yè)私有化退市，PE基金同樣可以獲取回報(bào)。

從2011年開始，美國資本市場(chǎng)的中國概念股私有化熱潮便開始興起，此前包括哈爾濱泰富電氣、盛大網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)已經(jīng)完成了私有化退市。本季度，尚華醫(yī)藥、分眾傳媒、7天酒店等相繼宣布擬實(shí)施私有化，并有多家PE機(jī)構(gòu)現(xiàn)身其間。

博信資本合伙人安歆此前在接受媒體采訪時(shí)認(rèn)為，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，很多海外上市企業(yè)，PE值甚至已經(jīng)低于凈資產(chǎn)。在這種情況下，通過私有化摘牌，無論是在海外上市，還是以后再進(jìn)行并購，對(duì)于PE而言都存在著巨大利潤(rùn)空間。

除了私有化，PE轉(zhuǎn)入早期投資也日漸成為趨勢(shì)。曾經(jīng)只是頗為小眾的天使投資和早期投資已經(jīng)成為一些PE公司開始準(zhǔn)備介入的領(lǐng)域。此前，達(dá)晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投等一些國內(nèi)投資巨頭已經(jīng)表示將會(huì)把投資期限向中早期延伸，包括啟迪創(chuàng)投、東方匯富等則已經(jīng)開始涉及天使投資項(xiàng)目。

值得關(guān)注的是，天使投資已經(jīng)從原有的個(gè)人化開始轉(zhuǎn)向合伙人制。2011年年底，曾經(jīng)的天使投資人楊寧告別了單打獨(dú)斗，和幾位合伙人成立了樂博資本。據(jù)他介紹，目前公司中只有他一個(gè)全職投資人，但公司的投資情況合伙人都會(huì)隨時(shí)了解到。在他看來，未來投資向天使化方向延伸不可避免。