光伏產(chǎn)業(yè)高負(fù)債，陰謀還是瓶頸？

8月7日，美國投資機(jī)構(gòu)Maxim Group最新發(fā)布的一組數(shù)據(jù)顯示，中國最大的10家光伏企業(yè)債務(wù)累計(jì)已高達(dá)175億美元，約合人民幣1110億元。這一看似嚴(yán)謹(jǐn)又客觀的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，徹底擊垮了市場對中國光伏本已脆弱不堪的信心，隨之而來的是股價大跌、貸款收緊，人們可以預(yù)想到的連鎖反應(yīng)正接踵而至。

某光伏業(yè)內(nèi)人士對此評論稱，“我們越來越感到，這是一場精心策劃的陰謀。他們并不是為了‘雙反’而‘雙反’，而是希望借助‘雙反’系列事件給中國光伏業(yè)資金鏈制造壓力。而資金鏈的斷裂顯然比‘雙反’更可怕。最終，他們希望借此徹底摧垮我們寄予厚望的新能源產(chǎn)業(yè)?！?/p>

然而，對歐美想通過“雙反”來“斬?cái)唷敝袊夥髽I(yè)賴以生存的融資生命線，從而引發(fā)股價大跌、貸款收緊等一系列連鎖反應(yīng)，最終徹底置中國光伏產(chǎn)業(yè)于死地的“陰謀論”持質(zhì)疑態(tài)度的中國可再生能源學(xué)會副理事長孟憲淦則認(rèn)為，中國光伏企業(yè)遭遇“雙反”，與自身資金鏈斷裂、高負(fù)債率及重組等各類消息不絕于耳等密切相關(guān)。

一時間，一場有關(guān)“致使中國光伏產(chǎn)業(yè)高負(fù)債是陰謀還是自身瓶頸”的博弈甚囂塵上。

難忘“雙反”之殤

從去年10月開始，“雙反”就成了中國光伏業(yè)揮之不去的可怕夢魘。

時間回到2011年10月19日，德國SolarWorld公司在美國的子公司牽頭6家匿名美國光伏企業(yè)所建立的美國太陽能制造聯(lián)合會（CASM）向美國商務(wù)部和美國國際貿(mào)易委員會提出申訴，稱中國75家相關(guān)企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼，以低于成本的價格在美國進(jìn)行傾銷，同時還指責(zé)中國政府向國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)提供了大量的非法補(bǔ)貼，補(bǔ)貼內(nèi)容包括獲得大量現(xiàn)金補(bǔ)貼，極為低廉的原料，甚至免費(fèi)的土地、電力、水資源，幾十億美元的優(yōu)惠貸款，大量的稅收減免、退稅政策和優(yōu)惠的出口保險政策等，遂其要求美國政府向中國出口美國的光伏產(chǎn)品征收100%的反傾銷稅和反補(bǔ)貼關(guān)稅（簡稱“雙反”）。

彼時，在我國諸多行業(yè)均曾遭受過美方“雙反”制裁的前車之鑒下，光伏“雙反”立案的最終結(jié)果并不出人意料。

果不其然，2011年12月2日，美國國際貿(mào)易委員會（ITC）初裁中國輸美太陽能電池對美相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成實(shí)質(zhì)性損害，稱中國的進(jìn)口光伏產(chǎn)品對美國光伏生產(chǎn)廠家形成“危害”或“危害威脅”；2012年3月21日，美國商務(wù)部對外公布了其對懲罰性征收中國光伏企業(yè)反補(bǔ)貼稅的初步裁定結(jié)果。根據(jù)該聲明，這一反補(bǔ)貼稅率最低為2.90%、最高為4.73%，其遠(yuǎn)低于去年美國7家太陽能電池板生產(chǎn)商提起“雙反”申訴時要求的100%。

由于預(yù)期的結(jié)果還曾一度刺激相關(guān)光伏中概股在美國市場迎來普漲。不過，作為僅占全球光伏裝機(jī)容量10%的市場，美方實(shí)施“雙反”制裁對中國光伏業(yè)的打擊還不夠致命。

時隔四個月后，中國光伏業(yè)終究還是要面對這可能致命的一擊。2012年7月24日，德國SolarWorld公司再度發(fā)難中國光伏業(yè)，向歐盟委員會正式提出申請，對來源于中國的多晶硅光伏電池產(chǎn)品提起反傾銷調(diào)查。

對此，盡管人們推測，經(jīng)濟(jì)環(huán)境每況愈下的歐洲會謹(jǐn)慎考慮對中國光伏產(chǎn)品的“雙反”調(diào)查；盡管歐盟“雙反”立案門檻高于美國，其還給中國光伏業(yè)留下了可做充分應(yīng)訴準(zhǔn)備的“45天窗口期”。但畢竟歐盟是占據(jù)了全球光伏裝機(jī)容量70%的第一大市場，更是中國光伏產(chǎn)品出口的主要地區(qū)。歐盟“雙反”最終是否立案，終將關(guān)系到中國光伏產(chǎn)業(yè)的生死存亡。

數(shù)據(jù)顯示，2011年中國有接近358億美元的光伏產(chǎn)品出口，其中60%以上是輸送至歐洲市場。而最新的2012年第一季度數(shù)據(jù)顯示，各企業(yè)光伏組件出貨歐洲的比例分別為，尚德電力占總出口的44%、英利占65%、天合光能占89%。

破解財(cái)務(wù)“三難”

事實(shí)上，與歐美“雙反”對中國光伏產(chǎn)業(yè)的影響更大的，卻是中國光伏產(chǎn)業(yè)內(nèi)部資金鏈斷裂、高負(fù)債率、重組等各類負(fù)面消息的屢屢見諸報(bào)端。尤其是近期尚德電力、誠興光伏兩家企業(yè)分別又因“擔(dān)?！辈僮鞑坏轿?、被擔(dān)保公司面臨破產(chǎn)，使得公司運(yùn)營、資本市場表現(xiàn)等受到極大影響，由此又一次引發(fā)了市場對光伏企業(yè)自身財(cái)務(wù)、經(jīng)營狀況的憂慮。

除了擔(dān)保環(huán)節(jié)頻頻告急之外，其實(shí)在交貨信用期、負(fù)債、現(xiàn)金比例等方面，光伏公司的表現(xiàn)都令人堪憂。

難題一：擔(dān)保之禍

雖然企業(yè)之間的“擔(dān)?！被颉盎ケ！?，在光伏行業(yè)并不鮮見，但擔(dān)保問題所引發(fā)的糾紛、財(cái)務(wù)影響，則是在光伏行業(yè)全線低迷、各公司資金嚴(yán)重匱乏后，暴露的更加顯著。此前，尚德電力（以下簡稱“尚德”）的反擔(dān)保借款“子虛烏有”一事，令尚德的公眾股東及大型基金連續(xù)拋股，一度令該企業(yè)的股價連續(xù)三日下跌了30%以上。

在浙江金華，浙江誠興光伏科技有限公（以下簡稱“誠興光伏”）控制人李飛突然跳樓，據(jù)傳也是由擔(dān)保而起。

2011年，溫州“眼鏡大王”胡福林由中間人牽線，旗下中硅公司（光伏企業(yè)）獲得了誠興光伏的數(shù)千萬元擔(dān)?？?。但公司經(jīng)營不順宣告重組，為其提供擔(dān)保的誠興光伏也備受牽連。

據(jù)了解，誠興光伏今年訂單不足1億元，利潤預(yù)計(jì)有10%，但可能仍難以覆蓋2000多萬元的擔(dān)保連帶責(zé)任。

某光伏上市公司的高層透露，擔(dān)保、反擔(dān)保都是為了保證相關(guān)項(xiàng)目各利益方的投資及借款不受損害。以往，反擔(dān)保額不會占企業(yè)很大比例，可能也只有1%-5%左右的營業(yè)額。但現(xiàn)在則不同：光伏行情非常差，有些投資方在批復(fù)費(fèi)用的時候，甚至與項(xiàng)目同等價值的擔(dān)保額作為降低風(fēng)險的手段。另外，各家光伏公司的虧損幅度也不低，擔(dān)保環(huán)節(jié)一旦出問題，則會“牽一發(fā)而動全身”，最受影響的就是公司利潤表和現(xiàn)金流量表了。

難題二：信用期拖長

某太陽能企業(yè)副總表示，現(xiàn)在他最頭疼的事情還不是擔(dān)保，而是信用期實(shí)在太長了?！按騻€比方，以往我們在和客戶談一樁生意的時候，我把光伏電池組件發(fā)給他之前，他會從銀行調(diào)出30%左右的資金作為預(yù)付款；現(xiàn)在，我們是需要不斷發(fā)貨給對方，對方才發(fā)還一個信用證，作為付款憑據(jù)?！?/p>

憑據(jù)有了當(dāng)然好，但問題在于，現(xiàn)在信用證時限是越拉越長，“我們通常拿到的是5個月的信用證。”

該副總還指出，公司對供應(yīng)商的應(yīng)付款項(xiàng)也會拉長，時限在100天左右。但因?yàn)閼?yīng)收款大大超出應(yīng)付款，導(dǎo)致中間有50天左右的這筆資金是需要公司自己來墊付的?！皯c幸的是，現(xiàn)在我們的賬上有數(shù)億美元現(xiàn)金，否則肯定會像很多小企業(yè)一樣。正是因?yàn)檫@種財(cái)務(wù)結(jié)算方式的變化，促使小企業(yè)無法做現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，只能快點(diǎn)降價銷貨?！?/p>

難題三：現(xiàn)金增幅過緩

而就目前已公布的十多家國內(nèi)光伏公司今年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告，也能看出他們的現(xiàn)金增幅、負(fù)債情況都不容樂觀。比如，尚德今年一季度的負(fù)債高達(dá)22.63億美元，相比2011年四季度幾乎沒有緩解。而天合光能的負(fù)債為11.38億美元，環(huán)比增加了9.7%，阿特斯太陽能、昱輝陽光、韓華新能源、LDK等負(fù)債總額，環(huán)比也分別增加了14.2%、10.3%、8.4%及2.3%。盡管LDK的負(fù)債并沒有大幅升高，但34.23億美元的負(fù)債總額仍高居各企業(yè)榜首。

另據(jù)美國投資銀行Maxim Group的報(bào)告揭示：在中國最大10家太陽能公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，債務(wù)累計(jì)達(dá)到175億美元，表明整個行業(yè)已接近破產(chǎn)邊緣。

部分海外機(jī)構(gòu)會將企業(yè)的“短期債務(wù)+長期債務(wù)+可轉(zhuǎn)換債券現(xiàn)金”再除以股東權(quán)益的結(jié)果，作為一個債務(wù)與資產(chǎn)的比例參考方式。不過有多位國內(nèi)財(cái)務(wù)分析人士表示，上述這種做法不符合我國法律規(guī)定，中國還是以“總負(fù)債除以總資產(chǎn)”作為一個“資產(chǎn)負(fù)債率”的比值來觀察企業(yè)是否應(yīng)定義為“破產(chǎn)”。

盡管還不至于破產(chǎn)，但在負(fù)債高企階段，各公司的現(xiàn)金增幅并不大，甚至在倒退。如尚德在今年一季度的現(xiàn)金為6.63億美元，同比下滑6.4%，英利綠色能源雖握有6.74億元的現(xiàn)金，但同樣環(huán)比下滑了24%，此外天合光能、昱輝陽光、韓華新能源及晶科能源等公司的現(xiàn)金額均有不同程度的下降，晶科能源27%的現(xiàn)金下滑比例名列第一，其第一季度的現(xiàn)金為6707萬美元。

直面產(chǎn)業(yè)危機(jī)

雖然局勢緊迫，但就目前來看，除德國SolarWorld等少數(shù)公司對“雙反”樂此不疲外，美國只對中國輸美光伏產(chǎn)品裁定了最低2.90%、最高4.73%的反補(bǔ)貼稅，而歐盟則尚未展開調(diào)查。

應(yīng)該說，即便8月7日，美國投資機(jī)構(gòu)Maxim Group發(fā)布的數(shù)據(jù)屬實(shí)，其也僅與此前歐洲縮減光伏補(bǔ)貼，全球經(jīng)濟(jì)不振有關(guān)，而尚與“雙反”關(guān)系不大。中國可再生能源學(xué)會副理事長孟憲淦認(rèn)為，“近幾年中國光伏產(chǎn)品產(chǎn)量一直在增加，但歐洲債務(wù)危機(jī)、美國雙反使得光伏市場急劇萎縮，價格一路下跌，利潤空間被壓縮得很厲害。”但時下“中國10家光伏企業(yè)負(fù)債已高達(dá)人民幣1110億元”的消息正在與歐美“雙反”的消息發(fā)生巧妙的“化學(xué)反應(yīng)”。在很多人看來，中國光伏業(yè)已斷糧斷餉，前途暗淡。

一位不愿具名的投行人士表示，“現(xiàn)在幾乎所有的投行都對光伏業(yè)持回避態(tài)度，銀行信貸也已將光伏企業(yè)拒之門外。甚至連一些國有政策性銀行，都停止了對光伏企業(yè)的信貸?！?/p>

事實(shí)上，近年來一批中國光伏“巨頭”的快速崛起，得益于銀行信貸的大力支持，以無錫尚德為例，數(shù)據(jù)顯示，其銀行貸款從2005年末的0.56億美元攀升至去年底的17億美元，7年時間暴增了近30倍。

在“對手”眼里，中國光伏“巨頭”們曾經(jīng)的信貸優(yōu)勢頃刻間便可成為劣勢。因?yàn)?，長期依靠貸款發(fā)展的中國企業(yè)普遍具有高額資產(chǎn)負(fù)債，而一旦市場低迷，這些負(fù)債將成為企業(yè)融資的最大障礙。

“如果不能保證擁有充足的‘過冬’資金，中國光伏企業(yè)甚至撐不到歐盟實(shí)施‘雙反’立案的那一天。而反過來說，假設(shè)這是一場精心策劃‘陰謀’，對手甚至不發(fā)一兵一卒，僅借輿論之勢，就掐住了中國光伏業(yè)賴以生存的融資生命線。”上述投行人分析指出。

另據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道，江西賽維日前公布的財(cái)報(bào)顯示，公司上半年凈利潤虧損10.8億元，負(fù)債總額266.76億元，負(fù)債率為88%左右。Maxim Group認(rèn)為，江西賽維的負(fù)債與產(chǎn)權(quán)比率達(dá)到7.4，這意味著按歐美的公司會計(jì)準(zhǔn)則，江西賽維已資不抵債，目前已接近破產(chǎn)，或需要重組。

在美國遭遇集體訴訟的尚德境地則更為窘困。繼卷入反擔(dān)保騙局之后，尚德在美國又遭到兩起集體訴訟，被指發(fā)布虛假和誤導(dǎo)投資者的財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況信息，尚德股價再遭重挫，連續(xù)三個交易日低于每股1美元。彭博社數(shù)據(jù)顯示，28家投資機(jī)構(gòu)的分析師中，有18位將尚德的股價評級定為“售出”。Maxim Group認(rèn)為，破產(chǎn)重組將是尚德的唯一出路。

但尚德2012年第一季度財(cái)報(bào)顯示，截至3月31日，尚德凈虧損1.33億美元，現(xiàn)金及限定用途現(xiàn)金共計(jì)6.6億美元。一位財(cái)務(wù)分析人士稱，目前無法準(zhǔn)確判斷尚德資金鏈情況和償還債務(wù)的能力。

其實(shí)，這不是尚德和賽維第一次掀起“破產(chǎn)風(fēng)波”。2011年四季度，賽維和尚德就一度傳聞破產(chǎn)，尚德股價也一度跌近一倍。但隨后尚德電力控股公司董事長施正榮對傳聞進(jìn)行回應(yīng)并給予澄清。

有分析人士認(rèn)為，無風(fēng)不起浪，賽維、尚德破產(chǎn)傳言背后，暴露出的是中國光伏行業(yè)整體的不景氣。孟憲淦也指出，“近幾年中國光伏產(chǎn)品產(chǎn)量一直在增加，但歐洲債務(wù)危機(jī)、美國‘雙反’使得光伏市場急劇萎縮，價格一路下跌，利潤空間被壓縮得很厲害?！?/p>

更為嚴(yán)重的是，因行業(yè)“寒冬”，在股票市場上受傷的不僅是尚德。在國內(nèi)A股市場，同是光伏產(chǎn)業(yè)的南大光電上市前公告業(yè)績將“變臉”，8月7日上市首日大漲后，次日遭遇跌停。

據(jù)交易所資料顯示，南大光電主要從事光電新材料MO源的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。7月30日，南大光電以網(wǎng)上網(wǎng)下相結(jié)合方式發(fā)行新股1257萬股，本來計(jì)劃募集資金1.92億元，而實(shí)際募集8.29億元，超募330%。其每股發(fā)行價達(dá)66元，創(chuàng)今年以來發(fā)行價最高紀(jì)錄，被譽(yù)為A股市場今年最貴新股。但最貴新股卻在尚未上市前發(fā)布變臉的三季報(bào)業(yè)績預(yù)告。8月6日，南大光電公告稱，上半年?duì)I業(yè)收入1.12億元，凈利潤5472.94萬元。同時，南大光電還預(yù)計(jì)2012年1-9月凈利潤約為8200萬至9600萬元左右，同比下滑約為40%左右。

國金證券認(rèn)為，隨著需求增速和價格的下滑，公司業(yè)績增速將放緩。2011年下半年MO源由賣方市場進(jìn)入買方市場，降價趨勢短期內(nèi)仍將延續(xù)；MO源需求持續(xù)增長，價格大幅下滑導(dǎo)致短期市場萎縮。